Quỹ mã hóa đối mặt với cú sốc "năm tồi tệ": Thách thức và cơ hội trong thời gian điều chỉnh ngành

Từ "Vintage" có nguồn gốc từ ngành công nghiệp rượu vang, được sử dụng để mô tả chất lượng của rượu từ một năm nào đó. Trong giới đầu tư, từ này được dùng để chỉ năm thành lập quỹ, phản ánh môi trường kinh tế tại thời điểm đó, ảnh hưởng trực tiếp đến tỷ suất sinh lợi của quỹ. Đối với các quỹ mã hóa được thành lập trong thời kỳ chính sách tiền tệ lỏng, hiện đang phải trải qua những thử thách nghiêm trọng từ "những năm xấu".

Hệ quả của việc vỡ bong bóng

Gần đây, trong giới đầu tư mã hóa tràn ngập tâm trạng bi quan. Một quỹ Web3 có quy mô lên tới 400 triệu USD đã công bố ngừng đầu tư vào các dự án mới và kế hoạch gọi vốn tiếp theo. Mặc dù quỹ này tuyên bố đã đầu tư hơn 40 triệu USD vào hơn 30 dự án trong ba năm qua, nhưng sự suy thoái của môi trường thị trường hiện tại đã buộc họ phải nhấn nút tạm dừng.

Quyết định này phản ánh tình hình khó khăn hiện tại của đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực mã hóa: quy mô huy động vốn và nhiệt huyết đầu tư đều giảm sút, mô hình khóa token đang bị nghi ngờ, một số nhà đầu tư thậm chí đã chuyển sang thị trường thứ cấp và các hoạt động phòng ngừa để bảo vệ danh mục đầu tư. Dưới áp lực từ lãi suất cao, sự không rõ ràng trong quy định và các vấn đề nội bộ của ngành, đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực mã hóa đang trải qua giai đoạn điều chỉnh khắc nghiệt nhất trong lịch sử.

Một chuyên gia trong ngành cho biết, mặc dù nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm mà họ đầu tư đã nắm bắt được các dự án hàng đầu, nhưng tổng thể đầu tư đã ghi nhận 60% sự suy giảm giá trị, dự kiến cuối cùng chỉ có thể thu hồi 40% vốn gốc. Ông chỉ ra rằng, đôi khi ngay cả khi quyết định đúng, cũng có thể thua bởi thời gian và năm tháng. Tuy nhiên, ông giữ thái độ lạc quan về vòng đầu tư mạo hiểm mã hóa tiếp theo, cho rằng ngành có thể sẽ đón nhận một làn sóng đổi mới mới, giống như sự phục hồi sau bong bóng internet năm 2000.

Sự phát triển của ngành công nghiệp mã hóa từ năm 2021 đến 2022, ngoài việc được thúc đẩy bởi các khái niệm đổi mới như DeFi, NFT và trò chơi trên chuỗi, còn liên quan chặt chẽ đến chính sách tiền tệ nới lỏng của các ngân hàng trung ương toàn cầu. Chính sách nới lỏng định lượng quy mô lớn và lãi suất bằng không đã dẫn đến tình trạng thanh khoản toàn cầu dồi dào, khiến một lượng lớn vốn đổ vào các tài sản có lợi suất cao, tạo thành hiện tượng gọi là "mọi thứ đều là bong bóng". Ngành công nghiệp tiền mã hóa mới nổi đã trở thành một trong những người hưởng lợi chính trong thời kỳ này.

Đối mặt với làn sóng đầu tư chưa từng có, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm mã hóa đã áp dụng chiến lược đầu tư "nâng đỡ" bằng cách đặt cược lớn vào các lĩnh vực khái niệm, trong khi bỏ qua phân tích hợp lý về giá trị nội tại của dự án. Hành động đầu tư này tách rời khỏi các yếu tố cơ bản, về bản chất là "định giá kỳ vọng" dưới chi phí vốn siêu thấp. Số lượng lớn vốn đổ vào các dự án có định giá cao ảo đã đặt ra nguy cơ cho sự điều chỉnh của thị trường trong tương lai.

Cơ chế khóa token ban đầu nhằm mục đích phát hành token theo từng giai đoạn dài hạn, ngăn chặn nhóm dự án và các nhà đầu tư sớm bán tháo trong thời gian ngắn, nhằm bảo vệ sự ổn định của hệ sinh thái và lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Thiết kế khóa thường gặp bao gồm "1 năm thời gian chờ + 3 năm phát hành tuyến tính", thậm chí còn có thời gian khóa dài hơn từ 5-10 năm. Cơ chế này vốn dĩ nhằm ràng buộc nhóm dự án và quỹ đầu tư mạo hiểm, nâng cao niềm tin của nhà đầu tư.

Tuy nhiên, khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu thắt chặt chính sách tiền tệ từ năm 2022, bong bóng trong ngành mã hóa cũng vỡ tung. Giá trị ảo cao nhanh chóng giảm sút, thị trường bước vào giai đoạn "quay trở lại giá trị" đầy đau đớn. Các nhà đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực mã hóa không chỉ chịu tổn thất nặng nề trong các khoản đầu tư giai đoạn đầu mà còn phải đối mặt với sự hoài nghi từ các nhà đầu tư cá nhân khi họ tưởng rằng mình đã thu được lợi nhuận khổng lồ.

Dữ liệu cho thấy, giá trị của hầu hết các dự án theo dõi đã giảm mạnh, một số dự án thậm chí giảm từ 85% đến 88% so với cùng kỳ năm trước. Nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm đã cam kết khóa vị trí có thể đã bỏ lỡ cơ hội thoát tốt hơn trên thị trường thứ cấp vào năm ngoái. Để đối phó với tình trạng này, có thông tin cho rằng một số quỹ đầu tư mạo hiểm đã hợp tác bí mật với các nhà tạo lập thị trường, thông qua các sản phẩm phái sinh và vị thế bán khống để phòng ngừa rủi ro khóa vị trí, cố gắng kiếm lợi trong bối cảnh thị trường giảm giá.

Trong bối cảnh thị trường hiện tại còn yếu, các quỹ mã hóa mới thành lập cũng đang đối mặt với những thách thức lớn trong việc huy động vốn. Dữ liệu cho thấy, năm 2024 là năm có mức huy động vốn đầu tư mạo hiểm mã hóa thấp nhất kể từ năm 2020, số lượng quỹ mới tuy có tăng nhưng quy mô huy động vốn vẫn không đạt được mức của thời kỳ thị trường tăng giá năm 2021 đến 2022.

Ảnh hưởng của cơn sốt Meme và Bitcoin ETF

Trong bối cảnh ngành thiếu sự kể chuyện sản phẩm rõ ràng và các tình huống ứng dụng thực tế, cộng đồng bắt đầu chuyển sang các điểm nóng Meme để tạo ra chủ đề và lưu lượng truy cập. Các mã thông báo Meme với sức hấp dẫn của "huyền thoại làm giàu nhanh chóng" đã nhiều lần gây ra cơn sốt giao dịch, thu hút một lượng lớn vốn đầu cơ ngắn hạn.

Những dự án Meme này thường thể hiện sự thổi phồng ngắn hạn và dữ dội, nhưng thiếu động lực phát triển lâu dài. Khi câu chuyện "cờ bạc hóa" trên chuỗi lan rộng, các mã thông báo Meme bắt đầu chiếm ưu thế trong tính thanh khoản của thị trường, thu hút sự chú ý của người dùng và nguồn vốn. Điều này dẫn đến việc một số dự án Web3 thực sự có tiềm năng bị gạt sang một bên, khó có được đủ sự chú ý và tài nguyên.

Trong khi đó, một số quỹ đầu cơ cũng bắt đầu gia nhập thị trường Memecoin, cố gắng nắm bắt lợi nhuận vượt trội do sự biến động cao mang lại. Chẳng hạn, một quỹ đầu cơ được hỗ trợ bởi các nhà đầu tư mạo hiểm nổi tiếng đã ra mắt một quỹ đầu tư vào các đồng tiền Meme trong hệ sinh thái Solana, mang lại cho các nhà đầu tư mức lợi nhuận đáng kể 137% trong quý đầu năm 2024.

Ngoài cơn sốt Meme, việc ra mắt ETF Bitcoin giao ngay cũng có thể là một trong những yếu tố tiềm ẩn làm gia tăng sự suy thoái của thị trường altcoin và khó khăn của vốn đầu tư mạo hiểm. Kể từ khi các ETF Bitcoin giao ngay đầu tiên được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân có thể đầu tư trực tiếp vào Bitcoin thông qua các kênh được quản lý, các ông lớn quản lý tài sản truyền thống Phố Wall đều đã tham gia. Giai đoạn đầu ra mắt ETF đã thu hút gần 2 tỷ đô la vốn đầu tư, nâng cao đáng kể vị thế và tính thanh khoản của Bitcoin trên thị trường.

Tuy nhiên, sự xuất hiện của ETF Bitcoin đã thay đổi logic lưu chuyển vốn ban đầu của ngành. Một lượng lớn vốn vốn có thể chảy vào các quỹ đầu tư mạo hiểm sớm hoặc các đồng coin giả đã chọn giữ lại trong các sản phẩm ETF, chuyển sang vị thế nắm giữ thụ động. Điều này không chỉ làm gián đoạn nhịp độ luân chuyển vốn mà trước đây các đồng coin giả phục hồi sau khi Bitcoin tăng giá, mà còn dẫn đến sự phân hóa ngày càng tăng giữa Bitcoin và các token khác về xu hướng giá và câu chuyện thị trường.

Trong xu hướng này, vốn truyền thống ngày càng tập trung vào Bitcoin, khiến các dự án khởi nghiệp trong lĩnh vực Web3 khó có thể thu hút được đủ sự chú ý về tài chính. Đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm sớm, các kênh thoát của token dự án bị hạn chế, thanh khoản thị trường thứ cấp không đủ, dẫn đến chu kỳ hoàn vốn kéo dài, khó khăn trong việc thực hiện lợi nhuận, chỉ có thể thu hẹp nhịp độ đầu tư thậm chí tạm ngừng đầu tư.

Ngoài ra, môi trường bên ngoài cũng rất nghiêm trọng: Lãi suất cao và tính thanh khoản ngày càng thắt chặt khiến các LP ngần ngại với các cấu hình rủi ro cao, trong khi chính sách quản lý mặc dù đang phát triển nhưng vẫn cần được hoàn thiện.

Các chuyên gia trong ngành chỉ ra rằng, những thách thức hiện tại của thị trường bao gồm: nhóm người dùng đã hình thành, phần lớn quen với các hành vi giao dịch đầu cơ; khó khăn trong việc tìm kiếm các cơ hội đầu tư ở cấp độ cơ sở hạ tầng mới; các nỗ lực tái cấu trúc mã hóa trong các lĩnh vực xã hội, trò chơi, danh tính thường không đạt được những bước tiến đột phá.

Dưới áp lực đa chiều, "giờ tối tăm" của đầu tư mạo hiểm mã hóa có thể sẽ kéo dài một thời gian nữa. Tuy nhiên, như lịch sử đã chỉ ra, mỗi lần điều chỉnh trong ngành đều có thể mang đến những cơ hội mới. Các nhà đầu tư cần giữ sự kiên nhẫn, tập trung vào những dự án thực sự có giá trị đổi mới, chuẩn bị cho đợt tăng trưởng tiếp theo của ngành.