:
Kevin Warsh thường được gọi là "Walsh" trong các cuộc thảo luận ngắn gọn, là người được đề cử làm Chủ tịch Fed của Trump, đã liên tục ủng hộ việc giảm dần bảng cân đối của Ngân hàng Trung ương để khôi phục chính sách tiền tệ "bình thường", giảm thiểu các méo mó và giới hạn dấu chân của Fed trên thị trường. Tính đến đầu tháng 2 năm 2026, bảng cân đối của Fed đứng ở khoảng 6,61 nghìn tỷ USD, dữ liệu hàng tuần mới nhất khoảng từ ngày 4 đến 11 tháng 2 cho thấy khoảng 6.605–6.611 tỷ USD, với những biến động nhỏ hàng tuần do quản lý dự trữ. Đây không phải là một quá trình "giải trình đột ngột" — Warsh nhấn mạnh các phương pháp từ từ để tránh gây rối loạn thị trường như các đợt rút vốn trong quá khứ, ví dụ như ép rút repo năm 2018 hoặc biến động năm 2022.
1. “Walsh khuyên giảm dần bảng cân đối của ngân hàng trung ương.” Warsh xem bảng cân đối hiện tại khoảng 6,6 nghìn tỷ USD, giảm từ đỉnh cao trước đó, là quá lớn và gây méo mó — nó đẩy giá tài sản lên cao, phân bổ vốn sai lệch và làm suy yếu tính độc lập của Fed. Mục tiêu của ông là thu nhỏ nó về mức trước khủng hoảng, khoảng 3 nghìn tỷ USD hoặc khoảng 20% GDP nếu tăng trưởng cùng nền kinh tế, nhưng thực hiện chậm qua nhiều năm. Tại sao là từ từ? Các bước đột ngột có nguy cơ gây căng thẳng tài chính, biến động cao hơn và chuỗi giảm đòn bẩy. Khung lý thuyết của ông là kết hợp kỷ luật bảng cân đối với việc cắt lãi suất, ví dụ như "QT để cắt lãi suất", nhằm hỗ trợ tăng trưởng và năng suất trong khi thắt chặt điều kiện dài hạn. Thách thức là gần đây, Fed đã kết thúc QT vào cuối năm 2025 và bắt đầu mua dự trữ nhẹ nhàng khoảng 40 tỷ USD mỗi tháng bằng trái phiếu kho bạc để giữ dự trữ "đầy đủ". Việc tiếp tục QT mạnh mẽ gặp phản đối từ FOMC, các ngân hàng và áp lực chính trị, trong đó Trump muốn lãi suất và các khoản vay thế chấp thấp hơn.
2. ...giảm dần bảng cân đối của ngân hàng trung ương. Cơ chế: Bảng cân đối của Fed gồm các tài sản chủ yếu là trái phiếu kho bạc khoảng 4,28 nghìn tỷ USD cộng với MBS khoảng 2,02 nghìn tỷ USD, so với các khoản nợ là dự trữ ngân hàng khoảng 2,9–3,7 nghìn tỷ USD, tiền tệ, v.v. Giảm là thắt chặt: Ít tài sản hơn → ít dự trữ/liên quan hơn trong hệ thống → lợi suất dài hạn cao hơn, chi phí vay mượn đắt hơn, ít "tiền dễ" hơn để săn lùng các tài sản rủi ro. Chi tiết của Warsh là ông xem đó như là việc phân bổ lại "lòng hào phóng" để giảm lãi suất ngắn hạn cho các hộ gia đình và doanh nghiệp nhỏ, đồng thời thu nhỏ sự thống trị của Fed.
3. Nói cách khác, bán dần hoặc... Phương pháp chính là QT thụ động: Để các trái phiếu đáo hạn khoảng hàng trăm tỷ USD mỗi năm tự nhiên rút khỏi hệ thống mà không tái đầu tư đầy đủ — từ từ rút thanh khoản. Phương pháp phụ, nếu cần, là bán hạn chế trực tiếp, nhưng các nhà phân tích của Warsh và Citi lưu ý điều này có thể gây căng thẳng trên thị trường tiền tệ — vì vậy, dự kiến sẽ thực hiện theo từng giai đoạn, theo từng năm. Thời gian: Không phải trong một đêm; có thể mất 5–10 năm hoặc hơn để giảm kích thước đáng kể mà không cần thay đổi toàn diện.
4. ...để các tài sản như trái phiếu chính phủ đáo hạn để thắt chặt. Tài sản mục tiêu là trái phiếu kho bạc Mỹ, an toàn, thanh khoản và MBS. Hiệu ứng thắt chặt là các khoản đáo hạn rời khỏi hệ thống → các ngân hàng giữ ít dự trữ thặng dư hơn → chi phí vay mượn tăng nhẹ → điều kiện tài chính thắt chặt hơn. Mục tiêu là tránh "sốc" — không để xảy ra biến động QT nhanh như năm 2022.
5. ...cung cấp thanh khoản mà không gây sốc cho thị trường/hệ thống. Rủi ro chính là: Từ từ = thị trường thích nghi, ví dụ như khu vực tư nhân hấp thụ nhiều rủi ro hơn. Nhưng ngay cả QT chậm cũng rút hết thanh khoản dư thừa, gây áp lực lên các tài sản có độ beta cao. Ảnh hưởng dài hạn của thị trường crypto: giữa tháng 2 năm 2026, crypto vẫn cực kỳ nhạy cảm với thanh khoản toàn cầu — BTC/ETH là các tài sản rủi ro có độ beta cao, phát triển mạnh dựa trên lượng tiền thừa nhưng gặp khó khăn khi thắt chặt. Chính sách của Warsh gồm cắt lãi suất cộng với tiếp tục QT từ từ tạo ra áp lực thận trọng và giảm giá ngắn hạn, càng tăng thêm do giảm đòn bẩy gần đây.
Giá hiện tại và các biến động phần trăm: BTC giao dịch khoảng 67.000–68.000 USD tính đến ngày 12 tháng 2; các mức đóng cửa gần đây khoảng 67.574–68.794 USD; giảm khoảng 3–9% trong các biến động trong ngày/tuần đầu tháng 2. Gần đây, giá giảm khoảng 15–20% so với đỉnh tháng 1/2, từ khoảng 80.000 USD xuống mức thấp khoảng 60.000 USD trong ngày 5–6 tháng 2. Năm nay, giảm hơn 20% trong một số báo cáo trong bối cảnh rủi ro giảm. ETH dao động trong khoảng 2.000–2.300 USD, gần đây thấp khoảng 1.878–2.281 USD; giảm hơn 11% trong các phiên biến động. Tỷ lệ ETH/BTC yếu, các altcoin chậm hơn.
Ảnh hưởng đến thanh khoản: Rút thanh khoản toàn cầu từ khả năng tiếp tục QT → ít đô la dư thừa hơn → dòng tiền đầu cơ giảm. Sức mạnh của stablecoin tăng vọt lên khoảng 10,3%, cao nhất kể từ vụ sụp đổ FTX, khi vốn hóa thị trường giảm trong khi nguồn cung ổn định giữ vững. Thanh khoản mỏng làm tăng các biến động: Khối lượng giao dịch tại chỗ giảm khoảng 30% kể từ đỉnh cuối năm 2025, xuống khoảng 700 tỷ USD mỗi tháng. Dòng chảy ETF hỗn hợp: Gần đây có rút ròng, ví dụ như BTC và ETH trong một phiên, nhưng cũng có sự phục hồi. Động thái và quá trình giao dịch: Tăng đột biến trong giai đoạn giảm đòn bẩy, khoảng 2,5–4 tỷ USD các khoản thanh lý trong đầu tháng 2; BlackRock IBIT đạt hơn 10 tỷ USD danh nghĩa hàng ngày. Tổng thể, khối lượng tại chỗ và trên các sàn giao dịch bị hạn chế sau đợt bán tháo; nhà bán lẻ giảm dần, các tổ chức thận trọng. Dưới hạn hợp đồng tương lai giảm mạnh, trong vòng một tuần, đòn bẩy giảm thúc đẩy các biến động. Ảnh hưởng rộng hơn: Trong ngắn hạn, điều kiện thắt chặt hơn → lợi suất dài hạn cao hơn → rủi ro giảm → áp lực lên BTC/ETH, mô phỏng đợt QT năm 2022. Các yếu tố tích cực hỗn hợp: Warsh xem BTC như "vàng mới" dành cho nhóm dưới 40 tuổi; tiềm năng giảm quy định hoặc đà tăng năng suất như một gió thuận. Tăng đột biến biến động: tháng 2, "bão đen" đã gây ra các khoản thanh lý trị giá 2 tỷ USD; chỉ số sợ hãi ở mức thấp. Trong dài hạn, nếu QT từ từ cộng với cắt lãi suất, sẽ dẫn đến sự ổn định; câu chuyện về BTC như "tiền hợp lý" sẽ mạnh hơn so với fiat. Kết luận: Việc giảm dần bảng cân đối của Warsh ưu tiên kỷ luật hơn là dòng tiền dồi dào — dự kiến sẽ có độ biến động cao hơn, các đợt tăng mạnh bị kìm hãm, và rủi ro giảm trong crypto, đặc biệt là BTC kiểm tra mức 60.000 USD hoặc thấp hơn, ETH có thể giảm. Bảo vệ vốn bằng cách quản lý rủi ro chặt chẽ, khoảng 1–2% mỗi giao dịch, theo dõi tín hiệu của FOMC và xác nhận của Warsh. Điều này có thể định hình dòng chảy hàng nghìn tỷ USD — không phải là QE vô hạn năm 2021 với đà tăng không ngừng, mà là sức mạnh cấu trúc tiềm năng của BTC.
1. “Walsh khuyên giảm dần bảng cân đối của ngân hàng trung ương.” Warsh xem bảng cân đối hiện tại khoảng 6,6 nghìn tỷ USD, giảm từ đỉnh cao trước đó, là quá lớn và gây méo mó — nó đẩy giá tài sản lên cao, phân bổ vốn sai lệch và làm suy yếu tính độc lập của Fed. Mục tiêu của ông là thu nhỏ nó về mức trước khủng hoảng, khoảng 3 nghìn tỷ USD hoặc khoảng 20% GDP nếu tăng trưởng cùng nền kinh tế, nhưng thực hiện chậm qua nhiều năm. Tại sao là từ từ? Các bước đột ngột có nguy cơ gây căng thẳng tài chính, biến động cao hơn và chuỗi giảm đòn bẩy. Khung lý thuyết của ông là kết hợp kỷ luật bảng cân đối với việc cắt lãi suất, ví dụ như "QT để cắt lãi suất", nhằm hỗ trợ tăng trưởng và năng suất trong khi thắt chặt điều kiện dài hạn. Thách thức là gần đây, Fed đã kết thúc QT vào cuối năm 2025 và bắt đầu mua dự trữ nhẹ nhàng khoảng 40 tỷ USD mỗi tháng bằng trái phiếu kho bạc để giữ dự trữ "đầy đủ". Việc tiếp tục QT mạnh mẽ gặp phản đối từ FOMC, các ngân hàng và áp lực chính trị, trong đó Trump muốn lãi suất và các khoản vay thế chấp thấp hơn.
2. ...giảm dần bảng cân đối của ngân hàng trung ương. Cơ chế: Bảng cân đối của Fed gồm các tài sản chủ yếu là trái phiếu kho bạc khoảng 4,28 nghìn tỷ USD cộng với MBS khoảng 2,02 nghìn tỷ USD, so với các khoản nợ là dự trữ ngân hàng khoảng 2,9–3,7 nghìn tỷ USD, tiền tệ, v.v. Giảm là thắt chặt: Ít tài sản hơn → ít dự trữ/liên quan hơn trong hệ thống → lợi suất dài hạn cao hơn, chi phí vay mượn đắt hơn, ít "tiền dễ" hơn để săn lùng các tài sản rủi ro. Chi tiết của Warsh là ông xem đó như là việc phân bổ lại "lòng hào phóng" để giảm lãi suất ngắn hạn cho các hộ gia đình và doanh nghiệp nhỏ, đồng thời thu nhỏ sự thống trị của Fed.
3. Nói cách khác, bán dần hoặc... Phương pháp chính là QT thụ động: Để các trái phiếu đáo hạn khoảng hàng trăm tỷ USD mỗi năm tự nhiên rút khỏi hệ thống mà không tái đầu tư đầy đủ — từ từ rút thanh khoản. Phương pháp phụ, nếu cần, là bán hạn chế trực tiếp, nhưng các nhà phân tích của Warsh và Citi lưu ý điều này có thể gây căng thẳng trên thị trường tiền tệ — vì vậy, dự kiến sẽ thực hiện theo từng giai đoạn, theo từng năm. Thời gian: Không phải trong một đêm; có thể mất 5–10 năm hoặc hơn để giảm kích thước đáng kể mà không cần thay đổi toàn diện.
4. ...để các tài sản như trái phiếu chính phủ đáo hạn để thắt chặt. Tài sản mục tiêu là trái phiếu kho bạc Mỹ, an toàn, thanh khoản và MBS. Hiệu ứng thắt chặt là các khoản đáo hạn rời khỏi hệ thống → các ngân hàng giữ ít dự trữ thặng dư hơn → chi phí vay mượn tăng nhẹ → điều kiện tài chính thắt chặt hơn. Mục tiêu là tránh "sốc" — không để xảy ra biến động QT nhanh như năm 2022.
5. ...cung cấp thanh khoản mà không gây sốc cho thị trường/hệ thống. Rủi ro chính là: Từ từ = thị trường thích nghi, ví dụ như khu vực tư nhân hấp thụ nhiều rủi ro hơn. Nhưng ngay cả QT chậm cũng rút hết thanh khoản dư thừa, gây áp lực lên các tài sản có độ beta cao. Ảnh hưởng dài hạn của thị trường crypto: giữa tháng 2 năm 2026, crypto vẫn cực kỳ nhạy cảm với thanh khoản toàn cầu — BTC/ETH là các tài sản rủi ro có độ beta cao, phát triển mạnh dựa trên lượng tiền thừa nhưng gặp khó khăn khi thắt chặt. Chính sách của Warsh gồm cắt lãi suất cộng với tiếp tục QT từ từ tạo ra áp lực thận trọng và giảm giá ngắn hạn, càng tăng thêm do giảm đòn bẩy gần đây.
Giá hiện tại và các biến động phần trăm: BTC giao dịch khoảng 67.000–68.000 USD tính đến ngày 12 tháng 2; các mức đóng cửa gần đây khoảng 67.574–68.794 USD; giảm khoảng 3–9% trong các biến động trong ngày/tuần đầu tháng 2. Gần đây, giá giảm khoảng 15–20% so với đỉnh tháng 1/2, từ khoảng 80.000 USD xuống mức thấp khoảng 60.000 USD trong ngày 5–6 tháng 2. Năm nay, giảm hơn 20% trong một số báo cáo trong bối cảnh rủi ro giảm. ETH dao động trong khoảng 2.000–2.300 USD, gần đây thấp khoảng 1.878–2.281 USD; giảm hơn 11% trong các phiên biến động. Tỷ lệ ETH/BTC yếu, các altcoin chậm hơn.
Ảnh hưởng đến thanh khoản: Rút thanh khoản toàn cầu từ khả năng tiếp tục QT → ít đô la dư thừa hơn → dòng tiền đầu cơ giảm. Sức mạnh của stablecoin tăng vọt lên khoảng 10,3%, cao nhất kể từ vụ sụp đổ FTX, khi vốn hóa thị trường giảm trong khi nguồn cung ổn định giữ vững. Thanh khoản mỏng làm tăng các biến động: Khối lượng giao dịch tại chỗ giảm khoảng 30% kể từ đỉnh cuối năm 2025, xuống khoảng 700 tỷ USD mỗi tháng. Dòng chảy ETF hỗn hợp: Gần đây có rút ròng, ví dụ như BTC và ETH trong một phiên, nhưng cũng có sự phục hồi. Động thái và quá trình giao dịch: Tăng đột biến trong giai đoạn giảm đòn bẩy, khoảng 2,5–4 tỷ USD các khoản thanh lý trong đầu tháng 2; BlackRock IBIT đạt hơn 10 tỷ USD danh nghĩa hàng ngày. Tổng thể, khối lượng tại chỗ và trên các sàn giao dịch bị hạn chế sau đợt bán tháo; nhà bán lẻ giảm dần, các tổ chức thận trọng. Dưới hạn hợp đồng tương lai giảm mạnh, trong vòng một tuần, đòn bẩy giảm thúc đẩy các biến động. Ảnh hưởng rộng hơn: Trong ngắn hạn, điều kiện thắt chặt hơn → lợi suất dài hạn cao hơn → rủi ro giảm → áp lực lên BTC/ETH, mô phỏng đợt QT năm 2022. Các yếu tố tích cực hỗn hợp: Warsh xem BTC như "vàng mới" dành cho nhóm dưới 40 tuổi; tiềm năng giảm quy định hoặc đà tăng năng suất như một gió thuận. Tăng đột biến biến động: tháng 2, "bão đen" đã gây ra các khoản thanh lý trị giá 2 tỷ USD; chỉ số sợ hãi ở mức thấp. Trong dài hạn, nếu QT từ từ cộng với cắt lãi suất, sẽ dẫn đến sự ổn định; câu chuyện về BTC như "tiền hợp lý" sẽ mạnh hơn so với fiat. Kết luận: Việc giảm dần bảng cân đối của Warsh ưu tiên kỷ luật hơn là dòng tiền dồi dào — dự kiến sẽ có độ biến động cao hơn, các đợt tăng mạnh bị kìm hãm, và rủi ro giảm trong crypto, đặc biệt là BTC kiểm tra mức 60.000 USD hoặc thấp hơn, ETH có thể giảm. Bảo vệ vốn bằng cách quản lý rủi ro chặt chẽ, khoảng 1–2% mỗi giao dịch, theo dõi tín hiệu của FOMC và xác nhận của Warsh. Điều này có thể định hình dòng chảy hàng nghìn tỷ USD — không phải là QE vô hạn năm 2021 với đà tăng không ngừng, mà là sức mạnh cấu trúc tiềm năng của BTC.
