Thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu bước vào chu kỳ mới được điều chỉnh

Với việc Mỹ và Hồng Kông lần lượt ban hành các quy định liên quan đến stablecoin, thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu chính thức bước vào giai đoạn tăng trưởng mới do sự thúc đẩy của quy định. Những quy định này không chỉ lấp đầy khoảng trống trong việc quản lý stablecoin gắn với tiền pháp định, mà còn cung cấp cho thị trường một khung pháp lý rõ ràng, bao gồm tách biệt dự trữ tài sản, đảm bảo khả năng chuộc lại và các yêu cầu chống rửa tiền, từ đó giảm hiệu quả rủi ro hệ thống, như rút tiền hàng loạt hoặc lừa đảo.

Bài viết này sẽ phân tích sâu về khung pháp lý cốt lõi của hai quy định quan trọng này, kết hợp với dự đoán định lượng, hệ thống nhìn nhận về quỹ đạo tăng trưởng của stablecoin đô la tuân thủ trong mười năm tới và ảnh hưởng của nó đến việc tái cấu trúc hệ sinh thái chuỗi công khai.

Một, Động lực và Phân tích định lượng của sự tăng trưởng đồng stablecoin đô la Mỹ theo đạo luật Mỹ

Đạo luật GENIUS của Mỹ đã được thông qua tại Thượng viện vào tháng 5 năm 2025, đánh dấu một bước tiến lớn trong việc quản lý stablecoin tại Mỹ. Đạo luật này thiết lập một khuôn khổ quản lý chi tiết cho các nhà phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành phải giữ ít nhất 1:1 dự trữ được hỗ trợ bởi tiền mặt đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ ngắn hạn hoặc quỹ thị trường tiền tệ chính phủ, là những tài sản có tính thanh khoản cao, và phải chịu kiểm toán định kỳ, tuân thủ các yêu cầu về chống rửa tiền và biết khách hàng của bạn. Hơn nữa, đạo luật cấm stablecoin cung cấp lợi suất lãi, hạn chế các nhà phát hành nước ngoài tham gia thị trường Mỹ, và làm rõ rằng stablecoin không phải là chứng khoán hay hàng hóa, cung cấp vị trí pháp lý rõ ràng cho tài sản kỹ thuật số.

Việc thực hiện đạo luật này dự kiến sẽ có ảnh hưởng sâu rộng đến cấu trúc thị trường tiền điện tử toàn cầu. Đầu tiên, việc đầu tư vào tài sản đô la có tính thanh khoản cao mà không cho phép sinh lãi sẽ trực tiếp có lợi cho việc phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ, thúc đẩy stablecoin trở thành một kênh phân phối quan trọng cho trái phiếu chính phủ Mỹ. Thứ hai, khuôn khổ quy định rõ ràng có thể thu hút nhiều tổ chức tài chính và công ty công nghệ hơn tham gia vào lĩnh vực stablecoin, thúc đẩy đổi mới và nâng cao hiệu quả của hệ thống thanh toán. Tuy nhiên, đạo luật này cũng gây ra một số tranh cãi, chẳng hạn như xung đột lợi ích tiềm tàng do gia đình Trump tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử, cũng như những vấn đề phối hợp quy định quốc tế có thể phát sinh từ việc giới hạn nhà phát hành nước ngoài.

Theo dự đoán của một tổ chức tài chính, trong kịch bản rõ ràng về quy định, giá trị thị trường của stablecoin toàn cầu sẽ tăng từ 230 tỷ USD vào năm 2025 lên 1.6 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Dự đoán này dựa trên hai giả định chính: thứ nhất, stablecoin tuân thủ quy định sẽ tăng tốc thay thế các kênh thanh toán xuyên biên giới truyền thống, tiết kiệm khoảng 40 tỷ USD chi phí chuyển tiền quốc tế mỗi năm; thứ hai, khối lượng stablecoin bị khóa trong các giao thức tài chính phi tập trung sẽ vượt qua 500 tỷ USD, trở thành lớp thanh khoản cơ bản của tài chính phi tập trung.

Hai, vị trí đặc trưng của khung quy định stablecoin tại Hồng Kông

Chính quyền đặc khu Hong Kong gần đây đã công bố "Quy định về stablecoin", đánh dấu sự tiến triển quan trọng trong việc bố trí hệ thống trong lĩnh vực Web3.0. Quy định này thiết lập hệ thống cấp phép phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành phải được Ủy ban Quản lý Tài chính Hong Kong cấp phép và đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về quản lý tài sản dự trữ, cơ chế đổi lại và kiểm soát rủi ro. Ngoài ra, Hong Kong cũng có kế hoạch triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký trong vòng hai năm tới, nhằm hoàn thiện hệ thống quản lý toàn chuỗi cho tài sản kỹ thuật số.

Ngân hàng Trung ương Hồng Kông dự kiến công bố hướng dẫn về việc token hóa tài sản thực vào năm 2025, thúc đẩy quá trình token hóa trên chuỗi đối với các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản và hàng hóa. Thông qua công nghệ hợp đồng thông minh, thực hiện các chức năng như phân phối cổ tức tự động, phân chia lãi suất, Hồng Kông cam kết xây dựng một hệ sinh thái đổi mới kết hợp tài chính truyền thống và công nghệ blockchain, mở ra không gian ứng dụng rộng lớn hơn cho sự phát triển của Web3.0.

Mặc dù dự thảo "Quy định về stablecoin" của Hồng Kông đã tham khảo logic quản lý của Mỹ, nhưng trong các chi tiết thực hiện lại có sự khác biệt đáng kể. Ví dụ, về yêu cầu tài sản dự trữ, tiêu chuẩn đủ điều kiện phát hành, và sự phối hợp quản lý xuyên biên giới, Hồng Kông đã áp dụng lập trường chính sách linh hoạt hơn.

Ba, sự tiến hóa của cấu trúc stablecoin toàn cầu dưới sự cạnh tranh và hợp tác trong quản lý

(1) Hiệu ứng củng cố đồng tiền dự trữ toàn cầu của stablecoin đô la Mỹ

Dưới khuôn khổ quy định được thiết lập bởi Dự luật GENIUS, stablecoin thanh toán phải có tài sản dự trữ là trái phiếu kho bạc Mỹ, quy định này đã mang lại cho stablecoin USD ý nghĩa chiến lược vượt ra khỏi lĩnh vực tiền kỹ thuật số. Về bản chất, các stablecoin này đã trở thành một kênh phân phối mới cho trái phiếu kho bạc Mỹ, xây dựng một hệ thống tuần hoàn vốn độc đáo trên toàn cầu.

Từ góc độ thanh toán quốc tế, sự xuất hiện của stablecoin đánh dấu sự chuyển đổi mô hình trong hệ thống thanh toán bằng đô la. Stablecoin dựa trên blockchain dưới hình thức "đô la trên chuỗi", được nhúng trực tiếp vào các hệ thống thanh toán phân tán tương thích. Đột phá công nghệ này khiến khả năng thanh toán bằng đô la không còn bị giới hạn trong các tổ chức tài chính truyền thống, củng cố vị trí cốt lõi của nó trong hệ thống tiền tệ toàn cầu.

(2) Thách thức phối hợp quản lý ở châu Á giữa Hồng Kông và Singapore

Hồng Kông và Singapore mặc dù có mục tiêu tương tự trong chính sách quản lý stablecoin, nhưng con đường thực hiện lại có sự khác biệt rõ rệt. Hồng Kông áp dụng tư duy quản lý thận trọng và thắt chặt, trong khi Singapore theo đuổi quan điểm quản lý thử nghiệm, cho phép các thí điểm đổi mới liên kết tài sản kỹ thuật số với tiền pháp định.

Sự khác biệt trong quy định này có thể dẫn đến việc các tổ chức phát hành chọn cách đăng ký có chọn lọc để tránh sự kiểm tra nghiêm ngặt, hoặc lợi dụng sự khác biệt trong tiêu chuẩn quy định để thực hiện các hoạt động kinh doanh chênh lệch. Trong dài hạn, nếu thiếu sự phối hợp, sự phân hóa này có thể phá hủy tính công bằng trong quản lý và tính nhất quán trong chính sách, thậm chí gây ra rủi ro cạnh tranh quy định khu vực.

Hai cơ quan quản lý ở hai địa phương cần tăng cường phối hợp chính sách, tìm kiếm sự cân bằng tốt hơn giữa việc ngăn chặn rủi ro hệ thống và khuyến khích đổi mới tài chính, nhằm nâng cao ảnh hưởng tổng thể của châu Á trong quản trị tài chính kỹ thuật số toàn cầu.

Kết luận: Sự rõ ràng của quy định mở ra thập kỷ vàng cho stablecoin

Việc thực hiện đồng thời Đạo luật GENIUS của Mỹ và Dự thảo quy định của Hong Kong đánh dấu sự chuyển mình từ quản lý tài sản kỹ thuật số phân mảnh sang hệ thống hóa. Stablecoin đô la tuân thủ sẽ đạt được sự tăng trưởng cấp số trong vòng mười năm tới, trở thành cầu nối cốt lõi giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử. Sự tiến hóa công nghệ của cơ sở hạ tầng chuỗi công cộng sẽ quyết định xem nó có thể thu được lợi nhuận tối đa trong khuôn khổ quy định hay không. Đối với các nhà phát hành, việc xây dựng hệ thống stablecoin tương thích với nhiều chuỗi, nhiều loại tiền tệ và nhiều quy định sẽ là chiến lược then chốt để giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh của thập kỷ tới.