Khi Ethereum gặp Wall Street: Một cuộc di dân chip mang tính sử thi

Tác giả: Cole

Ethereum, loại tài sản tiền điện tử từng chỉ được lan truyền trong giới geek, đang trải qua một cuộc chuyển mình sâu sắc. Nó đang từ một loại tiền điện tử đơn thuần, chuyển đổi thành một "máy tính phi tập trung toàn cầu" được các nhà đầu tư toàn cầu săn đón. Tâm điểm của cuộc chuyển mình này là sự tái cấu trúc sử thi về phân bố chip Ethereum. Nó không còn chỉ là một trò chơi giữa các nhà đầu tư cá nhân, mà các ông lớn tài chính truyền thống, công ty niêm yết và các loại tổ chức đã nhanh chóng tham gia, cùng nhau định hình một cấu trúc thị trường hoàn toàn mới.

Hiện tại, Ethereum đang trải qua một cuộc di cư lớn của các đồng chip được thúc đẩy bởi sự nâng cấp công nghệ và môi trường tài chính toàn cầu. Đây không chỉ là sự gia tăng hay giảm đi của các con số, mà còn là sự thay đổi căn bản về giá trị nội tại và câu chuyện thị trường của nó.

01 Từ "tăng trưởng hoang dã" đến "tính toán chi li" trong kinh tế token

Kể từ khi Ethereum ra mắt vào năm 2015, mô hình kinh tế của token gốc ETH đã trải qua những thay đổi to lớn, từ mô hình lạm phát đơn giản ban đầu, đã phát triển thành cơ chế "cung linh hoạt" động và phức tạp như ngày nay.

Ban đầu, Ethereum cũng giống như Bitcoin, áp dụng cơ chế "bằng chứng công việc" (PoW). Các thợ mỏ đã tiêu tốn một lượng lớn điện năng để "đào" và nhận ETH mới phát hành làm phần thưởng, điều này dẫn đến việc cung lượng ETH không ngừng tăng. Khác với giới hạn cứng 21 triệu đồng của Bitcoin, Ethereum trong giai đoạn đầu không đặt ra giới hạn cố định, khiến nhiều nhà đầu tư lo ngại về rủi ro lạm phát lâu dài.

Tuy nhiên, bản nâng cấp "The Merge" vào tháng 9 năm 2022 đã đánh dấu việc Ethereum chính thức nói lời tạm biệt với cơ chế PoW tiêu tốn năng lượng cao, bước vào kỷ nguyên "Bằng Chứng Cổ Phần" (PoS) thân thiện với môi trường và hiệu quả hơn. Bây giờ, việc xác minh khối không còn phụ thuộc vào cuộc đua sức mạnh tính toán, mà được thực hiện bởi các xác thực đã đặt cọc ETH.

Điều quan trọng hơn là, ngay cả trước khi nâng cấp PoS, cộng đồng Ethereum đã giới thiệu một đề xuất quan trọng mang tên "EIP-1559". Cơ chế cốt lõi của đề xuất này rất tinh vi: mỗi giao dịch sẽ có một phí cơ bản, phần phí này sẽ bị tiêu hủy trực tiếp, thay vì được trả cho các xác nhận viên. Điều này có nghĩa là nguồn cung ETH không còn tăng trưởng theo chiều tuyến tính một cách đơn phương. Khi mạng lưới bận rộn, nhu cầu giao dịch tăng cao, số lượng ETH bị tiêu hủy sẽ tăng đáng kể. Khi số lượng ETH bị tiêu hủy vượt quá số lượng ETH mới được tạo ra từ phần thưởng staking, tổng nguồn cung ETH sẽ giảm netto, tạo ra hiệu ứng giảm phát. Sự cân bằng cung cầu động này khiến cho sự khan hiếm của ETH gắn liền trực tiếp với tỷ lệ sử dụng thực tế của mạng lưới. Một mạng lưới càng phát triển, giao dịch càng sôi động, lượng token bị tiêu hủy càng cao, điều này lại càng làm tăng thêm sự khan hiếm của nó.

Tính đến dữ liệu mới nhất, nguồn cung lưu thông của Ethereum khoảng 120 triệu ETH. Giá trị thị trường hiện tại khoảng 525 tỷ USD, giữ vững vị trí thứ hai trong bảng xếp hạng giá trị thị trường tiền điện tử toàn cầu, chỉ sau Bitcoin.

Mô hình "cung linh hoạt" động này khiến giá trị của ETH không chỉ nằm ở vị thế của nó như một tài sản gốc, mà còn ở tính ứng dụng của nó như nhiên liệu cho "máy tính phi tập trung toàn cầu". Điều này tạo thành logic cơ bản của việc phân phối token của nó, đồng thời khiến nó trở thành một đối tượng đầu tư độc đáo.

02 Phân bố chip Ethereum: Cuộc chiến của bốn lực lượng cốt lõi

Để trình bày rõ ràng hơn về phân phối chip của Ethereum, bảng dưới đây phân loại số lượng ETH mà các bên nắm giữ chính kiểm soát và tỷ lệ phần trăm của nó so với tổng nguồn cung. Hiện tại, nguồn cung lưu thông của Ethereum khoảng 120 triệu ETH.

Cấu trúc chip hiện tại của Ethereum

Sự phân bổ chip của Ethereum không chỉ đơn thuần là xếp hạng số dư địa chỉ mà là một hệ thống phức tạp được xây dựng từ nhiều khối chức năng khác nhau. Hiện tại, chip chủ yếu tập trung vào bốn lĩnh vực cốt lõi: mạng staking, giao thức DeFi, nền tảng giao dịch tập trung và các nhà đầu tư tổ chức lớn.

Khu vực staking: Lực lượng chủ đạo của các mã mới

Với việc hoàn thành "Sáp nhập" của Ethereum, việc staking đã trở thành một thành phần quan trọng nhất trong phân phối token ETH. Hiện tại, số lượng token ETH đã được staking đạt 35,773,000, chiếm khoảng 29.64% tổng nguồn cung lưu thông của nó. Tổng giá trị thị trường của phần ETH đã được staking đạt khoảng 16.026 tỷ USD, mang lại cho những người nắm giữ ETH khoảng 1.89% tỷ suất lợi nhuận hàng năm.

Tuy nhiên, vấn đề tập trung hóa của thị trường staking đã dấy lên cuộc thảo luận về tinh thần phi tập trung của mạng lưới. Việc vận hành một nút xác thực Ethereum hoàn chỉnh yêu cầu tối thiểu 32 ETH. Yêu cầu vốn cao này khiến hầu hết các nhà đầu tư lẻ không thể tham gia trực tiếp vào staking. Để giải quyết vấn đề này, các giao thức staking linh hoạt như Lido và dịch vụ staking của các sàn giao dịch tập trung đã ra đời, chúng tập hợp vốn của người dùng để đáp ứng ngưỡng 32 ETH và cung cấp dịch vụ staking đơn giản cho người dùng.

Sự thuận tiện này đã dẫn đến sự tập trung cao độ của các mã ETH được staking. Lido Finance là người dẫn đầu trong lĩnh vực này, với tổng giá trị tài sản bị khóa trên chuỗi Ethereum đã đạt 37.5576 tỷ USD, là một trong những người tham gia chính trong lĩnh vực staking ETH. Mặc dù quyền sở hữu của phần mã này vẫn thuộc về cá nhân, nhưng sự tập trung quyền kiểm soát thực sự tạo ra rủi ro tiềm ẩn cho sự phát triển lâu dài của Ethereum.

DeFi khóa vốn: nền tảng của sự thịnh vượng trong hệ sinh thái

Sự phân bố chip của Ethereum cũng được thể hiện trong hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi) phát triển mạnh mẽ của nó. Tổng giá trị bị khóa (TVL) là một chỉ số then chốt để đo lường sức khỏe của hệ sinh thái DeFi, nó đại diện cho tổng giá trị của tài sản bị khóa trong các giao thức phi tập trung.

Hiện tại, tổng giá trị tài sản khóa trên chuỗi Ethereum trong DeFi khoảng 89,094.3 triệu USD, chiếm phần lớn thị trường DeFi toàn cầu. ETH được khóa trong các giao thức DeFi không còn là tài sản tĩnh đơn giản nữa, mà trở thành "tư liệu sản xuất" cho các hoạt động cho vay (như MakerDAO), cung cấp thanh khoản (như Uniswap) và các bể súng. Cơ chế này đã trao cho ETH các thuộc tính kinh tế mới, biến nó thành một nhân tố cốt lõi trong toàn bộ hệ sinh thái Web 3. Phần tài sản khóa này cung cấp thanh khoản và dịch vụ quan trọng cho mạng lưới, là một chỉ số quan trọng để đo lường sức khỏe và sức hấp dẫn của hệ sinh thái Ethereum.

Quỹ dự trữ của sàn giao dịch tập trung: Thước đo tâm lý thị trường

Dự trữ ETH của sàn giao dịch tập trung (CEX) là chỉ số quan trọng để đo lường tâm lý thị trường ngắn hạn và áp lực bán. Khi ETH rút ra khỏi sàn giao dịch với số lượng lớn, thường cho thấy các nhà đầu tư đang chuyển nó vào ví cá nhân để nắm giữ lâu dài, hoặc sử dụng nó cho staking và các ứng dụng DeFi, những hành động này đều báo hiệu tâm lý lạc quan và ý định tích lũy lâu dài.

Dữ liệu cho thấy, việc rút ETH từ các sàn giao dịch tập trung đang ở mức cao nhất trong lịch sử. Chẳng hạn, từ ngày 23 đến 27 tháng 8 năm 2025, dự trữ ETH của Binance đã giảm khoảng 10% trong chưa đầy một tuần, từ 4,975 triệu ETH giảm xuống còn 4,478 triệu ETH. Xu hướng rút tiền liên tục này cho thấy cấu trúc thị trường đang chuyển từ sự thống trị của đầu cơ ngắn hạn sang sự thống trị của việc nắm giữ lâu dài, điều này là một tín hiệu tích cực cho sự ổn định giá cả và sự tăng trưởng trong tương lai của ETH.

Nhà đầu tư tổ chức lớn: Sự trỗi dậy của "cá voi" mới

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt chín nhà phát hành tung ra ETF Ethereum giao ngay, trong đó có các công ty quản lý tài sản hàng đầu thế giới như BlackRock, Grayscale và Fidelity. Sự kiện này là một bước ngoặt quyết định trong tiến trình "tài chính hóa" Ethereum. Nó cung cấp cho tài chính truyền thống toàn cầu (TradFi) một kênh đầu tư Ethereum chưa từng có và thuận tiện, biến ETH từ một tài sản chủ yếu do các nhà đầu tư gốc tiền điện tử nắm giữ thành một sản phẩm đầu tư có thể tiếp cận rộng rãi.

Tốc độ và quy mô gia nhập của BlackRock thật đáng chú ý. Theo dữ liệu liên quan, tính đến ngày 2 tháng 9 năm 2025, BlackRock đã nắm giữ hơn 3 triệu ETH thông qua quỹ ETF Ethereum giao ngay (ETHA), tổng giá trị khoảng 12,9 tỷ USD. Khối lượng nắm giữ này chiếm khoảng 2,5% tổng cung lưu hành toàn cầu, khiến nó chính thức trở thành "cá voi" của Ethereum. Việc tích lũy nhanh chóng của BlackRock chứng minh rằng sự gia nhập của vốn truyền thống sẽ có tác động sâu rộng đến phân bố mã thông báo của ETH.

Ngoài các ông lớn tài chính truyền thống, một số công ty niêm yết cũng đã chọn Ethereum làm tài sản dự trữ cốt lõi. Ví dụ, công ty khai thác tiền điện tử BitMine đã chuyển đổi thành một công ty với Ethereum là tài sản dự trữ cốt lõi. Công ty hiện đang nắm giữ 1,86 triệu ETH, tổng giá trị khoảng 8 tỷ USD, khiến nó trở thành một trong những chủ sở hữu ETH doanh nghiệp lớn nhất thế giới.

03 Tóm tắt

Hiện tại, sự phân bố chip của Ethereum đang hình thành một cấu trúc mới phức tạp được hình thành bởi bốn lực lượng khác nhau.

Đầu tiên, các bể staking có độ tập trung cao và hệ sinh thái DeFi hoạt động mạnh mẽ giống như hai bể chứa khổng lồ, khóa gần một nửa lượng ETH đang lưu thông, giảm đáng kể lượng token có thể giao dịch trên thị trường. Phần ETH bị khóa này đã từ một "tài sản số" đơn thuần chuyển biến thành "tài sản sản xuất" có khả năng sinh lợi, tạo nền tảng vững chắc cho giá trị lâu dài của Ethereum.

Trong khi đó, sự thu hẹp liên tục của quỹ dự trữ tại các sàn giao dịch tập trung cho thấy tâm lý thị trường đang chuyển từ đầu cơ ngắn hạn sang nắm giữ dài hạn. Các nhà đầu tư không còn vội vàng giao dịch trên sàn, mà chuyển tài sản vào ví cá nhân hoặc staking lâu dài, điều này chắc chắn là một tín hiệu tích cực cho sự trưởng thành của thị trường.

Cuối cùng, các ông lớn tài chính truyền thống và những con cá voi lớn đang tiếp tục tiêu hao những đồng coin lưu thông tự do vốn đã khan hiếm trên thị trường thông qua việc tăng cường tham gia ETF và giao dịch OTC.

Sự kết hợp của nhiều lực lượng này đang tạo ra một "cú sốc cung" tiềm năng, tức là số lượng ETH có sẵn để giao dịch trên thị trường ngày càng giảm, trong khi nhu cầu lại đang tăng lên liên tục. Sự chuyển biến này báo hiệu rằng giá trị của Ethereum sẽ không còn chỉ được xác định bởi đổi mới công nghệ, mà còn được quyết định bởi cấu trúc chip ngày càng vững chắc và sự hỗ trợ ngày càng lớn từ các tổ chức.