Derive và Strands giới thiệu dịch vụ Bảo quản ngoài sàn (Off-Exchange Custody) cho các sản phẩm phái sinh trên chuỗi

Ngày 6 tháng 2, các nhà đầu tư tài sản đô la Mỹ khó ngủ.

Mở phần mềm giao dịch, toàn màn hình đỏ lửa. Bitcoin từng giảm xuống còn 60.000 USD, mất 16% trong 24 giờ, đã giảm 50% so với đỉnh cao trước đó.

Bạc như bị cắt đứt dây, giảm 17% trong ngày. Chỉ số Nasdaq giảm 1,5%, cổ phiếu công nghệ ảm đạm.

Thị trường tiền mã hóa, 58 nghìn người bị cháy tài khoản, 2,6 tỷ USD tiêu tan trong chớp mắt.

Nhưng điều kỳ lạ nhất là: không ai biết chính xác đã xảy ra chuyện gì?

Không có sự sụp đổ của Lehman, không có sự kiện đà điểu đen, thậm chí cũng không có tin xấu nào đáng kể. Cổ phiếu Mỹ, bạc, tiền mã hóa, ba loại tài sản này, cùng lúc đồng loạt sụt giảm.

Khi “tài sản trú ẩn” (bạc), “niềm tin công nghệ” (cổ phiếu Mỹ), “sòng bạc đầu cơ” (tiền mã hóa) cùng lúc sụp đổ, có thể thị trường chỉ gửi đi một thông điệp: thanh khoản đã cạn kiệt.

Cổ phiếu Mỹ: bong bóng vỡ trong mùa báo cáo tài chính

Sau giờ đóng cửa ngày 4 tháng 2, AMD công bố kết quả kinh doanh ấn tượng: doanh thu và lợi nhuận đều vượt dự kiến. CEO Su Zifeng nói trong cuộc họp: “Chúng tôi bước vào năm 2026 với đà mạnh mẽ.”

Ngay sau đó, cổ phiếu giảm 17%.

Vấn đề nằm ở đâu? Dự báo doanh thu Q1 là 9,5-10,1 tỷ USD, trung bình 98 tỷ USD. Con số này vượt xa dự đoán của phố Wall (93,7 tỷ USD), đáng lẽ ra phải vui mừng.

Nhưng thị trường không chấp nhận.

Những nhà phân tích tích cực nhất, những người kêu gọi “cách mạng AI” và đặt mục tiêu giá cao ngất ngưởng cho AMD, họ kỳ vọng “trên 100 tỷ USD”. Chênh lệch 2% trong mắt họ là tín hiệu “tăng trưởng chậm lại”.

Kết quả là toàn bộ thị trường bị đạp đổ. AMD giảm sập sàn 17%, vốn hóa mất hàng trăm tỷ USD trong một đêm; chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm hơn 6%; Micron giảm hơn 9%, SanDisk giảm 16%, Western Digital giảm 7%.

Toàn bộ ngành chip bị AMD kéo xuống.

Chưa kịp lành vết thương, Alphabet lại gây sốc.

Ngày 6 tháng 2, sau giờ giao dịch, báo cáo tài chính của Google mẹ công bố. Doanh thu và lợi nhuận đều vượt dự kiến, mảng đám mây tăng trưởng 48%, CEO Pichai tự tin: “AI đang thúc đẩy tất cả các hoạt động của chúng tôi tăng trưởng.” Sau đó, CFO Anat Ashkenazi đưa ra con số: “Năm 2026, chúng tôi dự kiến chi 1750 đến 1850 tỷ USD cho chi phí vốn.”

Phố Wall đều hoang mang.

Con số này gấp đôi so với năm ngoái của Alphabet (914 tỷ USD), và gấp 1,5 lần dự đoán của phố Wall (1195 tỷ USD). Tương đương mỗi ngày đốt 5 tỷ USD, liên tục trong một năm.

Giá cổ phiếu Alphabet sau giờ giao dịch giảm 6%, rồi lại giật mình phản ứng, giảm tiếp, cuối cùng chỉ còn giữ mức cân bằng, nhưng sự hoảng loạn và lo ngại đã lan rộng trong thị trường.

Đây chính là cuộc đua vũ trang AI thực sự năm 2026: Google đốt 1800 tỷ USD, Meta đốt 1150-1350 tỷ USD, Microsoft và Amazon cũng đang rót tiền điên cuồng. Bốn ông lớn công nghệ này dự kiến sẽ tiêu hơn 5000 tỷ USD trong năm nay.

Nhưng không ai biết điểm cuối của cuộc đua này nằm ở đâu. Giống như hai người đứng trên vách núi, đẩy nhau, ai dừng trước sẽ bị đẩy xuống.

Tăng trưởng của bảy ông lớn công nghệ năm 2025 gần như hoàn toàn dựa vào “kỳ vọng AI”. Mọi người đều cược: dù đắt, nhưng AI sẽ giúp các công ty này kiếm bộn tiền, nên mua bây giờ là không lỗ.

Nhưng khi thị trường nhận ra “AI không phải máy in tiền, mà là máy đốt tiền”, thì những khoản chi vốn khổng lồ dưới mức định giá cao sẽ trở thành thanh kiếm Damocles treo trên đầu.

AMD chỉ là bước khởi đầu. Tiếp theo, mỗi báo cáo tài chính không hoàn hảo đều có thể gây ra một đợt sụt giảm mới.

Bạc: Từ “vàng của người nghèo” thành vật tế lễ thanh khoản

Tăng 68% trong một tháng, giảm 50% trong ba ngày.

Từ đầu tháng 1 đến nay, bạc đã tạo ra một đường cong khiến tất cả mọi người đều kinh ngạc.

Đầu tháng còn quanh mức 70 USD, cuối tháng đã vọt lên 121 USD.

Mạng xã hội một thời rộ lên “điên cuồng bạc”. Reddit có mục bạc đầy ắp “Diamond Hands” (tay kim cương, chỉ người giữ lâu không bán), Twitter tràn ngập bài viết “Bạc sẽ lên trời”, “Nhu cầu công nghiệp bùng nổ”, “Tấm pin năng lượng mặt trời không thể thiếu bạc”.

Nhiều người thực sự tin rằng “lần này khác”. Nhu cầu năng lượng mặt trời, trung tâm dữ liệu AI, xe điện, cộng với thâm hụt cung ứng liên tục 5 năm, đều khiến người ta nghĩ đây là thời kỳ vàng son của bạc.

Rồi ngày 30 tháng 1, bạc giảm 30% trong một ngày.

Từ 121 USD tụt thẳng xuống gần 78 USD. Đây là đợt sụp đổ lớn nhất trong ngày kể từ vụ “Hunt Brothers” năm 1980. Năm đó, hai tỷ phú Texas cố gắng độc chiếm thị trường bạc, cuối cùng bị sàn giao dịch cưỡng chế đóng cửa, gây ra khủng hoảng thị trường.

Sau 45 năm, lịch sử lại lặp lại.

Ngày 6 tháng 2, bạc lại giảm 17%. Những ai đã “mua đáy” ở mức 90 USD, chỉ còn biết nhìn tiền của mình bay hơi lần nữa.

Bạc rất đặc biệt, vừa là “vàng của người nghèo” (tài sản trú ẩn), vừa là “nguyên liệu công nghiệp” (dùng trong pin năng lượng mặt trời, điện thoại, ô tô).

Trong thị trường tăng giá, đây là hai lợi ích cùng lúc: kinh tế tốt, nhu cầu công nghiệp cao; kinh tế xấu, nhu cầu trú ẩn tăng. Dù thế nào cũng đều tăng.

Nhưng khi bước vào thị trường giảm giá, đó lại là lời nguyền kép.

Nguồn gốc của đợt giảm mạnh bắt nguồn từ ngày 30 tháng 1, khi Tổng thống Trump tuyên bố đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed mới, bạc giảm 31,4% trong ngày, mức giảm lớn nhất kể từ năm 1980.

Warsh là một nhà hawkish nổi tiếng, ủng hộ duy trì lãi suất cao để kiểm soát lạm phát. Việc đề cử ông làm rõ ràng làm dịu đi lo ngại về “Ngân hàng Trung ương Mỹ mất độc lập”, “Chính sách tiền tệ hỗn loạn”, “Lạm phát vượt kiểm soát”. Những lo ngại này chính là động lực thúc đẩy vàng bạc tăng giá trong năm 2025. Ngày đề cử, chỉ số USD tăng 0,8%, tất cả các tài sản trú ẩn (vàng, bạc, yên Nhật) đều bị bán tháo.

Nhìn lại đợt sụp đổ này, có ba sự kiện xảy ra liên tiếp trong 48 giờ:

Ngày 30 tháng 1, Sàn giao dịch hàng hóa Chicago đột nhiên thông báo: ký quỹ bạc tăng từ 11% lên 15%, vàng từ 6% lên 8%.

Cùng lúc đó, các nhà tạo lập thị trường bắt đầu rút lui.

Ole Hansen, trưởng chiến lược hàng hóa của Saxo Bank, nói thẳng: “Khi biến động quá lớn, ngân hàng và nhà môi giới sẽ rút khỏi thị trường để quản lý rủi ro của chính họ, nhưng điều này lại làm tăng thêm biến động giá, kích hoạt lệnh cắt lỗ, thông báo ký quỹ bổ sung và bán tháo bắt buộc.”

Điều kỳ lạ nhất là, đúng lúc bạc biến động dữ dội nhất, hệ thống giao dịch của Sàn giao dịch kim loại London (LME) đột nhiên “xuất hiện sự cố kỹ thuật”, hoãn mở cửa một giờ.

Vài sự kiện chồng chất trong cùng ngày, bạc từ 120 USD giảm xuống còn 78 USD, giảm 35% trong một ngày, khiến vô số người bị cháy tài khoản.

Có phải là trùng hợp? Hay là có ai đó cố ý thiết kế “bẫy thanh khoản”? Không ai biết câu trả lời. Nhưng từ đó, thị trường bạc lại để lại một vết sẹo sâu.

Tiền mã hóa: Lễ tang bị hoãn cuối cùng cũng diễn ra

Tóm tắt ngắn gọn về đợt giảm giá liên tục của tiền mã hóa gần đây: đây là một lễ tang bị hoãn.

Đầu tháng 2, Giám đốc Đầu tư chính của Bitwise, Matt Hougan, đăng bài viết với tiêu đề rõ ràng “Chìm trong mùa đông tiền mã hóa”, dự đoán rằng: “Chợ bò đã kết thúc từ tháng 1 năm 2025.”

Tháng 10 năm 2025, Bitcoin đạt đỉnh 126.000 USD, mọi người đều hân hoan “mười vạn chỉ là bắt đầu”, Hougan cho rằng, đợt tăng giá ngắn hạn này là do nhân tạo duy trì.

Trong cả năm 2025, ETF Bitcoin và các công ty tài chính tài sản số đã mua tổng cộng 744.000 Bitcoin, trị giá khoảng 75 tỷ USD.

So sánh một dữ liệu, trong năm 2025, Bitcoin mới khai thác thêm khoảng 160.000 đồng (sau halving). Tức là, các tổ chức đã mua gấp 4,6 lần lượng cung mới này.

Theo Hougan, nếu không có lượng mua 750 tỷ USD này, Bitcoin có thể đã giảm 60% vào giữa năm 2025.

Lễ tang đã bị hoãn 9 tháng, nhưng cuối cùng vẫn phải tổ chức.

Nhưng tại sao, so với đó, đợt giảm mạnh nhất lại là của tiền mã hóa?

Trong danh mục tài sản của các tổ chức, có một thứ xếp hạng vô hình:

Tài sản cốt lõi: trái phiếu chính phủ Mỹ, vàng, cổ phiếu blue-chip, là thứ cuối cùng bán ra trong khủng hoảng.

Tài sản thứ cấp: trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu lớn, bất động sản, bắt đầu bán khi thanh khoản hạn chế.

Tài sản rìa: cổ phiếu nhỏ, hợp đồng hàng hóa, tiền mã hóa, là những thứ đầu tiên bị hy sinh.

Trong khủng hoảng thanh khoản, tiền mã hóa luôn là thứ đầu tiên bị bán tháo.

Điều này cũng xuất phát từ đặc tính của tiền mã hóa. Thanh khoản tốt nhất, giao dịch 24/7, có thể dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt, lại ít gánh nặng đạo đức, ít bị kiểm soát nhất.

Vì vậy, mỗi khi các tổ chức cần tiền mặt, dù để bổ sung ký quỹ, cắt lỗ, hay do lệnh đột ngột của chủ doanh nghiệp “giảm thiểu rủi ro”, thứ đầu tiên bị bán là tiền mã hóa.

Khi thị trường cổ phiếu Mỹ, vàng bạc, và tiền mã hóa đảo chiều giảm, tiền mã hóa cũng vô tội bị bán tháo để bổ sung ký quỹ.

Tuy nhiên, Hougan cũng cho rằng mùa đông tiền mã hóa đã kéo dài rất lâu, mùa xuân chắc chắn không còn xa.

Nguồn gốc thực sự của sự kiện: “bom hẹn giờ” bị bỏ quên của Nhật Bản?

Mọi người đều tìm thủ phạm: là báo cáo tài chính của AMD? là việc Alphabet đốt tiền? hay là đề cử của Trump làm Chủ tịch Fed?

Thật ra, nguồn gốc thực sự có thể đã được chôn giấu từ ngày 20 tháng 1.

Ngày đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 40 năm vượt 4%, lần đầu tiên kể từ khi ra đời năm 2007, cũng là lần đầu tiên trong hơn 30 năm Nhật Bản có trái phiếu kỳ hạn dài vượt 4%.

Trong nhiều thập kỷ, trái phiếu Nhật Bản luôn là “lề lối an toàn” của hệ thống tài chính toàn cầu. Lãi suất gần như bằng 0, thậm chí âm, cực kỳ ổn định.

Các quỹ phòng hộ, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm toàn cầu đều chơi trò “chênh lệch lãi suất yen”:

Vay yen lãi suất thấp ở Nhật, đổi ra USD, mua trái phiếu Mỹ, cổ phiếu công nghệ hoặc tiền mã hóa, rồi kiếm chênh lệch lãi suất.

Chỉ cần lợi suất trái phiếu Nhật không đổi, trò chơi này có thể tiếp tục. Quy mô thị trường lớn đến mức nào? Không ai rõ, nhưng ước tính ít nhất vài chục nghìn tỷ USD.

Khi đồng yên bắt đầu tăng lãi suất, quy mô chênh lệch lãi suất yen dần thu hẹp, nhưng sau ngày 20 tháng 1, trò chơi này lập tức rơi vào địa ngục, thậm chí là thanh lý.

Thủ tướng Nhật Bản, Suga Yoshihide, tuyên bố tổ chức bầu cử sớm, hứa giảm thuế, tăng chi tiêu ngân sách, nhưng vấn đề là nợ công của Nhật đã lên tới 240% GDP, cao nhất thế giới. Giảm thuế nữa, lấy gì để trả nợ?

Thị trường chấn động, trái phiếu Nhật bị bán tháo điên cuồng, lợi suất tăng vọt. Lợi suất trái phiếu 40 năm tăng 25 điểm cơ bản trong một ngày, mức biến động chưa từng thấy trong 30 năm qua của Nhật.

Khi trái phiếu Nhật sụp đổ, phản ứng dây chuyền bắt đầu:

Yên tăng giá, các quỹ vay yên mua trái phiếu Mỹ, cổ phiếu, Bitcoin, bỗng nhiên thấy chi phí trả nợ tăng vọt. Phải bán ngay để cắt lỗ hoặc chờ cháy tài khoản.

Tất cả các tài sản “độ dài kỳ hạn” như trái phiếu Mỹ, trái phiếu châu Âu, đều bị bán tháo theo. Vì nhà đầu tư cần tiền mặt.

Cổ phiếu, kim loại quý, tiền mã hóa cùng bị ảnh hưởng. Khi cả “tài sản không rủi ro” cũng bị bán, các loại tài sản khác tất nhiên không tránh khỏi.

Đây chính là lý do vì sao “tài sản trú ẩn” (bạc), “niềm tin công nghệ” (cổ phiếu Mỹ), “sòng bạc đầu cơ” (tiền mã hóa) cùng lúc đồng loạt sụt giảm.

Một “hố đen” thanh khoản thuần túy.