美國經濟 7 大致命信號！知名專家：GDP 數據掩蓋衰退真相

文藝復興宏觀研究公司（Renaissance Macro Research）經濟學主管 Neil Dutta 撰文稱，儘管美國 GDP 增速保持在 3% 以上、失業率處於歷史低位，但多項行業指標正釋放顯經濟衰退信號，涵蓋住宅建設、商業地產等關鍵領域。財長 Scott Bessent 罕見承認，美國部分行業已陷入衰退。

GDP 增長 3% 背後的結構性裂縫

（來源：Bloomberg、Renaissance Macro）

Dutta 指出，從宏觀層面來看，美國經濟仍呈現相對穩健的表象。過去兩季度美國 GDP 增速超過 3%，失業率雖然升至 4.4%，但依舊低於歷史平均水平。許多經濟學家、市場分析師和政治人物因此認為，美國經濟整體運轉良好。然而，宏觀數據的亮麗表面可能掩蓋了內部逐漸惡化的結構性壓力。正如一名健康的人可能體內正積累高膽固醇一樣，美國經濟在強勁表象下潛藏著多項危險信號。

對經濟運行作出判斷時，僅依賴廣義指標往往會導致錯判。歷史經驗顯示，即使在嚴重經濟衰退到來之前，宏觀層面的數據仍可能保持平穩，直到局勢突然惡化。例如，在勞動力市場出現真正拐點之前，失業率通常呈線性緩慢上升，而一旦轉向衰退格局，失業率往往會在短短幾個月內跳升數個百分點，形成自我強化的負向循環。

美國財政部長貝森特本月早些時候也指出，美國經濟「總體狀況尚可，但有一些行業已經處於衰退之中」。盡管他沒有點明具體領域，但從現有數據可以看出，問題主要集中在四大就業支柱行業：住宅建設、商業地產、餐飲業以及州和地方政府部門。財長的罕見承認顯示這些問題已經嚴重到無法忽視的程度，為 Neil Dutta 的警告增添了官方層面的印證。

因此，理解美國經濟趨勢需要深入觀察各產業內部動態，而這一「底層視角」正顯示出越來越多令人擔憂的跡象。Dutta 梳理了「美國經濟的七大危險信號」，這些深層變化表明，美國經濟可能遠比表面看上去更脆弱。

七大致命信號詳解：從地產到教育全面承壓

（來源：Bloomberg、Renaissance Macro）

首先，在住宅建設領域，庫存壓力正在迅速累積。全美新房庫存處於多年高位，而建築許可下降表明未來施工活動將顯著減少。這意味著房企當前的雇員數量已超過行業真實需求，未來數月建築業裁員風險顯著上升。建築業是美國就業的重要支柱之一，其疲軟將直接影響數百萬工人的收入和消費能力。

其次，商業地產投資已連續六個季度下降，即便人工智能數據中心建設推升部分需求，但整體疲弱趨勢未見改善。建築師賬單指數作為領先指標也持續低迷，說明商業地產新項目稀少，行業正處於深度收縮階段。遠程辦公的普及使得傳統辦公樓需求急劇下降，而商業零售空間也因電商崛起而持續萎縮。

（來源：Bloomberg、Renaissance Macro）

第三，餐飲業增長明顯放緩。多家連鎖品牌披露銷售增長疲軟，尤其是 25 至 34 歲的核心消費群體支出下降。同時，行業內單位勞動生產率持續惡化，企業不得不吸收更高的原材料成本，利潤空間被擠壓。隨著盈利能力下滑，不少餐飲企業可能不得不通過裁員維持經營。餐飲業是美國最大的私營部門雇主之一，僱用超過 1500 萬人，其疲軟對整體就業市場的影響不可小覷。

（來源：Bloomberg、Renaissance Macro）

第四，州和地方政府由於疫情時期的額外財政支持逐漸耗盡，財政壓力上升，政府就業可能很快進入下降階段。此前各級政府職位增長是就業市場的重要支撐力量，一旦反轉，將加劇勞動力市場壓力。許多州政府在疫情期間擴大了公共服務規模，如今隨著聯邦補助結束，這些職位難以維持。

第五，貨運、采礦和高等教育等行業雖就業體量較小，但同樣呈現同步下滑跡象。貨運活動明顯減少，亞洲至美國的航運量比去年下降約 30%，鐵路載貨量下降約 6%，卡車行業持續收縮。由於商品運輸量減少，企業不再需要大量司機、叉車工和物流人員。貨運量被視為經濟活動的實時指標，其下降往往預示著商業活動的普遍放緩。

第六，能源與木材行業同樣承壓。原油價格低於多數新井投資的盈利水平，使能源企業轉向收縮；木材價格同樣疲弱，導致鋸木廠經營困難。這兩個基礎產業的疲軟反映了整體經濟需求的下降，因為能源和木材是幾乎所有製造和建設活動的基礎投入。

第七，在高等教育領域，招生人數下降、預算削減與聯邦科研資助減少共同壓縮學校的支出空間，更多高校開始凍結招聘甚至裁員。大學不僅是教育機構，也是重要的地區經濟引擎和就業提供者，其收縮將對周邊社區產生連鎖影響。

美國經濟七大危險信號

住宅建設：新房庫存多年高位，建築許可下降，裁員風險上升

商業地產：投資連續六季度下降，建築師賬單指數低迷

餐飲業：核心消費群體支出下降，利潤空間被擠壓

政府就業：疫情財政支持耗盡，州和地方政府職位可能下降

貨運物流：航運量降 30%，鐵路載貨量降 6%，行業持續收縮

能源木材：原油價格低於盈利水平，木材價格疲弱，企業轉向收縮

高等教育：招生下降預算削減，高校凍結招聘甚至裁員

勞動力市場的非線性衰退風險

（來源：Bloomberg、Renaissance Macro）

總體來看，美國勞動力市場的下行過程已經開始啟動。職位空缺減少、招聘速度放緩、裁員從低位回升以及就業機會預期下降，都表明勞動力市場的韌性正在消退。更令人擔憂的是，若裁員進一步增加，由於招聘意願已大幅下降，即便是較小規模的裁員也可能推動失業率迅速走高，引發經濟面臨非線性衝擊。

（來源：Bloomberg、Renaissance Macro）

如果勞動力市場出現急速惡化，消費將同步收縮，從而形成典型的「經濟衰退循環」：裁員導致收入下降、支出減少，企業收入下滑又迫使更多裁員，進而進一步拖累消費。這種反饋機制若形成，將迅速衝擊經濟整體活動水平。歷史經驗顯示，一旦經濟進入這種惡性循環，通常需要大規模的財政刺激或貨幣寬鬆才能扭轉。

Neil Dutta 的分析揭示了美國經濟當前面臨的核心悖論：表面數據顯示經濟仍在增長，但越來越多的行業正在收縮。這種分化不可能無限期持續，最終要麼是疲軟行業復甦，要麼是強勁行業被拖累。從當前趨勢看，後者的可能性正在上升。

文章最後指出，雖然美國經濟在宏觀層面看似仍然平穩，但多個行業已經進入類似衰退的狀態。隨著這些「水下暗流」日益增多，美國經濟可能比表面顯示的更加脆弱，隨時可能發生更劇烈的下行轉折。對投資者而言，這種警告提示應密切關注行業層面的就業和營收數據，而非僅依賴美國 GDP 等宏觀指標。對政策制定者而言，這些信號提醒應提前準備應對措施，避免經濟衰退的突然爆發。