Tổng quan về tình hình tuân thủ RWA toàn cầu: Quy trình mã hóa kỹ thuật số tài sản dưới sự quản lý thận trọng của Hồng Kông

Vào đầu tháng 11 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã phát hành một thông tư cho phép các nền tảng giao dịch tài sản ảo chia sẻ sổ đặt hàng toàn cầu; chỉ vài tháng trước, chính phủ Đặc khu Hồng Kông vừa công bố “Tuyên ngôn Chính sách Phát triển Tài sản Kỹ thuật số 2.0”, trong khi Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông cũng đã thực hiện các quy định mới về giám sát nhà phát hành Stablecoin. Đằng sau một loạt chính sách này, Hồng Kông đang âm thầm xây dựng một hệ sinh thái mã hóa kỹ thuật số tài sản thế giới thực hàng đầu toàn cầu.

Vào nửa cuối năm 2025, thị trường tài sản kỹ thuật số của Hồng Kông đã đón nhận một loạt điều chỉnh chính sách quan trọng. Ngày 3 tháng 11, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã phát hành thông tư, lần đầu tiên cho phép các nền tảng giao dịch tài sản ảo có giấy phép chia sẻ sổ đặt hàng toàn cầu với các nền tảng tuân thủ ở nước ngoài, điều này đã nâng cao đáng kể tính thanh khoản của thị trường.

Biện pháp này kế thừa từ “Tuyên ngôn Chính sách Phát triển Tài sản Kỹ thuật số Hồng Kông 2.0” được Chính phủ Đặc khu Hành chính Hồng Kông phát hành sáu tháng trước. Khung “LEAP” được đề xuất trong tuyên ngôn đã hệ thống hóa bốn trụ cột phát triển tài sản kỹ thuật số của Hồng Kông: tối ưu hóa pháp luật và quản lý, mở rộng loại hình sản phẩm mã hóa kỹ thuật số, thúc đẩy các tình huống ứng dụng và hợp tác liên ngành, phát triển nhân tài và đối tác.

Trong khi đó, hệ thống quản lý phát hành stablecoin do Cơ quan Quản lý tiền tệ Hồng Kông chính thức thực hiện vào ngày 1 tháng 8 đã cung cấp cơ sở hạ tầng thanh toán và giải quyết quan trọng cho RWA. Ngày 25 tháng 6, một ngày trước khi tuyên bố chính sách phiên bản 2.0 được công bố, Hội nghị ngành RWA WCS·2025 do Đại học Khoa học và Công nghệ Hồng Kông tổ chức đã thu hút hàng nghìn người tham gia để thảo luận về lộ trình thực hiện mã hóa tài sản thế giới thực.

Một, Tuyên bố chính sách và Khung quy định: Chiến lược “LEAP” của RWA Hong Kong

Hệ thống quản lý RWA của Hồng Kông lấy “khung LEAP” làm cốt lõi, hình thành một công trình hệ thống từ thử nghiệm đến sự thịnh vượng của hệ sinh thái. Tuyên ngôn chính sách phát triển tài sản kỹ thuật số 2.0 được phát hành vào tháng 6 năm 2025 sẽ định vị stablecoin là công cụ thanh toán RWA, và vào tháng 8 năm 2025, sẽ chính thức thực hiện “Nghị định về stablecoin”, yêu cầu các bên phát hành phải được cấp phép hoạt động và tuân thủ các quy tắc tách biệt dự trữ và bảo đảm thanh lý.

“Tuyên ngôn chính sách 2.0” cho thấy chính quyền đặc khu đã chuyển từ “sáng kiến nguyên tắc” sang “kỹ thuật chế độ” trong khuôn khổ quản lý tài sản kỹ thuật số, đánh dấu sự chuyển mình của thị trường tài sản kỹ thuật số Hong Kong từ thí điểm chính sách sang thực hiện quy tắc, từ khởi đầu ngành sang giai đoạn nuôi dưỡng hệ sinh thái.

Tâm điểm chiến lược của Hồng Kông là chính phủ tự tay thúc đẩy công nghệ mã hóa kỹ thuật số để tiếp sức cho thị trường. Một mặt, Hồng Kông thúc đẩy việc mã hóa kỹ thuật số trái phiếu chính phủ trở thành thông lệ, sau khi thành công phát hành hai đợt tổng cộng 6,8 tỷ đô la Hồng Kông trái phiếu xanh mã hóa kỹ thuật số, chính phủ đã công bố sẽ biến việc phát hành này thành thông lệ và khám phá các cấu trúc đa loại tiền và đa kỳ hạn.

Mặt khác, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông đã giới thiệu “Dự án Ensemble”, hợp tác với Ủy ban Chứng khoán để xây dựng hệ thống thanh toán tiền gửi mã hóa kỹ thuật số liên ngân hàng, giải quyết vấn đề hiệu quả luân chuyển vốn.

Hệ thống bố trí này đã được mở rộng thêm trong thời gian gần đây. Theo báo cáo của báo Kinh tế Thế kỷ 21 ngày 3 tháng 11, Giám đốc điều hành Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông, Lương Phượng Nghi, đã công bố tại Tuần lễ Công nghệ Tài chính Hồng Kông 2025 rằng sẽ phát hành hai hướng dẫn mới, với hướng đi chính là mở rộng tính thanh khoản toàn cầu của nền tảng giao dịch tài sản ảo và mở cửa hoàn toàn thị trường tài sản ảo cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp.

Hướng dẫn mới cho phép nền tảng chia sẻ sổ lệnh toàn cầu với các tổ chức nước ngoài tuân thủ quy định, giúp các nhà đầu tư Hong Kong có thể truy cập trực tiếp vào tính thanh khoản quốc tế, đồng thời thu hút vốn toàn cầu vào Hong Kong.

Hai, hệ sinh thái quản lý và phân công: cơ chế sandbox và quản lý phân loại

Hồng Kông áp dụng cơ chế song song “thí nghiệm sandbox + quản lý phân loại”. Sandbox Ensemble của Cơ quan Quản lý Tiền tệ cung cấp miễn trừ tuân thủ tạm thời cho các dự án RWA, cho phép thử nghiệm quy trình dữ liệu lên chuỗi và thanh toán bằng Stablecoin trong môi trường hạn chế.

Đồng thời, Ủy ban Chứng khoán sẽ phân loại RWA thành ba loại: loại chứng khoán, loại tiện ích và loại bị cấm, thực hiện “xét duyệt nhanh đèn xanh” đối với các tài sản hợp pháp như trái phiếu xanh, khoản phải thu thương mại, trong khi thiết lập đường đỏ đối với bất động sản, sản phẩm phái sinh tiền ảo.

Báo chí Zhichun Finance vào ngày 30 tháng 10 đã tiết lộ thêm về tư duy phát triển của các cơ quan quản lý. Chủ tịch Ngân hàng Trung ương Hồng Kông, Ông Yu Weiwen, đã viết bài “Xây dựng cầu nối cho nền kinh tế kỹ thuật số của Hồng Kông” trên ấn phẩm “Hui Si”, công bố sẽ ra mắt giai đoạn tiếp theo của kế hoạch phát triển công nghệ tài chính, nhằm củng cố vị trí trung tâm tài chính quốc tế của Hồng Kông và dẫn đầu trong lĩnh vực công nghệ tài chính.

余伟文 chỉ ra rằng, Cơ quan Quản lý Tiền tệ sẽ nỗ lực xây dựng một khung pháp lý hoàn chỉnh cho tiền tệ kỹ thuật số, thúc đẩy sự phát triển phối hợp của nhiều hình thức tiền tệ mã hóa kỹ thuật số như đồng đô la Hồng Kông kỹ thuật số, tiền gửi mã hóa kỹ thuật số và Stablecoin được quản lý, tạo ra một hệ sinh thái tài chính kỹ thuật số bổ sung và đồng tồn tại.

Về mặt công nghệ quản lý, báo Hong Kong Economic Daily báo cáo rằng Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã chính thức khởi động đấu thầu công khai cho hệ thống giám sát giao dịch tài sản ảo, với ngày hết hạn nhận hồ sơ được ấn định là 7 tháng 11 năm 2025, dự kiến sẽ xác định đơn vị trúng thầu vào nửa đầu năm 2026. Mục đích của cuộc đấu thầu này là thông qua việc đưa vào công nghệ tiên tiến, xây dựng một hệ thống giám sát hiệu quả, tăng cường khả năng nhận diện và cảnh báo các biến động giao dịch tài sản ảo.

Ba, thực tiễn thị trường và trường hợp: RWA từ khái niệm đến hiện thực

Theo thống kê không chính thức của First Financial, trong hai năm qua, đã có hơn 13 tổ chức thử nghiệm RWA, bao gồm các doanh nghiệp nổi tiếng như Longxin Group, Huaxia Fund, và Pacific Insurance, với tài sản cơ sở bao gồm thiết bị năng lượng mới, sản phẩm tài chính cho đến nông sản. Đằng sau họ là các bên hỗ trợ công nghệ như Ant Financial và OSL, cùng nhau xây dựng một “tài sản trong nước - xác nhận tại Hồng Kông - lưu thông toàn cầu” mới.

Các trường hợp thành công tập trung vào các loại tài sản có tính thanh khoản thấp nhưng dòng tiền ổn định. Tập đoàn Longxin đã đưa quyền thu nhập từ trạm sạc lên chuỗi qua Ant Chain, hoàn thành giao dịch tài trợ RWA xuyên biên giới đầu tiên trong hộp cát của Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông. Dự án này thay thế báo cáo tài chính bằng dữ liệu vận hành, tự động phân phối lợi nhuận thông qua hợp đồng thông minh, đạt được 100 triệu tài trợ, xác minh tính khả thi của việc mã hóa dòng tiền tài sản phi tiêu chuẩn. Xiexin đã phát hành Token đại diện cho một phần quyền thu nhập, với tài sản nền tảng là nhà máy điện mặt trời hộ gia đình 82MW, hoàn thành phân phối lợi nhuận và thanh toán cho nhà đầu tư thông qua hợp đồng thông minh trên chuỗi, mở ra con đường tài trợ xuyên biên giới cho tài sản năng lượng xanh.

Hồng Kông cũng đã đạt được những tiến bộ quan trọng trong việc đổi mới sản phẩm tài sản kỹ thuật số. Theo báo cáo của Caixin, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã chính thức công nhận “Hua Xia Solana ETF” phát hành và niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, trở thành một bước tiến quan trọng khác trong sự phát triển của thị trường tài sản kỹ thuật số Hồng Kông. Đáng chú ý là, mặc dù khung pháp lý của Hồng Kông đã cho phép ETF giao ngay cung cấp dịch vụ thế chấp, nhưng sản phẩm này trong quá trình phát hành không bao gồm chức năng này, cho thấy sự cân bằng mà cơ quan quản lý đang tìm kiếm giữa việc thúc đẩy đổi mới và bảo đảm an toàn.

Bốn, Thực tiễn của các doanh nghiệp nhà nước: Từ dự án thí điểm đến khám phá quy mô

Trong khi khung chính sách và quy định ở Hồng Kông dần hoàn thiện, thực tiễn thị trường RWA đã âm thầm khởi động, trong đó sự thể hiện của các doanh nghiệp nhà nước Trung Quốc đặc biệt thu hút sự chú ý.

Dự án RWA của Công ty Khí Hong Kong Trung Hoa thể hiện sự chuyển mình đổi mới của một doanh nghiệp tiện ích công cộng truyền thống. Tài sản nền tảng mà công ty chọn - hạn mức tín dụng 100 triệu HKD từ Mingqi, chủ yếu được sử dụng cho trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo, AI IoT và xây dựng hạ tầng xuyên biên giới. Bằng cách đưa thông tin cho vay lên chuỗi, Trung Hoa Khí đã đạt được sự minh bạch thời gian thực cho các dữ liệu tài chính và vận hành quan trọng, tạo nền tảng cho việc mã hóa kỹ thuật số nhiều tài sản hơn trong tương lai.

Giám đốc điều hành và Giám đốc tài chính của China Gas cho biết tại buổi ra mắt dự án: “Việc mã hóa kỹ thuật số RWA lần này là bước quan trọng trong quá trình chuyển đổi số của tập đoàn, chúng tôi dự định trong ba năm tới sẽ đưa thêm nhiều tài sản đủ điều kiện vào phạm vi mã hóa kỹ thuật số, dự kiến tổng quy mô có thể đạt 5 tỷ đô la Hồng Kông.”

Tập đoàn China Resources, thông qua China Resources Longdi, tập trung vào lĩnh vực năng lượng xanh. Sau khi tham gia chương trình “Ensemble” của Cơ quan Quản lý Tiền tệ, China Resources Longdi đang phát triển cấu trúc sản phẩm RWA dựa trên quyền lợi thu nhập từ trạm sạc xe điện. Sản phẩm này dự kiến sẽ đóng gói mã hóa kỹ thuật số thu nhập tương lai từ các trạm sạc nằm rải rác khắp các khu vực ở Hồng Kông, và nhà đầu tư có thể chia sẻ thu nhập từ dịch vụ sạc bằng cách nắm giữ token.

Nền tảng “chuỗi vận tải” của Zhongyuan Haike đã bước vào giai đoạn vận hành thực chất. Nền tảng dữ liệu vận tải dựa trên công nghệ blockchain này hiện đã kết nối với hơn 200 doanh nghiệp chuỗi cung ứng, xử lý tổng cộng hơn 10.000 đơn hàng vận tải. Nền tảng này thông qua việc số hóa các chứng từ vận tải như vận đơn, danh sách hàng hóa, đã tạo điều kiện cho việc mã hóa kỹ thuật số quyền thu lợi từ công suất vận chuyển.

Các doanh nghiệp nhà nước của quốc gia không chỉ giới hạn trong các thí điểm riêng lẻ trên thị trường RWA ở Hồng Kông, mà còn thể hiện xu hướng phát triển hệ thống và quy mô.

Công ty Quốc Thái Quân An Quốc tế, đại diện cho các công ty chứng khoán truyền thống, đã đạt được những tiến bộ đáng kể trong lĩnh vực RWA. Theo báo cáo của “Báo Ngân hàng và Bảo hiểm Trung Quốc” ngày 23 tháng 9 năm 2025, Quốc Thái Quân An Quốc tế đã thành công trong việc phát hành lô sản phẩm cấu trúc đầu tiên, bao gồm sản phẩm Token có thể thu hồi với lợi suất cố định và sản phẩm Token bảo hiểm vốn gắn liền với ETF cổ phiếu Mỹ. Lô sản phẩm này áp dụng công nghệ blockchain của Ant Group và giải pháp RWA, một cách sáng tạo thực hiện việc chuyển giao Token an toàn giữa chuỗi Ant và Ethereum, với tất cả dữ liệu giao dịch công khai, minh bạch và không thể thay đổi, nhà đầu tư có thể tự xác minh bất cứ lúc nào.

Lần phát hành này được coi là thực tiễn đầu tiên của tài sản tài chính RWA, với tài sản cơ sở là hợp đồng tài chính và cam kết do Công ty Chứng khoán Quốc Thái Quân Quốc tế phát hành với tư cách là một tổ chức tài chính được cấp phép. Hành động này không chỉ giảm đáng kể chi phí trung gian trong phát hành truyền thống, nâng cao hiệu quả thanh toán và giao hàng, mà còn thể hiện sức mạnh đổi mới trong kinh doanh của các công ty chứng khoán Trung Quốc sau khi đã hoàn thiện khả năng cung cấp dịch vụ toàn chuỗi cho tài sản ảo “giao dịch, lưu ký, tư vấn, phát hành và sản phẩm phái sinh”.

China Taiping đã đạt được “bố trí kép” thông qua Taiping Asset Management Hong Kong. Sau khi ra mắt quỹ tiền tệ trên chuỗi đầu tiên của Hong Kong “eStable MMF”, quy mô tài sản trên chuỗi mà công ty quản lý đã đạt 200 triệu USD trong vòng ba tháng. Trong khi đó, thiết kế gói tài sản năng lượng mới hợp tác với GCL-Poly Energy đã bước vào giai đoạn cuối, dự kiến quy mô đầu tiên là 300 triệu HKD. Giám đốc điều hành của Taiping Asset Management Hong Kong đã cho biết tại cuộc họp báo cáo hiệu suất gần đây rằng, “Việc phát hành thành công quỹ trên chuỗi chứng minh tính khả thi của việc mã hóa kỹ thuật số các sản phẩm tài chính truyền thống, chúng tôi sẽ tiếp tục khám phá các con đường mới để vốn bảo hiểm tham gia vào đầu tư cơ sở hạ tầng thông qua mô hình RWA.”

Dự án mã hóa kỹ thuật số quỹ thị trường tiền tệ đô la của Zhao Yin International thể hiện giá trị của đổi mới công nghệ. Dự án này thông qua hợp đồng thông minh đã thực hiện việc thanh toán và giải quyết tự động các phần quỹ, rút ngắn chu kỳ giao dịch truyền thống từ T+2 xuống gần như thời gian thực. Quan trọng hơn, hệ thống này hỗ trợ việc mua bán đa tiền tệ với đô la Mỹ, đô la Hồng Kông và nhân dân tệ offshore, mang lại tiện lợi lớn cho các nhà đầu tư xuyên biên giới.

Thực tiễn số hóa tài chính thương mại của Ngân hàng Trung ương Quốc tế có ý nghĩa mẫu mực trong ngành. Nền tảng thư tín dụng thương mại dựa trên blockchain của ngân hàng này đã xử lý hơn 100 giao dịch tài trợ thương mại xuyên biên giới, với tổng số tiền lên tới 300 triệu USD. Bằng cách số hóa thư tín dụng giấy truyền thống, Ngân hàng Trung ương Quốc tế đã rút ngắn thời gian xử lý giao dịch từ 5-7 ngày xuống dưới 24 giờ, đồng thời giảm đáng kể sai sót và rủi ro gian lận.

Năm, thách thức thực tế: Ba rào cản trong việc quy mô hóa RWA

Mặc dù thị trường đang rất sôi động, nhưng phát triển kinh doanh RWA vẫn đối mặt với ba thách thức chính.

Rào cản trong việc quản lý dòng chảy tài chính xuyên biên giới đã trở thành thách thức then chốt đầu tiên. Hiện tại, phần lớn các dự án RWA dự kiến phát hành hoặc thử nghiệm tại Hồng Kông có tài sản cơ sở nằm ở Trung Quốc đại lục, trong khi chủ thể phát hành dự án được thành lập tại Hồng Kông hoặc các trung tâm tài chính offshore khác.

Cấu trúc thiết kế này mặc dù tuân theo thói quen hoạt động của thị trường vốn truyền thống, nhưng trong bối cảnh tài chính đặc thù liên quan đến tài sản RWA và tài sản mã hóa, lại gặp phải vấn đề hai chiều về việc ra vào của vốn.

Kênh QFLP (Đối tác hợp danh nước ngoài đủ điều kiện) từng được coi là một trong những giải pháp tiềm năng. Tuy nhiên, trong thực tế, con đường QFLP gặp phải nhiều thách thức - nó thiếu các văn bản pháp lý hoặc hướng dẫn chuyên biệt thống nhất trên toàn quốc, các chính sách thí điểm ở các địa phương không đồng nhất.

Vấn đề hiệu lực pháp lý của tài sản được đưa lên chuỗi là rào cản thứ hai mà các doanh nghiệp RWA phải đối mặt. Quá trình chuyển đổi tài sản thực tế thành Token trên chuỗi liên quan đến việc chuyển nhượng và biểu thị quyền sở hữu hoặc quyền thu lợi.

Trong hệ thống tài chính truyền thống, quyền sở hữu tài sản được xác nhận bởi các tài liệu pháp lý cụ thể và hệ thống đăng ký; trong khi đó, trong mô hình RWA, việc Token trên chuỗi có thể đại diện cho quyền hợp pháp đối với tài sản cơ bản hay không, cũng như liệu mối quan hệ đại diện này có được hệ thống tư pháp công nhận hay không, hiện vẫn còn nhiều sự không chắc chắn.

Nỗi khổ thứ ba của hoạt động RWA nằm ở sự mơ hồ về quyền quản lý và tính không rõ ràng trong định vị sản phẩm. Theo báo cáo của Hong Kong Wen Wei Po, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông, Huang Tianyou, gần đây đã cho biết hiện tại Hồng Kông không có quy định pháp lý đặc biệt nào để quản lý các công ty niêm yết tham gia đầu tư vào tiền điện tử.

Ông tiết lộ rằng Ủy ban Chứng khoán sẽ tiếp tục theo dõi chặt chẽ động thái của thị trường và bắt đầu nghiên cứu để xây dựng các hướng dẫn liên quan nhằm điều chỉnh các hành vi như vậy. Đối với việc một số công ty niêm yết gần đây tuyên bố sẽ áp dụng tài sản kỹ thuật số vào kho bạc, ông đặc biệt nhắc nhở các nhà đầu tư cần thận trọng phân biệt nội dung chính của DAT và giá trị thực sự đứng sau nó.

Sáu, tài trợ hay xu thế: Nhiệt độ thị trường RWA và nhiệt độ thực tế

Trong bối cảnh chi phí vay vốn và hạn mức vay vốn không có ưu thế rõ rệt, tại sao nhiều công ty trong nước vẫn nhiệt tình đến Hồng Kông để thực hiện RWA?

“Thay vì nói là để huy động vốn, không bằng nói là để 'hòa nhập sức mạnh'”. Một người môi giới tư vấn thông tin RWA đã nói với phóng viên của First Financial rằng, khoản vay ngân hàng tương đối rẻ hơn rất nhiều, hầu hết các doanh nghiệp không chỉ đơn thuần là để huy động vốn, mà nhìn vào giá trị đa dạng của RWA.

Ví dụ, để tạo điều kiện cho các doanh nghiệp ra nước ngoài, mang lại sự hiện diện thương hiệu, thậm chí thúc đẩy giá cổ phiếu tăng. Nhiều doanh nghiệp sau khi thúc đẩy RWA, giá cổ phiếu đã tăng đáng kể, hiệu ứng “quản lý vốn hóa thị trường” này được một số người trong thị trường gọi là “liên kết giữa coin và cổ phiếu”.

Hiện tại, nhiều công ty niêm yết đang thực hiện RWA. Thứ nhất, họ có khả năng chi trả phí trung gian cao hơn; thứ hai, việc phát hành RWA không chỉ mang lại nguồn vốn mà còn tạo ra hiệu ứng thương hiệu liên kết giữa coin và cổ phiếu cho các công ty niêm yết, vì vậy họ có động lực hơn để thực hiện RWA.

Tuy nhiên, chi phí huy động vốn thực tế cho RWA tại Hồng Kông không thể xem nhẹ. Các phóng viên của First Financial đã biết được từ nhiều chuyên gia trong ngành rằng, hiện tại tổng chi phí cho các dự án RWA phát hành tại Hồng Kông thường không dưới 2,5 triệu đô la Hồng Kông, cụ thể tùy thuộc vào mức độ phức tạp của dự án.

Một số tổ chức sẽ thu phí hoa hồng từ 3% đến 5% khi bảo lãnh phát hành, nhưng cũng có tổ chức miễn phí khoản chi phí này. Ngoài ra, bên phát hành cũng cần cam kết với nhà đầu tư một tỷ lệ lợi nhuận đầu tư nhất định.

Năm, Thách thức thực tế: Ba chiếc khóa của việc quy mô hóa RWA

Đối mặt với môi trường quy định phức tạp, dự án RWA cần xây dựng một cấu trúc tuân thủ toàn diện.

Xác định quyền sở hữu tài sản và lựa chọn tài sản cơ sở là những bước quan trọng trong việc phát hành RWA. Cần xác minh quyền sở hữu, quyền lợi thu nhập và quyền xử lý tài sản thông qua các tài liệu như chứng nhận quyền sở hữu, hợp đồng mua bán, hóa đơn, và ủy quyền cho luật sư cấp “Ý kiến pháp lý” để loại trừ các tranh chấp quyền sở hữu tiềm ẩn.

Hiện tại, các trường hợp thành công tập trung vào các loại tài sản có thanh khoản thấp nhưng dòng tiền ổn định, bao gồm cơ sở hạ tầng năng lượng mới, tài sản tài chính và tài sản thực.

Để đối phó với quy định xuyên biên giới và rủi ro phá sản, các dự án RWA tại Hồng Kông thường áp dụng “cấu trúc SPV hai lớp”: lớp đầu tiên là thành lập công ty SPV tại Hồng Kông làm chủ thể phát hành Token, độc lập chịu trách nhiệm pháp lý; lớp thứ hai kiểm soát SPV nội địa thông qua thỏa thuận hoặc mua cổ phần, nắm giữ quyền lợi từ tài sản cơ sở.

Kiến trúc này cần đảm bảo sự tách biệt rủi ro giữa tài sản và bên vận hành gốc, và thông qua quy chế làm rõ tính độc lập của từng tài sản trong danh mục đầu tư.

Con đường tuân thủ cho dòng chảy dữ liệu xuyên biên giới cũng rất quan trọng. Các dự án RWA phải đối mặt với những hạn chế nghiêm ngặt của Điều 31 (dữ liệu quan trọng xuất cảnh) trong “Luật An ninh Dữ liệu” và Điều 38 (thông tin cá nhân xuyên biên giới) trong “Luật Bảo vệ Thông tin Cá nhân”.

Trong các hoạt động tuân thủ, thường sử dụng “kiến trúc hợp tác hai chuỗi”: sử dụng Ant Chain, Starfire Chain và các chuỗi tuân thủ trong nước khác để xác định quyền lợi tài sản; sử dụng tài liệu kiểm toán xuất từ chuỗi liên minh làm nguồn dữ liệu đáng tin cậy, phát hành Token trên chuỗi công.

Tám, Triển vọng tương lai: Hợp tác xuyên biên giới và tiến hóa thể chế

Thị trường RWA của Hồng Kông có triển vọng phát triển rộng lớn, nhưng vẫn cần vượt qua một loạt thách thức.

Những thách thức cốt lõi hiện tại bao gồm xung đột pháp lý - việc phát hành Token bị coi là hoạt động tài chính bất hợp pháp ở Đại lục, tạo ra khoảng cách hệ thống với việc hợp pháp hóa và quản lý ở Hồng Kông; mâu thuẫn giữa công nghệ và pháp luật - hiệu quả lưu thông xuyên biên giới của blockchain và sự kiểm soát vốn ở Đại lục cần phải được giải quyết khẩn cấp; cũng như sự thiếu hụt hợp tác tư pháp xuyên biên giới - việc kiểm soát rủi ro rửa tiền của Stablecoin vẫn cần củng cố hợp tác quản lý xuyên biên giới.

Mặc dù vậy, sự phát triển tương lai của thị trường RWA ở Hồng Kông vẫn đầy hy vọng. Về việc nâng cấp chính sách, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã đề xuất sửa đổi “Quy tắc Quỹ Đầu tư Đơn vị và Quỹ Hoán đổi” vào tháng 10 năm 2025, cho phép quỹ bán lẻ đầu tư vào tài sản có tính thanh khoản thấp, mở đường cho việc mã hóa kỹ thuật số RWA.

Về việc hoàn thiện cơ sở hạ tầng kỹ thuật, việc thử nghiệm trao đổi giữa đồng nhân dân tệ kỹ thuật số và stablecoin HKD sẽ nâng cao hiệu quả thanh toán. Về việc mở rộng loại hình tài sản, việc mã hóa kỹ thuật số trái phiếu chính phủ được quy chuẩn hóa và mở rộng sang các loại tài sản như vàng, năng lượng tái tạo sẽ thúc đẩy RWA từ giai đoạn thử nghiệm sang quy mô hóa.

Trong 1-2 năm tới, sự phát triển của hoạt động RWA sẽ chủ yếu phụ thuộc vào sự chăm chút trong “hộp cát quy định”. Dù là “hộp cát dự án Ensemble” của Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông hay các thí điểm quản lý đổi mới công nghệ tài chính trong đất liền, cả hai sẽ trở thành môi trường chủ yếu để phát triển các sản phẩm RWA tuân thủ quy định.

Phát biểu gần đây của Giám đốc Tài chính Hong Kong, ông Chen Maobo, đã tiết lộ thêm về hướng phát triển của Hong Kong. Theo báo cáo của Tài chính vào ngày 20 tháng 10, ông Chen Maobo đã chỉ ra trong cuộc họp thường niên của Quỹ Tiền tệ Quốc tế và Nhóm Ngân hàng Thế giới rằng, các nền kinh tế đều nhận thức được sức ảnh hưởng của tài sản kỹ thuật số đang gia tăng nhanh chóng, công nghệ blockchain liên quan đã được áp dụng trong nhiều tình huống thực tế, đặc biệt là trong việc nâng cao hiệu quả thương mại trong khu vực và giải quyết những vấn đề khó khăn trong thanh toán xuyên biên giới.

Ông nhấn mạnh rằng tài sản kỹ thuật số có tiềm năng phát triển đáng kể, nhưng cộng đồng quốc tế phải tăng cường hợp tác để quản lý một cách thận trọng các rủi ro mà nó có thể gây ra đối với sự ổn định tài chính toàn cầu.

Hồng Kông đã thông qua ba cấp độ “tuyên bố chính sách - hộp cát quy định - bảo đảm lập pháp” để xây dựng một hệ sinh thái RWA tuân thủ hàng đầu thế giới. Lợi thế cốt lõi của nó nằm ở chỗ: vừa cung cấp bảo đảm tuân thủ kỹ thuật thông qua “Nghị định về Stablecoin” và hộp cát Ensemble, vừa dựa vào cấu trúc SPV hai lớp và kênh QFLP để giải quyết vấn đề dòng vốn xuyên biên giới.

Với sự hoàn thiện không ngừng của công nghệ quản lý và sự thúc đẩy hợp tác quốc tế, Hong Kong có khả năng tìm ra điểm cân bằng giữa quản lý thận trọng và khuyến khích đổi mới, cung cấp môi trường thị trường trưởng thành và ổn định hơn cho việc mã hóa kỹ thuật số các tài sản thực.

Đối với các doanh nghiệp ở đại lục, Hồng Kông không chỉ là cửa sổ huy động vốn, mà còn là nền tảng đổi mới để thử nghiệm mã hóa kỹ thuật số và kết nối với tiêu chuẩn quốc tế.

Nguồn gốc của một số tài liệu:

·《Tuyên ngôn chính sách phát triển tài sản kỹ thuật số Hồng Kông 2.0》

·《Hồng Kông sẽ xây dựng một hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số đáng tin cậy và đổi mới》

·《Điên cuồng đến Hồng Kông RWA: Tài trợ hay “hòa nhập dòng chảy”?》

Tác giả: Lương Vũ Biên soạn: Triệu Nhất Đan