Các ông lớn Phố Wall không nhất quán trong hành động? Vanguard cho phép giao dịch ETF Bitcoin nhưng lại gọi đó là “Labubu số”

Quản lý hơn 12 nghìn tỷ USD tài sản, tập đoàn quản lý tài sản khổng lồ Vanguard đã điều chỉnh chiến lược dưới áp lực từ khách hàng và xu hướng thị trường: nền tảng của họ hiện đã cho phép giao dịch ETF Bitcoin vật chất. Tuy nhiên, các lãnh đạo của công ty vẫn giữ quan điểm đánh giá về giá trị đầu tư của tiền điện tử không thay đổi. Giám đốc toàn cầu về cổ phiếu định lượng John Ameriks đã so sánh Bitcoin với món đồ chơi bông nổi tiếng “Labubu” tại các buổi công khai, nhấn mạnh rằng nó thiếu dòng tiền và đặc tính lợi nhuận nội sinh, vẫn thuộc loại hàng sưu tập mang tính đầu cơ. Thái độ mâu thuẫn này, “thân thể trung thực, miệng phủ nhận”, phản ánh tâm lý phức tạp và bước đi thận trọng của các tập đoàn tài chính truyền thống khi đối mặt với làn sóng tài sản mã hóa.

“Thân thể trung thực” của quản lý tài sản truyền thống: Tại sao Vanguard cuối cùng mở cửa giao dịch?

Dù trong lòng còn nhiều nghi ngờ, nhưng trước nhu cầu của khách hàng và thành công lớn của đối thủ cạnh tranh, tập đoàn Vanguard cuối cùng đã chọn cách thực dụng. Tháng 10 năm nay, cùng với sự bổ nhiệm CEO mới Salim Ramji (người từng phụ trách mảng ETF khổng lồ tại BlackRock và dẫn dắt ra mắt IBIT), chiến lược của Vanguard bắt đầu có những chuyển biến tinh tế. Công ty cuối cùng quyết định mở quyền giao dịch ETF Bitcoin vật chất cho hơn 50 triệu khách hàng toàn cầu của mình. Sự thay đổi này xuất phát trực tiếp từ áp lực lớn từ phía khách hàng: trong khi các tổ chức như BlackRock, Fidelity thu hút hàng trăm tỷ USD vào ETF Bitcoin và kiếm lời từ phí quản lý, thì khách hàng của Vanguard lại bị hạn chế trên nền tảng, thậm chí có người đe dọa đóng tài khoản.

Giám đốc kinh doanh môi giới đầu tư của Vanguard, Andrew Kadjeski, giải thích rằng sau quá trình quan sát, họ cho rằng ETF tiền điện tử đã “trải qua thử thách của biến động thị trường, hoạt động theo thiết kế và duy trì tính thanh khoản”, đồng thời các quy trình dịch vụ liên quan cũng đã trưởng thành. Điều này nghe có vẻ như một quyết định kỹ thuật, nhưng đằng sau đó là làn sóng thị trường không thể đảo ngược và sở thích của người dùng. Ameriks cũng thừa nhận rằng, quyết định này dựa trên việc quan sát hiệu suất thị trường kể từ khi ETF Bitcoin vật chất ra mắt vào tháng 1 năm 2024, nhằm đảm bảo các sản phẩm này “đúng như tên gọi”. Tuy nhiên, ông nhấn mạnh rằng Vanguard chỉ cung cấp kênh giao dịch, tuyệt đối không đưa ra bất kỳ lời khuyên đầu tư nào về mua bán ETF tiền điện tử.

Sự kiện này rõ ràng cho thấy, trong ngành quản lý tài sản, nhu cầu của người dùng và dòng vốn là những chỉ huy mạnh nhất. Ngay cả những tổ chức nổi tiếng với triết lý đầu tư giá trị dài hạn như Vanguard, vốn mang thái độ hoài nghi cổ điển đối với tiền điện tử, cũng không thể hoàn toàn phớt lờ một loại tài sản đang phát triển nhanh chóng và được một số khách hàng yêu cầu mạnh mẽ. Chiến lược “mở cửa nhưng không thừa nhận” này là sự cân bằng giữa việc giữ vững triết lý đầu tư của chính mình và giữ chân khách hàng.

Thuyết “Labubu số”: Khó khăn của Bitcoin trong khung định giá truyền thống

Song song với việc mở cửa giao dịch, các lãnh đạo của Vanguard vẫn không từ bỏ các nguyên lý đầu tư cốt lõi của mình. Trong hội thảo sâu về ETF do Bloomberg tổ chức gần đây tại New York, Giám đốc toàn cầu về cổ phiếu định lượng John Ameriks đã đưa ra một phép ẩn dụ gây tranh luận rộng rãi: ông so sánh Bitcoin với “Labubu số”. Labubu là dòng đồ chơi blind box nổi tiếng trong những năm gần đây, giá trị hoàn toàn dựa trên sự đồng thuận của cộng đồng và sở thích sưu tập, chứ không dựa trên sản xuất nội sinh. Ameriks dùng phép so sánh này để truyền đạt rõ ràng quan điểm của mình: Bitcoin thiếu các đặc tính như thu nhập, lãi kép và dòng tiền mặt cần thiết của các khoản đầu tư truyền thống, do đó nó giống như một món đồ sưu tập đầu cơ hơn là “tài sản sản xuất” có thể tạo ra dòng tiền.

Quan điểm này ăn sâu vào khung định giá truyền thống dựa trên DCF (chiết khấu dòng tiền). Trong khung này, giá trị cổ phiếu xuất phát từ việc chiết khấu dòng tiền tương lai của doanh nghiệp, trái phiếu dựa trên lãi suất và gốc, bất động sản có thể sinh lợi từ tiền thuê. Trong khi đó, Bitcoin không trả cổ tức cũng không sinh lãi, giá trị của nó dường như hoàn toàn dựa vào khả năng các người mua trong tương lai sẵn sàng trả giá cao hơn — phù hợp với đặc điểm đầu cơ của “lý thuyết kẻ ngốc lớn hơn”. Ameriks thừa nhận rằng, trừ khi có thể quan sát thấy mối liên hệ đáng tin cậy và xác thực giữa giá Bitcoin và các yếu tố như lạm phát cao hoặc bất ổn chính trị, còn không rất khó để xây dựng một lý luận đầu tư nghiêm túc cho nó.

Quan điểm của Vanguard phản ánh phần lớn tâm tư của các nhà đầu tư giá trị truyền thống. Họ công nhận tiềm năng của công nghệ blockchain trong việc cải thiện cấu trúc thị trường (đại diện của công ty cũng tỏ ra lạc quan về điều này), nhưng kiên quyết phân biệt “công nghệ” và “token”. Theo họ, lịch sử ngắn hạn, biến động dữ dội và thiếu dòng tiền nội sinh của Bitcoin khiến nó hiện tại không thể nằm trong các mô hình phân bổ tài sản dài hạn nghiêm túc. Các dữ liệu gần đây của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ cũng cho thấy, 66% nhà đầu tư Mỹ hiểu biết về tiền điện tử cho rằng rủi ro của chúng là “rất cao” hoặc “cao”, phần nào chứng minh tâm lý thận trọng phổ biến trong thị trường chính thống.

Vị trí “mâu thuẫn” của Vanguard: Lý do đằng sau lời nói và hành động không nhất quán

Phân tích sâu về các khoản đầu tư của Vanguard, ta sẽ thấy một hiện tượng thú vị: mặc dù các lãnh đạo công ty công khai xem nhẹ giá trị của Bitcoin như một tài sản, nhưng chính Vanguard lại gián tiếp sở hữu một lượng lớn rủi ro liên quan đến Bitcoin thông qua cổ phần của mình. Hành động có vẻ “mâu thuẫn” này chính là minh chứng cho sự phức tạp trong hành vi của các tổ chức.

Thông tin quan trọng về “liên quan gián tiếp” của Vanguard với Bitcoin

• Quan điểm trực tiếp: Không cung cấp lời khuyên đầu tư tiền điện tử, không mở ETF tiền điện tử của riêng mình, xem các ETF tiền điện tử trên nền tảng như “tài sản phi cốt lõi” (giống như vàng).
• Vị thế gián tiếp: Là cổ đông tổ chức lớn thứ hai của MicroStrategy (MSTR). Theo dữ liệu mới nhất, MicroStrategy sở hữu hơn 200.000 Bitcoin, là công ty niêm yết sở hữu nhiều Bitcoin nhất.
• Giải thích logic: Vanguard sở hữu cổ phiếu MSTR dựa trên đánh giá đầu tư vào “công ty” này (dù mô hình kinh doanh chính là giữ Bitcoin), phù hợp với khung đầu tư cổ phiếu truyền thống. Điều này khác biệt so với việc trực tiếp đầu tư vào ETF Bitcoin, vốn là đầu tư trực tiếp vào “tài sản” đó.
• Bản chất chiến lược: Tham gia gián tiếp vào câu chuyện Bitcoin qua việc đầu tư vào “cổ phiếu ý tưởng Bitcoin”, đồng thời tránh các vấn đề pháp lý, lưu ký và xử lý kế toán liên quan đến sở hữu trực tiếp tiền điện tử.

Chiến lược rủi ro gián tiếp này không phải là hiếm trong các tổ chức truyền thống. Nó cho phép các tổ chức chia sẻ lợi ích từ các tài sản liên quan mà không vi phạm nguyên tắc đầu tư của mình (không trực tiếp mua “tài sản phi sản xuất”), đồng thời giảm thiểu rủi ro bỏ lỡ xu hướng. Nó phản ánh một sự cân bằng tinh tế giữa “giữ nguyên nguyên tắc” và “thực tiễn linh hoạt”. Đối với Vanguard, việc đầu tư vào một công ty niêm yết trên Nasdaq (MSTR) dễ quản lý hơn nhiều so với việc trực tiếp mua Bitcoin hoặc ETF liên quan về mặt kiểm soát rủi ro, báo cáo và giải trình đầu tư.

Thị trường rút ra bài học: Tính phổ biến của tài sản mã hóa là “thâm nhập” chứ không phải “chinh phục”

Sự kiện của Vanguard cung cấp một ví dụ tuyệt vời để quan sát quá trình phổ biến của tài sản mã hóa. Nó cho thấy, quá trình này không phải là câu chuyện lãng mạn về việc “chinh phục” Wall Street theo triết lý mã hóa, mà là một quá trình “thâm nhập” chậm rãi, thực dụng và đầy tranh cãi.

Thứ nhất, nhu cầu của người dùng thúc đẩy sự thay đổi. Thành công của BlackRock, Fidelity đã buộc Vanguard phải điều chỉnh, chứng minh rằng trong ngành quản lý tài sản, dòng vốn của khách hàng mới là quyền quyết định cuối cùng. Chừng nào nhu cầu thị trường còn mạnh mẽ, ngay cả các tổ chức bảo thủ nhất cũng sẽ điều chỉnh giới hạn dịch vụ của mình.

Thứ hai, khung khổ truyền thống vẫn vững chắc. Hệ thống định giá dựa trên dòng tiền và lợi nhuận nội sinh vẫn là “ngôn ngữ chung” của thế giới tài chính trong ngắn hạn. Để Bitcoin thực sự được chấp nhận như một “tài sản sản xuất”, có thể cần thêm thời gian để có đủ dữ liệu lịch sử chứng minh khả năng chống lạm phát, rủi ro địa chính trị hoặc phát triển các ứng dụng DeFi có dòng tiền trên chuỗi.

Cuối cùng, sự thỏa hiệp và linh hoạt là điều bình thường. Những tổ chức như Vanguard “mở cửa kinh doanh nhưng không khuyến nghị”, hoặc thông qua cổ phần các công ty liên quan để gián tiếp tham gia, sẽ trở thành phương thức vận hành tiêu chuẩn trong giai đoạn chuyển tiếp. Tài sản mã hóa đang dần được đưa vào hệ thống tài chính truyền thống, nhưng quá trình này đi kèm với sự thỏa hiệp, đóng gói và định nghĩa lại.

Đối với nhà đầu tư phổ thông, việc Vanguard mở cửa cung cấp một kênh vào thị trường dễ dàng hơn, nhưng cảnh báo của các lãnh đạo “Labubu số” cũng đáng để suy ngẫm. Nó nhắc nhở rằng, khi tham gia thị trường mã hóa, cần nhận thức rõ tính biến động cao và các lý luận định giá khác biệt so với tài sản truyền thống, tránh bị lôi kéo theo các ông lớn mà không tỉnh táo. Sự trưởng thành của thị trường mã hóa vừa cần nhiều kênh mở hơn như Vanguard, vừa cần nhiều nghiên cứu nghiêm túc về mô hình giá trị nội tại của nó và thời gian kiểm nghiệm.