Переслати оригінальний заголовок «Травень 2024 року: стейблкоїни допомагають створити покупця передостаннього шанцю для облігацій США»

Значно раніше я був молодшим трейдером облігацій та валют, і розмова, яку я пам'ятаю, відбувалася кожні кілька місяців під час Аукціони скарбниці СШАбуло (перефразовуючи)

"Яка китайська ставка"

В основному, Банк народного Китаю (PBOC) мав стати покупцем на цій конкретній аукціоні чи ні. На відкритті я навіть не можу згадати, чи це коли-небудь мало значення для будь-яких аукціонів, які я спостерігав, але тема, яку я забрав, полягала в тому, що одного дня, можливо, PBOC не купуватиме на аукціоні, і Скарбниця потрапить у біду.

Не думав про це знову, поки не побачив цю діаграму нещодавно:

Джерело тут

Вам не потрібно так напружуватися, щоб побачити, куди це все йде. Криптосвіт, ймовірно, несвідомо створив систему, яка, ймовірно, посилить долар США як резервну валюту. Ось чому.

Часто обговорюваною темою для максималістів біткоїна є

1. Уряд США (і більшість урядів) позичають занадто багато і друкують багато грошей
2. Це крадіжка багатства з майбутнього
3. В кінцевому підсумку ця поведінка призведе до гіперінфляції та деградації долара.
4. Коли це станеться, долар вільно впаде
5. Так володіння біткоїном є захистом від #1 - #4

Я особисто вважаю, що долари себе дивно ведуть в порівнянні з іншими валютами через статус резервної валюти та купу інших речей (наприклад, просто немає так багато речей, які є такими ж ліквідними, як доларові ринки, тому, якщо ви працюєте на певній шкалі, долари важко уникнути), але я дійсно не особливо осведомлений, обачливий або оновлений щодо динаміки. Крім того, другий макротекст (просто те, що я засвоюю з бізнес-преси) це:

1. Світ стає більш мультиполярним / менш інтегрованим щодня
2. З цієї причини (і з інших причин) Китай (і, можливо, інші уряди) менше зацікавлені у володінні американськими скарбницями (тому купують більше золота), що частково пояснюєчому ціни на золото на місці установлені на історичних максимумах, тоді як обсяги золота в ЄТФ руйнуються. Історія на інший день [3]

У мене немає переконливих аргументів, чому ця макротема відбувається, але багато даних підтверджує, що це правда. Однак я думаю, що криптовалюта дозволяє статися ще одній цікавій події, яка дійсно є контрвагою. Під капотом існує божевільний попит на долари в порівнянні з пропозицією, з боку нерезидентів США та підприємств. Для нерезидентів США долар часто є більш стабільним способом збереження, ніж їхня власна валюта, і місцеві банки ускладнюють отримання[4]. Для нерезидентських підприємств багато міжнародної торгівлі(близько 40%) все ще розраховується в доларах. Заможні особи в більшості розвиваючих країн часто переводять свої надмірні заощадження в США/Великобританію/Європу. Міста, такі як Лондон, Ванкувер і Нью-Йорквсі мають ринки нерухомості, які відображають цей попит на активи, виражені в доларах. Не багаті особи в розвиваються країни дійсно мають проблеми з доступом до доларів, і це триває десятиліттями, і як наслідок, є підвищений попит на них. Я говорив про це трохи перед.

Стабільні монети для розвиваючихся ринків

Аргументи "цифрового золота" для криптовалют (тобто те, що вони є захистом від інфляції, а їх бездозвільна [2] природа дозволяє споживачам захищати себе від конфіскації багатством їх місцевим урядом) гораздо більше справжнє для стейблкоінів (криптовалюта, прив'язана до резервної валюти, такої як долар США), ніж для біткоїна. Крім того, оскільки найбільша частина стейблкоінів, підтриманих фіатними активами, підтримується доларом США, стейблкоіни не є дійсно ТАКИМИ корисними як захист від інфляції для громадян США.

Людина в країні з неправильно керованою валютою теоретично може захотіти володіти біткойнами на певному етапі в спекулятивних цілях. Однак волатильність поки що робить його жахливим засобом заощадження, тому що ви не впевнені в тому, скільки цінності буде доступно для вас, коли вам дійсно потрібно буде його використовувати. Іншими словами, на ринках, що розвиваються, середньостатистичний громадянин не має достатніх надлишкових заощаджень, необхідних для того, щоб перетравити волатильність біткойна для заощаджень, які їм можуть знадобитися на чорний день. Це робить біткойн дуже дорогим і неефективним засобом заощадження в короткостроковій перспективі. На противагу цьому, до появи криптовалюти заможні люди в бідних країнах досить часто тримали іноземну валюту (як правило, долари США, фунти стерлінгів або євро) як механізм заощаджень. Як маркет-мейкер, я вважав (і досі вважаю), що хорошою евристикою для економічної траєкторії країни є «куди багатії країни вкладають своє багатство?». Куди б не вивозилося багатство (наприклад, якщо у вашій країні, коли ви розбагатіли, ви негайно купуєте нерухомість у Нью-Йорку чи Лондоні), це сигнал про те, що громадяни бояться конфіскації багатства, або явно, забираючи його, або неявно, друкуючи його.

Уряди ненавидять це, тому що це створює природний тиск на продажі їхньої національної валюти та ставить активи дещо за межі їхньої досяжності. Однак забезпечений фіатом стейблкоїн, прив'язаний до долара США або євро (з реальними активами в управлінні), який є інклюзивним і фактично не в змозі місцевого уряду зупинити вас від покупки, є просто замінником цифрового активу для реального варіанту використання, який вже існує. До появи стейблкоїнів вам доводилося купувати долари в банку і зберігати їх на банківському рахунку (що має свої переваги), але банк також міг а) просто відмовити вам у продажу, б) стягувати з вас купу комісій за їх купівлю або зберігання або в) бути змушеним урядом здійснювати транзакції за фальшивим обмінним курсом або обмежувати суму, яку ви можете купити або володіти. Навіть у сьогоднішніх умовах, якщо ви перебуваєте в США, вам слід спробувати зайти в місцевий Bank of America або увійти в свій мобільний додаток Chase і спробувати купити кілька євро, і стане сліпуче очевидним, наскільки це не підтримується.

По суті, кожен у світі хоче отримати доступ до відносно стабільної валюти для деномінації своїх заощаджень, яка має передбачуваний обмінний курс порівняно з товарами та послугами, які вони купують щодня. Для більшості людей сьогодні (у 2024 році) долари та євро є більш стабільними, ніж їхня домашня валюта. Стейблкоїн, забезпечений доларом (або фунтами стерлінгів, євро, вибирайте), є інклюзивним способом зробити це. Найгучніші голоси в криптовалюті не мають стимулу говорити вам про це, тому що USDC не робить їх багатими. За іронією долі, стейблкоїни фактично допомагають вирішити проблему використання гіперінфляції, тоді як біткойн просто дозволяє користувачеві обміняти гіперінфляцію у своїй національній валюті на волатильність криптовалюти. Це не означає, що він не має користі; Просто це поганий спосіб заощадити, якщо вам дійсно може знадобитися доступ до своїх заощаджень у той час, який ви не могли передбачити.

Найдивніше непередбачуване наслідок

Стейблкоїни перетворюють роздрібних інвесторів/громадян/зберігачів по всьому світу в неявних покупців US Treasurys. Ось чому:

1. Стейблкоїни дозволяють людям за межами США утримувати долари і (у певних випадках) отримувати відсотки в доларах у спосіб, недозволений їх урядами та недоступний у їхніх банках. Чим бідніше ви, тим важче отримати доступ до доларів. І це тільки початок - стейблкоїни тільки починають використовуватися для не-криптових ситуацій, наприклад, заміна транзакцій SWIFT та інших міжнародних платежів для малих та середніх підприємств (це те, щоМіст [1] робить). Я можу лише уявити, що по мірі розширення офлайн-використання стейблкоїнів попит буде продовжувати зростати.
2. Добре керовані конюшні в основному повинні утримувати найстабільніші та найбільш ліквідні цінні папери, які в основному є облігаціями США. Наприклад, на лютий 2024 року,більшість USDC було утримано вUS Treasurys + repo + готівка:

1. Так попит на облігації, що підтримується стейблкоїнами, буде зростати досить лінійно разом із базовим попитом на самі стейблкоїни.
2. Це в основному означає, що близько 90% попиту на стабільну монету призведе до попиту на казначейські векселі якимось чином.

Дивним чином купувати стейбли, які є шаром на скарбницях, майже легше, ніж самі скарбниці. 3-кратний ріст стейблкоїнов зробить їх одним з 5-ти найбільших тримачів UST. Тому не виглядає дивно, що зріст у криптовалютах допоможе підтримувати долари як резервну валюту для іншого покоління.

Джерело

Наслідки, якщо ці тенденції будуть триматися або прискорюватися

Декілька потенційних наслідків приходять на думку, якщо ці тенденції триматимуться. По-перше, оскільки стейблкоїни в основному підтримуються скарбницями - є декілька цікавих сценаріїв зараження, які ми раніше не досвідчували. Наприклад, дуже гіперінфляційна подія, яку бояться евангелісти криптовалют, може дестабілізувати стейблкоїни і заражати широкі крипторинки, якщо роздрібні власники спробують масово викупити. Так само ми можемо зіткнутися з " збити бакса” подія, коли викупи прискорюються протягом вихідних або поза робочими годинами, оскільки стабільні монети торгуються цілодобово, але менеджер стабільної монети не може швидко виробити реальні долари США, оскільки базові облігації не торгуються цілодобово (це може проявитися як відкріпитиде стейблкоін торгується зі знижкою в паніці, наприклад, колиUSDC торгувався за 85 центів під час кризи SVBЦей тип події може заразити не лише ринки криптовалют, але й ринки грошових фондів як класу. Важко сказати, як це відбудеться - з ростом загального прийняття стейблкоїнов і специфічного росту інституційного прийняття криптовалют, також змінюються механізми передачі між активами. У кризу активи схильні бути набагато більше корельованими, ніж ми вважаємо їх бути у мирний час, і на їх поточному масштабі, коли ми дізнаємося, як це відбувається, воно буде відбуватися...

По-друге, казначейські облігації, що зберігаються в стейблкоїнах, які широко розподіляються в роздрібну торгівлю, з деякою часткою маржі, монетизованою «менеджерами» стаєнь, набагато менш придатні для використання в озброєний спосіб, порівняно з їхніми іноземними аналогами в центральному банку. У міру того, як стейблкоїни зростають і утримують все більше UST, вони з меншою ймовірністю будуть масово продаватися під час конфліктів і негативно впливають на здатність уряду США фінансувати себе, як тому, що роздрібні інвестори/вкладники в усьому світі з меншою ймовірністю висловлюватимуть свої переваги (навіть якщо вони налаштовані проти долара США), продаючи стабільні позиції, оскільки їхні валюти з такою ж ймовірністю будуть волатильними, А також тому, що для менеджерів стейблкоїнів отримання прибутку – це те, як вони заробляють гроші (наприклад, Tether заробив $1 млрд на доходах від скарбництва в 2023 році) , тому вони не мають вбудованого стимулу продавати, якщо тільки не відбуваються викупи.

Так, трохи по-іншому, роз'єднання США-Китай та пов'язана з ним перебудова капіталовкладень часто вважається поганим для домінування USD. Однак поява стейблкоінов порушує цей тренд і може посилити домінування USD та тезорів. Чисто з міркувань ліквідності та ефекту мережі - зростаючи, підтримувані фіатні стейблкоїни стають більш ліквідними (і долари стають більш ліквідними за розширенням) і, коли більше унікальних осіб утримують долари (або їх біосиміляри), долари стають складніше дестабілізувати.

Третій, “політ до якостіУгоди в періоди конфлікту, як правило, сприяють резервній валюті (а в останні десятиліття це в основному долар США), але історично цей зсув найвиразніше виявляється у інституційних інвесторів (частково через те, що більшість ринкової діяльності належить інститутам, і частково через те, що у роздрібних інвесторів поганий доступ до облігацій). У світі, де роздрібні інвестори по всьому світу мають легкий доступ до долара США (через USDC/USDT), не варто сподіватися, що роздрібна угода на якість виникне з роздрібними інвесторами по всьому світу, які виходять з а) криптовалюти та б) своїх валют в USDC, тому що вперше вони можуть це зробити.

Наостанок, існує певний ризик того, що країни з розвиваючимися економіками передадуть монетарну політику/долю індивідуальним накопичувачам у своїх країнах. Контроль за капіталом часто використовується урядами як інструмент для боротьби з девальвацією валюти - це набагато складніше робити, коли ваші громадяни можуть просто купувати USDC/USDT. Це означає, що з часом, якщо стабільні монети, підтримані фіатними валютами, продовжать зростати в популярності, уряди почнуть будувати інструменти у своєму арсеналі, щоб принаймні відстежувати прийняття та використання своїх громадян стабільними монетами, щоб їхні капітальні контролі залишалися такими ж ефективними.

Дякую Брендону Карлу, Аміасу Гереті, Джастіну Овердорфу, Заку Абрамсу, Ранджану Рою, Саїрі Рахман & Темі Омоджола за прочитання цього у формі проекту.

[1] Усвідомлюючи повну прозорість, я є інвестором в Bridge.

[2] Я бачив, як термін «інклюзивний» використовується в декількох різних значеннях, в тому числі для позначення того, що він не вимагає KYC або AML для транзакцій. Використовуючи тут інклюзивність, я маю на увазі лише це; якщо ви живете в країні, яка переживає гіперінфляцію, уряд цієї країни не може перешкодити вам купувати USDC, так само, як він може перешкодити вам відкрити банківський рахунок, який може отримати доступ до доларів США. Або, як мінімум, навіть якщо уряду байдуже, ваш місцевий банк більше не стоїть на заваді.

[3] Найбільш ймовірний синоптичний опис, який я бачив дотепер для ефекту UST < > Gold протягом останніх кількох років, виглядає наступним чином (h/tБрендон Карл) ;

• Заходи в основному репропрієтив Росії гроші після війни в Україні
• Китай та інші країни очевидно зауважили - багато даних показують, що вони зараз інвестують в золото замість облігацій.
• Вони в основному купують золото від людей у Сполучених Штатах (тобто ETF, які продають золото)
• Це забезпечує готівку для інвесторів з США.

[4] Щоб було дуже зрозуміло, я посилаюсь на заощадження в сенсі коштів, які вам може знадобитися в якийсь непередбачуваний час у майбутньому в звичайному порядку справ. Це в контрасті з опором цензурі, який вам потрібен, якщо ваша уряд приходить за вами.

Відмова від відповідальності：

1. Ця стаття розміщена зkunle]. Переслати оригінальний заголовок «Травень 2024 року: стейблкоїни допомагають створити покупця передостаннього шансу для облігацій США». Усі авторські права належать оригінальному автору [KUNLE]. Якщо є заперечення стосовно цього видруку, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і вони негайно займуться цим.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклади статей на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонені.