歐盟監管革命！效仿美國 SEC 統一監管加密與證券交易所

根據《金融時報》報導，歐盟委員會計劃在 12 月提出一項提案，將證券交易所、加密貨幣交易所和清算所的監管集中到一個實體下，該實體以美國證券交易委員會（SEC）為藍本。歐盟此舉旨在建立「資本市場聯盟」，讓小型金融新創公司更容易跨國擴張，而無需獲得眾多地區和國家監管機構的批准。

資本市場聯盟與單一監管機構計劃

（來源：《金融時報》）

根據英國《金融時報》最近的一篇報導，歐盟委員會計劃在 12 月提出一項提案，將證券交易所、加密貨幣交易所和清算所的監管集中到一個實體下，該實體以美國證券交易委員會（SEC）為藍本。這項被稱為「資本市場聯盟」的倡議，是歐盟金融監管框架最重大的改革之一，旨在從根本上改變歐盟內部金融服務的運作方式。

建立「資本市場聯盟」的核心動機是降低跨境金融服務的監管障礙。當前，一家希望在多個歐盟成員國運營的金融科技公司或加密貨幣交易所，必須分別獲得每個國家監管機構的許可。這種碎片化的監管結構導致合規成本高昂，審批流程冗長，使得小型新創公司難以與擁有充足法務資源的大型金融機構競爭。

單一監管機構的設立將徹底改變這種局面。一旦獲得中央監管機構的批准，金融服務提供者將能夠在整個歐盟範圍內提供服務，這被稱為「單一牌照制度」。這種模式在美國已經被證明有效，SEC 的統一監管使得美國資本市場成為全球最具流動性和競爭力的市場之一。歐盟希望複製這種成功，增強自身在全球金融競爭中的地位。

對於加密貨幣行業而言，這項提案具有特殊意義。歐盟的《加密資產市場監管法案》（MiCA）已經在 2023 年獲得通過，為加密貨幣建立了統一的監管框架。然而，執行層面仍然分散在各國監管機構手中。如果加密貨幣交易所納入單一監管機構的管轄範圍，將真正實現從立法到執行的一體化監管，這對行業發展具有深遠影響。

ESMA 擴權方案的爭議與支持者

報告指出，一種方案是擴大現有歐洲證券及市場管理局（ESMA）的權力，使其涵蓋重要的跨境金融實體，例如證券交易所、加密貨幣公司和其他交易後基礎設施。然而，這方案被認為「頗具爭議」。ESMA 目前主要負責協調各國證券監管機構的工作，但並不直接監管市場參與者。將其轉變為具有直接執法權力的超級監管機構，將是權力結構的根本性轉變。

歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德及其前任馬里奧·德拉吉都支持此舉。拉加德長期以來一直主張深化歐盟金融市場整合，她認為碎片化的監管結構阻礙了歐洲資本市場的發展，使得歐洲企業過度依賴銀行融資而非資本市場。路透社近期報導稱，拉加德也支持德國提出的建立單一歐洲證券交易所的呼籲。

拉加德的支持為這項提案增添了重要的政治資本。作為歐洲央行行長和前國際貨幣基金組織總裁，她在歐洲政治和金融界擁有巨大影響力。德拉吉的背書同樣重要，他不僅曾擔任歐洲央行行長，還在 2021 年擔任意大利總理，對歐盟政治運作有深刻理解。兩位重量級人物的支持顯示，這項提案並非技術官僚的烏托邦幻想，而是得到歐洲金融精英認可的戰略選擇。

歐盟委員會告訴《金融時報》，它「仍在探索歐盟層級監管某些關鍵基礎設施（如中央對手方、中央證券存管機構和交易場所）以及大型跨境實體（如資產管理公司）的潛力」。這種謹慎的措辭顯示，具體方案仍在討論中，最終版本可能與當前設想有所不同。可能的選項包括完全重組 ESMA、創建全新的監管機構，或採用混合模式，由中央機構監管跨境實體，而國內實體仍由各國監管。

小國反對與利益衝突凸顯挑戰

據報導，盧森堡和都柏林對設立單一監管機構的前景表示「猶豫」，並懷疑歐盟是否會以擁有金融中心的小國的最佳利益為出發點行事。這種反對並非偶然，而是反映了歐盟內部深刻的利益分歧。盧森堡和愛爾蘭都是小型成員國，但都發展出了極具競爭力的金融服務產業。

盧森堡是全球第二大投資基金中心，僅次於美國，管理著超過 5 兆歐元的資產。都柏林則在脫歐後成為許多美國金融機構的歐盟總部所在地。這些國家的成功很大程度上建立在靈活的國家監管和具有競爭力的稅收政策之上。單一監管機構的設立可能削弱它們的監管自主權，使得吸引國際金融機構的能力下降。

小國反對的核心擔憂

監管自主權喪失：無法再透過靈活的國家監管政策吸引國際企業

稅收競爭優勢削弱：中央監管可能伴隨稅收協調，影響低稅率策略

決策權分配不公：擔心大國在中央監管機構中擁有更大話語權

金融中心地位下降：統一監管可能導致金融活動向法蘭克福或巴黎集中

這種利益衝突在歐盟決策中並不罕見。歐盟的運作需要在「深化整合」和「尊重各國主權」之間取得平衡，而金融監管觸及各國經濟主權的核心。歷史上，歐盟銀行業聯盟和財政整合等提案都曾因類似分歧而推遲或妥協。單一監管機構的提案要獲得通過，必須找到既能實現監管統一，又能保護小國合理利益的方案。

加密監管的更廣泛脈絡

近幾個月來，歐盟委員會和歐盟財長們採取了多項措施，旨在加強對加密貨幣關鍵領域的監管，涵蓋穩定幣和交易所等。這些舉措並非孤立事件，而是歐盟建立全面數位金融監管框架的組成部分。根據 The Block 先前報導，拉加德和歐盟財長們近期就發行歐元區央行數位貨幣（CBDC）的路線圖達成協議，歐盟委員會也計劃在 12 月提出有關現實世界資產代幣化的提案。

這些舉措共同構成了歐盟數位金融戰略的三大支柱。第一支柱是 MiCA，為加密資產建立統一的監管標準。第二支柱是數位歐元（CBDC），旨在提供主權數位貨幣。第三支柱是現實世界資產（RWA）代幣化監管，允許傳統資產在區塊鏈上流通。單一監管機構的設立將為這三大支柱提供統一的執行機制，確保監管標準在整個歐盟範圍內得到一致實施。

對於加密貨幣行業而言，這種監管環境既是機遇也是挑戰。機遇在於，明確的監管框架和單一牌照制度將降低合規成本，使得合法的加密企業能夠在整個歐盟自由運營。挑戰在於，更嚴格的監管可能會限制某些創新業務模式，特別是那些與 DeFi（去中心化金融）相關的項目。歐盟需要在保護消費者和鼓勵創新之間找到平衡。

立法時間表與實施挑戰

如果歐盟委員會在 12 月提出該方案，它將啟動與歐洲議會和理事會的正常立法程序，包括修正案和三方談判，該程序可能會持續到 2026 年。這個時間表顯示，即使提案順利推進，真正的實施也需要數年時間。歐盟的立法程序以複雜和耗時著稱，需要在委員會、議會和理事會之間達成共識。

立法過程中可能出現的變數包括：議會可能提出大量修正案，特別是在監管機構權力範圍和問責機制方面；理事會中的成員國可能要求保留更多國家監管權限；加密貨幣行業可能進行遊說，影響具體條款的設計。此外，2026 年是歐洲議會選舉年，政治格局的變化可能影響立法優先級。

即使立法獲得通過，實施階段同樣充滿挑戰。需要建立新的監管機構或大幅擴充 ESMA 的人員和預算，需要將現有的國家監管職能平穩過渡到中央機構，需要確保新監管機構擁有足夠的技術能力監管複雜的加密貨幣業務。這些都需要時間、資源和政治意願。