Cảnh báo của Burry: Định giá 1,4 nghìn tỷ USD của Tesla dựa trên nền tảng mong manh

Khủng Hoảng Lợi Nhuận Mà Không Ai Nói Đến

Động lực tăng trưởng của Tesla đang gặp trục trặc. Trong khi công ty vẫn mở rộng trên giấy tờ, các điều kiện đã xấu đi rõ rệt. Năm 2024, doanh thu chỉ tăng 1% so với cùng kỳ lên khoảng 97,7 tỷ USD—một sự chậm lại rõ rệt so với mức tăng trưởng mạnh mẽ 19% của năm 2023. Hiệu suất hàng quý gần đây cũng không mang lại nhiều an ủi, mặc dù đạt doanh thu kỷ lục 28,1 tỷ USD trong Q3 (tăng 12% so với cùng kỳ với 497.099 xe giao hàng, tăng 7%).

Vấn đề thực sự nằm dưới bề mặt. Lợi nhuận hoạt động của Tesla đã co lại còn 7,2% trong năm 2024 từ 9,2% của năm trước, báo hiệu sự suy giảm trong kinh tế đơn vị. Điều đáng lo ngại hơn, lợi nhuận hoạt động giảm 40% trong quý gần nhất xuống còn chỉ 1,6 tỷ USD khi áp lực biên lợi nhuận gia tăng. Sự suy giảm này bắt nguồn từ việc Tesla dựa vào chiến lược định giá cạnh tranh và sự chuyển hướng chiến lược khỏi lợi nhuận cốt lõi của ngành ô tô sang các dự án đầu cơ như mạng lưới tự hành và robot humanoid.

Tại Sao Burry Đang Gây Ra Cảnh Báo Đỏ

Nhà đầu tư nổi tiếng Michael Burry, người nổi tiếng với việc dự đoán chính xác thị trường nhà đất trong cuộc khủng hoảng tài chính, đã sử dụng Cassandra Unchained để gọi Tesla là “định giá vô lý quá mức.” Lập luận của ông đi thẳng vào vấn đề phá hoại giá trị cổ đông: trong khi Elon Musk nhận gói thưởng lên tới $1 nghìn tỷ, Tesla lại bỏ qua việc mua lại cổ phiếu—đồng nghĩa với việc cổ đông phải chịu đựng sự pha loãng không giới hạn trong một công ty có nền tảng cốt lõi yếu đi.

Sự khác biệt rõ ràng. Ban lãnh đạo đổ hàng tỷ vào chi tiêu vốn (dự kiến đạt $9 tỷ USD trong năm 2025 để xây dựng năng lực sản xuất Cybercab, dây chuyền sản xuất xe bán tự động, và hạ tầng AI cho tự lái và robot. Những dự án này có thể tạo ra lợi nhuận trong tương lai, nhưng đồng thời cũng làm cạn kiệt dòng tiền tự do ngắn hạn và làm giảm biên lợi nhuận hiện tại.

Sự Khác Biệt Về Định Giá Không Thể Bỏ Qua

Giá cổ phiếu hiện tại vượt quá giới hạn của các nguyên tắc tài chính truyền thống. Gần ) mỗi cổ phần, Tesla có vốn hóa thị trường vượt quá 1,4 nghìn tỷ USD—tương đương tỷ lệ P/E là 294. Định giá này đòi hỏi một sự kết hợp phi thường của các kết quả: trở lại tăng trưởng nhanh chóng ngay lập tức, phục hồi biên lợi nhuận về mức đỉnh lịch sử, và thực thi hoàn hảo một hệ sinh thái chia sẻ xe tự hành chưa được chứng minh.

Khoảng cách này còn rõ ràng hơn khi nhìn qua các lăng kính khác. Tesla giao dịch ở mức khoảng 16 lần doanh thu, trong khi các nhà sản xuất ô tô lớn như Toyota Motor và General Motors có tỷ lệ giá trên doanh thu dưới 1.0. Khoảng cách 16 lần này không thể chỉ dựa vào hiệu suất tài chính hiện tại.

Những người lạc quan phản bác rằng so sánh truyền thống bỏ qua khả năng phần mềm và trí tuệ nhân tạo của Tesla. Trong báo cáo lợi nhuận Q3, Musk đã gợi ý rằng “Optimus quy mô lớn là lỗi phần mềm vô hạn,” ám chỉ robot humanoid có thể vượt xa lĩnh vực xe cộ. Ban lãnh đạo cũng nhấn mạnh rằng “lợi nhuận liên quan đến phần cứng” trong ngắn hạn cuối cùng sẽ bị lu mờ bởi AI, phần mềm và doanh thu dựa trên đội xe.

Tuy nhiên, phản biện của Burry nhắm vào chính xác động thái này: quá phụ thuộc vào các câu chuyện đầu cơ trong khi biên lợi nhuận ô tô rõ ràng đang xấu đi và phần thưởng cổ phiếu tiếp tục gây pha loãng tỷ lệ sở hữu của cổ đông.

Phán Quyết: Quá Nhiều Đầu Cơ, Thiếu Độ Chắc Chắn

Tesla chắc chắn có lợi thế cạnh tranh thực sự—thương hiệu mạnh, công nghệ tiên tiến, khả năng tùy chọn trong lưu trữ năng lượng và robot, cùng tiềm năng AI. Lộ trình sản phẩm của công ty thể hiện tiềm năng tăng trưởng hợp lệ. Tuy nhiên, định giá khủng khiếp của cổ phiếu gần như không còn chỗ cho sai sót.

Điểm mâu thuẫn chính: tăng trưởng có thể đạt được, nhưng kỳ vọng đã vượt quá các nền tảng kinh doanh cơ bản. Nếu sự co lại lợi nhuận tiếp tục và các dòng doanh thu mới xuất hiện chậm hơn dự kiến, định giá ngày hôm nay không còn dư địa cho thất vọng.

Đối với các nhà đầu tư thận trọng về rủi ro, cách tiếp cận khôn ngoan là thận trọng và kiểm soát quy mô vị thế. Công ty có thể gây bất ngờ theo hướng tích cực nếu robotaxi hoặc robot humanoid triển khai nhanh hơn dự kiến của thị trường. Nhưng sự hưng phấn đã tách rời khỏi thực tế tài chính, khiến đây ít hơn là một cơ hội đầu tư và nhiều hơn là một cuộc đặt cược vào các khả năng xa vời.