Tóm lại

• Tùy thuộc vào cách họ huy động vốn, các công ty kho bạc Bitcoin có thể cuối cùng bị buộc phải bán tài sản.
• Các nhà quan sát cho biết rằng những công ty này có thể cũng trở thành mục tiêu cho các thương vụ mua lại.
• Đối với các công ty nhỏ hơn, việc sao chép sách hướng dẫn của Chiến lược có thể cần một khoảng thời gian đáng kể.

Chưng cất, nhà sản xuất cần sa, và các công ty lưu trữ năng lượng là một trong số những công ty niêm yết công khai đang tăng cường bảng cân đối kế toán của họ với Bitcoin, nhưng những người quan sát nói rằng chiến lược này mang lại rủi ro lớn nếu giá của tài sản giảm xuống mức nhất định hoặc khả năng huy động tiền mặt của họ bị hạn chế.

Họ có thể sau đó bị buộc phải bán tài sản của mình, có thể là với mức giá giảm, hoặc thậm chí là chính công ty đó.

“Có thể sẽ có cơ hội cho những công ty hoạt động có uy tín cao để đi và hợp nhất ngành này và mua Bitcoin với giá 90 cent cho mỗi đô la nếu họ gặp khó khăn,” Ben Werkman, giám đốc đầu tư của công ty dịch vụ tài chính Swan Bitcoin, nói với Decrypt. “Nếu bạn nhìn vào một thị trường gấu kéo dài, điều đó có thể là một khả năng thực sự.”

Sự thận trọng của các chuyên gia xuất hiện khi ngày càng nhiều công ty xây dựng quỹ dự trữ dựa trên Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác, một phương pháp được phổ biến bởi Strategy, trước đâyMicroStrategy, để đạt được thành công lớn. Nhưng những nhược điểm có thể đã bị bỏ qua phần lớn khi Bitcoin tăng vọt, cùng với giá cổ phiếu của một số công ty mới tập trung vào Bitcoin.

Vào đầu tháng này, Geoff Kendrick, người đứng đầu nghiên cứu tài sản kỹ thuật số tại ngân hàng Standard Chartered có trụ sở tại Vương quốc Anh,viếtTrong một ghi chú rằng "Các quỹ Bitcoin đang gia tăng áp lực mua Bitcoin cho đến thời điểm hiện tại, nhưng chúng tôi thấy có nguy cơ điều này có thể đảo ngược theo thời gian."

Số lượng các công ty cố gắng theo con đường của Strategy, tận dụng nợ như một cách để mua nhiều Bitcoin hơn so với khả năng của họ, đã bùng nổ dưới các chính sách thân thiện với tiền điện tử hơn của Tổng thống Mỹ Donald Trump. Strategy bắt đầu mua Bitcoin vào năm 2020, và trong suốt vài năm, họ đã phát hành trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi để tài trợ cho các vụ mua lại - một cuốn sách hướng dẫn mà một số công ty mới nổi đang cố gắng bắt chước.

Chiến lược, đã chứng kiến giá cổ phiếu của mình tăng vọt hơn 2.500% kể từ khi bắt đầu chuyển hướng khỏi phát triển phần mềm, sở hữu khoảng 582.000 Bitcoin trị giá hơn 61 tỷ đô la, chiếm 2,7% tổng cung khả thi của tài sản.

Trong số 130 công ty đại chúng, không công ty nào sở hữu hơn 0,25% trong số 21 triệu Bitcoin mà những người ủng hộ nói rằng sẽ được khai thác.Bitcoin Treasures. Vào đầu năm nay, chỉ có 75 công ty đại chúng nắm giữ Bitcoin, một phiên bản đã lưu trữ của trang web hiển thị.

“Nếu các công ty kho bạc Bitcoin đang phá sản, có thể chỉ còn 50 cent [trên mỗi đô la],” Matt Cole, CEO của Strive Asset Management, một công ty được đồng sáng lập bởi cựu ứng cử viên tổng thống đảng Cộng hòa Vivek Ramaswamy, đã nói với Decrypt. “Tôi nghĩ rằng có khả năng tốt rằng sẽ có rủi ro trong tương lai. Đây chỉ là điều cần theo dõi.”

Hôm nay, Cole nhận thấy rủi ro từ việc thanh lý Bitcoin của các công ty kho bạc Bitcoin là thấp, mô tả tiềm năng của nó để làm gián đoạn thị trường không có tác động lớn hơn so với "sự cố hợp đồng phái sinh trung bình vào một cuối tuần ngẫu nhiên."

Tùy thuộc vào điều kiện thị trường, Cole cho biết Strive, công ty quản lý hơn 2 tỷ đô la tài sản, có thể bắt đầu thấy những cơ hội có thể hành động trong tương lai.

“Tôi không ngồi đây nói hôm nay [nói], ‘Chúng ta cần phải chuẩn bị để mua 10 công ty kho bạc Bitcoin khác nhau,’” ông nói. “Có khả năng tốt rằng đó có thể là quan điểm mà chúng ta có trong tương lai. Và khi điều đó xảy ra, chúng ta sẽ chuẩn bị cho nó.”

Trong một báo cáođược công bố vào thứ Năm, David Duong, Trưởng phòng Nghiên cứu toàn cầu của Coinbase, đã viết rằng "áp lực bán bị ép không phải là mối quan tâm trong ngắn hạn rất gần," và các phương pháp tái tài trợ có thể cuối cùng giúp các công ty sử dụng đòn bẩy tránh việc thanh lý các khoản nắm giữ Bitcoin của họ.

‘Số phận ngoài tầm kiểm soát của họ’

Hầu hết các công ty đại chúng tìm cách tối đa hóa giá trị cổ đông bằng cách tăng trưởng doanh thu, tăng biên lợi nhuận hoạt động, hoặc cải thiện hiệu quả vốn. Tuy nhiên, nhiều công ty tham gia vào chiến lược kho bạc Bitcoin, lại nhằm tối đa hóa giá trị cổ đông bằng cách tăng lượng Bitcoin mà họ sở hữu trên mỗi cổ phiếu. (Cổ đông không có quyền yêu cầu trực tiếp đối với Bitcoin được giữ trong kho bạc của những công ty này.)

Sử dụng số tiền thu được để mua Bitcoin, Chiến lược lịch sử đã dựa vào trái phiếu chuyển đổi, với khoản nợ trị giá 8,2 tỷ đô la.nổi bật điều này có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu trong một ngày nào đó. Mặc dù nhu cầu về các công cụ của Chiến lược đã tăng trưởng đáng kể, nhưng các công ty nhỏ áp dụng Bitcoin có thể cần một khoảng thời gian đáng kể để đạt được điều đó, Werkman nói.

Để trái phiếu chuyển đổi của một công ty trở nên phổ biến trong số các bàn giao dịch chênh lệch chuyển đổi, những nơi đã nghiêng về việc giao dịch nợ của Chiến lược, Werkman cho biết rằng một công ty cần có các thị trường tùy chọn mạnh mẽ trước tiên, điều này có thể phụ thuộc vào các yếu tố như khối lượng giao dịch của cổ phiếu.

“Trong thị trường trái phiếu chuyển đổi, bạn phải xây dựng quy mô để thực hiện điều đó với kích thước có ý nghĩa, và bạn cần có một thị trường phái sinh trước tiên để những người mua trái phiếu có thể bảo hiểm cho nó,” ông nói. “Không phải tất cả các công ty đều có một thị trường quyền chọn ngay từ đầu.”

Là một phương pháp thay thế để nâng cao bảng cân đối kế toán, Werkman cho biết một số công ty đang sử dụng các khoản vay ngân hàng có kỳ hạn, mà theo một số quy định nhất định, có thể biến họ thành những người bán bị ép buộc.

“Nếu họ đi vay nợ ngân hàng, họ đã đưa số phận của mình ra khỏi tay mình,” ông nói. “Đó là lúc bạn cần bắt đầu lo lắng về một số công ty này.”

Khi đánh giá các công ty sở hữu Bitcoin, mNAV, hay giá trị tài sản ròng nhân với bội số, đã trở thành một tiêu chuẩn không chính thức nhưng phổ biến. Tính đến phiên đóng cửa thứ Sáu, mNAV của Strategy là 1.7, cho thấy vốn hóa thị trường 107 tỷ đô la của nó vượt quá giá trị của các khoản nắm giữ Bitcoin.

Tuy nhiên, các nhà phân tích, bao gồm Greg Cipolaro, người đứng đầu nghiên cứu toàn cầu tại công ty dịch vụ tài chính Bitcoin NYDIG, đã lập luận rằng chỉ số định giá này không ấn tượng như một thước đo toàn diện.

“Các chỉ số như ‘mNAV,’ tỷ lệ vốn hóa thị trường so với lượng Bitcoin nắm giữ, rất thiếu sót trong việc so sánh các công ty kho bạc Bitcoin trên toàn bộ phổ, không tính đến [công ty hoạt động] và sự khác biệt trong cấu trúc vốn,” ông viết trong một ghi chú gần đây.

‘Phần của phép thuật’

Khi một công ty giao dịch với giá cao hơn so với mức nắm giữ Bitcoin của mình, việc tăng số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu bằng cách phát hành cổ phiếu phổ thông là dễ dàng, Werkman cho biết. Nhưng nếu mức giá cao đó chuyển thành mức giá thấp, triển vọng của một công ty có thể thay đổi theo cách phản xạ, ông cảnh báo.

“Khả năng huy động vốn của bạn và uy tín tín dụng của doanh nghiệp bạn trong một thị trường giảm giá, nơi Bitcoin không liên tục tăng lên, sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng,” ông nói. “Nếu bạn không thể huy động vốn trong khoảng thời gian đó, các nhà đầu tư sẽ thấy rằng bạn không có khả năng hoạt động.”

Werkman cho biết một công ty hoạt động của một công ty kho bạc Bitcoin mới nổi, hoặc giá trị của doanh nghiệp cơ bản, "rất quan trọng" trong những ngày đầu.

Không phải tất cả các công ty mua Bitcoin đều đang cố gắng sao chép sách hướng dẫn chiến lược của Strategy, Werkman lưu ý. Phản ánh logic phía sau một sốcác dự luật Bitcoin cấp bang, một số công ty đang chọn hoán đổi tiền mặt và Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ lấy Bitcoin để bảo toàn sức mua của họ, ông ấy đã thêm vào.

Cuối cùng, Werkman cho biết rằng chiến lược kho bạc Bitcoin của Strategy xoay quanh sự biến động. Khi giá cổ phiếu phổ thông của Strategy dao động, công ty có thể huy động vốn với mức chênh lệch, thông qua các sản phẩm như trái phiếu chuyển đổi, thu thập tiền tại giá trị tương lai.

“Họ đã nắm bắt được một cơ hội chênh lệch giá ở đó, và cơ hội chênh lệch giá đó chính là điều làm tăng Bitcoin trên mỗi cổ phần cho các cổ đông phổ thông,” Werkman nói. “Họ đang sử dụng thị trường vốn và cấu trúc khuyến khích của tất cả các nhóm nhà đầu tư khác nhau trong vốn để xây dựng giá trị bền vững.”

Khi ngày càng nhiều công ty giữ Bitcoin xuất hiện, Werkman cho rằng các nhà đầu tư sẽ bắt đầu phân loại chúng thành các khoản đầu tư "tăng trưởng" và "giá trị", tùy thuộc vào tốc độ tăng trưởng dự kiến của Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Mặc dù các nhà đầu tư nhỏ hơn có thể cuối cùng sẽ bị mua lại, nhưng mục tiêu cuối cùng của họ, theo ông, sẽ có khả năng phát triển song song với Bitcoin như một loại tài sản.

“Đó là một phần của phép thuật ngay bây giờ,” anh ấy nói. “Họ đang chọn ra khỏi hệ thống tài chính đang sụp đổ, và họ đang chuyển sang những gì họ nghĩ là hệ thống tài chính tương lai, và có một lợi thế người đi tiên phong khi ở đó.”

Biên tập bởi James Rubin

Lưu ý:

1. Bài viết này được đăng lại từ [Giải mã]. Tất cả quyền tác giả thuộc về tác giả gốc [André Beganski]. Nếu có bất kỳ phản đối nào đối với bản in lại này, vui lòng liên hệ với Gate Learn đội ngũ, và họ sẽ xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được bày tỏ trong bài viết này hoàn toàn là của tác giả và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
3. Bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi có đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã được dịch là bị cấm.