Hồng Kông cần bao nhiêu Stablecoin

Luật "Stablecoin" của Hồng Kông có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025 và bắt đầu tiếp nhận các đơn xin cấp giấy phép cho nhà phát hành stablecoin gắn với tiền pháp định, dự kiến giấy phép đầu tiên sẽ được phân phối vào đầu năm 2026. Theo dữ liệu của Cục Quản lý Tiền tệ, tính đến cuối tháng 8, đã nhận được tới 77 đơn xin, vòng đầu tiên sẽ kết thúc vào ngày 30 tháng 9, cho thấy giấy phép stablecoin của Hồng Kông đang được tiến hành một cách có trật tự.

Gần đây cũng có một số ý kiến khác nhau về stablecoin ở Hồng Kông, từ cuộc chiến giữa Trung-Mỹ nhìn lại, dường như không có khả năng từ bỏ cơ hội phát triển trên chuỗi của đô la Hồng Kông và stablecoin nhân dân tệ offshore. Stablecoin nhân dân tệ offshore cũng có thể giúp thúc đẩy quá trình quốc tế hóa của nhân dân tệ, đồng thời thúc đẩy quy mô trái phiếu nhân dân tệ offshore tăng lên. Trên cơ sở tuân thủ pháp luật, quản lý hiệu quả và kiểm soát rủi ro, việc thực hiện stablecoin đô la Hồng Kông và nhân dân tệ offshore có thể vẫn là mong muốn của cơ quan quản lý.

Chúng tôi dự đoán rằng, sau khi giấy phép stablecoin đầu tiên được cấp ở Hồng Kông vào đầu năm tới, sẽ chủ yếu thử nghiệm stablecoin đô la Hồng Kông, trong khi việc phát hành stablecoin nhân dân tệ offshore có thể vẫn cần một thời gian chuẩn bị, bao gồm việc nâng cao quy mô thị trường trái phiếu nhân dân tệ offshore.

· Yêu cầu của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông đối với các kịch bản ứng dụng của Stablecoin tập trung vào khả năng của nó trong việc "đóng vai trò thực sự và hữu ích trong hệ thống tài chính". Chúng tôi giả định rằng Stablecoin đồng đô la Hồng Kông sẽ chủ yếu được sử dụng cho thanh toán thương mại xuyên biên giới tại Hồng Kông, tổng kim ngạch thương mại Hồng Kông năm 2024 đạt 1,2 triệu tỷ USD, giả sử 5% sẽ được thanh toán bằng Stablecoin đồng đô la Hồng Kông, số tiền sẽ vượt quá 60 tỷ USD, giả định rằng tốc độ lưu thông của Stablecoin đồng đô la Hồng Kông là 6, thì chỉ riêng nhu cầu Stablecoin đồng đô la Hồng Kông do thanh toán thương mại mang lại đã đạt 10 tỷ USD.

· Cùng một logic, tổng kim ngạch thương mại của Trung Quốc vào năm 2024 là 6,2 nghìn tỷ USD, tỷ lệ thâm nhập 5% và tốc độ lưu thông khoảng 6, có nghĩa là nhu cầu về việc thanh toán thương mại bằng Stablecoin nhân dân tệ sẽ vượt quá 50 tỷ USD.

Trên đây có thể là một giới hạn tối thiểu cho nhu cầu hợp lý của thị trường đối với tiền pháp định Hồng Kông và Stablecoin nhân dân tệ, điều này không bao gồm nhu cầu đối với tiền pháp định Hồng Kông và Stablecoin nhân dân tệ từ giao dịch tài sản tiền điện tử, thậm chí là việc mã hóa tài sản thế giới thực. Tuy nhiên, từ khả năng cung cấp, cung cấp Stablecoin Hồng Kông cơ bản có thể đáp ứng; nhưng khả năng cung cấp Stablecoin nhân dân tệ đang bị thiếu nghiêm trọng.

· Theo dữ liệu của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông, tính đến năm 2024, số dư trái phiếu Hồng Kông chưa thanh toán là 1537 tỷ USD, trừ đi 1142 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp, số dư trái phiếu chính phủ Hồng Kông khoảng 40 tỷ USD, tương ứng với nhu cầu 10 tỷ USD cho Stablecoin Hồng Kông, tỷ lệ phủ sóng sẽ không tới 4 (cân nhắc rằng 40 tỷ trái phiếu chính phủ không phải đều là trái phiếu ngắn hạn, tài sản dự trữ đứng sau Stablecoin chủ yếu là trái phiếu chính phủ ngắn hạn);

· Nhìn lại tình hình cung cấp stablecoin nhân dân tệ offshore, sẽ chủ yếu bị hạn chế bởi quy mô trái phiếu chính phủ nhân dân tệ offshore tại Hồng Kông quá thấp. Theo dữ liệu của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông, tính đến năm 2024, trái phiếu chính phủ nhân dân tệ offshore chưa đến 50 tỷ USD, trong khi nhu cầu chỉ riêng cho thanh toán thương mại ước tính sẽ thúc đẩy nhu cầu stablecoin nhân dân tệ lên tới 50 tỷ USD. Sự phát triển của thị trường trái phiếu nhân dân tệ offshore chậm chạp sẽ trở thành rào cản lớn nhất đối với sự phát triển của stablecoin nhân dân tệ offshore.

Nhìn về tương lai, con đường phát triển của stablecoin ở Hong Kong có thể là, giấy phép sẽ được cấp vào đầu năm tới, dưới điều kiện tuân thủ và quản lý hiệu quả, stablecoin đô la Hồng Kông sẽ mở rộng quy mô trước tiên, trái phiếu chính phủ nhân dân tệ offshore (bao gồm cả trái phiếu ngân hàng trung ương) có thể sẽ gia tăng đợt phát hành, quy mô hoán đổi nhân dân tệ cũng có thể tăng để nâng cao tồn kho nhân dân tệ offshore, sau khi hoàn thành những công việc chuẩn bị liên quan này, stablecoin nhân dân tệ offshore mới có thể thật sự mở rộng quy mô.

Biểu đồ 1: Quy mô trái phiếu Đô la Hồng Kông và quy mô trái phiếu Nhân dân tệ ngoài khơi