Stream Finance lỗ 93 triệu! Elixir tạm dừng cam kết giao dịch deUSD với tỷ lệ 1:1 để đổi lại

Vì các hoạt động đóng vị thế của Stream Finance trong tuần trước dẫn đến thiệt hại, Elixir đã quyết định tạm dừng giao dịch đồng stablecoin tổng hợp deUSD của mình. Hiện tại, đã có khoảng 80% số lượng deUSD của người dùng được xử lý để rút lui. Vào ngày 4 tháng 11, sau khi DeFi protocol Stream Finance tiết lộ khoản lỗ 93 triệu USD từ nhà quản lý quỹ bên ngoài, các khoản rút tiền đã bị tạm ngưng.

Stream Finance thua lỗ 93 triệu USD gây ra khủng hoảng stablecoin

(Nguồn: CoinGecko)

Vào ngày 4 tháng 11, sau khi Stream Finance tiết lộ khoản lỗ 93 triệu USD, các khoản rút tiền đã bị tạm ngưng. Sự kiện này nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trong hệ sinh thái DeFi, ảnh hưởng đến nhiều giao thức và stablecoin liên quan đến Stream Finance. Hiện tại, protocol này nợ ít nhất 2,85 tỷ USD cho nhiều tổ chức cho vay, trong đó có hơn 68 triệu USD nợ Elixir, cùng các khoản nợ đáng kể với các nền tảng vay phi tập trung như Euler, Morpho, Compound.

Stream Finance hoạt động dựa trên mô hình vay stablecoin để thực hiện các chiến lược đòn bẩy và sinh lợi. Protocol này vay deUSD để hỗ trợ cho stablecoin xUSD của chính mình, hiện đang giao dịch với giá thấp hơn 0,20 USD, gây ra sự lệch giá nghiêm trọng. Sự lệch giá này đang gây ra phản ứng dây chuyền ở các nơi khác, nổi bật nhất là sự sụp đổ của token USDX của Stable Labs. USDX vốn cũng là stablecoin gắn với USD, nhưng do trong tài sản thế chấp có xUSD, sự sụp đổ của Stream Finance đã khiến USDX mất đi giá trị hỗ trợ.

Khoản lỗ 93 triệu USD là một con số rất lớn trong lĩnh vực DeFi. Con số này gần bằng tổng giá trị thị trường của một số stablecoin nhỏ hơn trước vụ sụp đổ Terra/Luna năm 2022. Nguyên nhân cụ thể của thiệt hại vẫn chưa được tiết lộ đầy đủ, nhưng các tiết lộ từ nhà quản lý quỹ bên ngoài cho thấy có thể liên quan đến chiến lược đòn bẩy rủi ro cao thất bại. Trong bối cảnh thị trường biến động mạnh như hiện nay, các chiến lược đòn bẩy quá mức dễ dẫn đến thiệt hại lớn trong thời gian ngắn.

Việc Elixir tạm ngưng rút tiền đã làm tăng tâm lý hoảng loạn. Khi người dùng không thể rút vốn, điều này thường gây ra hiệu ứng hoảng loạn rút tiền, ngay cả với những người dự định giữ lâu dài cũng có thể vội vàng thoái lui. Tâm lý này đặc biệt rõ rệt trong DeFi, nơi không có hệ thống bảo hiểm tiền gửi hay cơ chế người cho vay cuối cùng như trong hệ thống tài chính truyền thống.

Elixir khẩn cấp ngưng giao dịch deUSD để bảo vệ người sở hữu

Dù Elixir đã tắt cơ chế tạo và rút deUSD vào thứ Năm, nhưng họ vẫn dự định mua lại 100% quyền lợi deUSD theo tỷ lệ 1:1. Dự án này đang cố gắng xây dựng một cổng yêu cầu bồi thường, và theo báo cáo, đã thực hiện chụp nhanh (snapshot) tất cả số dư deUSD và sdeUSD còn lại của các chủ sở hữu. Snapshot là kỹ thuật phổ biến trong thế giới blockchain để ghi lại số dư của tất cả các địa chỉ tại một thời điểm, nhằm đảm bảo tính công bằng trong việc rút tiền sau này.

Dự án quyết định vô hiệu hóa các khoản rút qua cổng hiện tại nhằm “loại bỏ mọi rủi ro Stream có thể gặp phải khi thanh toán khoản vay trước khi thanh lý deUSD”. Quyết định này thể hiện sự khéo léo trong quản lý khủng hoảng của đội ngũ Elixir. Nếu không tạm ngưng, Stream Finance có thể sẽ bán tháo deUSD trên thị trường để trả nợ, dẫn đến giá deUSD giảm mạnh, gây thiệt hại cho tất cả các chủ sở hữu. Việc tạm ngưng giúp đóng băng trạng thái hiện tại, tạo thời gian cho quá trình thanh lý có trật tự.

Trong các bài đăng trước, Elixir cho biết họ là chủ nợ duy nhất có quyền yêu cầu mua lại deUSD với tỷ lệ 1 USD hoàn toàn. Tuy nhiên, sau đó họ cho biết Stream đã “quyết định không trả nợ hoặc thanh lý”. Sự thay đổi này cho thấy quá trình đàm phán phức tạp. Ban đầu, Elixir có thể nghĩ rằng vị trí chủ nợ chính của mình sẽ đảm bảo quyền ưu tiên thanh toán, nhưng quyết định của Stream cho thấy tình hình còn tồi tệ hơn dự kiến.

“Elixir hiện nắm giữ khoảng 90% nguồn cung deUSD (khoảng 75 triệu USD), trong đó một phần lớn là các khoản vay từ Morpho do Stream cung cấp,” Elixir viết trên X. Thông tin này cho thấy mức độ nghiêm trọng của vấn đề. Nếu Stream nắm giữ tới 90% nguồn cung deUSD, điều này đồng nghĩa với việc tính thanh khoản và ổn định giá của stablecoin này phụ thuộc quá nhiều vào một thực thể duy nhất, là một điểm yếu lớn trong thiết kế stablecoin.

Thiết kế của deUSD và những thách thức thực tế

deUSD của Elixir ra mắt giữa năm 2024, nhằm cung cấp một giải pháp thay thế phi tập trung, không ủy thác cho USDe của Ethena Labs. Đồng này nổi bật với khả năng thế chấp, thậm chí nhận được sự hỗ trợ từ quỹ token hóa HLSCOPE của Hamilton Lane, một trong những công ty quản lý tài sản thay thế lớn nhất thế giới, mang lại uy tín truyền thống cho deUSD.

Tuy nhiên, khủng hoảng này đã phơi bày những mâu thuẫn nội tại trong thiết kế của stablecoin phi tập trung. deUSD tuy tự xưng là “phi tập trung thực sự” và “không ủy thác”, nhưng thực tế 90% nguồn cung tập trung vào một bên vay duy nhất, đi ngược lại nguyên lý phi tập trung. Một hệ thống phi tập trung thực sự cần phân tán rủi ro, không để một thực thể đơn lẻ gây ra mối đe dọa hệ thống toàn diện.

Cơ chế hoạt động của các stablecoin tổng hợp như deUSD và USDe khác với các stablecoin dựa trên dự trữ pháp lý như USDC. Chúng không dựa trên dự trữ USD 1:1, mà sử dụng các chiến lược phức tạp dựa trên các sản phẩm phái sinh để duy trì peg với USD. Cơ chế này hoạt động tốt trong điều kiện thị trường bình thường, nhưng dễ thất bại trong các tình huống căng thẳng cực đoan.

Sự khác biệt chính giữa deUSD và các stablecoin truyền thống

Mô hình thế chấp: deUSD dùng cơ chế tổng hợp, USDC dựa trên dự trữ pháp lý

Mức độ phi tập trung: deUSD tự xưng phi tập trung, nhưng thực tế tập trung cao

Vị thế pháp lý: deUSD không chịu sự quản lý, USDC chịu sự giám sát của bang New York

Minh bạch: deUSD có thể theo dõi trên chuỗi nhưng phức tạp, USDC có báo cáo kiểm toán định kỳ

Kế hoạch thanh lý của Elixir và cam kết mua lại 1:1

Theo Elixir, họ hiện đang phối hợp với Euler, Morpho, Compound và các tổ chức quản lý quỹ khác để thanh lý các vị thế của Stream và phân phối khoản vay cho người sở hữu deUSD. “Chúng tôi vẫn tin rằng sẽ hoàn trả theo tỷ lệ 1:1,” Elixir nói. Lời hứa này mang tính tích cực trong thời điểm khủng hoảng, giúp duy trì niềm tin của thị trường.

Quá trình thanh lý các vị thế của Stream rất phức tạp. Các khoản vay của Stream được sử dụng trong nhiều chiến lược DeFi, phân tán qua nhiều giao thức và quỹ. Elixir cần phối hợp với từng giao thức để xác định các khoản nắm giữ của Stream rồi tiến hành thanh lý theo trật tự. Nếu thực hiện không cẩn thận, quá trình này có thể gây hoảng loạn và giảm giá mạnh, làm giảm khả năng thu hồi vốn.

“deUSD vẫn còn được hỗ trợ đầy đủ, Elixir đang hợp tác trực tiếp với đội ngũ Stream để bắt đầu giải phóng các khoản vay của họ,” tuyên bố bổ sung. “Bất kỳ quỹ AMM hoặc thị trường cho vay nào bị ảnh hưởng đều sẽ nhận được toàn bộ giá trị của các vị thế của họ.” Cam kết này không chỉ dành cho chủ sở hữu deUSD trực tiếp, mà còn cho các nhà cung cấp thanh khoản trong các quỹ AMM và thị trường cho vay.

Elixir cho biết đã xử lý khoảng 80% số lượng người dùng deUSD rút tiền, là một tín hiệu tích cực. Điều này có nghĩa phần lớn người dùng đã thành công thoái lui, trong khi 20% còn lại tạm thời chưa thể rút, nhưng số dư của họ đã được chụp nhanh để có thể đổi lấy USDC theo tỷ lệ 1:1 khi cổng yêu cầu mở lại.

Tuy nhiên, khả năng thực hiện cam kết mua lại 1:1 vẫn còn nhiều ẩn số. Lạc quan của Elixir dựa trên đánh giá giá trị tài sản của Stream, nhưng nếu tài sản của Stream tiếp tục giảm trong quá trình thanh lý hoặc quá trình này chậm trễ, số tiền thu hồi có thể không đủ để đáp ứng cam kết. Ngoài ra, các thủ tục pháp lý có thể can thiệp, nếu Stream Finance phá sản, thứ tự và tỷ lệ thanh toán sẽ do tòa án quyết định.