Quỹ hưu trí lớn nhất của Mỹ CalPERS đầu tư vào MicroStrategy thua lỗ nặng! Vị trí MSTR lỗ chưa thực hiện 40%

Quỹ hưu trí công chức California (CalPERS) đã rơi vào tình trạng vị thế Short do sự điều chỉnh giá cổ phiếu MicroStrategy gần đây, vị trí cổ phiếu Bitcoin mà họ đầu tư đã giảm từ hơn 144 triệu USD xuống còn 80 triệu USD chỉ trong vài tháng. Theo tài liệu mới nhất được nộp cho SEC, CalPERS đã mua 448.157 cổ phiếu MSTR trong quý III, hiện đang lỗ chưa thực hiện hơn 50 triệu USD, với tỷ lệ lỗ vượt quá 40%.

CalPERS lỗ chưa thực hiện hơn 50 triệu đô la: tổ chức dính vào cổ phiếu đại lý Bitcoin

(Nguồn: SEC)

Theo tài liệu mới nhất được gửi đến Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, CalPERS đã mua 448.157 cổ phiếu MicroStrategy trong quý III, với tổng số tiền đầu tư vượt quá 144 triệu USD. Khoản đầu tư này đã khiến quỹ này trực tiếp tiếp xúc với các cổ phiếu liên quan đến Bitcoin trong thị trường tài chính truyền thống. Tuy nhiên, khoản đầu tư này hiện chỉ có giá trị khoảng 80 triệu USD, lỗ chưa thực hiện hơn 50 triệu USD, tỷ lệ thua lỗ vượt quá 40%.

Con số này có thể là thảm họa đối với các nhà đầu tư thông thường, nhưng đối với CalPERS, một ông lớn trong ngành, thì vẫn nằm trong kiểm soát. CalPERS quản lý tổng cộng hơn 550 tỷ USD quỹ hưu trí và quỹ lương hưu, vị thế của MicroStrategy chỉ chiếm tỷ lệ rất thấp trong danh mục đầu tư khổng lồ của họ, khoản lỗ này chỉ chiếm khoảng 0,01% tổng tài sản. Tuy nhiên, thất bại đầu tư này vẫn dấy lên những nghi ngờ về chiến lược đầu tư tiền điện tử của các tổ chức.

CalPERS chọn cách tiếp cận rủi ro Bitcoin thông qua MicroStrategy, thay vì mua trực tiếp ETF Bitcoin giao ngay, quyết định này hiện tại dường như rất bất lợi. MicroStrategy như một cổ phiếu đại diện cho Bitcoin, giá cổ phiếu của nó thường có độ biến động lớn hơn chính Bitcoin. Trong thị trường tăng giá, hiệu ứng đòn bẩy này có thể khuếch đại lợi nhuận, nhưng trong thị trường giảm giá hoặc giai đoạn điều chỉnh, tổn thất cũng sẽ được khuếch đại đồng bộ.

Điều đáng chú ý hơn cả là CalPERS, quỹ hưu trí công cộng lớn nhất của Hoa Kỳ, có quyết định đầu tư mang tính chỉ báo. Thua lỗ lần này có thể khiến các nhà đầu tư tổ chức có tính bảo thủ thận trọng hơn đối với các khoản đầu tư liên quan đến tiền điện tử, làm chậm lại bước tiến của dòng vốn tổ chức vào thị trường tiền điện tử. Đối với cộng đồng tiền điện tử luôn mong đợi dòng vốn tổ chức thúc đẩy thị trường bò, đây không phải là một tin tốt.

MicroStrategy có thể bị loại khỏi chỉ số MSCI và Nasdaq: Cảnh báo bán 8,8 tỷ

Vấn đề chủ yếu xuất phát từ sự giảm giá của chính cổ phiếu MicroStrategy. Cổ phiếu này đóng cửa vào thứ Tư với giá khoảng 175 USD, đã giảm khoảng 45% kể từ đầu quý. Đợt giảm này diễn ra đồng bộ cao với sự biến động của Bitcoin, cộng với áp lực chung từ các cổ phiếu công nghệ và các cổ phiếu liên quan đến crypto có Beta cao, dẫn đến áp lực bán gia tăng. Thậm chí còn nghiêm trọng hơn, tâm lý của Phố Wall cũng càng trở nên tồi tệ hơn.

Các nhà phân tích của JPMorgan gần đây đã cảnh báo rằng MicroStrategy có thể bị loại khỏi các chỉ số chính như MSCI USA và Nasdaq 100. Họ ước tính rằng việc loại bỏ chỉ số MSCI USA đơn lẻ có thể gây ra áp lực bán thụ động lên tới 2,8 tỷ USD. Nếu các nhà cung cấp chỉ số khác theo sau, áp lực bán sẽ mở rộng thêm lên 8,8 tỷ USD. Quy mô áp lực bán thụ động như vậy là thảm họa đối với bất kỳ cổ phiếu nào.

Chỉ số loại bỏ ba cú đánh vào MicroStrategy

Rút vốn thụ động: Các quỹ ETF và quỹ tương hỗ theo dõi chỉ số sẽ buộc phải bán bớt cổ phần của MicroStrategy

Cạn kiệt thanh khoản: Mất vị thế cổ phiếu thành phần chỉ số sẽ giảm hoạt động giao dịch và độ sâu của thị trường

Đánh giá lại giá trị: Không còn được coi là cổ phiếu công nghệ chủ đạo, hệ số định giá có thể bị ép giảm hơn nữa.

Tiêu chuẩn loại bỏ chỉ số thường dựa trên giá trị vốn hóa, tính thanh khoản và bản chất của doanh nghiệp. Hoạt động chính hiện tại của MicroStrategy thực chất là nắm giữ Bitcoin, chứ không phải dịch vụ phần mềm truyền thống, điều này khiến vị trí của họ trong phân loại chỉ số trở nên khó xử. Nhiều cơ quan biên soạn chỉ số có thể coi MicroStrategy giống như một quỹ tiền điện tử hơn là một công ty công nghệ.

MicroStrategy từ lâu đã được coi là công cụ thay thế cho các tổ chức truyền thống muốn tiếp cận rủi ro Bitcoin thông qua thị trường chứng khoán, việc mất vị trí thành phần chỉ số có thể làm suy yếu vai trò của nó như “cầu nối giữa tài chính truyền thống và thị trường tiền điện tử”. Đối với những tổ chức không thể đầu tư trực tiếp vào Bitcoin ETF do hạn chế về quy định hoặc chính sách đầu tư, MicroStrategy từng là một trong số ít lựa chọn khả thi. Nếu bị loại khỏi chỉ số chính, chức năng thay thế này sẽ bị giảm sút đáng kể.

Bitcoin đòn bẩy câu chuyện thất bại: sự sụp đổ của mức giá và giá trị trở về dự trữ

Mô hình tăng trưởng của MicroStrategy luôn đơn giản và rõ ràng: phát hành cổ phiếu, sử dụng vốn để mua thêm Bitcoin, dựa vào thị trường tăng trưởng để ước tính giá trị cao hơn, rồi lại phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin. Trong giai đoạn cao điểm của chu kỳ này, giá trị công ty của MicroStrategy cao hơn nhiều so với giá trị ròng của Bitcoin mà họ nắm giữ, và thị trường sẵn sàng trả một mức phí bảo hiểm cao để đổi lấy câu chuyện đòn bẩy cao của họ đối với Bitcoin.

Sự chênh lệch này đã từng đạt đến mức đáng kinh ngạc. Tại đỉnh điểm đầu năm 2024, giá trị thị trường của MicroStrategy cao gấp 2-3 lần giá trị của Bitcoin mà họ nắm giữ, và các nhà đầu tư sẵn sàng trả mức chênh lệch cao cho “đòn bẩy Bitcoin” này. Lý do cho sự chênh lệch này nằm ở chỗ MicroStrategy có thể tiếp tục tăng cường nắm giữ Bitcoin thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu, cung cấp cho cổ đông mức lợi nhuận vượt trội hơn so với việc nắm giữ trực tiếp Bitcoin.

Tuy nhiên, hiện nay mức chênh lệch này đã thu hẹp đáng kể. Định giá của công ty hiện chỉ cao hơn một chút so với giá trị dự trữ Bitcoin của nó, cho thấy nhà đầu tư đang có thái độ thận trọng đối với mô hình rủi ro Bitcoin đòn bẩy này. Khi mức chênh lệch biến mất, logic đầu tư của MicroStrategy trở nên yếu ớt: Tại sao phải gánh chịu rủi ro kinh doanh và biến động cổ phiếu của công ty, thay vì đầu tư trực tiếp vào Bitcoin thông qua ETF?

Nguyên nhân của sự sụt giảm giá trị chênh lệch là đa dạng. Đầu tiên, việc ra mắt ETF Bitcoin giao ngay đã cung cấp cho các nhà đầu tư công cụ tiếp cận Bitcoin một cách trực tiếp và ít chi phí hơn. Thứ hai, chiến lược của MicroStrategy trong việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để mua Bitcoin sẽ làm loãng quyền lợi của các cổ đông hiện tại trong thị trường gấu. Thứ ba, khi giá Bitcoin biến động, bảng cân đối kế toán của MicroStrategy cũng chịu áp lực, rủi ro đòn bẩy tài chính của họ bắt đầu xuất hiện.

Đối với CalPERS, sự sụp đổ của mức phí này có nghĩa là thiệt hại kép. Không chỉ giá Bitcoin giảm khiến tài sản mà MicroStrategy nắm giữ bị thu hẹp, mà hệ số định giá cho cổ phiếu MicroStrategy cũng đang bị nén. Cú đánh kép này khiến mức độ thiệt hại vượt xa việc nắm giữ trực tiếp Bitcoin ETF.

Cảnh báo cho các nhà đầu tư tổ chức về tiền điện tử: Đòn bẩy không phải lúc nào cũng là lợi thế

Thất bại thảm hại của CalPERS đã cung cấp bài học quan trọng cho các nhà đầu tư tổ chức trong việc đầu tư vào tài sản tiền điện tử. Đầu tiên, đòn bẩy có thể khuếch đại lợi nhuận trong thị trường tăng, nhưng cũng có thể khuếch đại tổn thất trong giai đoạn điều chỉnh. Tính chất Beta cao của MicroStrategy khiến nó giảm mạnh hơn khi Bitcoin giảm. Thứ hai, đầu tư vào cổ phiếu đại diện thay vì trực tiếp đầu tư vào tài sản mục tiêu sẽ mang lại rủi ro công ty và rủi ro định giá bổ sung.

Điều quan trọng hơn là việc lựa chọn thời điểm rất quan trọng. CalPERS đã xây dựng vị thế trong quý 3, gần đúng vào thời điểm cao nhất giai đoạn của MicroStrategy. Nếu có thể xây dựng vị thế sớm hơn hoặc ở mức giá thấp hơn, thì khoản lỗ hiện tại có thể sẽ nhỏ hơn rất nhiều. Điều này cũng nhắc nhở các nhà đầu tư tổ chức rằng việc vào lệnh ở mức giá cao thường là nguyên nhân chính dẫn đến thua lỗ.