Từ chính sách đánh cược của Fed: Sự chia rẽ kinh tế đằng sau dữ liệu ổn định

Tác giả gốc: ◢ J◎e McCann

Bản dịch gốc: TechFlow

（Nội dung dưới đây được đăng tải ban đầu trong phần tổng quan thị trường Asymmetric ™️ của chúng tôi vào tháng 8, bạn có thể đăng ký miễn phí tại đây）

Trong các bình luận về tầm nhìn toàn cầu trước đó của chúng tôi, chúng tôi đã theo dõi các chủ đề chính liên quan đến tác động tiềm năng đến thị trường, tình hình toàn cầu và cách ứng phó với những vấn đề then chốt trong thời kỳ phức tạp này.

Chúng tôi đã thảo luận về nguy cơ mà các ngân hàng nhỏ và trung bình đối mặt (trong tháng trước khi sự hoảng loạn trong ngân hàng nổi lên và gây ra nỗi sợ hãi trên thị trường), vì phân phối dư thừa dự trữ không đồng đều, mặc dù có một lượng lớn dự trữ trong hệ thống.

Chúng tôi đã nhắc đến dữ liệu kinh tế kết hợp một cách lặp đi lặp lại và thảo luận về khái niệm ‘kinh tế vịt’: ** Mọi thứ trông như mọi thứ đều thuận lợi, nhưng thực tế là có nhiều việc đang diễn ra trong bóng tối. ** Đẹp ở chỗ này là trong mắt của người quan sát. Mặc dù dữ liệu kinh tế chính mạnh mẽ, nhưng nếu phân tích sâu hơn, bạn có thể dệt ra bất kỳ câu chuyện nào theo hướng bullish hoặc bearish mà bạn muốn.

Chúng tôi cũng đã phân tích sự so sánh giữa ‘Bảy vị anh hùng tuyệt đại’ và các thị trường chứng khoán khác. Tương tự dữ liệu kinh tế, chỉ số chứng khoán đã có hiệu suất tốt; nhưng sau khi nghiên cứu kỹ, chúng tôi phát hiện ra rằng, cổ phiếu của Bảy vị anh hùng tuyệt đại thực sự xuất sắc, trong khi các phần còn lại của thị trường chỉ có hiệu suất trung bình hoặc thậm chí giảm.

Trong Phần Asymmetric Macro này, chúng tôi sẽ kết hợp tất cả các khái niệm đã được thảo luận trước đó thành một câu chuyện liên tục, bắt đầu từ lý thuyết Chính sách tiền tệ và kết thúc.

Chính sách tiền tệ

Đối với bất kỳ tập dữ liệu nào, bạn cần xác định phân phối tiềm năng trước khi thực hiện phân tích có ý nghĩa. Để đơn giản hóa mô tả, chúng tôi sẽ sử dụng ba bản phân phối cơ bản. Mặc dù không ai trong số họ là hoàn hảo, nhưng ý chính sẽ rõ ràng. Dữ liệu kinh tế tiêu đề được sử dụng để mô tả nền kinh tế tổng thể hoặc nền kinh tế trung bình, điều này đúng về mặt khái niệm vì bạn không thể điều chỉnh các chính sách kinh tế cho từng cá nhân (để lấy một ví dụ cực đoan). Theo nhiều cách, điều này là “không công bằng” trong thực tế và không thể thực thi. Do đó, chúng tôi sử dụng dữ liệu tổng hợp để mô tả tình trạng của nền kinh tế và do đó xác định Chính sách tiền tệ phù hợp nhất cho dữ liệu tổng hợp đó. Trước tiên chúng ta hãy hiểu ba loại phân phối để mô tả dân số tiềm năng.

Chú ý: Chúng tôi không viết một luận văn tiến sĩ. Cuộc thảo luận này không hoàn chỉnh và không hoàn hảo, vì chúng tôi có không gian hạn chế. Chúng tôi đã dệt một câu chuyện liên quan mật thiết đến thế giới hiện tại và chính sách kinh tế. Vì vậy, thay vì chỉ trích những chi tiết nhỏ nhặt, hãy xem xét các khái niệm này và ảnh hưởng tiềm năng của chúng từ một góc nhìn tư duy.

Phân phối đều

Hình: Phân bố đều

Như bạn có thể thấy, phân phối đồng đều có nghĩa là mỗi quan sát (trong trường hợp này là tình trạng kinh tế xã hội của cá nhân) là như nhau. Ngay cả phân phối cũng sẽ là lý tưởng của chủ nghĩa cộng sản. Một phân phối đồng đều cũng sẽ tạo ra bộ dữ liệu tốt nhất để phân tích chính sách tiền tệ. Nếu tất cả mọi người ở cùng một vị trí, không có sự khác biệt, vì vậy “dữ liệu trung bình” sẽ là một đại diện hoàn hảo của tất cả mọi người. Do đó, Chính sách tiền tệ dựa trên dữ liệu này sẽ là hoàn hảo (giả sử rằng lý thuyết kinh tế là hợp lệ và được áp dụng đúng theo các quy tắc). Chúng tôi biết đó không phải là trường hợp. Lý tưởng của những người cộng sản thường khó đạt được.

Phân phối chuẩn

Hình: Phân phối chuẩn

Trong một phân phối bình thường, giá trị trung bình, trung vị và chế độ là như nhau. Chính xác một nửa số giá trị quan sát được (trong trường hợp này là tình trạng kinh tế xã hội của cá nhân) nằm ở phía bên phải của trung tâm, trong khi nửa còn lại nằm ở phía bên trái của trung tâm. Sự phân bố này có nghĩa là mật độ kinh tế xã hội cao nhất xung quanh mức trung bình, với số lượng cá nhân đặc quyền hoặc dễ bị tổn thương giảm dần khi sai lệch so với mức tăng trung bình. Với tầng lớp trung lưu thống trị và phân phối tài sản hợp lý (chẳng hạn như Hoa Kỳ đã cân bằng hơn trong quá khứ gần đây so với bây giờ), ngay cả “dữ liệu trung bình” cũng có thể hoạt động. Mặc dù nó không hoàn hảo, mật độ vẫn tập trung xung quanh giá trị trung bình, vì vậy Chính sách tiền tệ dựa trên dữ liệu này là hợp lý vì nó nắm bắt được tình trạng của phần lớn dân số (mặc dù Chính sách tiền tệ không liên quan đến cả hai đầu của dân số; Trong một phân phối bình thường, đó là một tỷ lệ tương đối nhỏ).

Phân phối đôi chói

Hình ảnh: Phân phối đa chóp

Phân phối đa đỉnh là khi có hai mode. Nói cách khác, kết quả của hai quá trình phân phối khác nhau được kết hợp trong một tập dữ liệu.

Đặc điểm đôi này gần đây xuất hiện thường xuyên trong mọi lĩnh vực của thế giới chúng ta. Hãy xem xét một số ví dụ liên quan mà chúng ta đã đề cập trước đó.

Phân phối không đều các dự trữ ngân hàng dư thừa

Trong bản phát hành không đối xứng tháng 2 năm 2023, chúng tôi đã đề cập đến: “Mặc dù hệ thống có dự trữ dư thừa phong phú, nhưng chúng không phân phối đồng đều. Những dự trữ này chủ yếu tập trung tại các ngân hàng trung tâm tiền tệ (như JPM và các ngân hàng khác).”

Do đó, mặc dù tổng số dự trữ dư thừa rất đầy đủ, nhưng chúng ta đã trải qua cuộc khủng hoảng ngân hàng, khiến Fed phải thành lập các cơ sở tài chính khẩn cấp để hỗ trợ nhiều ngân hàng thiếu dự trữ đủ. Trước khi cơ sở này được kích hoạt, một số ngân hàng lớn đã phá sản. Tại sao mọi người lại cảm thấy bất ngờ với tất cả điều này? Bởi vì dữ liệu dự trữ dư thừa chỉ là dữ liệu bề ngoài, không tính đến phân bố thực tế của những dự trữ này. Nhiều ngân hàng không có dự trữ, trong khi một số ngân hàng sở hữu phần lớn dự trữ. Đó chính là phân phối đôi đỉnh. Chỉ dựa vào dữ liệu tổng hợp không phản ánh chính xác tình hình thực tế của ngành ngân hàng. Do đó, phân phối ở đây rất quan trọng, nhưng lại bị bỏ qua.

Việc phân bổ dự trữ không đồng đều và cơ sở tài trợ khẩn cấp sau đó dẫn đến việc các ngân hàng yếu kém phải trả phí Tiền lãi lớn để duy trì bảng cân đối kế toán và tăng tiền gửi. Các ngân hàng mạnh hơn, chẳng hạn như JPM, nhận được thu nhập đáng kể từ dự trữ dư thừa của họ. Nó giống như “chuyển của cải từ người nghèo sang người giàu”. Người ta có thể nghĩ rằng đây là một hình phạt cho sự quản lý kém, và không có gì sai với điều đó. Nhưng nó vẫn để lại cho bạn một phân phối hai phương thức trong tương lai. Với sự năng động, điều này ngày càng trở nên đa phương thức.

Doanh nghiệp nhỏ và các công ty lớn

Trong bản cập nhật Asymmetric tháng 7 năm 2024, chúng tôi đã phát hành các biểu đồ sau:

Hình ảnh: Bảy người khổng lồ tuyệt vời và 493 công ty khác, S&P 500 và Russell 2000

So sánh giữa bảy công ty lớn đáng chú ý và thị trường cổ phiếu khác (đặc biệt là Russell) cũng cho thấy một phân phối hai đỉnh. Bạn sẽ thấy một nhóm các công ty lớn xuất sắc; sau đó là các công ty nhỏ thành công ít hơn so với những công ty lớn này.

Có người có thể nghĩ rằng đây là kết quả của sự sáng tạo phá hoại của vốn chủ nghĩa tư bản, và điều này không hoàn toàn sai (chúng tôi sẽ bỏ qua ảnh hưởng của Độc quyền nhóm trong cuộc thảo luận này). Dù sao, với tình hình động đất hiện tại, điều này vẫn khiến bạn đối mặt với phân phối đôi trong tương lai và tình hình phân phối đôi này vẫn đang trở nên nghiêm trọng hơn (hoặc dưới điều kiện biên).

Một số kết quả này có thể được quy đổi từ tính mở rộng của công nghệ. Một khi bạn chiếm ưu thế trong một lĩnh vực nào đó, bạn sẽ thu hút tiềm năng kinh doanh và vốn từ đối thủ cạnh tranh. Do đó, những công ty lớn này cuối cùng đã tích luỹ một lượng lớn tiền mặt và đạt được lợi nhuận kỷ lục. Họ mua lại cổ phiếu và kiếm được khoản Tiền lãi đáng kể từ số tiền này. Trong khi đó, các công ty nhỏ phải chịu nhiều nợ nặng (không giàu có) và phải trả một lượng lớn Tiền lãi để duy trì sự tồn tại. Điều này giống như là “chuyển form người nghèo sang người giàu”.

Phân phối kinh tế xã hội

Chúng tôi đã chọn biểu đồ dưới đây làm ví dụ tiện lợi cho phân phối hai đỉnh trong trạng thái kinh tế xã hội. Bộ dữ liệu này có hai mode (giá trị xuất hiện nhiều nhất), đại diện cho sự phân mảnh của xã hội. Có ý nghĩa để xem điểm tín dụng trung bình ở đây không? Hoàn toàn không. Đó là điểm quan trọng. Chúng ta thường quen với việc xem dữ liệu trung bình, nhưng trong phân phối hai đỉnh, điều này có thể không có ích ít nhất, và có thể gây ra tác động rất có hại và gây ngộ nhận cho phân tích.

Hình ảnh: Phân phối kinh tế xã hội của điểm tín dụng cao

Chúng tôi có thể thêm nhiều chi tiết hơn về phân phối tiết kiệm cá nhân, nợ/vay/phí dịch vụ tín dụng, nhưng chúng ta đều biết nó sẽ hiển thị điều gì: phân phối đôi. Như ví dụ trên, những người trả phí Tiền lãi cao đang đối mặt với khó khăn lớn. Trong khi những người có tiết kiệm dư thừa đều đang hưởng lợi từ lãi suất cao này. Điều này giống như là “chuyển tài sản từ người nghèo sang người giàu”.

Hình ảnh: Người dùng ăn uống ở Mỹ

Như hình ảnh trên, tình hình của nhóm người giàu có rất tốt.

Hình ảnh: Doanh số bán hàng cửa hàng của McDonald’s giảm

Những người có thu nhập sẵn có thấp thì tình hình không tốt.

Kết hợp tất cả nội dung lại

Ba ví dụ trên có điểm chung gì? Thanh toán và nhận Tiền lãi đã tạo ra kết quả hoàn toàn ngược nhau - người nghèo trở nên nghèo hơn, người giàu trở nên giàu hơn. Đây chính là cốt lõi của vấn đề. Sự giàu có và tài sản đều đang chuyển từ người yếu đuối sang người mạnh mẽ.

Tại sao điều này quan trọng? Chính sách tiền tệ dựa trên dữ liệu tổng hợp. Trung bình, mọi thứ đều tốt, dường như vẫn ổn định. Tuy nhiên, một trong những số đông trong phân phối này đang trải qua những đau khổ nghiêm trọng. Lãi suất cao làm cho một số đông khác hưởng lợi. Do đó, việc giữ lãi suất cao và chờ đợi dữ liệu trung bình suy yếu thực tế là đang càng áp lực hơn đối với nhóm yếu hơn, thay vì giúp đỡ nhóm mạnh hơn. Từ góc độ này, phương pháp này trở nên rất méo mó.

Tại sao khoảng cách giàu nghèo ngày càng mở rộng? Bởi vì cách thức thực hiện Chính sách tiền tệ đã làm gia tăng khoảng cách giàu nghèo. Điều này không phải là một bài luận về đức tính phân phối lại tài sản, nhưng trong nhiều lĩnh vực kinh tế chính của cuộc sống của chúng ta, khoảng cách giàu nghèo sẽ tiếp tục mở rộng cho đến khi chúng ta đối mặt với một sự sụp đổ nào đó, miễn nợ hoặc các sự kiện cuối cùng khác.

Kết luận

The Federal Reserve should cut interest rates in July, from our perspective.

Việc làm đã đạt đỉnh và giảm rõ rệt.

Tỷ lệ lạm phát là 2.5%, đang giảm mạnh, dự kiến sẽ đạt được mục tiêu 2% vào cuối năm.

Tuy nhiên, Lãi suất thực tế hiện tại là 3%. Trong một nền kinh tế ổn định và khỏe mạnh, con số này lịch sử thường khoảng 1%.

Vậy Fed đang làm gì?

Họ đang tổng hợp dữ liệu, nhưng đã bỏ qua tình hình phân phối tiềm năng.

Đây chính là nguyên nhân gốc rễ của sai lầm chiến lược xảy ra.

Người giàu có và dư dả tiền mặt đang tận hưởng thu nhập lãi suất cao hơn (đừng nói đến việc tài sản gần đạt mức cao lịch sử). Trong khi đó, người thiếu tiền mặt đang chịu đựng chi phí lãi suất vài lần. Vì không nhạy cảm với lãi suất cao, thậm chí còn hưởng lợi từ nó, Cục Dự trữ Liên bang thực tế đang chờ đợi tình hình kinh tế xã hội ở tầng lớp dân số thấp hơn tiếp tục tồi tệ hơn, để đưa dữ liệu trung bình xuống mức mục tiêu. Xin lỗi, những người nghèo, bạn đang chịu đựng vài lần mà hầu như không có lợi ích.

Nếu Fed cho phép “thắt chặt chính sách tiền tệ” tiếp tục (đó là cách họ nói), họ sẽ phải đối mặt với các vấn đề việc làm nghiêm trọng và sự rỗng tuếch của các doanh nghiệp nhỏ. Một khi điều này xảy ra, lịch sử cho thấy rất khó để đảo ngược. Họ có nguy cơ hạ cánh cứng.

Mọi thứ dường như bình thường cho đến khi mọi việc bất ngờ trở nên không tốt. Sự thay đổi thường diễn ra chậm rãi, nhưng sau đó lại xảy ra trong một khoảnh khắc.

Liên kết nguyên văn