Trong hai năm qua, sự chú ý của thị trường luôn bị một câu hỏi kéo theo: Liệu mùa altcoin có còn đến nữa không?
So với sức mạnh của Bitcoin và sự thúc đẩy của quá trình tổ chức hóa, hầu hết các đồng altcoin đều có hiệu suất kém cỏi, phần lớn giá trị thị trường của các đồng altcoin hiện có đã giảm 95% so với chu kỳ trước, nhiều đồng coin mới được bao phủ bởi hào quang cũng rơi vào tình trạng khó khăn. Ethereum cũng đã trải qua một thời gian dài tâm lý chán nản, cho đến gần đây mới xuất hiện sự phục hồi nhờ vào các cấu trúc giao dịch như "mô hình coin cổ phiếu".
Ngay cả khi Bitcoin đạt mức cao kỷ lục mới, Ethereum phục hồi và tương đối ổn định, tâm lý chung của thị trường đối với các đồng tiền thay thế vẫn ảm đạm. Mỗi người tham gia thị trường đều mong đợi thị trường có thể tái hiện lại đợt bull market hoành tráng của năm 2021.
Tác giả ở đây đưa ra một luận điểm cốt lõi: Môi trường vĩ mô và cấu trúc thị trường của một đợt tăng giá kéo dài hàng tháng kiểu "nước chảy tràn bờ" như năm 2021 đã không còn tồn tại - điều này không có nghĩa là mùa altcoin nhất định sẽ không đến, mà là nó có khả năng diễn ra hơn trong một bối cảnh thị trường tăng chậm, với hình thức có đặc điểm phân hóa hơn.
Hoa nở một lần năm 2021
▲ Nguồn: rwa.xyz
Môi trường thị trường bên ngoài năm 2021 là rất đặc biệt. Dưới tác động của đại dịch Covid-19, các ngân hàng trung ương trên thế giới đang in tiền với tốc độ chưa từng có và bơm những nguồn vốn rẻ này vào hệ thống tài chính, trong khi lợi suất của các tài sản truyền thống bị kìm hãm, mọi người bỗng dưng có trong tay một lượng lớn tiền mặt.
Dưới sự thúc đẩy của việc tìm kiếm lợi nhuận cao, nguồn vốn bắt đầu chảy mạnh vào tài sản rủi ro, trong khi thị trường tiền điện tử trở thành một điểm tiếp nhận quan trọng. Điều hiển nhiên nhất là lượng phát hành stablecoin đã tăng vọt, từ khoảng 20 tỷ USD vào cuối năm 2020 lên hơn 150 tỷ USD vào cuối năm 2021, với mức tăng trưởng trong năm vượt quá 7 lần.
Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, sau mùa hè DeFi, cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi đang được mở rộng, khái niệm NFT và metaverse đã vào tầm nhìn của công chúng, và các chuỗi công cộng cùng với lĩnh vực mở rộng cũng đang ở giai đoạn gia tăng. Đồng thời, nguồn cung dự án và token cũng tương đối hạn chế, sự tập trung chú ý cao.
Lấy DeFi làm ví dụ, số lượng dự án blue chip lúc đó rất hạn chế, chỉ có một vài giao thức như Uniswap, Aave, Compound, Maker có thể đại diện cho toàn bộ lĩnh vực. Khó khăn trong việc lựa chọn của nhà đầu tư thấp, vốn dễ dàng hình thành sức mạnh chung để thúc đẩy toàn bộ ngành tăng trưởng.
Hai điểm trên đã cung cấp nền tảng cho mùa altcoin năm 21.
Tại sao "địa điểm chiến thắng không thường, tiệc lớn khó có lần thứ hai"
Bỏ qua các yếu tố vĩ mô, tác giả cho rằng cấu trúc thị trường hiện tại so với 4 năm trước đã xảy ra một số thay đổi đáng kể sau:
Sự mở rộng nhanh chóng của phía cung token
▲ Nguồn: CMC
Hiệu ứng làm giàu trong 21 năm đã thu hút một lượng lớn vốn vào thị trường. Sự phồn thịnh cao độ của các quỹ đầu tư mạo hiểm trong bốn năm qua vô hình chung đã đẩy giá trị trung bình của các dự án lên cao, sự thịnh hành của kinh tế airdrop và sự lan truyền virus của memecoin đã cùng nhau dẫn đến tốc độ phát hành token gia tăng mạnh mẽ, và giá trị cũng theo đó mà tăng cao.
▲ Nguồn: Tokenomist
Khác với trạng thái lưu thông cao của hầu hết các dự án vào năm 2021, hiện tại các dự án chính thống trên thị trường ngoài memecoin đều đang phải đối mặt với áp lực giải phóng token lớn. Theo thống kê của TokenUnlocks, chỉ trong năm 2024-2025, có hơn 200 tỷ USD giá trị vốn hóa thị trường của token sẽ phải giải phóng. Đây cũng là tình trạng "FDV cao, lưu thông thấp" gây nhiều phê phán trong chu kỳ này.
Phân tán sự chú ý và tính thanh khoản
▲ Nguồn: Kaito
Ở cấp độ chú ý, hình trên đã ngẫu nhiên cắt ra tâm trí của dự án Pre-TGE Kaito. Trong 20 dự án hàng đầu, chúng ta có thể phân loại ra không dưới 10 phân khúc. Nếu để chúng ta tóm tắt những câu chuyện chính trên thị trường năm 2021 bằng vài từ, hầu hết mọi người có lẽ sẽ nói "DeFi, NFT, GameFi/Metaverse". Còn thị trường trong hai năm gần đây dường như rất khó để chúng ta ngay lập tức phản ứng và mô tả bằng vài từ.
Trong trường hợp này, vốn nhanh chóng chuyển đổi giữa các đường đua khác nhau và thời gian rất ngắn. CT tràn ngập thông tin khiến người ta không kịp trở tay, các nhóm khác nhau phần lớn thời gian đều đang thảo luận về những chủ đề khác nhau. Sự phân mảnh của sự chú ý này khiến vốn khó có thể hình thành sức mạnh như năm 2021. Ngay cả khi một đường đua nào đó xuất hiện xu hướng tốt, cũng rất khó để lan tỏa đến các lĩnh vực khác, nói gì đến việc thúc đẩy sự tăng giá tổng thể.
Trên phương diện thanh khoản, một cơ sở của mùa altcoin là hiệu ứng lan tỏa lợi nhuận: thanh khoản trước tiên đổ vào các tài sản chính như Bitcoin, Ethereum, sau đó bắt đầu tìm kiếm những altcoin có tiềm năng lợi nhuận cao hơn. Hiệu ứng lan tỏa và luân chuyển của nguồn vốn này đã cung cấp sự hỗ trợ mua liên tục cho các tài sản dài đuôi.
Tình huống dường như hiển nhiên này là điều chúng ta không thấy trong vòng này:
Một là vì các tổ chức và ETF thúc đẩy giá Bitcoin và Ethereum sẽ không tiếp tục phân bổ vốn vào các đồng coin khác, những nguồn vốn này thích tài sản hàng đầu có thể lưu ký và tuân thủ quy định cùng các sản phẩm liên quan, điều này càng củng cố hiệu ứng hút vốn vào tài sản hàng đầu, chứ không phải nâng cao mức nước một cách đồng đều đến các góc cạnh.
Thứ hai, hầu hết các nhà đầu tư nhỏ lẻ trên thị trường có thể hoàn toàn không nắm giữ Bitcoin hoặc Ethereum, mà đã bị các đồng coin thay thế kẹt lại trong suốt hai năm qua, không có tính thanh khoản dư thừa.
Thiếu hụt ứng dụng đột phá
Đằng sau sự bùng nổ của thị trường năm 2021 thực sự có một số hỗ trợ nhất định. DeFi đã đưa nước mới vào sự cạn kiệt ứng dụng lâu dài của blockchain; NFT đã mở rộng sự kết nối giữa người sáng tạo và hiệu ứng người nổi tiếng ra bên ngoài, với sự gia tăng đến từ sự mở rộng của người dùng và trường hợp sử dụng mới bên ngoài (ít nhất thì câu chuyện là như vậy).
Sau bốn năm trải qua sự lặp lại công nghệ và sản phẩm, chúng tôi nhận ra rằng cơ sở hạ tầng đã được xây dựng quá mức, nhưng các ứng dụng thực sự bứt phá thì rất ít. Trong khi đó, thị trường đang phát triển, trở nên thực dụng và tỉnh táo hơn - dưới sự mệt mỏi về thẩm mỹ của những câu chuyện không ngừng thay đổi, thị trường cần thấy sự tăng trưởng người dùng thực sự và mô hình kinh doanh bền vững.
Không có dòng máu mới liên tục chảy vào để tiếp nhận nguồn cung token ngày càng mở rộng, thị trường chỉ có thể rơi vào cuộc chơi cạnh tranh trong nguồn cung hiện có, điều này không thể cung cấp cơ sở cần thiết cho một xu hướng tăng giá toàn diện.
Phác thảo và tưởng tượng mùa mùa này
Mùa altcoin sẽ đến, chỉ là nó sẽ không giống như mùa altcoin năm 21.
Trước tiên, logic cơ bản của việc lưu chuyển vốn lợi nhuận và luồng vòng quay ngành là tồn tại. Chúng ta có thể quan sát thấy sau khi Bitcoin đạt 100.000 USD, động lực tăng ngắn hạn rõ ràng đã giảm, vốn sẽ bắt đầu tìm kiếm mục tiêu tiếp theo. Tương tự với Ethereum.
Thứ hai, trong trường hợp thị trường thiếu tính thanh khoản trong thời gian dài, những đồng altcoin trong tay sẽ bị kẹt, và vốn cần tìm cách tự cứu mình. Ethereum là một ví dụ tốt: Có thay đổi gì trong nền tảng cơ bản của Ethereum trong đợt này không? Các ứng dụng hot nhất Hyperliquid và pump.fun không diễn ra trên Ethereum; "máy tính toàn cầu" cũng là một khái niệm từ rất lâu trước đây.
Thiếu tính thanh khoản nội bộ, chỉ có thể tìm kiếm bên ngoài. Dưới sự thúc đẩy của DAT, cùng với mức tăng hơn ba lần của ETH, nhiều câu chuyện về stablecoin và RWA mới có được nền tảng thực tế nhất.
Tác giả đã tưởng tượng ra tình huống sau:
Thị trường xác định dựa trên cơ bản
▲ Nguồn: TokenTerminal
Trong thị trường không chắc chắn, vốn sẽ bản năng tìm kiếm sự chắc chắn.
Vốn sẽ chảy nhiều hơn vào những dự án có nền tảng và PMF, những tài sản này có thể tăng trưởng hạn chế, nhưng tương đối ổn định và có độ chắc chắn cao. Ví dụ, những blue-chip DeFi như Uniswap và Aave vẫn duy trì được sức bền tốt ngay cả trong thời kỳ thị trường ảm đạm; Ethena, Hyperliquid và Pendle thì nổi bật như những ngôi sao mới trong chu kỳ này.
Các chất xúc tác tiềm năng có thể là hành động trên các khía cạnh quản trị như mở khóa phí và nhiều thứ khác.
Những điểm chung của các dự án này là chúng có thể tạo ra dòng tiền đáng kể, sản phẩm đã được thị trường xác thực đầy đủ.
Cơ hội Beta của tài sản mạnh
Khi một thị trường chính (như ETH) bắt đầu tăng giá, những nhà đầu tư bỏ lỡ đợt tăng này hoặc tìm kiếm đòn bẩy cao hơn sẽ tìm kiếm các "tài sản đại diện" có liên quan cao để thu được lợi nhuận Beta. Ví dụ như UNI, ETHFI, ENS, v.v. Chúng có thể khuếch đại sự biến động của ETH, nhưng tính bền vững tương đối kém hơn.
Định giá lại đường đua cũ dưới sự áp dụng chính thống
Từ việc mua Bitcoin cấp tổ chức, ETF, đến mô hình DAT, câu chuyện chính của chu kỳ này là việc chấp nhận tài chính truyền thống. Nếu sự tăng trưởng của stablecoin tăng tốc, giả sử tăng gấp 4 lần đạt 1 nghìn tỷ USD, thì phần lớn số tiền này có khả năng sẽ một phần chảy vào lĩnh vực DeFi, thúc đẩy thị trường định giá lại giá trị của nó. Việc các sản phẩm tài chính từ giới Crypto bước vào tầm nhìn tài chính truyền thống sẽ định hình lại khung định giá của DeFi blue-chip.
Thổi phồng sinh thái cục bộ
▲ Nguồn: DeFiLlama
HyperEVM do sự thảo luận sôi nổi, độ bám dính của người dùng và sự tụ tập của dòng vốn gia tăng, trong chu kỳ tăng trưởng của các dự án sinh thái có thể xuất hiện hiệu ứng tài sản và Alpha từ vài tuần đến vài tháng.
Sự khác biệt trong định giá dự án nổi bật
▲ Nguồn: Blockworks
Lấy pump.fun làm ví dụ, khi cơn sốt phát hành coin lắng xuống, định giá trở về khu vực bảo thủ và xuất hiện sự phân kỳ trên thị trường, nếu nền tảng vẫn duy trì động lực mạnh mẽ, có thể sẽ có cơ hội phục hồi. Trong trung hạn, pump.fun vừa là đầu tàu trong lĩnh vực meme vừa có doanh thu làm nền tảng hỗ trợ và mô hình mua lại, có khả năng vượt trội hơn hầu hết các meme hàng đầu.
Kết luận
Năm 2021, kiểu "mua mà nhắm mắt" của các đồng tiền giả đã trở thành quá khứ. Môi trường thị trường đang dần trở nên trưởng thành và phân hóa hơn - thị trường luôn đúng, với tư cách là nhà đầu tư, chỉ có thể liên tục thích ứng với sự thay đổi này.
Kết hợp với những gì đã nêu ở trên, tác giả cũng đưa ra một vài dự đoán như một kết thúc:
Khi các tổ chức tài chính truyền thống bước vào thế giới tiền điện tử, logic phân bổ vốn của họ hoàn toàn khác biệt so với nhà đầu tư lẻ - họ cần tiền mặt có thể giải thích và mô hình định giá có thể so sánh. Logic phân bổ này trực tiếp có lợi cho sự mở rộng và tăng trưởng của DeFi trong chu kỳ tiếp theo. Các giao thức DeFi sẽ tích cực triển khai thiết kế phân chia phí, mua lại hoặc cổ tức trong 6–12 tháng tới để cạnh tranh giành vốn từ các tổ chức.
Trong tương lai, logic định giá chỉ dựa trên TVL sẽ chuyển sang logic phân phối dòng tiền. Chúng ta có thể thấy một số sản phẩm cấp tổ chức DeFi gần đây được ra mắt, chẳng hạn như Horizon của Aave cho phép thế chấp trái phiếu chính phủ Mỹ và quỹ tổ chức để vay stablecoin.
Với sự phức tạp của môi trường lãi suất vĩ mô và nhu cầu ngày càng tăng của tài chính truyền thống đối với lợi nhuận trên chuỗi, cơ sở hạ tầng lợi nhuận có thể tiêu chuẩn hóa và sản phẩm hóa sẽ trở thành viên ngọc quý: các sản phẩm phái sinh lãi suất (như Pendle), nền tảng sản phẩm cấu trúc (như Ethena) và các bộ tập hợp lợi nhuận sẽ được hưởng lợi.
Các rủi ro mà các giao thức DeFi phải đối mặt là các tổ chức truyền thống lợi dụng thương hiệu, sự tuân thủ và lợi thế phân phối của họ để phát hành các sản phẩm "vườn tường" có quy định của riêng mình, cạnh tranh với DeFi hiện có. Điều này có thể thấy rõ từ sự ra mắt của Tempo blockchain do Paradigm và Stripe hợp tác.
Thị trường altcoin trong tương lai có thể sẽ nghiêng về "hình côn", với tính thanh khoản chảy về hai cực: một đầu là DeFi và cơ sở hạ tầng hạng nhất. Những dự án này có dòng tiền, hiệu ứng mạng và sự công nhận của tổ chức, sẽ thu hút phần lớn vốn tìm kiếm tăng trưởng ổn định. Đầu kia là những đồng tiền có độ rủi ro cao thuần túy - memecoin và các câu chuyện ngắn hạn. Phần tài sản này không dựa vào bất kỳ câu chuyện cơ bản nào, mà là công cụ đầu cơ có tính thanh khoản cao, rào cản thấp, đáp ứng nhu cầu của thị trường về rủi ro và lợi nhuận cực đoan. Trong khi đó, những dự án ở giữa, có sản phẩm nhất định nhưng không có lợi thế cạnh tranh đủ sâu và câu chuyện nhạt nhòa, có thể sẽ gặp khó khăn trong việc định vị trên thị trường nếu cấu trúc thanh khoản không được cải thiện.
Nguồn: IOSG
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
IOSG：Tại sao Mùa alt mà bạn có thể "mua mà không cần suy nghĩ" lại trở thành lịch sử?
Tác giả｜Jiawei @IOSG
Giới thiệu
▲ Nguồn: CMC
Trong hai năm qua, sự chú ý của thị trường luôn bị một câu hỏi kéo theo: Liệu mùa altcoin có còn đến nữa không?
So với sức mạnh của Bitcoin và sự thúc đẩy của quá trình tổ chức hóa, hầu hết các đồng altcoin đều có hiệu suất kém cỏi, phần lớn giá trị thị trường của các đồng altcoin hiện có đã giảm 95% so với chu kỳ trước, nhiều đồng coin mới được bao phủ bởi hào quang cũng rơi vào tình trạng khó khăn. Ethereum cũng đã trải qua một thời gian dài tâm lý chán nản, cho đến gần đây mới xuất hiện sự phục hồi nhờ vào các cấu trúc giao dịch như "mô hình coin cổ phiếu".
Ngay cả khi Bitcoin đạt mức cao kỷ lục mới, Ethereum phục hồi và tương đối ổn định, tâm lý chung của thị trường đối với các đồng tiền thay thế vẫn ảm đạm. Mỗi người tham gia thị trường đều mong đợi thị trường có thể tái hiện lại đợt bull market hoành tráng của năm 2021.
Tác giả ở đây đưa ra một luận điểm cốt lõi: Môi trường vĩ mô và cấu trúc thị trường của một đợt tăng giá kéo dài hàng tháng kiểu "nước chảy tràn bờ" như năm 2021 đã không còn tồn tại - điều này không có nghĩa là mùa altcoin nhất định sẽ không đến, mà là nó có khả năng diễn ra hơn trong một bối cảnh thị trường tăng chậm, với hình thức có đặc điểm phân hóa hơn.
Hoa nở một lần năm 2021
▲ Nguồn: rwa.xyz
Môi trường thị trường bên ngoài năm 2021 là rất đặc biệt. Dưới tác động của đại dịch Covid-19, các ngân hàng trung ương trên thế giới đang in tiền với tốc độ chưa từng có và bơm những nguồn vốn rẻ này vào hệ thống tài chính, trong khi lợi suất của các tài sản truyền thống bị kìm hãm, mọi người bỗng dưng có trong tay một lượng lớn tiền mặt.
Dưới sự thúc đẩy của việc tìm kiếm lợi nhuận cao, nguồn vốn bắt đầu chảy mạnh vào tài sản rủi ro, trong khi thị trường tiền điện tử trở thành một điểm tiếp nhận quan trọng. Điều hiển nhiên nhất là lượng phát hành stablecoin đã tăng vọt, từ khoảng 20 tỷ USD vào cuối năm 2020 lên hơn 150 tỷ USD vào cuối năm 2021, với mức tăng trưởng trong năm vượt quá 7 lần.
Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, sau mùa hè DeFi, cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi đang được mở rộng, khái niệm NFT và metaverse đã vào tầm nhìn của công chúng, và các chuỗi công cộng cùng với lĩnh vực mở rộng cũng đang ở giai đoạn gia tăng. Đồng thời, nguồn cung dự án và token cũng tương đối hạn chế, sự tập trung chú ý cao.
Lấy DeFi làm ví dụ, số lượng dự án blue chip lúc đó rất hạn chế, chỉ có một vài giao thức như Uniswap, Aave, Compound, Maker có thể đại diện cho toàn bộ lĩnh vực. Khó khăn trong việc lựa chọn của nhà đầu tư thấp, vốn dễ dàng hình thành sức mạnh chung để thúc đẩy toàn bộ ngành tăng trưởng.
Hai điểm trên đã cung cấp nền tảng cho mùa altcoin năm 21.
Tại sao "địa điểm chiến thắng không thường, tiệc lớn khó có lần thứ hai"
Bỏ qua các yếu tố vĩ mô, tác giả cho rằng cấu trúc thị trường hiện tại so với 4 năm trước đã xảy ra một số thay đổi đáng kể sau:
Sự mở rộng nhanh chóng của phía cung token
▲ Nguồn: CMC
Hiệu ứng làm giàu trong 21 năm đã thu hút một lượng lớn vốn vào thị trường. Sự phồn thịnh cao độ của các quỹ đầu tư mạo hiểm trong bốn năm qua vô hình chung đã đẩy giá trị trung bình của các dự án lên cao, sự thịnh hành của kinh tế airdrop và sự lan truyền virus của memecoin đã cùng nhau dẫn đến tốc độ phát hành token gia tăng mạnh mẽ, và giá trị cũng theo đó mà tăng cao.
▲ Nguồn: Tokenomist
Khác với trạng thái lưu thông cao của hầu hết các dự án vào năm 2021, hiện tại các dự án chính thống trên thị trường ngoài memecoin đều đang phải đối mặt với áp lực giải phóng token lớn. Theo thống kê của TokenUnlocks, chỉ trong năm 2024-2025, có hơn 200 tỷ USD giá trị vốn hóa thị trường của token sẽ phải giải phóng. Đây cũng là tình trạng "FDV cao, lưu thông thấp" gây nhiều phê phán trong chu kỳ này.
Phân tán sự chú ý và tính thanh khoản
▲ Nguồn: Kaito
Ở cấp độ chú ý, hình trên đã ngẫu nhiên cắt ra tâm trí của dự án Pre-TGE Kaito. Trong 20 dự án hàng đầu, chúng ta có thể phân loại ra không dưới 10 phân khúc. Nếu để chúng ta tóm tắt những câu chuyện chính trên thị trường năm 2021 bằng vài từ, hầu hết mọi người có lẽ sẽ nói "DeFi, NFT, GameFi/Metaverse". Còn thị trường trong hai năm gần đây dường như rất khó để chúng ta ngay lập tức phản ứng và mô tả bằng vài từ.
Trong trường hợp này, vốn nhanh chóng chuyển đổi giữa các đường đua khác nhau và thời gian rất ngắn. CT tràn ngập thông tin khiến người ta không kịp trở tay, các nhóm khác nhau phần lớn thời gian đều đang thảo luận về những chủ đề khác nhau. Sự phân mảnh của sự chú ý này khiến vốn khó có thể hình thành sức mạnh như năm 2021. Ngay cả khi một đường đua nào đó xuất hiện xu hướng tốt, cũng rất khó để lan tỏa đến các lĩnh vực khác, nói gì đến việc thúc đẩy sự tăng giá tổng thể.
Trên phương diện thanh khoản, một cơ sở của mùa altcoin là hiệu ứng lan tỏa lợi nhuận: thanh khoản trước tiên đổ vào các tài sản chính như Bitcoin, Ethereum, sau đó bắt đầu tìm kiếm những altcoin có tiềm năng lợi nhuận cao hơn. Hiệu ứng lan tỏa và luân chuyển của nguồn vốn này đã cung cấp sự hỗ trợ mua liên tục cho các tài sản dài đuôi.
Tình huống dường như hiển nhiên này là điều chúng ta không thấy trong vòng này:
Một là vì các tổ chức và ETF thúc đẩy giá Bitcoin và Ethereum sẽ không tiếp tục phân bổ vốn vào các đồng coin khác, những nguồn vốn này thích tài sản hàng đầu có thể lưu ký và tuân thủ quy định cùng các sản phẩm liên quan, điều này càng củng cố hiệu ứng hút vốn vào tài sản hàng đầu, chứ không phải nâng cao mức nước một cách đồng đều đến các góc cạnh.
Thứ hai, hầu hết các nhà đầu tư nhỏ lẻ trên thị trường có thể hoàn toàn không nắm giữ Bitcoin hoặc Ethereum, mà đã bị các đồng coin thay thế kẹt lại trong suốt hai năm qua, không có tính thanh khoản dư thừa.
Thiếu hụt ứng dụng đột phá
Đằng sau sự bùng nổ của thị trường năm 2021 thực sự có một số hỗ trợ nhất định. DeFi đã đưa nước mới vào sự cạn kiệt ứng dụng lâu dài của blockchain; NFT đã mở rộng sự kết nối giữa người sáng tạo và hiệu ứng người nổi tiếng ra bên ngoài, với sự gia tăng đến từ sự mở rộng của người dùng và trường hợp sử dụng mới bên ngoài (ít nhất thì câu chuyện là như vậy).
Sau bốn năm trải qua sự lặp lại công nghệ và sản phẩm, chúng tôi nhận ra rằng cơ sở hạ tầng đã được xây dựng quá mức, nhưng các ứng dụng thực sự bứt phá thì rất ít. Trong khi đó, thị trường đang phát triển, trở nên thực dụng và tỉnh táo hơn - dưới sự mệt mỏi về thẩm mỹ của những câu chuyện không ngừng thay đổi, thị trường cần thấy sự tăng trưởng người dùng thực sự và mô hình kinh doanh bền vững.
Không có dòng máu mới liên tục chảy vào để tiếp nhận nguồn cung token ngày càng mở rộng, thị trường chỉ có thể rơi vào cuộc chơi cạnh tranh trong nguồn cung hiện có, điều này không thể cung cấp cơ sở cần thiết cho một xu hướng tăng giá toàn diện.
Phác thảo và tưởng tượng mùa mùa này
Mùa altcoin sẽ đến, chỉ là nó sẽ không giống như mùa altcoin năm 21.
Trước tiên, logic cơ bản của việc lưu chuyển vốn lợi nhuận và luồng vòng quay ngành là tồn tại. Chúng ta có thể quan sát thấy sau khi Bitcoin đạt 100.000 USD, động lực tăng ngắn hạn rõ ràng đã giảm, vốn sẽ bắt đầu tìm kiếm mục tiêu tiếp theo. Tương tự với Ethereum.
Thứ hai, trong trường hợp thị trường thiếu tính thanh khoản trong thời gian dài, những đồng altcoin trong tay sẽ bị kẹt, và vốn cần tìm cách tự cứu mình. Ethereum là một ví dụ tốt: Có thay đổi gì trong nền tảng cơ bản của Ethereum trong đợt này không? Các ứng dụng hot nhất Hyperliquid và pump.fun không diễn ra trên Ethereum; "máy tính toàn cầu" cũng là một khái niệm từ rất lâu trước đây.
Thiếu tính thanh khoản nội bộ, chỉ có thể tìm kiếm bên ngoài. Dưới sự thúc đẩy của DAT, cùng với mức tăng hơn ba lần của ETH, nhiều câu chuyện về stablecoin và RWA mới có được nền tảng thực tế nhất.
Tác giả đã tưởng tượng ra tình huống sau:
Thị trường xác định dựa trên cơ bản
▲ Nguồn: TokenTerminal
Trong thị trường không chắc chắn, vốn sẽ bản năng tìm kiếm sự chắc chắn.
Vốn sẽ chảy nhiều hơn vào những dự án có nền tảng và PMF, những tài sản này có thể tăng trưởng hạn chế, nhưng tương đối ổn định và có độ chắc chắn cao. Ví dụ, những blue-chip DeFi như Uniswap và Aave vẫn duy trì được sức bền tốt ngay cả trong thời kỳ thị trường ảm đạm; Ethena, Hyperliquid và Pendle thì nổi bật như những ngôi sao mới trong chu kỳ này.
Các chất xúc tác tiềm năng có thể là hành động trên các khía cạnh quản trị như mở khóa phí và nhiều thứ khác.
Những điểm chung của các dự án này là chúng có thể tạo ra dòng tiền đáng kể, sản phẩm đã được thị trường xác thực đầy đủ.
Cơ hội Beta của tài sản mạnh
Khi một thị trường chính (như ETH) bắt đầu tăng giá, những nhà đầu tư bỏ lỡ đợt tăng này hoặc tìm kiếm đòn bẩy cao hơn sẽ tìm kiếm các "tài sản đại diện" có liên quan cao để thu được lợi nhuận Beta. Ví dụ như UNI, ETHFI, ENS, v.v. Chúng có thể khuếch đại sự biến động của ETH, nhưng tính bền vững tương đối kém hơn.
Định giá lại đường đua cũ dưới sự áp dụng chính thống
Từ việc mua Bitcoin cấp tổ chức, ETF, đến mô hình DAT, câu chuyện chính của chu kỳ này là việc chấp nhận tài chính truyền thống. Nếu sự tăng trưởng của stablecoin tăng tốc, giả sử tăng gấp 4 lần đạt 1 nghìn tỷ USD, thì phần lớn số tiền này có khả năng sẽ một phần chảy vào lĩnh vực DeFi, thúc đẩy thị trường định giá lại giá trị của nó. Việc các sản phẩm tài chính từ giới Crypto bước vào tầm nhìn tài chính truyền thống sẽ định hình lại khung định giá của DeFi blue-chip.
Thổi phồng sinh thái cục bộ
▲ Nguồn: DeFiLlama
HyperEVM do sự thảo luận sôi nổi, độ bám dính của người dùng và sự tụ tập của dòng vốn gia tăng, trong chu kỳ tăng trưởng của các dự án sinh thái có thể xuất hiện hiệu ứng tài sản và Alpha từ vài tuần đến vài tháng.
Sự khác biệt trong định giá dự án nổi bật
▲ Nguồn: Blockworks
Lấy pump.fun làm ví dụ, khi cơn sốt phát hành coin lắng xuống, định giá trở về khu vực bảo thủ và xuất hiện sự phân kỳ trên thị trường, nếu nền tảng vẫn duy trì động lực mạnh mẽ, có thể sẽ có cơ hội phục hồi. Trong trung hạn, pump.fun vừa là đầu tàu trong lĩnh vực meme vừa có doanh thu làm nền tảng hỗ trợ và mô hình mua lại, có khả năng vượt trội hơn hầu hết các meme hàng đầu.
Kết luận
Năm 2021, kiểu "mua mà nhắm mắt" của các đồng tiền giả đã trở thành quá khứ. Môi trường thị trường đang dần trở nên trưởng thành và phân hóa hơn - thị trường luôn đúng, với tư cách là nhà đầu tư, chỉ có thể liên tục thích ứng với sự thay đổi này.
Kết hợp với những gì đã nêu ở trên, tác giả cũng đưa ra một vài dự đoán như một kết thúc:
Khi các tổ chức tài chính truyền thống bước vào thế giới tiền điện tử, logic phân bổ vốn của họ hoàn toàn khác biệt so với nhà đầu tư lẻ - họ cần tiền mặt có thể giải thích và mô hình định giá có thể so sánh. Logic phân bổ này trực tiếp có lợi cho sự mở rộng và tăng trưởng của DeFi trong chu kỳ tiếp theo. Các giao thức DeFi sẽ tích cực triển khai thiết kế phân chia phí, mua lại hoặc cổ tức trong 6–12 tháng tới để cạnh tranh giành vốn từ các tổ chức.
Trong tương lai, logic định giá chỉ dựa trên TVL sẽ chuyển sang logic phân phối dòng tiền. Chúng ta có thể thấy một số sản phẩm cấp tổ chức DeFi gần đây được ra mắt, chẳng hạn như Horizon của Aave cho phép thế chấp trái phiếu chính phủ Mỹ và quỹ tổ chức để vay stablecoin.
Với sự phức tạp của môi trường lãi suất vĩ mô và nhu cầu ngày càng tăng của tài chính truyền thống đối với lợi nhuận trên chuỗi, cơ sở hạ tầng lợi nhuận có thể tiêu chuẩn hóa và sản phẩm hóa sẽ trở thành viên ngọc quý: các sản phẩm phái sinh lãi suất (như Pendle), nền tảng sản phẩm cấu trúc (như Ethena) và các bộ tập hợp lợi nhuận sẽ được hưởng lợi.
Các rủi ro mà các giao thức DeFi phải đối mặt là các tổ chức truyền thống lợi dụng thương hiệu, sự tuân thủ và lợi thế phân phối của họ để phát hành các sản phẩm "vườn tường" có quy định của riêng mình, cạnh tranh với DeFi hiện có. Điều này có thể thấy rõ từ sự ra mắt của Tempo blockchain do Paradigm và Stripe hợp tác.
Thị trường altcoin trong tương lai có thể sẽ nghiêng về "hình côn", với tính thanh khoản chảy về hai cực: một đầu là DeFi và cơ sở hạ tầng hạng nhất. Những dự án này có dòng tiền, hiệu ứng mạng và sự công nhận của tổ chức, sẽ thu hút phần lớn vốn tìm kiếm tăng trưởng ổn định. Đầu kia là những đồng tiền có độ rủi ro cao thuần túy - memecoin và các câu chuyện ngắn hạn. Phần tài sản này không dựa vào bất kỳ câu chuyện cơ bản nào, mà là công cụ đầu cơ có tính thanh khoản cao, rào cản thấp, đáp ứng nhu cầu của thị trường về rủi ro và lợi nhuận cực đoan. Trong khi đó, những dự án ở giữa, có sản phẩm nhất định nhưng không có lợi thế cạnh tranh đủ sâu và câu chuyện nhạt nhòa, có thể sẽ gặp khó khăn trong việc định vị trên thị trường nếu cấu trúc thanh khoản không được cải thiện.
Nguồn: IOSG