Ngày Thứ Tư Phát Tối Chung: Khi Hết Hạn Phí Giao Dịch Phái Sinh Gây Ra Những Biến Động Thị Trường Bất Ngờ

Lịch sử ẩn sau biến động hàng quý

Hầu hết các nhà giao dịch đều bỏ qua ngày “quyết định phù thủy bốn lần” như một truyền thuyết—một sự kiện hàng quý được truyền thông thổi phồng để câu tiêu đề nhưng không liên quan đến giao dịch thực tế. Đánh giá đó đã đúng trong nhiều năm. Cho đến khi hoàn cảnh phù hợp để ngày 18 tháng 12 năm 2020 có thể trở nên khác biệt.

Câu chuyện bắt đầu từ năm 1982 khi CME Group lần đầu tiên giới thiệu hợp đồng tương lai thanh toán bằng tiền mặt dựa trên Chỉ số S&P 500. Sáng kiến này cho phép các nhà tham gia thị trường đặt cược một lần để bắt trọn toàn bộ biến động của các cổ phiếu vốn lớn. Sản phẩm này đã gây tiếng vang lớn đến mức CBOE Global Markets đã ra mắt các quyền chọn kiểu châu Âu trên SPX vào năm sau, tiếp theo là các hợp đồng quyền chọn dựa trên hợp đồng tương lai của CME.

Cách cơ chế tạo ra “Triple Witching”

Trong tám tháng mỗi năm, các sản phẩm này hết hạn theo các lịch trình khác nhau. Nhưng trong bốn kỳ hạn hết hạn hàng quý—tháng 3, 6, 9 và 12—đã xảy ra điều gì đó bất thường: hợp đồng tương lai cổ phiếu, quyền chọn chỉ số và quyền chọn cổ phiếu riêng lẻ đều hội tụ trong vòng vài phút. Việc thanh toán đồng bộ này tạo ra các lệch giá dự đoán trước được, và các nhà giao dịch chuẩn bị cho sự biến động. “Triple witching” đã trở thành thuật ngữ trong thị trường như một cách gọi tắt cho những khoảnh khắc hỗn loạn này.

Thuật ngữ này sau đó phát triển thành “quadruple witching” khi các hợp đồng tương lai cổ phiếu đơn lẻ xuất hiện, mặc dù thực tế ngày càng phức tạp hơn. Hàng chục công cụ phái sinh dựa trên chỉ số được giao dịch điện tử cùng lúc, tạo thành một mạng lưới các hợp đồng liên kết, trong đó các biến động giá lan truyền ngay lập tức qua các công cụ liên quan.

Giao dịch điện tử thay đổi mọi thứ—Phần lớn

Khi thị trường phái sinh bắt đầu phát triển vào những năm 1990, ngày quadruple witching thực sự đòi hỏi sự chuẩn bị kỹ lưỡng. Các nhà giao dịch tính toán thủ công các mối quan hệ chênh lệch giá giữa hợp đồng tương lai và quyền chọn có thể tìm thấy cơ hội lợi nhuận thực sự. Khoảng thời gian để khai thác kéo dài đủ lâu để một người quan sát có kỹ năng phản ứng.

Giao dịch thuật toán hiện đại đã xóa bỏ lợi thế đó. Các hệ thống tính toán thực hiện các phép tính định giá với tốc độ nhanh hơn hàng tỷ lần so với nhận thức của con người. Các lệch giá mà trước đây các nhà giao dịch có thể phát hiện và tận dụng giờ đây biến mất trong tích tắc. Hiệu quả này đã làm giảm chênh lệch giá mua-bán xuống mức thấp kỷ lục và làm giảm sự biến động vốn thường đi kèm với các sự kiện hết hạn.

Kết quả là: ngày quadruple witching trở nên hầu như không còn quan trọng đối với phần lớn các nhà giao dịch. Cho đến khi có các yếu tố kích hoạt đặc biệt tái lập sự không chắc chắn thực sự.

Yếu tố bất ngờ: Tesla được thêm vào S&P 500

Việc Tesla bắt đầu được đưa vào S&P 500 từ thứ Hai tới, với tỷ trọng vượt quá 1.5%—lần nhập cảnh lớn nhất trong lịch sử—đã giới thiệu một yếu tố không thể đoán trước. Các nhà quản lý quỹ theo dõi chỉ số thụ động theo dõi S&P 500 đối mặt với thực tế toán học: họ cần mua cổ phiếu Tesla theo tỷ lệ chính xác so với giá đóng cửa thứ Sáu, đồng thời bán ra các cổ phiếu khác trong chỉ số với số tiền tương đương.

Điều này không phải là tùy chọn. Các nhà quản lý thụ động phải thực hiện các giao dịch này theo hướng dẫn của phương pháp luận của họ. Các nhà quản lý chủ động, chỉ so sánh hiệu suất với chỉ số, có thể linh hoạt về thời điểm—nhưng nhiều người có khả năng đã đẩy nhanh việc mua trước khi cổ phiếu Tesla được thêm vào.

Giá Tesla đã tăng hơn 50% kể từ khi công bố thêm vào chỉ số. Đà tăng này đặt ra câu hỏi then chốt: ai thực sự đang mua? Các nhà quản lý tổ chức thực hiện các mua bán không thể tránh khỏi? Các nhà giao dịch bán lướt trước dự đoán nhu cầu của các tổ chức? Các nhà đầu cơ đặt cược vào khả năng tăng giá tiếp theo?

Câu trả lời sẽ quyết định kết quả ngày thứ Sáu. Nếu các nhà đầu cơ dự đoán chính xác các hoạt động mua lớn của tổ chức, họ sẽ thu lợi nhuận khổng lồ. Nếu người mua tự nhiên dự đoán trước không xuất hiện đủ mạnh, thì bán tháo hoảng loạn sẽ bao trùm những vị thế đã có lợi nhuận.

Đọc kỳ vọng thị trường qua giá quyền chọn

Thị trường quyền chọn đã phản ánh kỳ vọng về biến động lớn. Các quyền chọn Tesla thể hiện dự đoán về một biến động trong một phiên vượt quá $40—đòi hỏi rủi ro $4,000 cho mỗi spread. Với $655 mỗi cổ phiếu, quyền chọn at-the-money straddle đóng cửa trên $40.

Trong khi đó, ETF chứng khoán gửi tiền S&P (SPY) cho thấy một câu chuyện khác. Giao dịch ở mức $372.19, quyền chọn straddle với mức giá thực hiện 370 có giá chưa đến $3 tương đương dự đoán biến động chỉ số ước tính khoảng một phần mười so với mức Tesla dự kiến.

Tuy nhiên, SPY thường xuyên có các biến động hơn $2. Ngày thứ Sáu có thể dễ dàng vượt qua phạm vi biến động hàng ngày đó, thậm chí tạo ra lợi nhuận có lợi nhuận dù biến động nhỏ.

Điều chỉnh rủi ro so với cơ hội

Sự bất đối xứng này gợi ý một chiến lược giao dịch hấp dẫn. Đặt cược vào biến động lớn của Tesla đòi hỏi vốn đáng kể ($4,000) với rủi ro giảm đáng kể. Phương pháp của SPY chỉ cần bỏ ra $270 vốn rủi ro, nhưng vẫn giữ tiềm năng lợi nhuận nếu thị trường di chuyển—điều này có vẻ khả thi trong hoàn cảnh này.

Lợi thế thống kê nghiêng về phương pháp ít rủi ro, ít vốn hơn để nắm bắt cơ hội ngày quadruple witching. Thay vì săn lùng các cú bứt phá ngoạn mục, chấp nhận các cú đánh cơ bản mang lại tỷ lệ lợi nhuận rủi ro tốt hơn trong môi trường biến động.

Đối với các nhà giao dịch theo dõi sự kiện hết hạn đặc biệt này, các công cụ phái sinh cấp chỉ số cung cấp cấu hình rủi ro-lợi nhuận hấp dẫn hơn so với các cược tập trung vào cổ phiếu đơn lẻ trong một môi trường mà cơ chế của ngày quadruple witching có thể thực sự quan trọng.