MiCA thúc đẩy giá trị thị trường stablecoin euro tăng hơn 100% so với cùng kỳ, nhưng các giao dịch tiền điện tử ở châu Âu vẫn tồn tại "cạm bẫy thanh khoản ẩn"

Với việc chính thức thực hiện Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của EU vào năm 2024, stablecoin đồng euro đã mở ra một chu kỳ tăng trưởng đã mất từ lâu. Dữ liệu cho thấy vốn hóa thị trường của các stablecoin đồng euro lớn đã tăng hơn 100% so với cùng kỳ năm ngoái trong 12 tháng sau khi triển khai MiCA, đảo ngược hoàn toàn xu hướng giảm trước đó. Đến giữa năm 2025, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin euro sẽ đạt gần 500 triệu đô la và khối lượng giao dịch hàng tháng sẽ tăng từ dưới 400 triệu đô la lên 3,8 tỷ đô la, với EURC và EURCV trở thành động lực tăng trưởng chính.

Nhìn bề ngoài, stablecoin đồng euro đang nhanh chóng “hồi sinh” và thị trường tiền điện tử châu Âu dường như đang mở ra một môi trường thanh khoản tốt hơn. Tuy nhiên, các vấn đề chính thực sự ảnh hưởng đến giá khớp lệnh của nhà giao dịch được ẩn trong địa điểm giao dịch và cấu trúc sổ lệnh.

Dữ liệu nghiên cứu cho thấy sự mở rộng nhanh chóng của thị trường stablecoin euro không hoàn toàn do nhu cầu mới, mà nhiều hơn là do tái cấu trúc thị trường được thúc đẩy bởi quy định. Sau khi MiCA làm rõ ngưỡng tuân thủ, các sàn giao dịch tập trung vào việc hủy niêm yết các sản phẩm không tuân thủ và thị phần của các stablecoin đồng euro tuân thủ tăng nhanh chóng, từng vượt quá 90%. Tuy nhiên, đồng thời, khối lượng giao dịch hàng tuần của stablecoin euro tổng thể đã không quay trở lại mức cao lịch sử cùng một lúc, cho thấy rằng “tăng trưởng cổ phiếu” không tương đương với “tăng thanh khoản thực sự”.

Đối với giao dịch đồng euro của Bitcoin và Ethereum, sự cải thiện chất lượng khớp lệnh đến từ sự tập trung thanh khoản cao hơn là từ sự bùng nổ của chính stablecoin. Dữ liệu cho thấy BTC-EUR đã chiếm gần 10% giao dịch tiền tệ Bitcoin fiat toàn cầu, cao hơn đáng kể so với các mức trong quá khứ. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch này tập trung nhiều vào một số nền tảng, với bốn CEX chiếm hơn 85% khối lượng giao dịch đồng euro, chỉ riêng Bitvavo chiếm gần một nửa.

Kết quả của sự tập trung này là sự thu hẹp đáng kể chênh lệch giá mua-bán trên các sàn giao dịch hàng đầu, với một số nền tảng cung cấp mức chênh lệch BTC-EUR trung bình thấp tới 2–3 điểm cơ bản, trong khi những nền tảng khác vẫn trên 20 điểm cơ bản. Điều này cũng đúng với độ sâu thị trường, nơi các nền tảng chất lượng cao có thể thực hiện các giao dịch lớn mà không ảnh hưởng đáng kể đến giá, nhưng chi phí thực hiện của các sàn giao dịch đuôi dài vẫn cao.

Giá trị thực sự của stablecoin euro nằm ở việc giảm ma sát khi chuyển tiền và tái cân bằng đa nền tảng, đặc biệt là trong thời gian chuyển khoản ngân hàng bị hạn chế hoặc không làm việc. Nhưng chúng không tự động cải thiện trượt giá cho tất cả các cặp giao dịch BTC-EUR hoặc ETH-EUR. Các nền tảng có giao dịch stablecoin đang hoạt động có thể không phải là nền tảng tốt nhất để khớp lệnh giao ngay và “khoảng cách sàn giao dịch” này là một rủi ro mà nhiều nhà giao dịch bỏ qua.

Nhìn chung, MiCA đã đạt được các mục tiêu quy định của mình trong năm đầu tiên: các quy tắc rõ ràng hơn, các sản phẩm tuân thủ hơn và khả năng mở rộng lại của stablecoin đồng euro. Nhưng đối với các nhà giao dịch, sự cải thiện tính thanh khoản tiền điện tử ở châu Âu tập trung nhiều hơn ở một vài “hòn đảo đáng sống” hơn là nâng cấp toàn diện. Điều thực sự quyết định giá khớp lệnh vẫn là sự lựa chọn của sàn giao dịch, độ sâu thị trường và phân phối thanh khoản, chứ không phải chỉ là sự tăng trưởng giá trị thị trường của stablecoin.