Công ty Tether kiếm tiền nhiều như vậy, tại sao còn phải phát hành stablecoin tuân thủ ở Mỹ?

Tác giả: Trương Phong

Theo tin tức từ các phương tiện truyền thông, vào ngày 13 tháng 9, nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới USDT, Tether, đã công bố sẽ phát hành một stablecoin mới có tên USAT theo luật stablecoin của Hoa Kỳ, và đã bổ nhiệm cựu cố vấn Nhà Trắng Bo Hines lãnh đạo hoạt động kinh doanh của Tether tại Hoa Kỳ.

Tin tức này thật bất ngờ - là một trong những công ty tiền điện tử kiếm lợi nhuận cao nhất toàn cầu, Tether đã đạt được lợi nhuận lên tới 13 tỷ đô la Mỹ vào năm ngoái, và là một trong những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất, xếp thứ 18 toàn cầu, với khối lượng nắm giữ vượt qua cả các quốc gia chủ quyền như Đức, Hàn Quốc và Úc. Trong bối cảnh này, Tether vẫn tuyên bố tiến vào thị trường Mỹ để ra mắt stablecoin tuân thủ quy định USAT. Đằng sau động thái này ẩn chứa những tính toán chiến lược nào?

Một, đối mặt với cơ hội và thách thức, Tether công bố stablecoin tuân thủ của Mỹ

Tether vừa thông báo ra mắt stablecoin USAT, là sản phẩm tuân thủ được thiết kế đặc biệt cho thị trường Mỹ. Khác với USDT hiện có, USAT sẽ hoàn toàn tuân thủ các yêu cầu của Đạo luật GENIUS vừa được thông qua gần đây ở Mỹ. Stablecoin mới này sẽ sử dụng nền tảng token hóa độc quyền của Tether là Hadron, do ngân hàng tiền điện tử Anchorage Digital phát hành, trong khi công ty nổi tiếng Cantor Fitzgerald sẽ đảm nhận vai trò là người giám sát quỹ dự trữ và nhà bảo lãnh chính ưu tiên.

Về sắp xếp nhân sự, Tether đã bổ nhiệm Bo Hines, cựu Giám đốc điều hành Ủy ban tiền mã hóa Nhà Trắng, làm Giám đốc điều hành kinh doanh của Tether tại Mỹ. Hines được Trump bổ nhiệm làm Giám đốc điều hành Ủy ban tiền mã hóa Nhà Trắng vào đầu năm nay, sau khi thúc đẩy việc thông qua luật về stablecoin, ông đã tuyên bố từ chức vào tháng 8 và gia nhập Tether.

Sự tiến quân của Tether vào thị trường Mỹ không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của áp lực quản lý và nhu cầu thị trường kép. Khi dự luật stablecoin của Mỹ được thông qua, USDT phải đối mặt với mối đe dọa bị trục xuất khỏi thị trường Mỹ vì không đáp ứng yêu cầu quản lý. Theo luật Mỹ, các nhà điều hành phải hỗ trợ dự trữ stablecoin bằng các tài sản có xếp hạng cao như trái phiếu chính phủ Mỹ với tỷ lệ 1:1, cung cấp báo cáo dự trữ hàng tháng và chấp nhận kiểm toán hàng năm. Tuy nhiên, trong dự trữ của USDT, có tới 20% tài sản được cấu thành từ Bitcoin, vàng, các khoản đầu tư khác và thế chấp, điều này không phù hợp với yêu cầu quản lý của Mỹ.

Về thị trường, Mỹ là thị trường tài chính lớn nhất thế giới, mặc dù Tether có 500 triệu người dùng trên toàn cầu, nhưng tại thị trường Mỹ, nó luôn bị đối thủ Circle áp đảo. Stablecoin USDC của Circle tuy quy mô chỉ 72,8 tỷ USD, chưa đủ một nửa Tether, nhưng đã sớm nhận được giấy phép tiền điện tử quan trọng của bang New York.

Hai, song song song song, bổ sung cho USDT

Tether đã áp dụng "chiến lược hai đồng" để cân bằng nhu cầu của thị trường toàn cầu và thị trường Mỹ. Giám đốc điều hành Tether, Paolo Ardoino, cho biết dự kiến sẽ ra mắt USAT trước cuối năm 2025, đồng thời cũng sẽ nỗ lực để USDT tiếp tục lưu thông tại Mỹ. Ông chỉ ra rằng dự luật ổn định tiền tệ cho phép các nhà phát hành ở nước ngoài đăng ký tại những khu vực pháp lý có quy tắc tương tự cung cấp stablecoin tại Mỹ. USDT sẽ tiếp tục phục vụ thị trường toàn cầu, đặc biệt là người dùng tại các thị trường mới nổi; trong khi USAT sẽ được phát triển riêng cho thị trường Mỹ, nhằm đáp ứng các yêu cầu quản lý nghiêm ngặt.

Mô hình kinh doanh của USAT chú trọng hơn vào sự tuân thủ và minh bạch. Nó sẽ hoàn toàn được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu chính phủ Mỹ, tuân theo yêu cầu dự trữ 1:1, và cung cấp kiểm toán và báo cáo định kỳ. Điều này trái ngược rõ rệt với cấu trúc dự trữ của USDT.

USAT không phải là để thay thế USDT, mà là để hình thành mối quan hệ bổ sung với USDT. Anton Golub, Giám đốc Thương mại của Freedx cho rằng, việc Tether hiện đang vận hành hai sản phẩm ổn định USA₮ và USDT sẽ dẫn đến vấn đề phân mảnh quỹ thanh khoản.

Tuy nhiên, Tether dường như đã có một quan điểm khác, coi USAT và USDT là các sản phẩm nhắm đến các thị trường và nhóm người dùng khác nhau.

“Trong hơn mười năm, Tether - như là người sáng lập ngành stablecoin - đã phát hành USDT, nó là trụ cột của nền kinh tế kỹ thuật số, hôm nay cung cấp stablecoin đô la cho hàng triệu người không được phục vụ ở các thị trường mới nổi, chứng minh rằng tài sản kỹ thuật số có thể cung cấp sự tin cậy, độ bền và tự do trên toàn cầu,” Giám đốc điều hành Tether, Paolo Ardoino cho biết. USAT tập trung vào thị trường Mỹ, cung cấp dịch vụ cho các doanh nghiệp và người dùng tổ chức cần hoàn toàn tuân thủ quy định. Chiến lược song phương này giúp Tether đáp ứng nhu cầu của các thị trường khác nhau một cách đồng thời.

Ba, tác động đến các stablecoin khác của Mỹ

Đối thủ cạnh tranh trực tiếp của USAT do Tether ra mắt là USDC của Circle. Circle đã lâu nay dựa vào việc tuân thủ các quy định của Mỹ và sự kết hợp giấy phép quản lý toàn cầu của mình để duy trì lợi thế cạnh tranh trong giới người dùng tiền mã hóa cấp tổ chức. Sau khi tin tức được công bố, giá cổ phiếu của Circle đã giảm hơn 5% trong phiên giao dịch, cho thấy thị trường cho rằng stablecoin tuân thủ của Tether sẽ gây ra mối đe dọa nghiêm trọng đối với Circle.

Việc ra mắt USAT có thể thay đổi cục diện cạnh tranh trên thị trường stablecoin tại Hoa Kỳ. Tether với lợi thế quy mô lớn và sức ảnh hưởng thương hiệu có khả năng nhanh chóng chiếm lĩnh thị phần của USDC. Đồng thời, điều này cũng sẽ tạo ra thách thức cho các tổ chức tài chính truyền thống khác đang cố gắng gia nhập lĩnh vực stablecoin, bao gồm cả các gã khổng lồ tài chính truyền thống như Bank of America đang thử nghiệm chiến lược stablecoin.

Bốn, những gợi ý về việc quản lý ứng dụng stablecoin ở Hồng Kông

Hành động của Tether tiến vào thị trường Mỹ cũng đã cung cấp những gợi ý cho việc quản lý stablecoin ở các khu vực như Hồng Kông. Vào ngày 1 tháng 8 năm 2025, "Quy định về Stablecoin" của Hồng Kông chính thức có hiệu lực, thiết lập khung quản lý đầu tiên trên thế giới chuyên dành cho stablecoin gắn với tiền pháp định. Hồng Kông áp dụng phong cách quản lý "thận trọng dần dần": ngưỡng vốn cao, yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt, chế độ KYC và xem xét tính bền vững của mô hình kinh doanh.

Luật GENIUS của Mỹ áp dụng tư duy "thị trường ưu tiên", không đặt ra yêu cầu về vốn cứng, có nhiều con đường phát hành, phụ thuộc nhiều vào sự chọn lọc của thị trường và sự lựa chọn của người dùng. Hai mô hình quản lý đều có ưu nhược điểm riêng. Mô hình Hồng Kông chú trọng hơn đến việc bảo vệ nhà đầu tư và ổn định hệ thống, nhưng có thể kìm hãm đổi mới; mô hình Mỹ thì linh hoạt hơn nhưng rủi ro cũng cao hơn. Do đó, có phân tích thị trường cho rằng, đối với các bên phát hành, mô hình Hồng Kông phù hợp với nguồn vốn hợp pháp, các tổ chức tài chính và các công ty Internet lớn; trong khi mô hình Mỹ thì phù hợp hơn với các nhóm khởi nghiệp ban đầu và khám phá cơ chế mới.

Năm, Tương lai của stablecoin: Chi tiết hóa các tình huống, đáp ứng quy định

Stablecoin đang từ từ chuyển từ việc bị coi là công cụ tiền điện tử bên lề hoặc mang tính thử nghiệm trong quá khứ, sang vai trò chủ đạo trong hạ tầng tài chính và thanh toán chính thống. Trong 6-12 tháng tới, chúng ta có thể mong đợi một số hướng phát triển sau: quy định sẽ được làm rõ hơn, sự mở rộng của stablecoin trong thanh toán và giao dịch xuyên biên giới, cạnh tranh giữa stablecoin địa phương và tiền tệ chủ quyền, cũng như sự hợp tác trong ngành và hoàn thiện hạ tầng.

Đối với Tether, việc ra mắt USAT chỉ là bước đầu tiên. Cân bằng mối quan hệ giữa USDT và USAT, đáp ứng các yêu cầu quy định của các khu vực pháp lý khác nhau, và đối phó với sự cạnh tranh từ các tổ chức tài chính truyền thống đều là những thách thức cần phải đối mặt trong tương lai.

Trong tương lai, Tether có thể hình thành một mô hình chiến lược song song "nội ngoại có khác biệt": USDT tiếp tục đóng vai trò là "đô la ngoài khơi" phục vụ cho thị trường đang phát triển lớn và người dùng gốc tiền điện tử trên toàn cầu; trong khi USAT sẽ là "đô la trên bờ" tấn công vào thế giới tài chính chính thống của Mỹ. Việc ra mắt USAT có nghĩa là Tether đang chuyển từ "vị vua ngoài khơi" thành "ông trùm toàn cầu", từ việc né tránh quy định sang chủ động ôm lấy sự tuân thủ.