Doanh nghiệp niêm yết tài sản kỹ thuật số: Đi bên trái hay bên phải?

Tác giả: Zhang Feng

Theo báo cáo từ các phương tiện truyền thông vào ngày 30 tháng 10, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông, Huang Youcheng, cho biết hiện tại Hồng Kông không có quy định nào điều chỉnh việc các công ty niêm yết đầu tư vào tiền điện tử, và sẽ theo dõi tình hình thị trường cũng như nghiên cứu để cung cấp hướng dẫn liên quan cho thị trường.

Đối mặt với lĩnh vực tài sản kỹ thuật số mới nổi, các công ty niêm yết vừa phải đối mặt với những cơ hội chưa từng có, vừa phải ứng phó với nhiều rủi ro và thách thức chưa biết. Nên chọn cách giữ thái độ thận trọng, hay tích cực triển khai? Nên đi sang trái, hay sang phải? Điều này có thể là một vấn đề lựa chọn chiến lược cho các công ty niêm yết và cơ quan quản lý.

Một, Doanh nghiệp niêm yết tài sản kỹ thuật số là gì?

Kinh doanh tài sản số của công ty niêm yết, có nghĩa là công ty niêm yết thông qua việc thiết lập hệ thống quản lý tài sản số chuyên nghiệp, đưa các loại tài sản số như tiền điện tử, tài sản token hóa, tiền tệ số của ngân hàng trung ương (CBDC) vào phạm vi quản lý tài sản của doanh nghiệp, thực hiện một loạt hoạt động kinh doanh về phân bổ tài sản, quản lý thanh khoản, kiểm soát rủi ro và gia tăng giá trị. Hình thức kinh doanh này không chỉ là sản phẩm của công nghệ mà còn là một cuộc cách mạng sâu sắc trong triết lý quản lý tài chính.

Kinh doanh tài sản số có ba đặc điểm nổi bật: Thứ nhất, tài sản số, với tư cách là đối tượng quản lý, khác với các tài sản tài chính truyền thống như tiền mặt, tiền gửi, tài sản số được xây dựng trên công nghệ sổ cái phân tán (DLT), có những đặc điểm như có thể lập trình, có thể chia tách, dễ dàng chuyển nhượng và có độ minh bạch cao. Những đặc điểm này giúp tài sản số thể hiện những lợi thế độc đáo trong tính thanh khoản, lưu thông xuyên biên giới và ứng dụng hợp đồng thông minh. Thứ hai, phương pháp quản lý thông minh. Thông qua các đổi mới công nghệ như hợp đồng thông minh, giao dịch thuật toán, trí tuệ nhân tạo, các doanh nghiệp có thể tự động hóa, chính xác hóa và cập nhật theo thời gian thực trong quản lý tài chính, từ đó nâng cao hiệu quả vận hành vốn. Thứ ba, tư duy quản lý mang tính cách mạng. Tài sản số đã phá vỡ những hạn chế về thời gian và không gian trong quản lý tài chính truyền thống, thực hiện hoạt động theo thời gian thực 7×24 giờ trên toàn cầu, thúc đẩy quản lý tài chính của doanh nghiệp chuyển từ trạng thái tĩnh, bảo thủ sang trạng thái năng động, chủ động.

Xét về mô hình kinh doanh cụ thể, hoạt động tài sản kỹ thuật số bao gồm nhiều khía cạnh: Về phân bổ tài sản, các doanh nghiệp có thể chuyển đổi một phần dự trữ tiền mặt thành Bitcoin, Ethereum và các loại tiền điện tử chính khác để phòng ngừa rủi ro lạm phát và theo đuổi lợi nhuận cao hơn; Về quản lý thanh khoản, việc sử dụng stablecoin để thanh toán và giải quyết xuyên biên giới có thể giảm đáng kể phí giao dịch và rút ngắn thời gian nhận tiền; Về quản lý rủi ro, thông qua các công cụ phái sinh như hợp đồng tương lai, quyền chọn để phòng ngừa rủi ro biến động giá tài sản kỹ thuật số; Về đầu tư chiến lược, tham gia tích cực vào các lĩnh vực mới nổi như tài chính phi tập trung (DeFi), mã thông báo không thể thay thế (NFT), vũ trụ ảo để khám phá các điểm tăng trưởng mới và củng cố cấu trúc công nghệ.

Hai, là vùng xám hay khu vực cấm rõ ràng?

Hiện tại, trên toàn cầu chưa hình thành một khung quy định thống nhất về tài sản kỹ thuật số, các khu vực pháp lý có quan điểm pháp lý khác nhau đáng kể về việc các công ty niêm yết thực hiện các hoạt động tài chính liên quan đến tài sản kỹ thuật số, khiến cho lĩnh vực này vẫn ở một mức độ nào đó trong “khu vực xám”.

Lấy Hồng Kông làm ví dụ, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã ban hành một loạt tài liệu quy định như “Hướng dẫn về nền tảng giao dịch tài sản ảo”, tạo ra một kênh hợp pháp cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp tham gia giao dịch tài sản ảo, nhưng vẫn chưa có quy định cụ thể nào về các quy tắc quản lý đối với hoạt động tài chính của các công ty niêm yết.

Dưới khung pháp lý hiện hành ở Hồng Kông, hiện không có quy định cấm rõ ràng nào đối với các công ty niêm yết tham gia vào các hoạt động tài chính liên quan đến tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, các hoạt động liên quan phải tuân theo hệ thống giám sát tài chính hiện hành. Trước tiên, các công ty niêm yết phải tuân thủ “Quy định về Chứng khoán và Tương lai”. Nếu các tài sản số liên quan nằm trong định nghĩa “chứng khoán” (chẳng hạn như có đặc tính cổ phần hoặc nợ), việc giao dịch và quản lý của chúng phải tuân thủ các yêu cầu cấp phép, nếu không sẽ vi phạm pháp luật. Thứ hai, các điều khoản về trách nhiệm của giám đốc theo “Luật Công ty” yêu cầu ban quản lý hành động vì lợi ích tổng thể của công ty và quản lý rủi ro một cách cẩn thận. Việc phân bổ vốn của công ty vào các tài sản kỹ thuật số có độ biến động cao, ban quản trị có nghĩa vụ chứng minh rằng quyết định của họ tuân thủ tiêu chuẩn về sự chăm chỉ và trách nhiệm. Ngoài ra, các quy định liên quan của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông yêu cầu các công ty niêm yết công bố kịp thời thông tin quan trọng. Việc thành lập quỹ tài sản kỹ thuật số có thể kích hoạt nghĩa vụ công bố, đặc biệt là khi giá trị tài sản có sự biến động lớn. Đáng lưu ý rằng, Hồng Kông đang từng bước thiết lập hệ thống cấp phép cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo (VASP). Nếu các công ty niêm yết tham gia vào các hoạt động liên quan, họ có thể cần đánh giá xem có cần xin cấp giấy phép tương ứng hay không.

Trên bình diện quốc tế, thái độ quản lý đang có xu hướng đa dạng hóa. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) có xu hướng coi phần lớn tài sản kỹ thuật số là chứng khoán, áp dụng luật chứng khoán để quản lý, yêu cầu công bố thông tin về giao dịch tài sản kỹ thuật số và các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư rất nghiêm ngặt; Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore (MAS) lại có lập trường tương đối cởi mở, cấp giấy phép cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số thông qua Đạo luật Dịch vụ Thanh toán và triển khai “hộp cát quy định” để khuyến khích đổi mới; Liên minh Châu Âu đã thông qua Đạo luật Quản lý Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (MiCA), thiết lập một hệ thống quản lý khá toàn diện, bao gồm phát hành tài sản, giao dịch và lưu ký, cung cấp cho thị trường một kỳ vọng pháp lý rõ ràng.

Nhìn chung, hiện tại chưa có khu vực tài phán nào rõ ràng cấm các công ty niêm yết thực hiện các hoạt động tài chính liên quan đến tài sản số, nhưng thường yêu cầu tuân thủ các luật và quy định hiện có như luật chứng khoán, luật công ty, luật chống rửa tiền, v.v. và thực hiện nghĩa vụ cao hơn về công bố thông tin, quản lý rủi ro, quản trị công ty, v.v. Khi các công ty niêm yết tham gia vào lĩnh vực này, họ phải giữ sự nhạy bén cao đối với các động thái quản lý của khu vực tài phán liên quan và thiết lập cơ chế tuân thủ tương ứng.

Ba, những hành vi thực tế nào dễ vi phạm pháp luật

Trong thực tế, nếu các công ty niêm yết chưa thiết lập được hệ thống tuân thủ hoàn chỉnh, rất dễ vi phạm các ranh giới pháp luật.

Vi phạm công bố thông tin. Nếu công ty niêm yết không công bố đúng quy định về việc nắm giữ tài sản kỹ thuật số, tình hình giao dịch và các rủi ro liên quan, có thể sẽ cấu thành sự trình bày sai sự thật hoặc thiếu sót nghiêm trọng. Ví dụ, một công ty niêm yết tại Mỹ đã bị SEC điều tra và phạt nặng vì không kịp thời công bố tình hình đầu tư Bitcoin lớn của mình. Sự biến động cao của tài sản kỹ thuật số khiến giá trị của nó có thể ảnh hưởng đáng kể đến tình hình tài chính của công ty, do đó, việc công bố thông tin kịp thời, chính xác và đầy đủ là vô cùng quan trọng.

Giao dịch nội bộ. Thị trường tài sản số giao dịch không ngừng trong 24 giờ và tốc độ lan truyền thông tin nhanh chóng, khiến cho việc xác định và ngăn chặn thông tin nội bộ gặp phải những thách thức mới. Nếu nhân viên nội bộ của công ty niêm yết lợi dụng thông tin liên quan đến tài sản số chưa được công khai để giao dịch và thu lợi, sẽ cấu thành giao dịch nội bộ và phải đối mặt với hậu quả pháp lý nghiêm trọng.

Thao túng thị trường. Hành vi ảnh hưởng đến giá của tài sản kỹ thuật số thông qua giao dịch giả mạo, giao dịch rửa (wash trading), “kéo giá và bán tháo” (pump and dump), ngày càng trở nên kín đáo hơn trong thị trường tài sản kỹ thuật số có tính ẩn danh cao và thuận tiện cho việc lưu thông xuyên biên giới, nhưng cũng đang trở thành trọng tâm thực thi của các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia.

Rửa tiền và tài trợ khủng bố. Tính ẩn danh và khả năng lưu thông xuyên biên giới của tài sản kỹ thuật số khiến chúng dễ bị sử dụng cho việc chuyển tiền trái phép. Nếu công ty niêm yết không thực hiện các nghĩa vụ phòng chống rửa tiền như nhận diện khách hàng (KYC), lưu giữ hồ sơ giao dịch, báo cáo giao dịch đáng ngờ, có thể phải đối mặt với hình phạt nghiêm khắc. Một công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hồng Kông đã từng bị điều tra vì thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua tài sản kỹ thuật số, điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc tuân thủ các quy định phòng chống rửa tiền.

Vi phạm thuế. Quy định về xử lý thuế đối với tài sản số vẫn chưa rõ ràng, dễ gây ra tranh cãi. Nếu các công ty niêm yết không tính toán và nộp chính xác thuế thu nhập vốn phát sinh từ giao dịch tài sản số, có thể đối mặt với rủi ro bị thanh tra thuế và hình phạt. Các cơ quan thuế ở nhiều quốc gia đang từng bước tăng cường quản lý giao dịch tài sản số, các doanh nghiệp cần theo dõi chặt chẽ sự phát triển của các chính sách liên quan.

Ngoài ra, rủi ro an ninh kỹ thuật cũng không thể bị xem nhẹ. Việc mất khóa riêng, tấn công của hacker, lỗ hổng hợp đồng thông minh và các sự kiện khác có thể dẫn đến mất tài sản vĩnh viễn, trong khi việc xác định trách nhiệm liên quan vẫn còn khoảng trống pháp lý. Các công ty niêm yết cần thiết lập một hệ thống an ninh kỹ thuật nghiêm ngặt và kế hoạch ứng phó khẩn cấp để phòng ngừa các rủi ro này.

Bốn, sức hấp dẫn của doanh nghiệp ở đâu?

Mặc dù còn nhiều rủi ro, nhưng hoạt động tài sản số vẫn có giá trị chiến lược không thể bỏ qua đối với các công ty niêm yết.

Đổi mới quản lý tài chính. Tài sản số có thể thực hiện thanh toán và quyết toán gần như theo thời gian thực, nâng cao đáng kể hiệu quả sử dụng vốn; thông qua tính năng lập trình của hợp đồng thông minh, doanh nghiệp có thể thực hiện quản lý dòng tiền chính xác, thanh toán cổ tức tự động và tài trợ theo điều kiện kích hoạt; việc sử dụng stablecoin cho thanh toán xuyên biên giới có thể giảm đáng kể phí giao dịch, rút ngắn thời gian chuyển khoản và tối ưu hóa việc phân bổ vốn toàn cầu.

Đa dạng hóa phân bổ tài sản. Trong bối cảnh lợi suất tài sản truyền thống giảm và áp lực lạm phát gia tăng, tài sản số đã cung cấp cho các công ty niêm yết một lựa chọn đầu tư mới, giúp phân tán rủi ro đầu tư và nâng cao tổng lợi nhuận. Các công ty như MicroStrategy đã đạt được lợi ích tài chính đáng kể thông qua việc phân bổ Bitcoin, thu hút nhiều doanh nghiệp bắt chước.

Kết hợp sản xuất và tài chính được làm sâu sắc. Đối với các công ty niêm yết trong lĩnh vực công nghệ, các dịch vụ tài chính tài sản số có thể tạo ra hiệu ứng cộng hưởng với các hoạt động kinh doanh chính, thúc đẩy việc áp dụng công nghệ blockchain trong các tình huống như tài chính chuỗi cung ứng, danh tính số, giao dịch dữ liệu Internet vạn vật, từ đó thúc đẩy việc nâng cấp số hóa của hệ sinh thái ngành.

Tăng cường giá trị thương hiệu. Việc tích cực đón nhận tài sản kỹ thuật số giúp hình thành hình ảnh doanh nghiệp đổi mới, tiên phong, thu hút nhà đầu tư trẻ và nhân tài xuất sắc, nâng cao giá trị thị trường. Trong kỷ nguyên kinh tế số, độ nhạy cảm với công nghệ và khả năng đổi mới của doanh nghiệp đã trở thành các chỉ số cạnh tranh quan trọng.

Năm, Khó khăn trong quản lý dưới sự va chạm của các mô hình cũ và mới

Sự tham gia của các công ty niêm yết vào hoạt động tài sản số đã mang lại những thách thức chưa từng có cho các cơ quan quản lý.

Rủi ro lợi dụng quy định. Đặc điểm lưu thông xuyên biên giới của tài sản số có thể khiến các công ty niêm yết thiết kế cấu trúc để tránh quy định nghiêm ngặt hơn, dẫn đến cạnh tranh quy định thậm chí là hiện tượng “đua xuống” (race to the bottom), đe dọa sự ổn định tài chính toàn cầu.

Khoảng cách hiểu biết công nghệ. Các cơ quan quản lý chậm hiểu các công nghệ mới như blockchain, hợp đồng thông minh, và chứng minh không biết, dẫn đến việc khó có thể xây dựng các quy tắc quản lý cụ thể và khả thi, gây ra khoảng trống quản lý hoặc quản lý quá mức.

Rủi ro truyền dẫn gia tăng. Biến động cao và mối liên hệ chặt chẽ của thị trường tài sản kỹ thuật số có thể truyền dẫn đến thị trường vốn rộng lớn hơn thông qua bảng cân đối kế toán của các công ty niêm yết, làm gia tăng rủi ro hệ thống. Đặc biệt trong các tình huống thị trường cực đoan, kho tài sản kỹ thuật số có thể trở thành các điểm lây lan rủi ro.

Vấn đề bảo vệ nhà đầu tư. Nhà đầu tư bình thường khó có thể hiểu được những rủi ro phức tạp, logic định giá và nguyên lý kỹ thuật của tài sản kỹ thuật số, vấn đề thông tin không đối xứng càng trở nên nổi bật. Khi xảy ra sự kiện rủi ro, nhà đầu tư có thể phải đối mặt với tổn thất đáng kể và gây ra cú sốc cho niềm tin của thị trường.

Xung đột thẩm quyền quản lý. Các mô hình đổi mới như tài chính phi tập trung (DeFi) thách thức thẩm quyền quản lý truyền thống, cơ chế hợp tác quản lý xuyên biên giới còn chưa hoàn thiện, dẫn đến khó khăn trong thực thi pháp luật và lỗ hổng quản lý.

Sáu, Lựa chọn chiến lược để xây dựng Trung tâm Tài chính số quốc tế tại Hồng Kông

Trước xu hướng phát triển của ngành tài sản số, Hong Kong, với tư cách là trung tâm tài chính quốc tế, nên nắm bắt cơ hội lịch sử, dưới điều kiện giữ vững ranh giới rủi ro, thông qua các biện pháp sau để dẫn dắt sự phát triển của ngành:

Bám sát quan điểm tuyên bố chính sách tài sản số. Chính phủ Hong Kong nên kết hợp với các tuyên bố chính sách tài sản số trước đó, nghiên cứu cách thức thể hiện nguyên tắc “cùng một loại hình kinh doanh, cùng một rủi ro, cùng một quy định” trong việc quản lý hoạt động tài sản số, vừa phải phòng ngừa rủi ro, vừa phải tránh việc quản lý quá mức kìm hãm đổi mới.

Thúc đẩy đổi mới quy định, hoàn thiện cơ chế bảo vệ nhà đầu tư. Tích cực phát triển công nghệ quy định (RegTech), sử dụng công nghệ blockchain, dữ liệu lớn, trí tuệ nhân tạo để nâng cao hiệu quả giám sát, đạt được giám sát thời gian thực, cảnh báo rủi ro và thi hành thông minh. Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông có thể xem xét việc thiết lập sandbox quy định cho tài sản kỹ thuật số, cung cấp không gian thử nghiệm cho các doanh nghiệp đổi mới và hỗ trợ các công ty khám phá mô hình mới trong điều kiện rủi ro được kiểm soát. Giới thiệu chế độ nhà đầu tư đủ điều kiện, đặt yêu cầu về tính phù hợp cho các nhà đầu tư cá nhân tham gia đầu tư tài sản kỹ thuật số; thiết lập cơ chế giải quyết tranh chấp tài sản kỹ thuật số, thành lập nền tảng trọng tài và hòa giải riêng, bảo vệ quyền lợi hợp pháp của nhà đầu tư.

Tham khảo kinh nghiệm quốc tế, hoàn thiện khung quản lý. Tham khảo hệ thống quản lý giấy phép của Singapore, khung MiCA của Liên minh châu Âu và các thực tiễn tốt nhất quốc tế khác, xây dựng hệ thống quản lý bao trùm toàn bộ chuỗi phát hành, giao dịch và lưu ký tài sản số. Đặc biệt cần làm rõ các yêu cầu cụ thể về công khai thông tin, định giá tài sản, kiểm soát rủi ro, và chứng nhận kiểm toán đối với các hoạt động tài chính tài sản số của các công ty niêm yết, nhằm cung cấp hướng dẫn rõ ràng cho doanh nghiệp.

Dựa vào lợi thế “Một quốc gia, hai chế độ”, dưới điều kiện bảo đảm an toàn tài chính, thiết lập cơ chế chia sẻ thông tin quản lý và hợp tác thực thi pháp luật với các khu vực tài phán trong nước và các khu vực tài phán khác, cùng nhau đối phó với những thách thức quản lý xuyên biên giới. Đặc biệt là trong việc tăng cường hợp tác trong các lĩnh vực chống rửa tiền, chống tài trợ khủng bố, và thao túng thị trường.

Kinh doanh tài sản số là sản phẩm tất yếu của thời đại kinh tế số, các công ty niêm yết không thể tránh khỏi, và các cơ quan quản lý không thể coi thường. Đối với Hồng Kông, việc xử lý hợp lý vấn đề quản lý kinh doanh tài sản số của các công ty niêm yết là rất quan trọng, một mặt phải duy trì sự ổn định của thị trường tài chính, mặt khác cũng cần tập trung vào việc củng cố và nâng cao chiến lược vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Chúng ta đang đứng trước ngã ba lịch sử, nếu đi về bên trái, tuân thủ bảo thủ, có thể bỏ lỡ cơ hội phát triển; nếu đi về bên phải, mù quáng tiến bước, có thể gây ra rủi ro lớn. Chỉ có tìm kiếm sự cân bằng giữa đổi mới và quy định, giữ được sự tỉnh táo giữa cơ hội và rủi ro, mới có thể vững vàng tiến xa trong cuộc cách mạng tài chính số này.