Sự giảm nhiệt của lĩnh vực thế chấp: Chuyển mình và bứt phá của các dự án hàng đầu

Tiêu đề gốc: "EigenLayer, Ether.fi đồng thời chuyển mình, liệu kinh doanh trên đường đua thế chấp không còn khả thi?"

Tác giả gốc: Fairy, ChainCatcher

Biên tập nguyên văn: TB, ChainCatcher

Trong nửa đầu năm 2024, khái niệm lợi nhuận thứ hai đã làm dậy sóng thị trường, "tái thế chấp" đã trở thành chủ đề trung tâm quét qua hệ sinh thái tiền điện tử. EigenLayer nổi lên, các dự án như Ether.fi, Renzo lần lượt xuất hiện, và token tái thế chấp (LRT) nở rộ khắp nơi.

Tuy nhiên, hiện nay hai dự án hàng đầu trong lĩnh vực này đều đã chọn cách chuyển đổi:

• Ether.fi thông báo chuyển mình thành ngân hàng mới trong lĩnh vực tiền điện tử (neobank), dự kiến ra mắt thẻ tiền mặt và dịch vụ thế chấp dành cho người dùng Mỹ;
• Eigen Labs thông báo cắt giảm khoảng 25% nhân sự, tái cấu trúc nguồn lực, tập trung hoàn toàn vào sản phẩm mới EigenCloud.

Từng rất hot, "tái thế chấp" giờ đây đã đến bước ngoặt. Sự điều chỉnh chiến lược của hai ông lớn, có phải báo hiệu rằng con đường này đang đi đến sự không còn hiệu lực?

Xuất hiện, cơn sốt và thanh lý

Trong vài năm qua, lĩnh vực thế chấp đã trải qua giai đoạn từ việc thử nghiệm khái niệm đến việc vốn đầu tư dồn dập chảy vào.

Theo dữ liệu từ RootData, hiện tại trên thị trường thế chấp lại đã xuất hiện hơn 70 dự án. EigenLayer trong hệ sinh thái Ethereum là dự án đầu tiên đưa mô hình ReStaking ra thị trường, và đã thúc đẩy sự bùng nổ tập thể của các giao thức thế chấp lại thanh khoản như Ether.fi, Renzo, Kelp DAO. Sau đó, các dự án mới với kiến trúc Symbiotic, Karak cũng lần lượt ra mắt.

Năm 2024, số lượng sự kiện huy động vốn đã tăng vọt lên 27 sự kiện, thu hút gần 230 triệu USD trong cả năm, trở thành một trong những lĩnh vực nóng nhất của thị trường tiền điện tử. Bước sang năm 2025, nhịp độ huy động vốn bắt đầu chậm lại, mức độ nhiệt của lĩnh vực này dần giảm.

Trong khi đó, việc tái cấu trúc các dự án đang diễn ra nhanh chóng. Hiện tại đã có 11 dự án, bao gồm Moebius Finance, goTAO, FortLayer, lần lượt ngừng hoạt động, bọt khí ban đầu đang dần được dọn dẹp.

Hiện tại, EigenLayer vẫn là người dẫn đầu trong lĩnh vực, TVL khoảng 14.2 tỷ USD, chiếm hơn 63% thị phần toàn ngành. Trong hệ sinh thái của nó, Ether.fi chiếm khoảng 75% thị phần, Kelp DAO và Renzo lần lượt chiếm 12% và 8.5%.

Mất trọng lực trong kể chuyện: Tín hiệu làm mát ẩn sau dữ liệu

Tính đến hiện tại, tổng TVL của các giao thức thế chấp lại khoảng 22.4 tỷ USD, giảm 22.7% so với mức đỉnh lịch sử vào tháng 12 năm 2024 (khoảng 29 tỷ USD). Mặc dù tổng khối lượng khóa vẫn cao, động lực tăng trưởng thế chấp lại đã xuất hiện dấu hiệu chậm lại.

Nguồn hình: Defillama

Sự giảm sút của độ hoạt động người dùng trở nên rõ ràng hơn. Theo dữ liệu từ The Block, số lượng người dùng gửi tiền hàng ngày trong việc thế chấp lại tính thanh khoản của Ethereum đã giảm mạnh từ đỉnh cao vào tháng 7 năm 2024 (hàng ngàn người) xuống chỉ còn hơn ba mươi người hiện tại, trong khi số lượng địa chỉ gửi tiền độc lập hàng ngày của EigenLayer thậm chí đã giảm xuống chỉ còn một chữ số.

Hình ảnh từ: The Block

Từ góc độ của các xác thực viên, sức hấp dẫn của việc thế chấp lại đang giảm. Hiện tại, số lượng xác thực viên thế chấp lại hàng ngày trên Ethereum chưa đến 3% so với các xác thực viên thế chấp thông thường.

Ngoài ra, giá token của các dự án như Ether.fi, EigenLayer, Puffer đã giảm hơn 70% so với mức cao. Nhìn chung, mặc dù lĩnh vực tái thế chấp vẫn giữ được một khối lượng nhất định, nhưng mức độ hoạt động và sự nhiệt tình tham gia của người dùng đã giảm đáng kể, và hệ sinh thái đang rơi vào trạng thái "mất trọng lực". Hiệu ứng do câu chuyện điều khiển đã suy yếu, sự tăng trưởng của lĩnh vực này đã bước vào giai đoạn bế tắc.

Dự án hàng đầu chuyển mình: Kinh doanh thế chấp không còn khả thi?

Khi "lợi ích từ airdrop" lắng xuống và độ nóng của lĩnh vực giảm đi, đường cong lợi nhuận kỳ vọng sẽ có xu hướng trở nên ổn định, các dự án thế chấp bắt đầu phải đối mặt với câu hỏi: Nền tảng làm thế nào để có thể đạt được sự tăng trưởng lâu dài?

Lấy Ether.fi làm ví dụ, vào cuối năm 2024, họ đã đạt được doanh thu vượt 3,5 triệu USD trong hai tháng liên tiếp, nhưng đến tháng 4 năm 2025, doanh thu giảm xuống còn 2,4 triệu USD. Trong bối cảnh động lực tăng trưởng đang chậm lại, chức năng tái thế chấp đơn lẻ có lẽ khó có thể duy trì một câu chuyện kinh doanh hoàn chỉnh.

Cũng chính vào tháng 4, Ether.fi bắt đầu mở rộng ranh giới sản phẩm, chuyển mình thành “ngân hàng kiểu mới trong thế giới crypto”, thông qua “thanh toán hóa đơn, phát lương, tiết kiệm và tiêu dùng” những tình huống thực tế, xây dựng vòng lặp hoạt động tài chính. Cặp đôi “thẻ tiền mặt + thế chấp lại” trở thành động cơ mới mà họ cố gắng kích hoạt độ bám dính và giữ chân người dùng.

Khác với "đột phá ứng dụng" của Ether.fi, EigenLayer chọn một cách tiếp cận tái cấu trúc nghiêng về chiến lược cơ sở hạ tầng.

Vào ngày 9 tháng 7, Eigen Labs thông báo sa thải khoảng 25% nhân viên và tập trung nguồn lực vào nền tảng phát triển sản phẩm mới EigenCloud, điều này cũng đã thu hút vòng đầu tư 70 triệu đô la từ a16z. EigenCloud tích hợp EigenDA, EigenVerify, EigenCompute, cố gắng cung cấp cơ sở hạ tầng tin cậy chung cho các ứng dụng trên chuỗi và ngoài chuỗi.

Sự chuyển mình của Ether.fi và EigenLayer, mặc dù có những con đường khác nhau, nhưng về bản chất đều chỉ về hai giải pháp logic giống nhau: biến "tái thế chấp" từ câu chuyện kết thúc thành "mô-đun khởi đầu", từ mục tiêu chính trở thành phương tiện để xây dựng những hệ thống ứng dụng phức tạp hơn.

Việc thế chấp lại chưa chết, nhưng "mô hình tăng trưởng đơn luồng" của nó có thể khó tiếp tục. Chỉ khi nó được nhúng vào những câu chuyện ứng dụng có hiệu ứng quy mô lớn hơn, nó mới có khả năng thu hút người dùng và vốn một cách liên tục.

Thiết kế cơ chế "thu nhập thứ hai" để khơi dậy nhiệt huyết thị trường trong lĩnh vực thế chấp, hiện đang tìm kiếm điểm rơi và sức sống mới trong bức tranh ứng dụng phức tạp hơn.

Liên kết gốc