Cược 1 tỷ đô của Michael Burry chống lại Palantir: Những gì bài phân tích ngắn 10.000 từ của ông tiết lộ

Michael Burry không còn giữ gìn nữa. Nhà đầu tư huyền thoại—nổi tiếng với dự đoán về thị trường nhà ở năm 2008—đã đăng một bài luận dài giải thích chính xác lý do tại sao ông đặt cược chống lại Palantir Technologies. Trong một bài đăng chi tiết trên Substack phát hành thứ Năm, Michael trình bày luận điểm của mình qua hơn 10.000 từ, đi xa hơn các điểm tiêu cực cơ bản thường thấy trên Twitter tài chính. Niềm tin của ông rõ ràng: ông tin rằng định giá hiện tại của Palantir là 300 tỷ đô la phản ánh sự lệch lạc đáng kể so với các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp.

Đây không phải lần đầu Michael Burry chỉ trích công ty phân tích dữ liệu này. Vào tháng 11, ông đã tiết lộ các quyền chọn bán đối với cả Palantir và Nvidia, các vị thế có lợi nhuận nếu giá cổ phiếu giảm. Nhưng bài luận hôm thứ Năm thể hiện điều gì đó khác biệt—một phân tích toàn diện, có hệ thống về câu chuyện của công ty, đề cập đến mọi thứ từ khoản lỗ lịch sử đến độ tin cậy của nền tảng AI của họ.

Lịch sử tài chính bị chôn vùi của Palantir: Con đường từ thua lỗ đến trạng thái kỳ lân

Luận điểm của Michael bắt đầu bằng một câu hỏi nền tảng: Làm thế nào một công ty đã mất tiền gần hai thập kỷ đột nhiên trở thành “ngôi sao” trị giá 300 tỷ đô la?

Bản cáo bạch S-1 của Palantir vào mùa hè 2020 cung cấp cái nhìn công khai đầu tiên về thực tế tài chính của công ty. Tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2020, công ty đã tích lũy tổng lỗ 3,96 tỷ đô la. Trong năm 2018 và 2019, Palantir đã tiêu hơn 1,2 tỷ đô la. Những khoản lỗ này không nhỏ—chúng thể hiện các khoản thua lỗ vận hành sâu và có hệ thống mà dường như không làm giảm nhiệt huyết của nhà đầu tư trong đợt niêm yết trực tiếp năm 2020.

Lịch sử huy động vốn kể một câu chuyện khác về kỷ luật vốn. Vòng gọi vốn Series K của công ty năm 2019 huy động được 899 triệu đô la với giá 11,38 đô la mỗi cổ phần, cho thấy các nhà đầu tư đã định giá công ty một cách tích cực ngay cả trước khi lợi nhuận xuất hiện. Giữa các đợt huy động lớn, Palantir dựa vào các hạn mức tín dụng quay vòng để quản lý dòng tiền—một thực hành phổ biến hơn trong các doanh nghiệp gặp khó khăn chứ không phải các công ty phần mềm tăng trưởng cao.

Sau đó là tháng 8 năm 2020, chỉ vài tuần trước đợt niêm yết trực tiếp. Hội đồng quản trị của Palantir đã cấp cho CEO Alex Karp các quyền chọn cổ phiếu trị giá 1,1 tỷ đô la. Michael nhận xét quyết định này như một biểu tượng của một mô hình lớn hơn: “Công ty thực sự biết cách tiêu tiền.” Thời điểm này đặt ra câu hỏi cơ bản: nếu Palantir chuẩn bị ra công chúng, tại sao lại phân phát các gói thù lao lớn ngay trước khi định giá bị đặt lại?

Cược nền tảng AI: Hype gặp giới hạn kỹ thuật

Khi Palantir ra mắt Nền tảng Trí tuệ Nhân tạo vào năm 2023, phản ứng của thị trường là phấn khích tột độ. Hệ thống hứa hẹn tích hợp các mô hình ngôn ngữ lớn từ OpenAI và Anthropic trực tiếp vào quy trình làm việc của khách hàng. Đối với một công ty có mối liên hệ chặt chẽ với chính phủ và doanh nghiệp như Palantir, vị trí này dường như mang tính đột phá.

Các chỉ số doanh thu dường như ủng hộ câu chuyện này. Năm ngoái, Palantir báo cáo doanh thu 4,5 tỷ đô la, tăng 56% so với năm trước. Cổ phiếu tăng khoảng 450% trong hai năm qua. Các nhà phân tích Phố Wall đánh giá cổ phiếu này trung bình là “overweight.” Ngay cả CEO Alex Karp cũng bác bỏ các nhà bán khống, gọi các cược chống lại các công ty AI là “điên rồ.”

Phản biện của Michael Burry tập trung vào một mối quan ngại kỹ thuật cụ thể: ông cho rằng nền tảng của Palantir dựa vào các mô hình ngôn ngữ của bên thứ ba mà “liên tục không đáng tin cậy” cho các ứng dụng quan trọng. Ông trích dẫn nghiên cứu của Đại học Stanford ghi nhận các lỗi lý luận trong các mô hình ngôn ngữ lớn—những lỗi quan trọng trong “lý luận pháp lý, lý luận khoa học, hỗ trợ quyết định y tế, mục tiêu quân sự, và các nhiệm vụ thực sự quan trọng đòi hỏi độ chính xác và tự tin 100%.”

Đây không phải là một lập luận chống lại AI nói chung. Đó là một phê phán nhắm vào việc sử dụng các mô hình ngôn ngữ chưa được chứng minh cho các ứng dụng mà thất bại có thể gây hậu quả nghiêm trọng. Michael phân biệt giữa việc thúc đẩy bởi hype và triển khai sẵn sàng cho sản xuất—một khoảng cách có thể ngày càng mở rộng thay vì thu hẹp theo thời gian.

Ảo tưởng tăng trưởng: Tại sao chênh lệch vùng miền báo hiệu vấn đề sâu xa hơn

Phân tích theo vùng của Michael đã phơi bày một điểm yếu quan trọng. Doanh thu thương mại tại Mỹ tăng 137% năm ngoái. Trong khi đó, doanh thu thương mại quốc tế chỉ tăng 2%. Khoảng cách 135 điểm phần trăm này không được trình bày như một hiện tượng tạm thời mà như một chỉ số phản ánh thực chất mô hình kinh doanh của Palantir.

Tại sao địa lý lại quan trọng đến vậy? Theo Michael, sự chênh lệch này cho thấy sự tăng trưởng của Palantir phụ thuộc vào “các kỹ sư và mối quan hệ gần gũi tại chỗ”—một quan sát làm thay đổi toàn bộ giá trị đề xuất. Điều này trông giống dịch vụ tư vấn hơn là phần mềm dạng dịch vụ (SaaS). SaaS thuần túy mở rộng ra quốc tế qua hiệu ứng mạng và khả năng phần mềm. Trong khi đó, Palantir dường như mở rộng qua vốn con người và các mối quan hệ khách hàng sâu sắc, một mô hình khác biệt (và ít khả năng mở rộng hơn).

Trong khi đó, các đối thủ được tài trợ mạnh như Salesforce và Microsoft đều có nguồn lực và các mối quan hệ doanh nghiệp sẵn có để tiến vào lĩnh vực tích hợp dữ liệu. Michael cảnh báo rằng các đối thủ này “có thể tấn công trước hoặc sau khi khách hàng tinh ý nhận ra rằng Hoàng đế Palantir không có quần áo.” Ông nhìn nhận rủi ro không chỉ từ các đối thủ chuyên biệt mà còn từ các nền tảng phần mềm doanh nghiệp rộng hơn có thể làm hàng hóa hóa khả năng tích hợp dữ liệu.

Thời điểm định giá: Mục tiêu giá của Michael Burry và thời điểm thị trường

Michael kết luận bằng một dự báo số cụ thể. Ông dự đoán rằng doanh nghiệp của Palantir, bỏ qua các suy đoán về AI, sẽ có giá trị dưới 100 tỷ đô la. So sánh, điều này tương đương giảm khoảng 67% so với mức hiện tại—một điều chỉnh lớn nhưng không phải chưa từng có trong các cổ phiếu công nghệ bị thổi phồng quá mức.

Luận điểm dựa trên một chuỗi sự kiện cụ thể: chuỗi thắng hiện tại sẽ không kéo dài mãi. Uy tín của ban lãnh đạo sẽ đối mặt với thử thách khi tăng trưởng quốc tế không tăng tốc và khách hàng phát hiện ra rằng tích hợp AI không phải là “cứu cánh” như quảng cáo. Áp lực chi phí sẽ gia tăng khi các đối thủ cung cấp các lựa chọn rẻ hơn hoặc xây dựng khả năng nội bộ. Rồi đến điểm biến đổi về định giá.

Michael đã chuẩn bị cho chính xác kết quả này. Các quyền chọn bán của ông thể hiện một cược tính toán rằng thị trường cuối cùng sẽ điều chỉnh giá trị hiện tại 300 tỷ đô la của Palantir xuống mức giá trị nội tại thực tế thấp hơn nhiều. Liệu điều chỉnh đó xảy ra trong vài tháng hay vài năm vẫn còn chưa rõ ràng. Nhưng phân tích tài chính tỉ mỉ của Michael Burry cho thấy ông sẵn sàng chờ đợi.