Thị trường Stablecoin sau đợt bán phá giá lớn đón nhận sự thay đổi: Cuộc di cư hàng trăm triệu, vốn lựa chọn nói lời tạm biệt với "đòn bẩy", ôm lấy "lợi nhuận thực"

Tác giả: Frank, PANews

Sự sụt giảm mạnh trên thị trường vào ngày 11 tháng 10 không chỉ phá vỡ giới hạn giá của tài sản tiền điện tử mà còn kích hoạt một “cuộc di cư trị giá hàng tỷ đô la” trong lĩnh vực stablecoin.

Dữ liệu cho thấy, kể từ tháng 10, tổng giá trị thị trường của stablecoin đã giảm từ 308,7 tỷ USD xuống còn 302,8 tỷ USD, gần 6 tỷ USD vốn đã rời khỏi thị trường. Trong đợt rút lui này, stablecoin tuân thủ quy định USDC đứng đầu bị ảnh hưởng nặng nề, với lượng cung cấp của nó trên chuỗi Solana giảm mạnh. Trong khi đó, “ngôi sao ổn định mới” USDe trước đây đang nổi lên cũng đã giảm mạnh lượng phát hành do thanh lý đòn bẩy vay vòng.

Tuy nhiên, đây không chỉ là một cuộc tháo chạy vốn đơn thuần, mà là một cuộc đua khốc liệt. Khi chúng ta gỡ bỏ lớp sương mù của dữ liệu, sẽ nhận ra đây là một sự chuyển biến từ “đầu cơ” về “hợp lý”; vốn đang chảy từ những trò chơi trên chuỗi có đòn bẩy cao, sang những nơi có tính tuân thủ cao hơn, kênh fiat thuận lợi hơn và có lợi suất thực RWA.

Sinh thái Solana và “cuộc tấn công xoắn ốc” của USDC

Trong làn sóng sụt giảm giá trị thị trường này, USDC đã trở thành “điểm mất máu” lớn nhất. Dữ liệu cho thấy, trong số gần 6 tỷ USD đã rút ra, USDC chiếm một nửa, tổng giá trị thị trường của nó đã giảm từ 76,3 tỷ USD xuống còn 73,5 tỷ USD, giảm 2,8 tỷ USD.

Sự giảm của USDC chủ yếu là do lượng phát hành USDC trên chuỗi Solana trong một tháng qua đã giảm 18,24%. Vào ngày 11 tháng 10, tổng lượng USDC phát hành trên chuỗi Solana khoảng 12,8 tỷ USD, đến ngày 23 tháng 11 thì giảm xuống còn 8,7 tỷ USD, tổng lượng giảm 4,1 tỷ đồng.

Cùng thời điểm đó, TVL trên chuỗi Solana cũng đã giảm từ 12.9 tỷ USD xuống còn 8.79 tỷ USD, mức giảm tương tự như nguồn cung USDC. Các giao thức DeFi hàng đầu trên Solana cũng trải qua sự sụt giảm lớn về TVL trong giai đoạn này. Từ góc độ này, sau cú sập thị trường vào ngày 11 tháng 10, một lượng lớn vốn trên chuỗi Solana đã chọn trực tiếp quy đổi stablecoin để tránh rủi ro thị trường.

Lấy Pump.fun làm ví dụ, theo phân tích của nhà phân tích chuỗi Yu Jin, trong tuần vừa qua, nhóm dự án Pump.fun đã chuyển 405 triệu USDC vào Kraken. Sau đó, trong cùng khoảng thời gian, 466 triệu USDC đã được chuyển từ Kraken sang Circle, điều này có thể là một giao dịch rút tiền. Những khoản này là vốn mà Pump.fun đã thu được từ việc bán PUMP cho các quỹ đầu tư tổ chức vào tháng 6. Tuy nhiên, đồng sáng lập Pump.fun, Sapijiju, đã phản hồi rằng: “Đây là thông tin hoàn toàn sai lệch, Pump.fun chưa bao giờ rút tiền.” và cho biết đây chỉ là một bước trong quản lý quỹ.

Không chỉ Solana, Hyperliquid, nổi tiếng với giao dịch hợp đồng phái sinh có đòn bẩy cao, cũng đã gặp phải sự suy giảm thanh khoản, với lượng phát hành stablecoin giảm từ 6 tỷ USD xuống còn 4,4 tỷ USD, giảm 25%. Sự thu hẹp toàn diện này đã tác động trực tiếp đến hiệu suất của nhà phát hành Circle trên thị trường chứng khoán Mỹ. Bị ảnh hưởng bởi kỳ vọng doanh thu không khả quan và sự giảm mạnh trong nguồn cung USDC, giá cổ phiếu của Circle đã giảm từ mức cao 240 USD xuống còn 71,3 USD, huyền thoại “kỳ lân stablecoin tuân thủ” từng được mong đợi dường như đang phải đối mặt với cơn khủng hoảng đầu tiên sau khi niêm yết.

USDe Khủng hoảng và dữ liệu stablecoin của Sui

Nếu sự sụt giảm của USDC là quá trình giảm đòn bẩy theo chu kỳ, thì cuộc khủng hoảng của USDe đã phơi bày sự yếu kém cấu trúc của stablecoin thuật toán trong thị trường gấu.

Kể từ ngày 10 tháng 10, nguồn cung của USDe đã giảm từ 14,6 tỷ USD xuống còn 7,38 tỷ USD, và giá trên Binance đã một thời gian mất giá xuống còn 0,65 USD do thiếu thanh khoản tạm thời. Nguyên nhân chính của việc mất giá là do các nhà cung cấp thanh khoản rút lui tập thể trong thời gian hoảng loạn, dẫn đến sổ đặt hàng trở nên cực kỳ mỏng. Đồng thời, cơ chế thu hồi chính thức của USDe hoạt động bình thường, nhưng việc “thanh toán ngoài sàn giao dịch” phía sau có sự chậm trễ vài giờ. Sự chậm trễ này đã khiến cho các nhà đầu tư chênh lệch không thể nhanh chóng thực hiện giao dịch trong thời gian sập giá chỉ vài phút, từ đó không thể kéo giá giảm trên CEX về mức neo 1 USD, làm tăng độ mất giá.

Về lý do giảm đột ngột khối lượng phát hành, thực tế là do thị trường sụt giảm mạnh dẫn đến tỷ lệ phí vốn của hợp đồng vĩnh viễn giảm đột ngột, thậm chí chuyển sang giá trị âm, điều này khiến cho chiến lược đòn bẩy “vay tuần hoàn” trước đây được triển khai rộng rãi trên các nền tảng cho vay như Aave và Morpho mất đi cơ sở kinh tế. Do lợi suất thấp hơn chi phí vay, các nhà giao dịch buộc phải giảm đòn bẩy quy mô lớn và thanh lý, dẫn đến việc cung USDe giảm sút. Sau đó, Giám đốc điều hành của OKX, Star, đã đăng bài trên nền tảng X cho biết: “USDe không nên được coi là stablecoin neo 1:1 với đô la Mỹ, mà là một quỹ phòng ngừa rủi ro được mã hóa.”

Dù Ethena đã lập kỷ lục thu phí 151 triệu đô la trong quý 3 năm nay, nhưng thực tế vẫn không thể chống lại sự thiếu niềm tin trên thị trường do tỷ suất lợi nhuận giảm mạnh. Hiện tại, tỷ suất lợi nhuận của USDe đã tăng trở lại trên 5%, nhưng tổng cung và khối lượng giao dịch vẫn đang trong tình trạng giảm.

Khi thị trường đang cực kỳ lo lắng và khao khát tìm kiếm điểm tăng trưởng tiếp theo, một sự cố về dữ liệu của chuỗi công khai Sui đã trở thành một diễn biến bất ngờ. Ngày 24 tháng 11, dữ liệu từ Artemis cho thấy tổng cung stablecoin trên chuỗi Sui đã tăng thêm 2,4 tỷ đô la. Trên mạng xã hội, có người cho rằng đây có thể là một số tổ chức hoặc những nhà đầu tư thông minh đang tích cực mua vào một số tài sản trên chuỗi Sui. Thậm chí, Sui chính thức cũng tham gia vào cuộc tương tác về tin tức này, phản hồi rằng: “stablesmaxxing” (stablecoin kéo đầy).

Tuy nhiên, sau khi điều tra của PANews, có thể đây chỉ là một sự cố nhầm lẫn. Sau khi so sánh cẩn thận nhiều bảng dữ liệu, USDC确 thực sự là stablecoin phát hành nhiều nhất trên Sui, với giá trị phát hành hiện tại khoảng 480 triệu đô la. Các stablecoin khác trên Sui có lượng phát hành đều là hàng chục triệu đô la. Theo dữ liệu từ Defillama, tổng lượng stablecoin trong hệ sinh thái Sui hiện tại khoảng 653 triệu đô la. Nếu có dòng tiền vào hoặc phát hành thêm 2,5 tỷ đô la trong một ngày, điều này có nghĩa là lượng cung stablecoin trên Sui sẽ tăng khoảng 4 lần.

Thông tin trên chuỗi cũng cho thấy, lượng phát hành USDC trên Sui là 482 triệu USD, địa chỉ nắm giữ lớn nhất là sàn giao dịch Binance khoảng 148 triệu đồng. Sau đó, Artemis cũng đã cập nhật dữ liệu này, trong vòng gần bảy ngày, nguồn cung stablecoin trên Sui đã tăng lên 117 triệu USD.

Hướng đi mới để phòng ngừa rủi ro, ôm trọn lợi nhuận

Sau khi rút vốn khỏi các khu vực có rủi ro cao, chúng không hoàn toàn biến mất mà chuyển sang các tài sản an toàn hơn và có tính năng tốt hơn.

Trong quá trình thị trường giảm, USDT lại một lần nữa chứng minh sức mạnh thống trị của đồng stablecoin “anh cả”, tổng giá trị thị trường không chỉ không bị ảnh hưởng mà còn liên tục lập kỷ lục mới đạt 184,7 tỷ USD.

So với sự sụt giảm của USDC, các stablecoin hợp pháp khác lại có sự tăng trưởng rõ rệt. Kể từ sau cú sập thị trường vào ngày 11 tháng 10, khối lượng phát hành của PYUSD đã có xu hướng tăng ngược dòng, từ 2,5 tỷ USD tăng lên 3,6 tỷ USD, mức tăng gần 50%. Trong phân khúc của blockchain công khai, sự tăng trưởng của PYUSD chủ yếu đến từ sự tăng trưởng của mạng lưới Ethereum, đã tăng 57% trong gần một tháng qua.

Vào ngày 9 tháng 11, dữ liệu được công bố bởi Token Terminal cho thấy PYUSD trở thành một trong những tài sản token hóa tăng trưởng nhanh nhất với giá trị thị trường trên 1 tỷ USD. So với các stablecoin khác, lợi thế cốt lõi của PYUSD có thể nằm ở kênh chuyển đổi tiền pháp định thuận tiện và tỷ suất lợi nhuận tương đối ổn định. Trước đó, PYUSD đã duy trì APY trên 10% trên chuỗi Solana thông qua cách bổ sung lợi nhuận. Ngoài ra, tính tuân thủ của PYUSD cũng là một trong những yếu tố mà nhiều nhà đầu tư tổ chức xem xét kỹ lưỡng.

Ngoài ra, lượng phát hành của stablecoin USYC do Circle phát hành cũng đã tăng 45% trong vòng một tháng qua, tổng lượng phát hành tăng khoảng 500 triệu đô la. Điều này cho thấy, trong thời gian thị trường biến động, các nhà đầu tư tổ chức không còn hài lòng với việc nắm giữ tiền mặt không có lãi suất, cũng không muốn gánh chịu rủi ro cao từ DeFi, mà thay vào đó, họ ưa chuộng những khoản lợi nhuận ổn định được neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản thực khác.

Dữ liệu từ RWA.xyz cũng cho thấy, gần đây khối lượng phát hành tài sản RWA không bị ảnh hưởng bởi sự giảm giá của thị trường, vẫn đang trong trạng thái tăng trưởng ổn định. Từ 33 tỷ USD vào ngày 11 tháng 10 đã tăng lên 36 tỷ USD, tăng 10%.

Một đợt biến động trên thị trường hiện đang trở thành thước đo cho thị trường stablecoin. Nó không chỉ giúp thị trường phân biệt được những stablecoin nào chủ yếu được sử dụng trong giao dịch có đòn bẩy cao, những stablecoin nào là mục tiêu đầu tư của các tổ chức lớn. Đồng thời, nó cũng phản ánh rằng thị trường tiền mã hóa đã chính thức nói lời tạm biệt với “thời kỳ hoang dã”, khi chỉ đơn thuần dựa vào đòn bẩy trên chuỗi để thúc đẩy quy mô.

Ngược lại, sự bứt phá ngược dòng của PYUSD và sự tăng trưởng ổn định của tài sản RWA đã chứng minh rằng vốn đã bắt đầu bỏ phiếu bằng chân. Trong thời kỳ bất ổn, các kênh tiền pháp định thuận tiện hơn, sự bảo đảm tuân thủ minh bạch hơn và lợi tức thực dựa trên trái phiếu Mỹ mới là sức cạnh tranh cốt lõi để giữ chân vốn.

60 tỷ đô la Mỹ rút ra có lẽ đã cho chúng ta một cơ hội để suy nghĩ, cuộc chiến trong nửa sau của stablecoin không còn chỉ là cuộc cạnh tranh về tốc độ in tiền, mà là cuộc đấu tranh về tình huống, niềm tin và chất lượng tài sản cơ sở. Đối với các nhà phát hành, cách để chuyển từ “nhiên liệu” phục vụ cho đầu cơ trên chuỗi sang “cây cầu” trong các khâu tài chính và thương mại sẽ là vé duy nhất để đến với thị trường bò tiếp theo.