Người sáng lập quỹ Bridgewater, Dalio: Cấu trúc 15% vàng là lựa chọn tốt nhất cho đa số mọi người.

Tác giả: Ray Dalio, người sáng lập Bridgewater Associates

Biên dịch: White55, Mars Finance

Gần đây, giá vàng liên tục tăng cao, giá vàng giao ngay tại London đã đạt mức cao nhất trong ngày là 4380,79 USD/ounce, tăng hơn 60% kể từ đầu năm. Về vấn đề này, người sáng lập quỹ Bridgewater, Ray Dalio, gần đây đã đăng bài viết trên nền tảng X, chia sẻ quan điểm của ông về vàng, dưới đây là nội dung đầy đủ.

Cảm ơn mọi người đã đưa ra những câu hỏi tuyệt vời về vàng. Tôi sẽ cố gắng trả lời và chia sẻ câu trả lời của mình trong bài viết này.

1. Có vẻ như quan điểm của bạn về vàng và giá của nó khác với hầu hết mọi người, bạn nhìn nhận vàng như thế nào?

Bạn nói đúng. Tôi nghĩ rằng hầu hết mọi người đã mắc một sai lầm, đó là họ coi vàng như một kim loại thay vì hình thức tiền tệ trưởng thành nhất, coi tiền pháp định là tiền tệ thay vì nợ, và cho rằng việc tạo ra tiền pháp định là để ngăn ngừa sự vỡ nợ. Điều này là do hầu hết mọi người chưa bao giờ trải nghiệm thời kỳ vàng là tiền tệ cơ bản nhất (tiêu chuẩn vàng), và cũng không nghiên cứu về chu kỳ nợ-vàng-tiền tệ đã xuất hiện ở hầu hết các quốc gia trong hầu hết các thời kỳ. Tuy nhiên, bất kỳ ai đã chứng kiến sự phát triển của vàng-tiền và nợ-tiền theo thời gian sẽ có quan điểm khác.

Nói cách khác, đối với tôi, vàng giống như tiền mặt cũng là tiền tệ - trong dài hạn, tỷ suất sinh lợi thực tế của nó khoảng 1,2%, tương tự như tiền mặt - vì nó không tạo ra bất cứ thứ gì; và vàng cũng có sức mua, có thể được sử dụng để tạo ra nguồn vốn vay và giúp mọi người xây dựng doanh nghiệp có lợi nhuận thông qua việc nắm giữ cổ phiếu. Nếu những cổ phiếu đó ổn định và có thể tạo ra tiền mặt cần thiết để trả nợ, thì dĩ nhiên cổ phiếu sẽ tốt hơn. Nhưng khi chúng không thể trả nợ, và chính phủ lại in tiền để tránh vấn đề vỡ nợ, thì tiền tệ không hợp pháp (vàng) sẽ trở nên có giá trị hơn. Vì vậy, trong mắt tôi, vàng giống như tiền mặt cũng là tiền tệ, chỉ có điều nó không thể được in ấn và mất giá như tiền mặt. Khi thị trường chứng khoán sụp đổ và/hoặc các quốc gia không còn công nhận tín dụng của nhau, như trong thời kỳ chiến tranh, vàng là một công cụ đầu tư phân tán tốt cho cổ phiếu và trái phiếu.

Theo tôi, vàng là khoản đầu tư cơ bản đáng tin cậy nhất, chứ không phải chỉ là một kim loại. Vàng giống như tiền mặt và tín dụng ngắn hạn là tiền tệ, nhưng khác với tiền mặt và tín dụng ngắn hạn tạo ra nợ, nó có thể thanh toán giao dịch - nghĩa là, nó có thể chi trả mà không tạo ra nợ, và cũng có thể trả nợ.

Tóm lại, trong một khoảng thời gian, tôi nghĩ rằng mối quan hệ cung cầu tương đối giữa tiền tệ hợp pháp và tiền tệ vàng đang thay đổi, giá trị của tiền tệ hợp pháp đang giảm so với giá trị của tiền tệ vàng. Về giá hợp lý của tiền tệ nợ so với tiền tệ vàng, xét đến tỷ lệ cung cầu của chúng và quy mô có thể xảy ra của sự vỡ bong bóng, tôi rõ ràng rằng tôi nên giữ một phần vàng trong danh mục đầu tư của mình. Tôi nghĩ rằng những nhà đầu tư đang phân vân giữa việc không nắm giữ vàng và nắm giữ một lượng nhỏ vàng đang mắc phải một sai lầm chiến lược.

2. Tại sao lại là vàng? Tại sao không phải bạc, bạch kim hoặc hàng hóa khác, hoặc như bạn đã đề xuất, nắm giữ trái phiếu chống lạm phát?

Mặc dù các kim loại khác cũng có thể chống lại lạm phát rất tốt, nhưng vàng chiếm một vị trí độc đáo trong danh mục tài sản của các nhà đầu tư và ngân hàng trung ương, vì nó là hình thức tiền tệ phi chính thức được chấp nhận rộng rãi nhất như một phương tiện giao dịch và phương tiện lưu trữ tài sản, và trong các danh mục tài sản này, nó có thể phân tán rủi ro của các tài sản và tiền tệ khác. Khác với nợ tiền tệ chính thức, vàng không có rủi ro tín dụng và rủi ro mất giá vốn có - thực tế, nó có thể phân tán những rủi ro này, vì khi chúng hoạt động kém nhất, vàng lại hoạt động tốt nhất - trong một danh mục đầu tư đa dạng, vàng gần như giống như một “hợp đồng bảo hiểm”.

Mặc dù bạc và bạch kim có những điểm tương đồng với vàng trong các ứng dụng công nghiệp, nhưng ý nghĩa lịch sử và văn hóa của chúng như là phương tiện lưu trữ giá trị thì không thể so sánh với vàng. Ví dụ, giá bạc biến động rất lớn, vì nó chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ nhu cầu công nghiệp, mặc dù nó cũng từng là nền tảng của hệ thống tiền tệ. Bạch kim tuy có giá trị cao nhưng nguồn cung thì hạn chế và công dụng rất cụ thể, do đó giá của nó cũng biến động lớn. Vì vậy, về mặt bảo toàn tài sản, hai kim loại này không có tính chấp nhận và sự ổn định phổ biến như vàng.

Về trái phiếu bảo vệ trước lạm phát, mặc dù trong thời kỳ bình thường chúng là một loại tài sản phòng ngừa lạm phát tốt, chưa được đánh giá đúng mức (tùy thuộc vào lãi suất thực tế được cung cấp vào thời điểm đó), tôi nghĩ rằng nhiều nhà đầu tư hơn nên xem xét chúng trong danh mục đầu tư của mình, nhưng về bản chất chúng vẫn là công cụ nợ. Vì vậy, nếu xảy ra khủng hoảng nợ nghiêm trọng, hiệu suất của chúng sẽ gắn liền với tình trạng tín dụng của chính phủ phát hành. Trái phiếu bảo vệ trước lạm phát cũng có thể bị chính phủ thao túng, chẳng hạn như thao túng dữ liệu lạm phát chính thức hoặc các điều khoản liên quan khác. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, trong thời kỳ lạm phát cao, ở những quốc gia muốn tránh chi phí trả nợ cao, trái phiếu chỉ số lạm phát thường gặp phải các vấn đề như vậy. Hơn nữa, mặc dù hiệu quả trong việc chống lại lạm phát, nhưng trong thời kỳ khủng hoảng tài chính hệ thống hoặc khủng hoảng kinh tế nghiêm trọng, vai trò của chúng trong việc phân tán rủi ro hoặc mạng lưới an toàn mà chúng cung cấp, không thể nào so sánh với vàng.

Về cổ phiếu, đặc biệt là những cổ phiếu thuộc lĩnh vực tăng trưởng cao như AI, chúng chắc chắn có tiềm năng mang lại lợi nhuận lớn. Tuy nhiên, sau khi điều chỉnh theo lạm phát, hiệu suất của chúng luôn không tốt, một phần là do khả năng chống lại lạm phát của chúng hạn chế, một phần nữa là trong thời điểm kinh tế rất tồi tệ, cả kinh tế và doanh nghiệp đều sẽ hoạt động kém.

Tóm lại, vàng là một công cụ đầu tư phân tán độc đáo và tốt trong số những tài sản khác, việc phân tán đầu tư rất quan trọng, vì vậy nó có một vị trí trong hầu hết các danh mục đầu tư.

3. Ít nhất AI có không gian phát triển lớn, công cụ nợ có thể trả lãi, trong khi vàng có thể chỉ có vẻ ổn định, và những người nắm giữ lớn như ngân hàng có thể sẽ bán tháo.

Tôi có thể hiểu lý do bạn không thích vàng, và tôi cũng không muốn quảng bá cho nó (hay bất kỳ khoản đầu tư nào khác), vì tôi không muốn trở thành người đưa ra lời khuyên. Điều này không mang lại lợi ích cho bất kỳ ai. Tôi chỉ muốn chia sẻ những gì tôi biết về cơ chế này. Về việc đầu tư, tôi có xu hướng thích đầu tư phân tán tốt hơn là bất kỳ thị trường đơn lẻ nào, mặc dù tôi sẽ điều chỉnh danh mục đầu tư của mình một cách đáng kể dựa trên các chỉ số và ý tưởng của mình, điều này đã làm cho tôi thiên về vàng trong một thời gian dài (và vẫn như vậy cho đến bây giờ). Nếu bạn muốn biết lý do, tác phẩm của tôi “Các quốc gia làm thế nào để phá sản: Các chu kỳ lớn” giải thích quan điểm của tôi một cách toàn diện hơn nhiều so với những gì ở đây.

Về các thị trường khác mà bạn đã đề cập, theo tôi, đối với cổ phiếu AI, trong dài hạn, khả năng tăng giá của chúng phụ thuộc vào mối quan hệ tương đối giữa giá cả và dòng tiền trong tương lai, mà dòng tiền trong tương lai thì cực kỳ không chắc chắn; trong ngắn hạn, điều này phụ thuộc vào động lực bong bóng. Tôi nghĩ rằng, những bài học từ các tình huống tương tự trong lịch sử nên được ghi nhớ, khi đó những công ty công nghệ đột phá cũng đã được yêu thích như bây giờ. Tôi không khẳng định rằng những công ty này chắc chắn đang ở trong bong bóng — mặc dù theo chỉ số bong bóng của tôi, có dấu hiệu cho thấy nhiều công ty đã ở trong bong bóng. Dù sao đi nữa, nhiều khía cạnh của thị trường và kinh tế phụ thuộc vào việc liệu hiệu suất của các công ty trong cơn sốt AI có vượt qua được kỳ vọng phản ánh trong định giá của chúng hay không, nếu không, giá cổ phiếu của chúng sẽ giảm. Những cổ phiếu này chiếm 80% mức tăng của thị trường chứng khoán Mỹ, 10% người có thu nhập cao nhất sở hữu 85% cổ phiếu, và họ chiếm một nửa chi tiêu tiêu dùng, trong khi chi tiêu vốn của các công ty AI chiếm 40% tăng trưởng kinh tế năm nay, vì vậy một khi kinh tế suy thoái, sẽ gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến tài sản và nền kinh tế của công chúng. Rõ ràng, việc phân bổ đầu tư hợp lý sẽ là điều khôn ngoan hơn.

Về “công cụ nợ thanh toán lãi suất” mà bạn đề cập, để những công cụ nợ này trở thành phương tiện lưu trữ tài sản tốt, chúng phải trả một lãi suất thực sau thuế khá đáng kể. Hiện nay có áp lực lớn trong việc giảm lãi suất thực, và nguồn cung nợ dư thừa, tốc độ tăng của nó vượt quá nhu cầu. Do đó, chúng ta thấy mọi người chuyển từ nợ sang vàng để phân bổ đầu tư, nhưng nguồn cung vàng không đủ để đáp ứng nhu cầu này.

Bỏ qua các cân nhắc về chiến thuật, vàng là một công cụ phân tán rủi ro rất hiệu quả so với các khoản đầu tư khác. Nếu các nhà đầu tư cá nhân, nhà đầu tư tổ chức và các ngân hàng trung ương của các quốc gia nhằm mục đích phân tán rủi ro, thì việc phân bổ một tỷ lệ hợp lý vàng vào danh mục đầu tư của họ sẽ làm cho giá vàng cao hơn rất nhiều, vì tổng lượng vàng là có giới hạn. Dù sao đi nữa, đối với tôi, tôi hy vọng rằng trong danh mục đầu tư sẽ có một phần là vàng, và việc xác định tỷ lệ phần này cũng rất quan trọng. Tại đây không cung cấp lời khuyên đầu tư cụ thể, nhưng tôi thực sự khuyên mọi người nên suy nghĩ về một vấn đề căn bản như thế này: Nên phân bổ bao nhiêu tỷ lệ vào vàng trong danh mục đầu tư. Đối với hầu hết các nhà đầu tư, tôi nghĩ rằng tỷ lệ này có thể là từ 10% đến 15%.

4. Vì giá vàng đã tăng, tôi có nên giữ nó ở mức giá này không?

Theo tôi, một câu hỏi đơn giản nhưng cơ bản mà mỗi người nên tự hỏi và trả lời là: nếu tôi không có ý tưởng gì về xu hướng của vàng và các thị trường khác, thì tỷ lệ vàng trong danh mục đầu tư của tôi nên là bao nhiêu? Nói cách khác, tôi nên nắm giữ bao nhiêu vàng vì lý do phân bổ tài sản chiến lược, chứ không phải vì tôi muốn đặt cược một cách chiến thuật vào nó. Do vàng có mối quan hệ nghịch đảo với các tài sản khác (chủ yếu là cổ phiếu và trái phiếu) trong lịch sử, đặc biệt là khi lợi suất thực tế của cổ phiếu và trái phiếu không tốt, nên đối với hầu hết mọi người, việc nắm giữ khoảng 15% vàng là lựa chọn tốt nhất, vì điều này mang lại tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tốt nhất. Tuy nhiên, do tỷ lệ lợi suất kỳ vọng của vàng trong dài hạn thấp, giống như tỷ suất lợi nhuận của tiền mặt, nên trong dài hạn, sự kết hợp rủi ro-lợi nhuận tốt hơn này là với chi phí lợi suất kỳ vọng thấp hơn. Vì tôi thích tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tốt hơn mà không muốn giảm lợi suất kỳ vọng, nên tôi xem vị thế vàng như một phần bổ sung cho danh mục đầu tư, hoặc hợp lý hóa đòn bẩy cho toàn bộ danh mục đầu tư, để vừa giữ tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tối ưu, vừa không hy sinh lợi nhuận kỳ vọng. Đây là quan điểm của tôi về việc hầu hết mọi người nên nắm giữ bao nhiêu vàng.

Về việc đặt cược chiến thuật, đó là một chủ đề khác mà tôi đã chia sẻ trước đây, ở đây tôi sẽ không nhắc lại, nhưng tôi không khuyến khích người khác cũng làm như vậy.

5. Sự mở rộng của quỹ ETF vàng (chủ yếu do các nhà đầu tư cá nhân dẫn dắt) có ảnh hưởng gì đến xu hướng giá vàng tổng thể?

Giá của bất kỳ hàng hóa nào bằng tổng số tiền mà người mua trả cho người bán chia cho số lượng hàng hóa mà người bán cung cấp cho người mua. Động cơ của người mua và người bán cũng như các công cụ được sử dụng trong giao dịch chắc chắn là những yếu tố ảnh hưởng quan trọng. Sự trỗi dậy của vàng ETF đã cung cấp nhiều công cụ giao dịch hơn cho cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, sự thay đổi này nhìn chung đã tăng tính thanh khoản và cải thiện sự minh bạch, đồng thời giúp nhiều nhà đầu tư hơn dễ dàng tham gia. Tuy nhiên, quy mô thị trường của vàng ETF vẫn nhỏ hơn nhiều so với đầu tư vàng vật chất truyền thống hoặc lượng vàng mà các ngân hàng trung ương nắm giữ, do đó nó không phải là nguồn cầu chính và cũng không phải là lý do chính đằng sau sự tăng giá.

6. Vàng có bắt đầu thay thế trái phiếu chính phủ Mỹ trở thành tài sản không rủi ro không? Nếu có, liệu vàng có thể hỗ trợ việc chuyển nhượng tài sản quy mô lớn không?

Về câu hỏi của bạn, một cách khách quan thì đúng là như vậy: Vàng đã bắt đầu thay thế một phần trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ trong nhiều danh mục đầu tư, trở thành tài sản không rủi ro, đặc biệt là trong các danh mục đầu tư của ngân hàng trung ương và các tổ chức lớn. Những người nắm giữ các danh mục đầu tư này đã giảm bớt lượng trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ mà họ nắm giữ, trong khi tăng cường lượng vàng mà họ nắm giữ. Nhân tiện, bất kỳ ai có cái nhìn lịch sử dài hạn sẽ coi vàng là tài sản có rủi ro thấp hơn so với trái phiếu chính phủ hoặc bất kỳ khoản nợ nào được định giá bằng tiền tệ hợp pháp.

Vàng là loại tiền tệ trưởng thành nhất - thực tế, hiện tại nó là tài sản lớn thứ hai mà các ngân hàng trung ương các quốc gia nắm giữ - và đã được chứng minh là có rủi ro thấp hơn nhiều so với tất cả các tài sản nợ của chính phủ. Xét về lịch sử và hiện tại, tài sản nợ là cam kết của người mắc nợ đối với người cho vay để chuyển giao tiền. Đôi khi số tiền này là vàng, đôi khi là tiền tệ hợp pháp có thể in. Trong lịch sử, khi nợ quá nhiều mà không thể thanh toán bằng tiền tệ hiện có, ngân hàng trung ương sẽ in tiền để trả nợ, điều này sẽ dẫn đến lạm phát tiền tệ. Khi tiền tệ là vàng, họ vi phạm cam kết thanh toán bằng vàng, mà thay vào đó lại trả nợ bằng việc in tiền; còn khi tiền tệ là tiền hợp pháp, họ sẽ trực tiếp in tiền.

Lịch sử cho thấy, rủi ro lớn nhất nằm ở việc các tài sản nợ như trái phiếu chính phủ Mỹ bị vỡ nợ hoặc mất giá, nhưng khả năng cao hơn là mất giá. Lịch sử cũng chỉ ra rằng vàng là một loại tiền tệ và phương tiện lưu trữ tài sản có giá trị nội tại, vì vậy nó không phụ thuộc vào bất kỳ thứ gì mà người khác trao cho người sở hữu ngoài chính bản thân vàng. Nó là một loại tiền tệ vĩnh cửu và phổ quát. Lịch sử cũng cho thấy, kể từ năm 1750, khoảng 80% tiền tệ đã biến mất, trong khi 20% còn lại đã trải qua sự mất giá nghiêm trọng.