GENIUS dự luật đếm ngược 8 tháng! Quy định giám sát stablecoin phải hoàn thành trước tháng 7 năm 2026

Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Stablecoin Hoa Kỳ (GENIUS) đã được thông qua vào mùa hè năm nay, yêu cầu các cơ quan xây dựng quy tắc thực thi luật mới. Hạ nghị sĩ Đảng Cộng hòa Wisconsin Brian Steil trong phiên điều trần hôm thứ Ba đã yêu cầu các cơ quan quản lý báo cáo tiến độ, nhấn mạnh chỉ muốn đảm bảo công việc được hoàn thành đúng hạn. Đạo luật GENIUS chính thức có hiệu lực vào ngày 18 tháng 7, quy định các quy tắc liên quan phải được hoàn thiện trong vòng một năm, hạn chót là ngày 18 tháng 7 năm 2026.

Hạ nghị sĩ gây áp lực buộc cơ quan quản lý nộp bài đúng hạn

(Nguồn: Trang web Hạ viện Hoa Kỳ)

Ngày 2 tháng 12, tại phiên điều trần của Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện, Hạ nghị sĩ Brian Steil đã yêu cầu các cơ quan quản lý tham dự báo cáo tiến độ thực hiện Đạo luật GENIUS. Phiên điều trần tập trung vào các động thái giám sát của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC), Cơ quan Quản lý Hợp tác xã Tín dụng Quốc gia (NCUA) và Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC). Phát biểu của Steil tại phiên điều trần cho thấy các nhà lập pháp lo lắng về tiến độ thực hiện.

“Tôi chỉ muốn đảm bảo chúng ta có thể hoàn thành những công việc này đúng hạn,” Steil nói. “Tôi cho rằng điều này rất quan trọng. Trong nhiều năm qua, ủy ban của chúng ta từng chứng kiến tình huống: luật đã được thông qua, nhưng các quy định liên quan lại không được ban hành đúng thời hạn.” Phát biểu này phản ánh vấn đề phổ biến trong quy trình lập pháp Mỹ: sau khi Quốc hội thông qua luật, các cơ quan hành pháp thường trì hoãn hoặc đi chệch ý định lập pháp khi xây dựng chi tiết thực thi.

Toàn văn Đạo luật GENIUS quy định, các quy tắc liên quan phải được hoàn thiện trong vòng một năm kể từ ngày luật có hiệu lực. Đạo luật GENIUS chính thức thông qua ngày 18 tháng 7, nghĩa là các cơ quan quản lý phải hoàn tất và công bố mọi chi tiết hướng dẫn thực thi trước ngày 18 tháng 7 năm 2026. Mốc thời gian này tưởng như dư dả, nhưng xét quy trình xây dựng quy tắc gồm nhiều giai đoạn như đề xuất, lấy ý kiến công chúng, sửa đổi và công bố cuối cùng, thực tế thời gian dành cho cơ quan quản lý không nhiều.

Trước phiên điều trần, quyền Chủ tịch FDIC Travis Hill cho biết, FDIC dự kiến sẽ đề xuất các quy tắc liên quan trong tháng này để xây dựng khung thực thi Đạo luật GENIUS. Đây là cơ quan quản lý đầu tiên đưa ra mốc thời gian rõ ràng, cho thấy FDIC đang chủ động đáp ứng yêu cầu của Quốc hội. Việc đề xuất trong tháng này có nghĩa là trước cuối tháng 12 năm 2025, FDIC sẽ công bố dự thảo quy tắc quản lý stablecoin, mở ra quy trình lấy ý kiến công chúng.

Chủ tịch NCUA Kyle Hauptman cho biết tại phiên điều trần, các tổ chức hợp tác xã tín dụng đã xác định mục tiêu xây dựng quy tắc đầu tiên liên quan đến GENIUS. “Các anh/chị đã đặt cho chúng tôi hạn cuối là ngày 18 tháng 7,” Hauptman nói với Steil, “Tôi tin rằng tôi và các đồng nghiệp quản lý của mình sẽ nỗ lực hoàn thành nhiệm vụ này. Tôi dự đoán quy tắc các anh/chị thấy đầu tiên sẽ là quy định về cách thức xin giấy phép trở thành tổ chức phát hành.”

Lộ trình thực thi Đạo luật GENIUS

Ngày 18 tháng 7 năm 2025: Luật chính thức có hiệu lực

Tháng 12 năm 2025: FDIC dự kiến đề xuất quy tắc khung thực thi

Nửa đầu năm 2026: Các cơ quan quản lý lần lượt công bố dự thảo chi tiết

Ngày 18 tháng 7 năm 2026: Hạn chót hoàn thành mọi quy tắc thực thi

Chiến lược xây dựng quy tắc theo từng giai đoạn này là hợp lý. Bắt đầu từ quy trình xin phép, giúp các nhà phát hành stablecoin tiềm năng sớm nắm được cách tham gia thị trường, sau đó lần lượt đưa ra các quy tắc phức tạp hơn về yêu cầu dự trữ, tiêu chuẩn kiểm toán và quản lý rủi ro.

Yêu cầu cốt lõi và tác động thị trường của Đạo luật GENIUS

Đạo luật này yêu cầu stablecoin phải được bảo chứng hoàn toàn bằng USD hoặc tài sản có tính thanh khoản tương đương, bắt buộc các tổ chức phát hành có vốn hóa vượt 50 tỷ USD phải kiểm toán hàng năm, đồng thời xây dựng hướng dẫn phát hành ở nước ngoài. Ba yêu cầu chủ chốt này sẽ tái định hình tận gốc cạnh tranh trên thị trường stablecoin.

Yêu cầu bảo chứng hoàn toàn là đòn chí mạng với các stablecoin thuật toán. Trước đây, các stablecoin thuật toán như UST của Terra cố duy trì neo giá USD bằng cơ chế arbitrage phức tạp mà không cần nắm giữ lượng dự trữ USD tương ứng. Mô hình này đã sụp đổ năm 2022, gây thiệt hại hàng chục tỷ USD. Đạo luật GENIUS cấm rõ ràng mô hình này, yêu cầu mọi stablecoin phải được bảo chứng bằng USD thực hoặc tài sản tương đương.

Định nghĩa “tài sản có tính thanh khoản tương đương” là then chốt. Điều này có thể bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc các tài sản có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp khác. Định nghĩa cụ thể sẽ được làm rõ trong các quy tắc thực thi, đây cũng là vấn đề các cơ quan quản lý cần cân nhắc kỹ. Nếu định nghĩa quá chặt, có thể hạn chế khả năng sinh lợi của nhà phát hành stablecoin; nếu quá lỏng, sẽ lặp lại rủi ro mất neo do biến động giá trị tài sản dự trữ.

Ngưỡng kiểm toán 50 tỷ USD nhắm vào các ông lớn như Tether và Circle. USDT của Tether có vốn hóa hơn 140 tỷ USD, USDC của Circle khoảng 35 tỷ USD, cả hai đều phải kiểm toán hàng năm. Việc kiểm toán này không chỉ là kiểm toán báo cáo tài chính thông thường, mà là xác thực độc lập tài sản dự trữ, đảm bảo stablecoin phát hành thực sự có bảo chứng bằng USD hoặc tương đương.

Hướng dẫn phát hành ở nước ngoài là điểm độc đáo của Đạo luật GENIUS. Do đặc thù toàn cầu của stablecoin, nhiều nhà phát hành đăng ký hoặc hoạt động ngoài nước Mỹ. GENIUS tìm cách đưa các thực thể nước ngoài này vào phạm vi quản lý, ít nhất khi họ cung cấp dịch vụ cho người dùng Mỹ. Việc thực thi giám sát xuyên biên giới này sẽ là một trong những thách thức phức tạp nhất.

Sau khi luật có hiệu lực, nhiều cơ quan, bao gồm Bộ Tài chính, đã xây dựng chi tiết hướng dẫn và lấy ý kiến công chúng về cách thực thi. Quy trình lấy ý kiến này là thông lệ tiêu chuẩn của luật hành chính Mỹ, cho phép các bên liên quan phản hồi, giúp tăng tính thực tế và hợp lý của quy tắc. Các ông lớn stablecoin được dự đoán sẽ tích cực tham gia nhằm tác động đến nội dung quy tắc cuối cùng.

Đạo luật tiền mã hóa toàn diện hơn và tranh cãi xung đột lợi ích của Trump

Khi các nhà lập pháp nỗ lực thông qua một đạo luật giám sát toàn diện ngành tiền mã hóa, công tác thực thi Đạo luật GENIUS cũng đang được đẩy nhanh. Hạ viện đã thông qua dự luật mang tên “Clarity” vào mùa hè, Thượng viện cũng đang xây dựng phiên bản riêng. Clarity hướng đến khung quản lý rõ ràng cho toàn ngành tiền mã hóa, bao gồm token chứng khoán, quản lý sàn giao dịch và bảo vệ người tiêu dùng.

Trong quá trình thảo luận về GENIUS và các dự luật tiền mã hóa rộng hơn, nhiều nghị sĩ Dân chủ bày tỏ lo ngại về lợi ích của Tổng thống Donald Trump trong lĩnh vực này cũng như khả năng ông thu lợi từ các khoản đầu tư, trong đó có dự án tài chính phi tập trung (DeFi) và stablecoin của World Liberty Financial – dự án liệt kê Trump và ba con trai ông là đồng sáng lập.

Dân biểu Dân chủ California, Maxine Waters – thành viên cấp cao Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện – hôm thứ Ba đã hỏi lãnh đạo các cơ quan dự phiên điều trần rằng liệu có nên cấm tổng thống “sở hữu bất kỳ doanh nghiệp nào mà ông tham gia quản lý,” ví dụ doanh nghiệp tiền mã hóa hoặc ngân hàng. Bà Waters nói: “Tôi cho rằng đây là xung đột lợi ích nghiêm trọng, Quốc hội nên hành động để đảm bảo chỉ những người không thể hưởng lợi cá nhân từ công việc công mới được xây dựng và thực thi quy tắc.”

Nghi vấn xung đột lợi ích này đã gây ra tranh cãi gay gắt ở Washington. Những người ủng hộ Trump cho rằng ông đã xây dựng đế chế kinh doanh trước khi vào chính trường nên không thể bị buộc từ bỏ toàn bộ lợi ích kinh doanh. Ngược lại, các nhà phê bình chỉ ra rằng khi doanh nghiệp gia đình tổng thống hưởng lợi trực tiếp từ chính sách quản lý do ông thúc đẩy thì đây là xung đột lợi ích rõ ràng, đi ngược nguyên tắc ưu tiên lợi ích công.

Xét từ góc độ Đạo luật GENIUS, nếu World Liberty Financial thực sự phát hành stablecoin, họ sẽ chịu sự quản lý của luật này. Nghĩa là doanh nghiệp gia đình Trump phải tuân thủ yêu cầu bảo chứng hoàn toàn, kiểm toán hàng năm (nếu vốn hóa vượt 50 tỷ USD) và các điều kiện khác. Về lý thuyết, mọi người đều bình đẳng trước pháp luật, doanh nghiệp của Trump không nên được ưu ái. Tuy nhiên, trên thực tế liệu có xảy ra thiên vị hay nới lỏng trong thực thi hay không sẽ là trọng điểm giám sát của đảng Dân chủ.

Tranh cãi chính trị này có thể ảnh hưởng đến tiến độ và nội dung thực thi Đạo luật GENIUS. Nếu phía Dân chủ cho rằng cơ quan quản lý xây dựng quy tắc quá lỏng hoặc thiên vị lợi ích của Trump, họ có thể gây áp lực tại các phiên điều trần hoặc đề xuất sửa đổi. Ngược lại, nếu quản lý quá chặt, đảng Cộng hòa có thể chỉ trích là bóp nghẹt đổi mới. Trong giằng co chính trị này, tìm điểm cân bằng sẽ là thách thức của các cơ quan quản lý.

Ngành stablecoin thích ứng và chuẩn bị ra sao

Đối với các nhà phát hành stablecoin, việc thực thi Đạo luật GENIUS đồng nghĩa chi phí tuân thủ tăng mạnh và mô hình kinh doanh phải điều chỉnh. Các ông lớn như Tether, Circle cần xây dựng hoặc tăng cường cơ chế kiểm toán, đảm bảo minh bạch dự trữ. Việc này có thể cần thuê các hãng kiểm toán hàng đầu để kiểm toán hàng năm và thường xuyên công bố chi tiết tài sản dự trữ.

Với các doanh nghiệp mới, quy trình xin phép và yêu cầu tuân thủ sẽ trở thành rào cản gia nhập quan trọng. Quy tắc “cách xin phép trở thành nhà phát hành” mà Chủ tịch NCUA đề cập sẽ quyết định ai được cấp phép phát hành stablecoin. Quy trình này dự kiến bao gồm yêu cầu tỷ lệ vốn tối thiểu, thẩm tra lý lịch đội ngũ quản lý, đánh giá hệ thống kỹ thuật, và đánh giá kế hoạch quản lý rủi ro.

Các nhà phát hành stablecoin nước ngoài đứng trước lựa chọn khó khăn. Nếu muốn tiếp tục phục vụ thị trường Mỹ, họ bắt buộc phải tuân thủ Đạo luật GENIUS; nếu rút khỏi thị trường Mỹ, họ sẽ mất một trong những thị trường tiền mã hóa lớn nhất toàn cầu. Tiền lệ Tether rút khỏi châu Âu sau khi MiCA của Liên minh Châu Âu có hiệu lực cho thấy chi phí tuân thủ có thể khiến một số nhà phát hành lựa chọn rút lui chiến lược.