Tham vọng định giá của Tether: Cỗ máy lợi nhuận hay cược mạo hiểm?

Lợi nhuận rực rỡ giữa doanh thu do lãi suất

Tether, nhà phát hành USDT, được cho là đang tìm kiếm một mức định giá $500 tỷ đô la, vượt qua cả OpenAI và ByteDance, nhờ vào lợi nhuận khổng lồ $13.4 tỷ trong năm 2024, chủ yếu từ lãi suất trên $100 tỷ đô la nắm giữ trái phiếu kho bạc của Mỹ. Khác với mức định giá $800-$900 tỷ đô la của OpenAI, được thúc đẩy bởi những cược tăng trưởng AI mặc dù doanh thu khiêm tốn, hay mức lợi nhuận $400 tỷ đô la của ByteDance với khoảng định giá $2.5-$3 triệu tỷ đô la, lợi nhuận của Tether ngang ngửa với các gã khổng lồ công nghệ. USDC của Circle, nhắm đến mức định giá IPO $90-$100 tỷ đô la, tụt lại với lợi nhuận ròng $1.56 tỷ. Mô hình của Tether phát triển nhờ vào lãi suất cao và nhu cầu stablecoin, nhưng sự phụ thuộc vào lợi suất theo chu kỳ gây ra lo ngại. Một sự sụt giảm lãi suất toàn cầu có thể cắt giảm thu nhập, khác với sự đổi mới của OpenAI hoặc doanh thu đa dạng của ByteDance, làm cho mức định giá $500 tỷ đô la trở nên tham vọng nếu lợi nhuận suy yếu.

Cấu trúc tài sản vững chắc với những rủi ro kéo dài

Quỹ dự trữ $172 tỷ USDT của Tether được đảm bảo bởi 90% tiền mặt và tương đương, bao gồm $100 tỷ trong trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, 82.000 BTC ($5.5 tỷ ) và 48 tấn vàng, với một khoản dư thừa $5.4 tỷ để phủ lấp rủi ro cho vay. Các báo cáo kiểm toán BDO hàng quý gia tăng tính minh bạch, là một bước nhảy vọt so với các khoản phạt quy định năm 2021, chứng minh khả năng phục hồi với $21 tỷ trong các giao dịch đổi tiền xử lý vào năm 2022. Tuy nhiên, sự phụ thuộc vào trái phiếu Kho bạc gắn Tether với động lực nợ của Hoa Kỳ, và các tài sản biến động như Bitcoin mang lại rủi ro. Mặc dù mạnh mẽ, các cuộc kiểm toán toàn diện không có, và niềm tin phụ thuộc vào danh tiếng, không phải vào sự chặt chẽ quy định, khác với các công ty niêm yết.

Thị phần thống trị bị tấn công

USDT chiếm 59% thị trường stablecoin trị giá $290 tỷ đô la, với $172 tỷ đô la đang lưu hành so với $74 tỷ đô la của USDC. 500 triệu người dùng của nó củng cố vai trò của nó như “đồng đô la kỹ thuật số” của crypto cho giao dịch và kiều hối. Tuy nhiên, sự tăng trưởng 90% của USDC trong Q2 2025 và dòng tiền $12,3 tỷ, được thúc đẩy bởi sự rõ ràng về quy định, đã thách thức Tether. Các đối thủ mới nổi như USDe ($9 tỷ đô la tăng vọt trong Q3 ) và PYUSD ($1 tỷ đô la+) đang làm giảm thị phần, với FDUSD đang tăng trưởng tại châu Á. Vị thế dẫn đầu của Tether là mạnh mẽ nhưng không phải là không thể bị đánh bại.

Rủi ro quy định và cấu trúc đang rình rập

Đánh giá của Tether giả định rằng tỷ lệ và nhu cầu cao sẽ duy trì, nhưng những thay đổi về quy định hoặc sự bão hòa của thị trường có thể làm gián đoạn điều này. Khác với các ông lớn công nghệ đa dạng, mô hình doanh thu đơn lẻ và sự tiếp xúc với nợ của Hoa Kỳ khiến Tether bị xem xét kỹ lưỡng.