Cục Dự trữ Liên bang (FED) truyền thông: Xác suất giảm lãi suất vào tháng 12 tăng vọt lên 85%, lạm phát cơ bản vẫn đang hạ nhiệt.

Cuối năm 2025 đang đến gần, nhưng tâm điểm thảo luận ở Phố Wall không phải là Trump, mà là báo cáo của Nick Timiraos, phóng viên kinh tế trưởng của 《Wall Street Journal》, được gọi là “cái loa của Cục Dự trữ Liên bang”. Ông chỉ ra rằng, chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 9 mặc dù tăng 0.3% so với tháng trước, nhưng động lực lạm phát cơ bản vẫn đang hạ nhiệt, và những trở ngại cho việc Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất vào tháng 12 đang dần được gỡ bỏ. Thị trường đã nâng cao xác suất hạ lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 12 lên khoảng 85%.

Nick Timiraos giải thích: PPI bề mặt nóng bên trong lạnh

（Nguồn:《Wall Street Journal》）

Theo dữ liệu được công bố bởi Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ, chỉ số PPI tháng 9 đã tăng trở lại nhờ vào năng lượng và thực phẩm, dường như đang tái khởi động lạm phát. Tuy nhiên, Timiraos nhấn mạnh rằng, khi loại bỏ hai loại chi phí biến động mạnh, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm của PPI lõi vẫn dao động trong khoảng 2.6% đến 2.9%. Ông nhắc nhở độc giả rằng Cục Dự trữ Liên bang (FED) quan tâm hơn đến các chi tiết trong chỉ số giá chi tiêu cá nhân (PCE) thuộc loại dịch vụ, chẳng hạn như chi phí y tế và vé máy bay, trong khi những mục này đều “khá bình tĩnh” trong tháng 9.

Theo phân tích chi tiết giá sản xuất, việc tăng giá ở đầu sản xuất không được truyền tải một cách suôn sẻ đến đầu tiêu dùng, cho phép các quan chức xem biến động giá bán buôn lần này như là tiếng ồn tạm thời. Sự khác biệt cấu trúc “nóng bề mặt, lạnh bên trong” này là chìa khóa để hiểu động thái lạm phát hiện tại. Giá năng lượng biến động mạnh do các yếu tố địa chính trị và mùa vụ, trong khi giá thực phẩm chịu ảnh hưởng của khí hậu và chuỗi cung ứng, cả hai đều là yếu tố gây nhiễu tạm thời. So với điều đó, lạm phát trong ngành dịch vụ có tính bám dính cao hơn, phản ánh sự tăng trưởng tiền lương và nền tảng kinh tế, do đó là chỉ báo tham khảo chính cho chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (FED).

Nick Timiraos với tư cách là phóng viên kinh tế chính của 《Wall Street Journal》 đã duy trì sự giao tiếp chặt chẽ với các quan chức Cục Dự trữ Liên bang (FED) trong nhiều năm. Các báo cáo của ông thường phản ánh chính xác xu hướng chính sách bên trong của Fed, do đó thị trường gọi ông là “microphone của Cục Dự trữ Liên bang (FED)”. Khi Timiraos đăng bài giải thích dữ liệu PPI và nhấn mạnh rằng lạm phát lõi chỉ ở mức nhẹ, thị trường ngay lập tức coi đây là tiếng nói ôn hòa từ nội bộ của Fed, điều này cũng là yếu tố chính khiến tỷ lệ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (FED) vào tháng 12 tăng nhanh.

Chính phủ đóng cửa tạo ra khoảng trống dữ liệu phản tác dụng vào lý luận cắt giảm lãi suất

Sự đóng cửa của chính phủ liên bang vào đầu năm nay đã khiến các đơn vị thống kê phải ngừng hoạt động, dẫn đến việc công bố các số liệu kinh tế bị trì hoãn hoàn toàn. Hiện nay, Cục Dự trữ Liên bang (FED) chuẩn bị tổ chức cuộc họp FOMC vào ngày 9–10 tháng 12, nhưng lại thiếu các số liệu về lạm phát mới cho tháng 10 và tháng 11, chỉ còn lại chỉ số PPI muộn hai tháng để tham khảo. Timiraos trong báo cáo của mình đã nhắc nhở rằng sự trống rỗng dữ liệu thực sự đã làm suy yếu lập luận của các con diều hâu trong việc ngăn chặn việc giảm lãi suất: nếu những số liệu mới nhất vẫn chưa được công bố, thì rất khó để chứng minh rằng lạm phát đã tăng trở lại.

Thảo luận trên thị trường cũng chỉ ra rằng, trong tình huống thông tin không đầy đủ, các quan chức có xu hướng thực hiện hành động phòng ngừa hơn là chờ đợi sự cố xảy ra. Logic quyết định này không phải là hiếm trong các chính sách của ngân hàng trung ương. Khi đối mặt với sự không chắc chắn, nếu dữ liệu hiện có ủng hộ việc giảm lãi suất mà không có bằng chứng ngược lại rõ ràng, việc giữ thái độ chờ đợi có thể rủi ro hơn việc hành động. Nếu Cục Dự trữ Liên bang (FED) không giảm lãi suất vào tháng 12 và dữ liệu được công bố sau đó cho thấy lạm phát thực sự nhẹ nhàng, có thể bị chỉ trích là quá thận trọng và bỏ lỡ thời cơ tốt nhất.

Sự châm biếm của khoảng trống dữ liệu này là, lẽ ra nó phải làm tăng sự bất định về chính sách, nhưng thực tế lại tạo điều kiện thuận lợi cho luận điểm giảm lãi suất. Nếu các quan chức diều hâu muốn phản đối việc giảm lãi suất, họ cần đưa ra bằng chứng về việc lạm phát tái tăng tốc, nhưng khi dữ liệu mới nhất bị thiếu, họ chỉ có thể dựa vào dữ liệu cũ, và dữ liệu cũ lại cho thấy lạm phát đang giảm. Sự “đảo ngược gánh nặng chứng minh” này đã khiến các diều bồ câu chiếm ưu thế trong cuộc tranh luận chính sách lần này.

Dự báo PCE cốt lõi 0,19% cung cấp cửa sổ an toàn

Theo ước tính của Citigroup và Inflation Insights, tỷ lệ tăng trưởng tháng 9 của PCE cốt lõi sắp công bố có thể chỉ khoảng 0.19% đến 0.2%, trong khi tỷ lệ tăng trưởng năm có khả năng giảm từ 2.9% xuống còn 2.8%. Nếu điều này xảy ra, điều này sẽ xác nhận rằng lạm phát đã trở lại quỹ đạo mục tiêu 2% của Fed. Timiraos trích dẫn suy nghĩ nội bộ của các quan chức: “Trong bối cảnh thị trường lao động yếu đi và giá cả cốt lõi chậm lại, con đường ít cản trở nhất là nới lỏng.”

PCE (Chỉ số giá chi tiêu cá nhân) là chỉ số lạm phát quan trọng nhất đối với Cục Dự trữ Liên bang (FED), so với CPI (Chỉ số giá tiêu dùng) thì nó phản ánh tốt hơn sự thay đổi trong mô hình chi tiêu thực tế của người tiêu dùng. PCE lõi loại trừ các mục biến động như thực phẩm và năng lượng, là chỉ số tốt nhất để đo lường áp lực lạm phát tiềm ẩn. Tỷ lệ tăng hàng tháng 0,19% tương đương với tỷ lệ hàng năm khoảng 2,3%, hơi cao hơn nhưng gần với mục tiêu dài hạn 2% của Cục Dự trữ Liên bang (FED), mức này được coi là trạng thái lý tưởng “không quá nóng cũng không quá lạnh”.

Điều quan trọng hơn nữa là xu hướng tỷ lệ tăng trưởng hàng năm giảm từ 2.9% xuống 2.8% cho thấy lạm phát đang tiếp tục cải thiện. Mặc dù vẫn còn một khoảng cách đến mục tiêu 2%, nhưng hướng đi là đúng và tốc độ ổn định. Trong bối cảnh này, Cục Dự trữ Liên bang (FED) có thể hạ lãi suất một cách vừa phải mà không lo lắng về việc lạm phát mất kiểm soát, nhằm cung cấp thêm hỗ trợ cho nền kinh tế. Dữ liệu thị trường lao động cũng hỗ trợ cho lập luận này, dữ liệu ADP cho thấy số lượng việc làm trung bình hàng tuần trong bốn tuần qua đã giảm 13,500 người, tỷ lệ thất nghiệp tăng có thể kìm hãm sự tăng trưởng lương, từ đó làm giảm áp lực lạm phát.

Hỗ trợ ba trụ cột dữ liệu cho việc Cục Dự trữ Liên bang (FED) giảm lãi suất vào tháng 12

PPI cốt lõi ôn hòa: tỷ lệ tăng hàng năm duy trì ở mức 2.6%-2.9%, lạm phát trong ngành dịch vụ “khá bình tĩnh”

Dự báo PCE cốt lõi giảm: Tăng trưởng hàng tháng 0.19%-0.2%, có thể giảm xuống 2.8% theo năm.

Thị trường lao động suy yếu: Việc làm giảm và tăng trưởng tiền lương chậm lại, áp lực lạm phát do cầu kéo giảm.

Ba trụ cột hình thành chuỗi logic giảm lãi suất hoàn chỉnh: Giá cả ở đầu sản xuất chưa truyền dẫn đến đầu tiêu dùng, lạm phát ở đầu tiêu dùng tiếp tục cải thiện, trong khi thị trường lao động suy yếu đảm bảo lạm phát sẽ không tăng tốc trở lại.

Thị trường đặt cược và các cân nhắc chính trị của chính phủ Trump

Dòng tiền cho thấy, đường cong lợi suất trái phiếu đã nhanh chóng giảm sau khi báo cáo của Timiraos được công bố, cho thấy các nhà giao dịch đang định giá nới lỏng trước. Mặc dù Chủ tịch Fed Powell công khai duy trì lập trường “dựa vào dữ liệu”, nhưng trừ khi PCE được công bố vào ngày 5 tháng 12 xảy ra bất ngờ bùng nổ, rất khó để tìm thấy lý do mạnh mẽ cho việc không giảm lãi suất trong cấp quyết định. Theo công cụ quan sát Fed của Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME FedWatch Tool), xác suất giảm lãi suất vào tháng 12 đã tăng vọt từ 50% đầu tháng lên khoảng 75%, sự tăng vọt này phản ánh sự đánh giá lại của thị trường về dữ liệu lạm phát.

Đối với chính phủ Trump, duy trì môi trường tiền tệ ôn hòa giúp tránh cho nền kinh tế rơi vào tình trạng hạ cánh cứng ngay từ đầu nhiệm kỳ thứ hai. Trump đã nhiều lần chỉ trích tác động tiêu cực của lãi suất cao đối với nền kinh tế trong suốt chiến dịch tranh cử và ngụ ý rằng ông muốn thấy chính sách tiền tệ nới lỏng hơn. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang (FED) nhấn mạnh tính độc lập của mình, nhưng sự kết hợp giữa áp lực chính trị và thực tế kinh tế đã khiến việc cắt giảm lãi suất trở thành con đường có ít trở ngại nhất. Nếu Cục Dự trữ Liên bang (FED) vẫn chọn giữ nguyên chính sách trong khi dữ liệu lạm phát hỗ trợ việc cắt giảm lãi suất, họ có thể phải đối mặt với sự chỉ trích từ cả chính trường và thị trường.

Đối với Cục Dự trữ Liên bang (FED), việc giảm bớt áp lực lãi suất một cách vừa phải khi xu hướng lạm phát giảm và việc làm chậm lại có thể để lại một vùng đệm cho năm tới. Hiện tại, lãi suất quỹ liên bang duy trì trong khoảng 4.75%-5.00%, vẫn có tác động thắt chặt đáng kể so với lãi suất trung lập (khoảng 3%). Nếu nền kinh tế gặp bất ngờ suy giảm trong vài tháng tới, FED cần có đủ không gian để cắt giảm lãi suất. Việc cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 12 sẽ đưa lãi suất xuống còn 4.50%-4.75%, giữ lại nhiều linh hoạt hơn cho các hoạt động chính sách trong năm tới.

Thị trường đã đặt cược vào khoảng lãi suất của quý đầu tiên năm sau là 3.50%–3.75%, điều này có nghĩa là thị trường dự đoán từ bây giờ đến tháng 3 năm sau, Fed sẽ tích lũy cắt giảm lãi suất 100-125 điểm cơ bản. Mặc dù kỳ vọng này có phần quyết liệt, nhưng không hoàn toàn xa rời thực tế. Nếu lạm phát tiếp tục cải thiện và thị trường lao động suy yếu đáng kể, Fed có thể cần tăng tốc độ cắt giảm lãi suất để tránh hạ cánh cứng cho nền kinh tế.

Tóm lại, sự phục hồi của PPI giống như những đợt sóng ngắn hạn, trong khi hướng dòng chảy vẫn hướng về việc làm chậm lạm phát. Nick Timiraos thông qua việc phân tích dữ liệu trễ đã vẽ ra cho thị trường một con đường nới lỏng: chỉ cần báo cáo PCE tiếp theo không “bùng nổ”, nút giảm lãi suất trong cuộc họp tháng 12 rất có thể sẽ được nhấn.