Khi vàng dẫn đầu xu hướng tăng, tại sao chúng ta vẫn kiên định phân bổ Bitcoin?

Tác giả: Lyv

Giới thiệu

Từ đầu năm nay, vàng đã trở thành tâm điểm nổi bật—dưới tác động của căng thẳng thương mại, biến động trái phiếu Mỹ và địa chính trị, vàng đã vượt trội hơn Bitcoin, chỉ số Nasdaq và tất cả các loại tài sản chủ đạo, tiếng gọi “vua trở lại” lại vang lên, mức % Tăng trong năm đã vượt 50%. Trong khi đó, Bitcoin—“vàng on-chain” dần mang thuộc tính trú ẩn an toàn trong những năm gần đây—chỉ tăng khoảng 15%. Sự phân hóa rõ rệt này đã làm dấy lên tranh luận sôi nổi trên Thị trường về “tại sao vàng mạnh còn Bitcoin yếu?”, “Bitcoin còn đáng đầu tư không?”.

Phân tích kỹ lưỡng quy luật định giá lịch sử và logic Lệnh mua của vàng, chúng tôi vẫn kiên định rằng Bitcoin, với vai trò là công cụ trú ẩn mới của thời đại số, hiện đang trải qua giai đoạn lịch sử “trú ẩn + rủi ro hai mặt”. Về dài hạn, tính độc đáo và sự khan hiếm của Bitcoin đồng nghĩa với giá trị cấu hình dài hạn nổi bật như vàng; trong khi tỷ trọng Vị thế Bitcoin trong danh mục đầu tư toàn cầu hiện còn thấp, mang lại đòn bẩy cấu hình và không gian Lợi nhuận cao hơn.

Bài viết này trình bày dưới dạng Q&A, hệ thống hóa khung cấu hình của chúng tôi từ các góc độ: logic trú ẩn, cơ chế phòng ngừa rủi ro giữa vàng và Bitcoin, tỷ lệ cấu hình dài hạn, định giá rủi ro đuôi, đồng thời dẫn chứng quan điểm của các tổ chức và nhà đầu tư lớn toàn cầu, nhằm chứng minh tại sao trong danh mục tài sản toàn cầu hiện tại và tương lai, Bitcoin xứng đáng được Theo dõi chiến lược với tỷ trọng cao hơn.

Q1. Về lý thuyết, cả vàng và Bitcoin đều có thuộc tính trú ẩn, nhưng vai trò trú ẩn của hai loại này khác nhau như thế nào?

Trả lời: Thị trường thường cho rằng vàng là tài sản trú ẩn trưởng thành của “thế giới carbon”. Còn Bitcoin được xem là ngôi sao mới lưu trữ giá trị của “thế giới silicon”, chưa phải công cụ trú ẩn trưởng thành, và hiện vẫn mang thuộc tính Tài sản rủi ro mạnh. Chúng tôi quan sát thấy, trước khi ETF Bitcoin được thông qua đầu năm 2024, giá Bitcoin có Tính tương quan với chỉ số Nasdaq lên tới 0.9; sau khi ETF được thông qua, Tính tương quan giảm xuống 0.6, và bắt đầu rõ rệt theo sát Thanh khoản M2 toàn cầu, thể hiện thuộc tính “chống lạm phát” giống vàng.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ff 6 acfd 1 fde 8 c 423 ce 5 c 332657032 c 0 f )

Goldman Sachs phân tích rằng, so với vàng, Lợi nhuận của Bitcoin cao hơn nhưng Biến động cực lớn, khi khẩu vị rủi ro mạnh thì Bitcoin thường vận động như cổ phiếu, nhưng khi Thị trường chứng khoán giảm, hiệu quả phòng ngừa rủi ro của Bitcoin kém vàng. Do đó, vàng hiện vẫn là lựa chọn trú ẩn đáng tin cậy hơn, còn Bitcoin đang trong quá trình chuyển đổi từ Tài sản rủi ro sang Tài sản trú ẩn.

Ray Dalio—nhà sáng lập Bridgewater—cũng nhấn mạnh, nếu nhà đầu tư muốn giữ trung lập và đa dạng hóa rủi ro trong cấu hình Tài sản, có thể cân nhắc vàng hoặc Bitcoin, nhưng cá nhân ông vẫn ưu tiên vàng—công cụ phòng ngừa đã được kiểm chứng qua lịch sử. Ông cho rằng, Bitcoin dù có nguồn cung hữu hạn và tiềm năng lưu trữ giá trị nhất định, nhưng vị thế trú ẩn còn xa mới bằng vàng với lịch sử lâu đời hỗ trợ.

Q2. Từ năm 2007 đến nay, yếu tố chính thúc đẩy giá vàng là gì? Tại sao sau chiến tranh Nga-Ukraine 2022, Ngân hàng trung ương trở thành Lệnh mua vàng chủ đạo?

Trả lời: Từ sau khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007, lãi suất thực của Mỹ trở thành yếu tố then chốt ảnh hưởng giá vàng. Vì vàng không sinh lãi (“Tài sản không phiếu lãi”), giá vàng có quan hệ nghịch với lãi suất thực—khi lãi suất thực tăng, chi phí cơ hội nắm giữ vàng tăng, giá vàng thường giảm; khi lãi suất thực giảm (thậm chí âm), sức hút của vàng tăng, giá vàng tăng lên. Quan hệ này rất rõ rệt trong 15 năm qua: ví dụ, sau năm 2008, FED hạ lãi suất khiến lợi suất thực giảm, vàng tăng mạnh; từ 2013, lãi suất thực tăng lại khiến giá vàng chịu áp lực; năm 2016, FED áp dụng lãi suất âm, ETF Bắc Mỹ đổ tiền vào vàng.

Sau chiến tranh Nga-Ukraine 2022, Ngân hàng trung ương toàn cầu tăng mạnh nắm giữ vàng, trở thành động lực mới đẩy giá vàng. Năm đó, lượng vàng mua ròng của các Ngân hàng trung ương đạt kỷ lục lịch sử, mỗi năm đều vượt 1000 tấn. Theo Metals Focus, từ 2022, lượng vàng mua hàng năm của Ngân hàng trung ương vượt xa mức trung bình các năm trước (2016–2021 trung bình 457 tấn), dự kiến 2025 vẫn mua khoảng 900 tấn. Lệnh mua chính thức này đóng góp 23% nhu cầu vàng toàn cầu hàng năm (trên 40% nhu cầu đầu tư), gấp đôi tỷ trọng thập niên 2010. Hiện tại, Ngân hàng trung ương toàn cầu nắm giữ gần 38,000 tấn vàng, chiếm hơn 17% tổng lượng vàng trên mặt đất, chiếm 44% tổng lượng vàng dùng cho đầu tư ngoài trang sức, công nghệ, vẫn còn dư địa tăng.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments- 7 b 113298785 eeda 470537768 e 059 b 85 e )

Khảo sát mới nhất của Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy, Ngân hàng trung ương các nước tiếp tục lạc quan về nắm giữ vàng. 95% người được hỏi cho rằng dự trữ vàng của Ngân hàng trung ương toàn cầu sẽ Tăng trong 12 tháng tới; kỷ lục 43% cho rằng dự trữ vàng của nước mình cũng sẽ Tăng, không ai dự đoán giảm.

Động lực “mua mạnh” vàng của Ngân hàng trung ương xuất phát từ 1) phòng ngừa địa chính trị, 2) đa dạng hóa Tài sản dự trữ: xung đột Nga-Ukraine khiến phương Tây đóng băng một nửa dự trữ ngoại hối của Nga, nhiều nước mới nổi bắt đầu cân nhắc thay thế một phần Tài sản USD bằng vàng. Khi nợ Mỹ tăng vọt và triển vọng tín dụng kém, sức hút của Tài sản USD như trái phiếu Mỹ giảm, càng làm vàng nổi bật vai trò Tài sản dự trữ và công cụ trú ẩn.

Nhu cầu cấu hình của các tổ chức đầu tư Dài hạn lớn cũng xuất phát từ “cán cân cổ phiếu-trái phiếu” ngày càng mất hiệu lực: từ 2022, cổ phiếu và trái phiếu có Tính tương quan dương nhiều hơn, trái ngược với “cấu hình 6:4 cổ phiếu-trái phiếu” quen thuộc 20 năm qua:

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-d 8 cd 2 a 78 b 43843 f 1 a 79 e 9 b 3 ce 4 ea 913 f )

Q3. Chức năng trú ẩn của vàng chủ yếu phòng ngừa những rủi ro đuôi lớn nào?

Trả lời: Phân tích trên cho thấy, giá trị trú ẩn của vàng trong tương lai chủ yếu thể hiện ở phòng ngừa hai loại rủi ro đuôi cực đoan độc lập:

• Khủng hoảng nợ hoặc lạm phát Mỹ (rủi ro tín dụng USD / nợ chủ quyền)
• Xung đột địa chính trị-kinh tế lớn

Đầu tiên, trong kịch bản nợ mất kiểm soát hoặc lạm phát cao, Tiền pháp định có thể mất giá mạnh hoặc khủng hoảng tín dụng, vàng nổi bật vai trò lưu trữ giá trị dài hạn và phòng ngừa lạm phát. Khảo sát của Hội đồng Vàng Thế giới với gần 60 Ngân hàng trung ương cho thấy, động lực nắm giữ vàng hàng đầu là coi vàng như lưu trữ giá trị dài hạn, công cụ phòng ngừa lạm phát, và Tài sản thể hiện tốt trong khủng hoảng. Quan chức Ngân hàng trung ương còn xem vàng là bộ phân tán đầu tư hiệu quả, dùng để phòng ngừa rủi ro kinh tế (như lạm phát đình trệ, suy thoái, vỡ nợ) và rủi ro địa chính trị.

Ví dụ, nợ Mỹ tăng nhanh gây lo ngại về giá trị lâu dài của USD, vàng có thể làm “lá chắn” trong tình huống cực đoan này. Thứ hai, về xung đột địa chính trị, vàng được xem là nơi trú ẩn an toàn trong thời kỳ bất ổn. Mỗi khi xảy ra chiến tranh hoặc căng thẳng quốc tế, như chiến tranh thương mại Mỹ-Trung 2018, chiến tranh Nga-Ukraine 2022, cú sốc thuế Mỹ 2025, dòng tiền trú ẩn thường chảy vào vàng, đẩy giá vàng tăng. Nghiên cứu Backtest kinh tế cũng cho thấy mối quan hệ “hàm mũ” dương giữa giá vàng và chỉ số bất định chính sách thương mại (Trade Policy Uncertainty Index) trong 10 năm qua:

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bcffd 85 ffd 1 f 83978 e 5 f 192 a 06 d 2897 d )

Điều này cũng lý giải tại sao gần đây vàng vượt trội Bitcoin: khi đối đầu thương mại Mỹ-Trung bước vào vòng leo thang mới, Ngân hàng trung ương các nước và tổ chức đầu tư Dài hạn là bên cấu hình chủ đạo, kết hợp với sự bất định tăng lên của thị trường tăng trái phiếu Mỹ, họ càng ưu tiên Tài sản quen thuộc: vàng.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f 04 a 7 d 5 da 136 aa 3 f 7 e 0 fec 34408357 b 9)

Q4. Trong danh mục Tài sản lý tưởng, tỷ lệ cấu hình vàng nên phản ánh kỳ vọng rủi ro đuôi như thế nào?

Trả lời: Vàng thường được ví như “bảo hiểm” của danh mục đầu tư—có thể làm giảm Lợi nhuận trong thời kỳ bình thường, nhưng bảo vệ khi khủng hoảng. Do đó, khi quản lý quỹ cho rằng rủi ro sự kiện cực đoan trong tương lai Tăng, thường sẽ Tăng Nắm giữ vàng để trú ẩn. Vàng có thể giảm thiểu Lỗ tiềm ẩn của danh mục trong thời kỳ áp lực tài chính, thể hiện Lợi nhuận phân tán ổn định khi Thị trường giảm mạnh (sự kiện đuôi trái). Đặc biệt, vì một phần nhu cầu vàng đến từ Ngân hàng trung ương, ngành công nghệ và người tiêu dùng, giá vàng không hoàn toàn đồng bộ với Tài sản tài chính. Một số khung cấu hình Tài sản sẽ dùng vàng chuyên biệt cho phòng ngừa rủi ro đuôi: ví dụ, quỹ bảo hiểm và quỹ hưu trí định vị vàng là Tài sản thanh khoản cao có thể chuyển đổi trong thời kỳ đặc biệt, bù đắp Lỗ của Tài sản khác khi rủi ro đuôi xảy ra.

Nói ngắn gọn, tỷ trọng vàng trong danh mục đầu tư có thể xem là phản ánh xác suất xảy ra rủi ro đuôi cực đoan mà quản lý quỹ dự đoán. Nếu quản lý quỹ cho rằng xác suất xảy ra hai sự kiện đuôi trên trong 5–10 năm tới đang Tăng, thì Tăng tỷ trọng vàng là hợp lý. Cấu hình này giống như mua bảo hiểm cho danh mục, tỷ lệ phản ánh đánh giá chủ quan về xác suất thảm họa.

Giờ ta có thể làm một thí nghiệm tư duy đơn giản: nếu cho rằng xác suất xảy ra hai rủi ro lớn trên trong 5 năm tới là 10% (ví dụ 5%+5%), thì tỷ trọng Tài sản phòng ngừa hai loại rủi ro này cũng nên Tăng lên 10%; nếu nhìn 10 năm tới, xác suất Tăng lên 15%-20%, tỷ lệ cấu hình cũng nên Tăng lên 15-20%. Theo thời gian, chúng tôi cho rằng xác suất xảy ra hai rủi ro đuôi này chắc chắn ngày càng Tăng.

Q5. Tỷ trọng vàng và Bitcoin trong cấu hình Tài sản toàn cầu hiện nay ra sao? Các chuyên gia Thị trường khuyến nghị Tăng tỷ trọng như thế nào?

Trả lời: Theo báo cáo mới nhất của Goldman Sachs, hiện tỷ trọng vàng trong danh mục đầu tư toàn cầu khoảng 6%, Bitcoin chỉ khoảng 0.6%, tức bằng khoảng một phần mười vàng (so sánh tổng vốn hóa còn nhỏ hơn), cho thấy Bitcoin vẫn ở giai đoạn đầu trong cấu hình Tài sản (so với vàng đã là Tài sản chủ đạo).

Trước bối cảnh vĩ mô toàn cầu biến động gần đây, nhiều tổ chức và nhà đầu tư nổi tiếng kêu gọi Tăng tỷ trọng vàng (và phần nào Bitcoin). Ray Dalio của Bridgewater gần đây khẳng định, từ góc độ cấu hình Tài sản chiến lược, tỷ trọng vàng nên Tăng lên khoảng 10%-15%, cao hơn nhiều khuyến nghị truyền thống (thường khoảng 5%). Đáng chú ý, năm 2022 Dalio chỉ khuyến nghị cấu hình Bitcoin/vàng khoảng 1-2%, nhưng nay do rủi ro Tăng đã nâng tỷ lệ lên gấp nhiều lần tới 15%, phản ánh đánh giá lại vai trò Tài sản trú ẩn.

Các nhà đầu tư nổi tiếng khác cũng có quan điểm tương tự: ví dụ, Jeffrey Gundlach—nhà sáng lập DoubleLine Capital—gần đây thậm chí cho rằng cấu hình vàng tới gần một phần tư (25%) danh mục cũng không quá đáng. Một số nghiên cứu và Backtest lịch sử cũng ủng hộ tỷ trọng vàng cao hơn: phân tích Mô phỏng chu kỳ dài của một tổ chức quản lý Tài sản cho thấy, cấu hình vàng khoảng 17% cho tỷ lệ lợi nhuận điều chỉnh rủi ro cao nhất.

Về Bitcoin, khi thái độ tổ chức thay đổi, cũng có quan điểm khuyến nghị Tăng cấu hình hợp lý. Quỹ Grayscale đề xuất coi Bitcoin là “Tài sản cốt lõi”, tỷ lệ cấu hình có thể cân nhắc 5%-10%. Nhìn chung, tỷ trọng vàng toàn cầu cao hơn nhiều Bitcoin, nhưng giới đầu tư đều cho rằng cần Tăng tỷ trọng cả hai trong danh mục truyền thống để tăng khả năng chống chịu rủi ro cực đoan.

Q6. Quay lại thí nghiệm tư duy: nếu cho rằng 5 năm tới có 10% rủi ro đuôi, 10 năm tới có 20% rủi ro đuôi, nên đồng thời Tăng cấu hình vàng và Bitcoin như thế nào?

Trả lời: Trong giả định xác suất rủi ro đuôi không thể bỏ qua, nhà đầu tư nên Tăng cấu hình Tài sản trú ẩn rõ rệt so với thông thường. Kinh nghiệm cho thấy, khi dự đoán sự kiện cực đoan có thể xảy ra, bố trí trước vàng, Bitcoin và Tài sản phòng ngừa giúp bảo vệ danh mục khỏi cú sốc. Tư duy này giống chiến lược phòng ngừa “thiên nga đen”: dùng chi phí nhỏ để phòng ngừa rủi ro lớn xác suất thấp.

Theo phép ánh xạ xác suất, để phòng ngừa 20% rủi ro đuôi, danh mục cần cấu hình lượng Tài sản trú ẩn tương ứng, tức tổng tỷ trọng vàng và Bitcoin phải đạt 20%. Giả sử Tăng tỷ trọng vàng lên 15%, Bitcoin lên 5%. Như vậy, tỷ trọng vàng trong Nắm giữ toàn cầu sẽ từ khoảng 6% lên 15%, tức Tăng 2.5 lần; còn Bitcoin từ khoảng 0.6% lên 5%, Tăng hơn 8 lần.

Điều này cho thấy trong danh mục trú ẩn lý tưởng, tiềm năng Tăng cấu hình Bitcoin (so với Điểm chuẩn hiện tại) lớn hơn vàng rất nhiều. Vì vàng là Tài sản trưởng thành, lượng Nắm giữ và tỷ trọng toàn cầu đã cao, muốn Tăng gấp đôi cần lượng vốn khổng lồ; còn Bitcoin xuất phát điểm thấp, dù Tăng nhiều lần, tỷ trọng trong Tài sản toàn cầu vẫn nhỏ. Sự chênh lệch này cũng đồng nghĩa giá Bitcoin nhạy cảm hơn với dòng tiền cấu hình mới—chỉ cần lượng vốn nhỏ cũng có thể đẩy giá lên rõ rệt.

Thực tế, nhà đầu tư tổ chức đã bắt đầu phản ánh tư duy này. Một số ngân hàng đầu tư lớn những năm gần đây chủ động đưa giới hạn cấu hình Tài sản mã hóa để phòng ngừa rủi ro hệ thống. Ủy ban đầu tư toàn cầu của Morgan Stanley lần đầu tiên đưa Bitcoin vào mô hình cấu hình Tài sản, khuyến nghị tỷ trọng tối đa 4% mã hóa cho danh mục tăng trưởng Tấn công (2% cho danh mục cân bằng, danh mục Bảo thủ chưa cấu hình).

Ngoài ra, một số chuyên gia phân tích cho rằng, nếu Bitcoin dần đạt vị thế dự trữ như vàng, vốn hóa có thể tiến gần quy mô vàng. Tất nhiên, điều này cần nhiều điều kiện, nhưng xét về không gian Tăng tỷ trọng cấu hình, Bitcoin có đòn bẩy cấu hình Tài sản toàn cầu lớn hơn vàng (2.5x vs 8.0x). Đó là lý do tại sao khi nhấn mạnh Tăng Nắm giữ vàng, nhiều nhà đầu tư tổ chức cũng bắt đầu chú ý cấu hình một lượng Bitcoin nhất định: kết hợp cả hai vừa phòng ngừa rủi ro tài chính truyền thống, vừa kỳ vọng Lợi nhuận vượt trội từ Tài sản trú ẩn mới nổi.

Q7. So với vàng, giá trị của Bitcoin khi đưa vào danh mục đầu tư thể hiện ở những ưu thế hay đặc điểm độc đáo nào?

Trả lời: Chúng tôi cho rằng, xét về thiết kế kinh tế thuần túy, Bitcoin về siêu dài hạn có thể là Tài sản trú ẩn phù hợp hơn vàng, đối mặt với hai rủi ro đuôi trên đều có khả năng thể hiện năng lực trú ẩn cứng rắn hơn.

Thứ nhất, nguồn cung cứng. Bitcoin có giới hạn phát hành vĩnh viễn là 21 triệu, không như Tiền pháp định có thể phát hành vô hạn, hoặc hàng hóa có thể khai thác thêm, tăng hiệu quả tái chế. Tính “khan hiếm số hóa silicon” này khiến Bitcoin trở thành Tài sản khan hiếm giống vàng, có tiềm năng lưu trữ giá trị chống lạm phát dài hạn. Quan trọng hơn, tỷ lệ lạm phát hàng năm của Bitcoin sau giảm một nửa năm 2024 đã xuống dưới 1%, thấp hơn nhiều so với nguồn cung vàng mới hàng năm 2.3%.

Thứ hai, tỷ lệ “Buy and Hold” còn thấp. Phân tích của chúng tôi cho thấy, tỷ trọng cấu hình Bitcoin của các tổ chức đầu tư chủ đạo hiện rất nhỏ, trong đó holder “Buy and Hold” chỉ nắm dưới 10%, tính cả Tất cả holder ETF cũng chỉ 17% (ETF có nhiều quỹ phòng ngừa rủi ro và nhà đầu tư bán lẻ, không thể Tất cả coi là “Buy and Hold”). So sánh, holder vàng “Buy and Hold” cuối 2024 đã chiếm 65% vàng đầu tư, trong đó Ngân hàng trung ương chiếm 44%, holder ETF chỉ 4%.

Điều này đồng nghĩa, khi mức độ công nhận Tăng, tiềm năng Tăng cấu hình trong tương lai rất lớn. CEO BlackRock Larry Fink gần đây công khai gọi Bitcoin là “vàng thế hệ mới”, và ủng hộ đưa vào cấu hình vốn Dài hạn như quỹ hưu trí.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments- 313 d 1 d 04 c 394 bb 5 b 88 c 721 d 88 ad 014 f 1)

Thứ ba, on-chain minh bạch. Tất cả Giao dịch Bitcoin đều ghi lại trên Khối blockchain công khai, ai cũng có thể tra cứu xác minh. Độ minh bạch chưa từng có này Tăng niềm tin Thị trường, nhà đầu tư có thể Thời gian thực giám sát lưu thông và dự trữ mạng lưới Bitcoin, không tồn tại “hộp đen” Tài sản. So với đó, dự trữ vàng của Ngân hàng trung ương và Giao dịch ngoài sàn thường thiếu minh bạch Thời gian thực.

Thứ tư, phi tập trung chống kiểm duyệt. Mạng lưới Bitcoin do vô số Nút toàn cầu cùng duy trì, không có tổ chức trung ương nào kiểm soát hoặc hủy Giao dịch đơn phương. Tính phi tập trung này mang lại năng lực chống kiểm duyệt cực mạnh—không quốc gia hay tổ chức nào dễ dàng Đóng băng hoặc tịch thu tài khoản Bitcoin, cũng không thể phát hành thêm để pha loãng giá trị. Trong trường hợp cực đoan, vàng không nắm giữ vật lý cũng có rủi ro đối tác; thời chiến vàng đối mặt cấm vận, tịch thu, còn Bitcoin chỉ cần điện, mạng và Khóa riêng tư là lưu trữ giá trị và chuyển khoản thanh toán được.

Tóm lại, nguồn cung cố định và kiến trúc công nghệ của Bitcoin mang lại thuộc tính chống lạm phát, Tính tương quan thấp và chống kiểm duyệt bẩm sinh. Điều này giúp Bitcoin có tiềm năng trở thành vai trò lưu trữ giá trị và phòng ngừa rủi ro mới của thời đại số trong cấu hình Tài sản dài hạn, bổ sung hữu ích cho vàng và các Tài sản trú ẩn khác.