Nói về báo cáo tài chính quý 3 năm 2025 của MSTR

2025-10-31 10:31:19

Tác giả: Phyrex Nguồn: X, @Phyrex_Ni

Viết ở phía trước, vào thứ Năm sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa, MSTR đã công bố báo cáo tài chính, lợi nhuận mỗi cổ phiếu là 8,42 USD, dự đoán của thị trường là 7,90 USD, doanh thu quý ba đạt 128,7 triệu USD, dự đoán của thị trường: 118,3 triệu USD, báo cáo tài chính quý ba của MSTR vượt qua dự đoán của thị trường, giá trong phiên giao dịch sau giờ đã tăng hơn 5%.

Tính đến ngày 26 tháng 10 năm 2025, MSTR đã nắm giữ tổng cộng 640,808 đồng $BTC , tổng chi phí là 47.44 tỷ USD, tương đương với chi phí mỗi Bitcoin là 74,032 USD, hiện tại giá BTC là 107,300 USD, lợi nhuận trên sổ sách là 21.333 tỷ USD. Trong đó, lợi nhuận ròng (trên sổ sách) của quý 3 là 2.8 tỷ USD.

Đây là một khái niệm gì?

American Express trong S&P 500, cũng đứng thứ 67 trong bảng xếp hạng tài sản toàn cầu, lợi nhuận quý ba năm 2025 là 2.9 tỷ USD. Một công ty công nghệ nổi tiếng khác là Oracle có lợi nhuận ròng GAAP quý ba là 2.9 tỷ USD.

Điều này không có nghĩa là MSTR mạnh mẽ như thế nào, MSTR đã nhận được xếp hạng B- cho cổ phiếu rác trong xếp hạng mới nhất của S&P, lý do chính là vì sự dao động giá của Bitcoin quá lớn. Do đó, tôi cảm thấy rằng xếp hạng mà S&P dành cho MSTR cơ bản chỉ là một xếp hạng cho BTC, chỉ khác là BTC có thể cao hơn một hoặc hai bậc vì không có đòn bẩy.

Vì vậy, lợi nhuận ròng (trên sổ sách) của MSTR cơ bản đã đạt tiêu chuẩn của 100 công ty hàng đầu thế giới, tất nhiên chủ yếu là nhờ vào giá BTC.

Khủng hoảng?

Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, MSTR nắm giữ tiền mặt và các tài sản tương đương tiền là 54,3 triệu đô la Mỹ, vậy có phải chỉ có thể mua 54,3 triệu đô la Bitcoin không?

Không phải vậy, MSTR không mua BTC bằng tiền mặt, mà là mua BTC thông qua cấu trúc vốn, bằng cách phát hành cổ phiếu, trái phiếu, và tín dụng cấu trúc, đổi tiền pháp định thành BTC.

Trên thực tế, báo cáo tài chính quý 3 năm 2025 cho thấy, tính đến ngày 26 tháng 10 năm 2025, MSTR thông qua nhiều chương trình ATM có hạn mức phát hành còn lại tổng cộng khoảng 42,1 tỷ USD, nói một cách dễ hiểu, MSTR có thể mua Bitcoin trị giá tối đa 42,1 tỷ USD.

Vậy tại sao MSTR đã làm chậm việc mua BTC trong quý ba?

MSTR chia Chương trình ATM Phát hành Cổ phiếu Thông thường (chương trình phát hành cổ phiếu thông thường, hạn ngạch còn lại khoảng 15.9 tỷ đô la) thành ba khoảng, quyết định cường độ phát hành và mục đích dựa trên mức mNAV:

A. ngưỡng mNAV < 2.5x phát hành chiến thuật (Tactically)

Thanh toán lãi suất nợ
Cổ tức cổ phiếu ưu đãi tài trợ
Các điều kiện thuận lợi của các công ty khác (chẳng hạn như bổ sung tiền mặt nhỏ).

Quy mô phát hành hạn chế, tránh làm loãng quá mức trong thời gian chênh lệch giá thấp.

B. Ngưỡng mNAV 2.5x - 4.0x Phát hành theo cơ hội (Opportunistically), chủ yếu được sử dụng để mua Bitcoin. Tùy thuộc vào cơ hội thị trường, cân bằng giữa tài trợ và tỷ suất lợi nhuận BTC (BTC Yield).

C. mNAV ngưỡng > 4.0x phát hành tích cực (Actively) quy mô lớn để mua Bitcoin. Tăng tốc khi có mức giá cao, tối đa hóa hiệu ứng đòn bẩy.

mNAV hiện tại là 1,27x (thấp hơn 2,5x), vì vậy MSTR có thể chỉ được sử dụng cho việc thanh toán nợ / cổ tức, chứ không phải để mua BTC một cách mạnh tay. Điều này giải thích lý do chậm lại trong việc mua vào trong quý ba (chỉ 2,2 tỷ đô la).

Công thức tính mNAV là gì?

mNAV của MSTR là tỷ lệ giữa Giá trị Doanh nghiệp (Enterprise Value, EV) và Giá trị Tài sản Ròng Bitcoin (Bitcoin NAV) của vị thế nắm giữ.

Giá trị Doanh nghiệp (EV): Tổng giá trị của công ty, bao gồm giá trị thị trường + nợ + giá trị danh nghĩa cổ phiếu ưu đãi - tiền mặt.

Bitcoin NAV: Giá trị thị trường của Bitcoin mà công ty nắm giữ (hiện tại khoảng 640.000 BTC, trị giá hơn 70 tỷ USD).

MSTR có thể sập không?

Xác suất ngắn hạn (2026) thấp: Trừ khi BTC giảm mạnh hơn 50%, công ty có hạn mức ATM 42,1 tỷ USD có thể huy động vốn nhanh chóng, dòng tiền hoạt động ổn định.

Dài hạn (2028) xác suất trung bình: Nếu BTC dài hạn u ám, áp lực đáo nợ lớn (khoản thanh toán lớn đầu tiên vào năm 2028). Có thống kê cho thấy trừ khi $BTC giảm xuống dưới 16.500 USD, rủi ro phá sản lớn nhất.

Trên thực tế, giá BTC không phải là nguyên nhân chính có thể khiến MSTR phá sản. Nếu MSTR thực sự phải phá sản, nguyên nhân cốt lõi sẽ là MSTR không thể tiếp tục phát hành cổ phiếu để đổi lấy BTC. Chỉ cần thị trường vẫn công nhận phương thức của MSTR, nguyên nhân cung cấp kênh tài chính cho MSTR, thì xác suất phá sản của MSTR sẽ rất thấp.

Khi nào MSTR an toàn nhất?

BTC đang trong chu kỳ tăng giá dao động
Cải thiện tính thanh khoản của Cục Dự trữ Liên bang hoặc kỳ vọng giảm lãi suất
Thị trường vốn hợp pháp sẵn sàng mua BTC mở rộng
Sự công nhận của các cơ quan quản lý Mỹ đối với BTC được tăng cường
mNAV > 2.5, doanh nghiệp có thể tiếp tục củng cố bảng cân đối kế toán
Thời gian không hoàn trả nợ

Từ quan điểm cá nhân của tôi, trước tiên không cần phải xem xét việc trả nợ trước năm 2028, tức là giá BTC trước năm 2028 gần như sẽ không làm BTC sụp đổ, và năm 2028 sẽ là sự khởi đầu của một chu kỳ lớn mới, vừa có cuộc bầu cử tổng thống Mỹ, vừa có thể là thời gian lãi suất thấp ở Mỹ, thậm chí còn có khả năng bơm tiền, tính thanh khoản rất có khả năng sẽ tốt hơn hiện tại.

Vì vậy, tôi nghĩ rằng nợ vào năm 2028 không phải là vấn đề, giá BTC cũng không phải là vấn đề, MSTR với tư cách là tài sản Bitcoin duy nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay có xác suất sụp đổ trong chu kỳ gần đây vẫn khá thấp.

PS: MSTR là việc sử dụng niềm tin thị trường → Tăng giá BTC → Nâng cao mNAV → Tăng khả năng huy động vốn → Mua lại BTC theo vòng lặp như vậy. Đây là mô hình phản thân theo kiểu Soros, chứ không phải mô hình thế chấp tài sản.

BTC1.75%

Xem bản gốc

Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.