Bitcoin'ın yükselişi için başka hangi koşullara ihtiyacı var?

Yazı: Ritmik Küçük İşçi

Dün gece Nvidia muhteşem bir rapor sundu.

Üçüncü çeyrek gelirleri 57 milyar dolar, yıllık %62 artışla, net kar %65 artışla 31.9 milyar dolara fırladı. Bu, Nvidia'nın üst üste on ikinci kez beklentileri aşması oldu. Mali raporun yayınlanmasının ardından, hisse senedi fiyatı seans sonrası %4-6 arttı, ertesi gün seans öncesinde %5.1 daha yükseldi ve bu durum şirkete yaklaşık 22 milyar dolar piyasa değeri kazandırdı, aynı zamanda Nasdaq vadeli işlemlerini %1.5-2 oranında yükseltti.

Mantıken, piyasa duygusu bu kadar iyi olduğunda, Bitcoin'in bu dijital altın da biraz parlamalı değil mi? Ancak gerçeklik bize bir tokat attı - Bitcoin yükselmek yerine düştü, fiyat 91,363 dolara geriledi ve yaklaşık %3'lük bir düşüş yaşadı.

NVIDIA büyük bir artış gösterdi, ama Bitcoin düştü mü?

Bir zamanlar Bitcoin'i bir sığınak olarak gören yatırımcılar, şimdi muhtemelen sadece huzursuzluk hissediyorlar.

Başlangıçta “enflasyona karşı bir araç”, “ekonomik kaygılar döneminde güvenli liman” olarak paketlenen bu ürün, şimdi daha çok bir yüksek riskli teknoloji hissesi gibi davranıyor, gerçek altın gibi güvenli bir varlık değil.

Veriler daha açık: Ekim başındaki tarihi zirveden %26 düşüşün ardından, Bitcoin'in şu anki fiyatı temelde yılın başındaki seviyelere geri döndü. Yani, bu yıl boyunca neredeyse boşa geçmiş gibi görünüyor.

Peki ya gerçek altın? 2025'te %55 arttı. Bitcoin sahiplerinin psikolojik farkı gerçekten de az değil.

Altın fiyatlarını artıran faktörler aslında oldukça net: faiz oranlarının düşmesi, doların zayıflaması, piyasa dalgalanmalarının artması ve ekonomik görünümün belirsizliği. Geleneksel Bitcoin mantığına göre, bu koşulların da Bitcoin fiyatını artırması gerekiyordu. Ancak durum tam tersine.

芝商所 ekonomisti Mark Shaw, bu yılın Mayıs ayında, 2020 yılından itibaren Bitcoin ile ABD borsaları arasındaki ilişkinin pozitif hale geldiğini ve bu durumun şu ana kadar devam ettiğini belirtmişti. Daha da önemlisi, son bir yıl içinde ETF ve halka açık kripto para şirketleri aracılığıyla kurumsal yatırımcıların eline geçen Bitcoin miktarı tarihi bir zirveye ulaştı.

Başka bir deyişle, Bitcoin giderek daha “ana akım” hale geliyor, ancak bunun bedeli, giderek daha geleneksel bir risk varlığına benzemesi.

Elbette “NVIDIA'nın büyük bir artış yaşaması, Bitcoin'in düşmesinin nedeni ise fon akışıdır.”

NVIDIA'nin faydalandığı, AI alanındaki kesin talep. CEO Jensen Huang, “Hesaplama talebi hızla artıyor” vurgusunu yaptı, yeni tanıtılan Blackwell çiplerinin satışları “patladı”, 500 milyar dolarlık sipariş görünürlüğü doğrudan piyasanın AI balonu endişelerini ortadan kaldırdı. Süper ölçekli bulut hizmeti sağlayıcıları, yani Amazon, Microsoft gibi devler, bu yıl sermaye harcamalarını 380 milyar dolardan fazla gerçekleştirdi ve bu paranın büyük kısmı NVIDIA'ya akıyor.

Peki ya Bitcoin? Riskten kaçınma duygusunun kapsamlı bir darbesine maruz kalıyor. “Yüksek Beta risk varlığı” olarak, likiditenin sıkılaştığı bir ortamda ilk hedef oluyor. Sadece bir haftada, düşüş %12.5'e ulaştı. Kripto para ETF'leri 13 Kasım'da tek günde 867 milyon dolar net çıkış yaşadı, uzun vadeli sahipler satışa geçti, uyku halindeki Bitcoin arzı yılın başındaki 8 milyon adetten 7.32 milyon adede düştü.

O zaman Bitcoin'in yükselmesi için hangi koşullara ihtiyacı var?

Mevcut durum pek umut verici olmasa da, çıkış yolu yok değil. Bitcoin'in yeniden yükselmesi için belki de birkaç önemli koşulun bir arada bulunması gerekiyor.

Amerikan hükümetinin kapılarını açmasının ardından likidite enjekte edilmesi

43 günlük hükümet kapanması 18 Kasım'da resmi olarak sona erdi. Bu kapanma, 1.25 milyon federal çalışanı etkiledi, yaklaşık 16 milyar dolar maaş kaybına neden oldu ve tüketici güven endeksi üç yılın en düşük seviyesi olan 50.4'e düştü.

Şimdi hükümet yeniden açıldı, likidite en önemli hale geldi.

Burada bir kavramı açıklamak gerekiyor - TGA (Hazine Genel Hesabı), yani ABD Hazine Bakanlığı'nın Federal Rezerv'deki ana işlem hesabıdır. Devletin tüm gelir giderleri bu hesap üzerinden gerçekleştirilir. TGA arttığında, bu, fonların piyasadan devlete doğru aktığını ve piyasa likiditesinin azaldığını gösterir; tersine, TGA azaldığında, devlet harcamaları piyasaya fon enjekte eder ve likidite artar.

Verilere göre, 2025 yılı 1 Ekim ile 12 Kasım tarihleri arasında 43 gün boyunca TGA bakiyesi sürekli olarak birikmiş ve 14 Kasım'da 9590 milyar dolara ulaşmıştır. Bu seviye, hazine tarafından genellikle tutulan nakit pozisyonunun oldukça üzerindedir, bunun nedeni hükümetin kapanma döneminde harcamaların kısıtlanması ve sürekli borçlanma yoluyla fon sağlanmasıdır; bu durum, nakdin hazine hesaplarında büyük miktarda birikmesine neden olmuştur.

Görünen o ki, TGA verilerinde belirgin bir düşüş yok.

2025 yılının 13 Kasım'ında hükümetin yeniden açılması zamanına dayanarak, tarihi deneyimlere referansla, ilk hafta içinde hükümet çalışanlarına maaşlarının ödeneceği, ekonomiye yaklaşık 16 milyar dolar gireceği ve etkinin daha küçük olacağı bekleniyor. Yani 20 Kasım'dan önce büyük miktarda likiditenin girmesi zor.

Ve 1-2 hafta sonra, yani Aralık ayının başında, TGA normalleşmeye başlayacak, günlük devlet harcamaları geri dönecek, vergi mevsimsel olarak geri akacak, TGA bakiyesi büyük dalgalanmalar ve serbest bırakmalar yaşayacak, ancak o zaman piyasa belirgin bir likidite iyileşmesini hissetmeye başlayacak.

Ve bankalar arası likiditenin artması, kurumların fonlarının bol olması, Bitcoin'in bir risk varlığı olarak fon akışı alacağı ve yükselişe geçeceği anlamına geliyor.

2019 yılının başındaki deneyim önemli bir referans sağladı. O dönemde ABD hükümeti de uzun bir süreliğine kapanma yaşadı, 22 Aralık 2018'den 25 Ocak 2019'a kadar 35 gün sürdü. Hükümet kapalıyken, TGA bakiyesi de büyük ölçüde birikti ve 29 Ocak 2019'da 413 milyar dolara ulaştı. Hükümet yeniden çalışmaya başladıktan sonra, Hazine Bakanlığı harcamaları hızla artırdı, 29 Ocak'tan 1 Mart'a kadar sadece bir ay içinde TGA bakiyesi 211 milyar dolar azaldı, bu fonlar finansal sisteme akarak önemli bir likidite iyileşmesi sağladı. Borsa ve Bitcoin, yeniden açıldıktan sonraki 30 gün içinde sırasıyla %8.5 ve %35 oranında yükseldi.

Mevcut durumla karşılaştırıldığında, 2025 yılının Kasım ayında Hazine Bakanlığı'nın genel hesabı (TGA) bakiyesi 959 milyar dolara ulaşacak ve bu, 2019'daki 413 milyar doların çok üzerinde, bu da potansiyel likidite salınımının daha dikkate değer olduğu anlamına geliyor.

Fed politikası değişimi

Fed'den bahsetmişken, bu da Bitcoin'in yönünü etkileyen bir başka büyük patron.

Son Fed toplantı tutanakları, yetkililerin üçüncü kez ardışık bir faiz indirimine ihtiyaç olup olmadığı konusunda ciddi bir ayrılık içinde olduğunu gösteriyor. Çoğu yetkili, ek faiz indirimlerinin enflasyon risklerini artırabileceğini düşünüyor. Beyaz Saray ekonomik danışmanı Hassett, “enflasyonu kontrol etme yetkisini kaybettik” diye bile kabul etti.

Trump yine “beceriksiz öfke” içinde, doğrudan Amerikan Merkez Bankası Başkanı Powell'a saldırarak “onu kovmak istiyorum, o son derece beceriksiz” dedi.

CME “Fed İzleme” verilerine göre, Aralık ayında 25 baz puanlık bir faiz indirimine gitme olasılığı sadece %36,2, faiz oranını sabit tutma olasılığı ise %63,8'e kadar çıkıyor.

Daha kötüsü, ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu, Ekim ayına ait hanehalkı verilerinin (işsizlik oranı gibi önemli istatistikleri hesaplamak için kullanılan) geriye dönük olarak toplanamadığını doğruladı. Bu nedenle Ekim ayı istihdam raporu yayımlanmayacak ve bu tarım dışı istihdam verileri Kasım ayı istihdam raporuna dahil edilecek. Kasım ayı istihdam raporu 16 Aralık'ta yayımlanacak. Bu, Federal Rezerv'in yıl içindeki son toplantısında kritik istihdam verilerine ulaşamayacağı anlamına geliyor.

Ve ABD tahvilleri getirilerinin artmasıyla birlikte, ana vadeli ABD tahvilleri getirileri genel olarak yükseldi, 10 yıllık getirisi 2.5 baz puan arttı. Piyasa, Aralık ayında faiz indirimi beklentilerinin büyük ölçüde ortadan kalktığını ve faiz indirimi olasılığının yaklaşık %31'e düştüğünü gösteriyor.

Ama eğer ufkumuzu biraz daha genişletirsek, durum o kadar da karamsar olmayabilir. Ertelenen Kasım istihdam verileri 16 Aralık'ta açıklanacak; eğer veriler zayıf gelirse, bu yine de önümüzdeki faiz indirimleri beklentisini destekleyebilir, yani gelecek yıl 27 Ocak civarında. Şu anda faiz indirim olasılığı %48, bu da 2026 toplantısındaki en yüksek seviye.

Görüş açınızı biraz daha genişletin, Fed'in tutumu belirsiz olsa da, dünya genelindeki diğer önemli şahin merkez bankaları harekete geçti. Bu gizli akıntı, Bitcoin'in yükselmesinde önemli bir etken olabilir.

Örneğin, Avrupa Merkez Bankası, şu anda depozito kolaylık oranını %2.00 seviyesinde sabit tutuyor, ancak Aralık ayında 25 baz puanlık bir indirim olasılığı oldukça yüksek, çünkü enflasyon %2.1'e düştü ve bu, hedef seviyeye oldukça yakın. Burada ilginç bir veri var: Tarihsel olarak Avrupa Merkez Bankası'nın faiz indirimleri ile Bitcoin'in yükselmesi arasındaki korelasyon %0.85'e kadar çıkıyor. Neden? Çünkü Euro Bölgesi'ndeki likidite genişlemesi, küresel piyasalara sızarak genel risk iştahını artırıyor.

Ekonomi belirgin bir şekilde iyileşti.

Amerikan ekonomisi şu anda çok hassas bir durumda - hem olumlu yanları hem de endişeleri var.

Ağustos ayında ticaret açığı büyük ölçüde daraldı, %23.8 azalarak 59.6 milyar dolara düştü ve piyasa beklentisi olan 61 milyar doları aştı. Bu, esasen gümrük vergisi etkisi altında mal ithalatının %6.6 azalmasından kaynaklanıyor. Bu değişikliğin, üçüncü çeyrek GSYİH büyümesine 1.5-2.0 yüzde puanı katkı sağlaması ve büyüme tahminlerini %3.8'e yükseltmesi bekleniyor. Kulağa güzel geliyor, değil mi? Ama sorun şu ki, bu iyileşme ithalatın feda edilmesi pahasına gerçekleşiyor ve uzun vadede tedarik zinciri ve tüketimi etkileyebilir.

43 günlük hükümet kapanması sona ermiş olsa da, onun yarattığı zararlar devam etmektedir. 16 milyar dolarlık maaş kaybı, tüketici güven endeksinin üç yılın en düşük seviyesi olan 50.4'e düşmesi, CBO'nun dördüncü çeyrekte GSYİH kaybının 1.5 puan olarak tahmin etmesi - bu rakamların arkasında gerçek ekonomik acılar yatmaktadır.

Gıda enflasyonu da önemli, daha önce 100 dolara alınan bir şey şimdi 250 dolara satılıyor, kalitesi ise daha da kötüleşti. Yumurta fiyatlarındaki artış yeni yeni durulmaya başladı, Amerikalıların en sevdiği et olan sığır eti ise yeni bir enflasyonla karşı karşıya.

24 Ekim'de yayımlanan en son Tüketici Fiyat Endeksi (CPI), fırınlanmış sığır eti ve bifteğin fiyatlarının sırasıyla yıllık %18,4 ve %16,6 arttığını göstermektedir. Ayrıca, ABD Tarım Bakanlığı'nın verilerine göre, kıyma etinin perakende fiyatı pound başına 6,1 dolara fırlayarak tarihindeki en yüksek seviyeye ulaştı. Üç yıl öncesine kıyasla, sığır eti fiyatları toplamda %50'den fazla artış göstermiştir.

Ayrıca kahve fiyatları %18,9, doğalgaz fiyatları %11,7, elektrik ücretleri %5,1 ve otomobil bakım masrafları %11,5 arttı. Üniversite okumak nedeniyle borç yükü altında olan birçok Amerikalı genç, yaşam maliyetlerindeki bu artışla birlikte daha da büyük bir baskı hissediyor.

“K Tipi Ekonomi için Uyarı Sinyalleri” bu, şu anda ABD ekonomisindeki en endişe verici eğilimlerden biri olabilir. Yaklaşık %25'lik bir kesim, “ay ışığı” durumunda, düşük gelir gruplarının maaş artışları duraklarken, AI yatırımlarıyla desteklenen yüksek gelir grubu (tüketimin %50'sini oluşturuyor) sürekli olarak fayda sağlıyor. Ekonomik ayrışma riski hızla artıyor.

Ayrıca, gümrük politikaları dünya genelindeki ihracat ekonomilerini baskı altında tutmaya devam ediyor; Japonya, İsviçre ve Meksika üçüncü çeyrekte daralma yaşadı. Bu küresel ekonomik zincirleme reaksiyon, nihayetinde Amerika pazarına geri dönecek ve yatırımcıların risk iştahını etkileyecek.

Ama eğer sonrasında Amerikan hükümeti Amerika ekonomisini düzeltmeyi başarırsa, o zaman Bitcoin de dahil olmak üzere çeşitli varlıkların değer kazanma fırsatı olacaktır.

Kurumsal fonların geri akışı

Eğer önceki koşullar “zaman” ise, o zaman kurumsal sermaye “insanlığı” temsil eder. Bu, muhtemelen en doğrudan ve en hızlı etki eden katalizördür.

Şunu söylemek zorundayım, şu anki veriler pek iyi görünmüyor. 13-19 Kasım arasında, ETF'den 2 milyar dolar (yaklaşık 20,000 Bitcoin) net çıkış oldu, bu yıl Şubat ayından beri en büyük haftalık çıkış. Şu anda yönetim altındaki varlık büyüklüğü (AUM) 122.3 milyar dolar olup, Bitcoin'in toplam piyasa değerinin %6.6'sını oluşturmaktadır.

Bu ne anlama geliyor? Kurumsal yatırımcılar geri çekiliyor ve bu hızlı bir şekilde oluyor.

Sonuçta, mevcut makro ortamda, kurum fonları da birden fazla baskıyla karşı karşıya: Öncelikle, likidite katmanlaşması sorunu ciddi. Teknoloji / AI sektörü yeterli fon alırken, altın gibi geleneksel güvenli varlıklar güçlü bir performans sergiliyor, oysa kripto paralar gibi tamamen riskli varlıkların likiditesi kuruyor. Para kaybolmadı, sadece başka bir yere gitti.

Ayrıca, kurumsal yatırımcılar ve fon yöneticilerinin tipik davranış kalıpları, genellikle “hata yapmaktan kaçınma” teşvik yapısı tarafından şekillendirilir. Sektör içindeki değerlendirme sistemi, “rakiplerden geri kalmamaya” daha fazla odaklanırken, “aşırı getiri elde edip etmemeye” daha az önem verir. Bu çerçevede, ana akım görüşe ters düşen riskleri üstlenmenin bedeli, potansiyel getirilerden genellikle çok daha yüksektir.

Bu nedenle, çoğu yönetici piyasa ana akım dağılımı ile uyumlu pozisyon yapısını korumayı tercih eder. Örneğin, eğer Bitcoin genel olarak geri çekiliyorsa ve bir fon yöneticisi hala belirgin bir uzun pozisyonda kalıyorsa, bu geri çekilme “hata yapıldı” olarak yorumlanır ve bunun getirdiği eleştiriler, eşit büyüklükteki kazançların sağladığı takdirden çok daha fazladır. Sonuç olarak, bu tür kurumsal kısıtlamalar altında, “temkinli” olmak rasyonel bir seçim haline gelir.

Ama tarih bize gösteriyor ki, kurumsal fonların akışı genellikle bir kritik noktada aniden tersine dönebilir. Peki, bu kritik nokta nerede? Üç belirgin sinyal var:

Sinyal 1: Ardışık 3 gün net akış

Bu en önemli sinyal. Tarihsel veriler, ETF fon akışının pozitif hale geçip 3 gün boyunca net girişlerin sürdüğü durumda, Bitcoin'in ortalama 60-100 gün içinde %60-70 oranında yükselebileceğini göstermektedir.

Neden bu kadar muazzam? Çünkü kurumsal yatırım, "sürü etkisi"nin en belirgin alanıdır. Bir kez eğilim değiştiğinde, sonraki fonlar domino etkisi gibi takip eder. 2024 yılının başındaki o piyasa hareketi de böyle başladı.

Sinyal 2: Tek günde 500 milyon doları aşan akış

Bu, büyük kurumların giriş sinyalini temsil ediyor. 2024 Ekim'inde, bir haftada 3.24 milyar doların akışı, Bitcoin'in tarihi zirveyi aşmasını doğrudan sağladı. O tür bir güç, perakende yatırımcıların gerçekleştirebileceği bir şey değil.

Günlük 500 milyon dolar ne anlama geliyor? Bu, BlackRock ve Fidelity gibi devlerin aynı anda pozisyon artırma kararı almasına eşdeğerdir. Bu seviyedeki sermaye girişi genellikle net bir makro değerlendirme ile birlikte gelir - onların gördüğü sinyalleri biz sıradan yatırımcılar göremiyoruz.

Sinyal Üç: AUM oranı %8'in üzerine yükseldi.

Şu anda 122,3 milyar dolar olan AUM, Bitcoin'in piyasa değerinin %6,6'sını oluşturuyor, bu oran tarihsel olarak düşük bir seviyede. 2024 yılındaki zirve döneminde bu oran %8-9'a ulaşmıştı. Bu oran yükselmeye başladığında, bu, kurumların sadece Bitcoin almadığı, aynı zamanda aldıkları hızın Bitcoin fiyatının artış hızını aştığı anlamına geliyor.

Peki, hangi durumlarda kurumsal fonlar geri dönecek?

Temelde, önceki metinde bahsedilenler: Fed'in açık bir faiz indirim sinyali vermesi; ABD ekonomik verilerinin netleşmesi; küresel merkez bankalarının koordineli olarak genişlemesi ve teknik açıdan kritik direnç seviyelerinin aşılması vb.

Yükselebilecek zaman noktası

Bu kadar çok koşuldan bahsettik, belki de herkesin en çok merak ettiği şey: Sonunda ne zaman yükselecek?

Pazarın kesin olarak tahmin edilemeyeceği doğru, ancak makro olayların zaman çizelgesine dayanarak birkaç anahtar noktayı belirleyebiliriz.

10 Aralık: FOMC Toplantısı

Bu yılki son Federal Rezerv toplantısı ve piyasanın en çok odaklandığı olay.

Eğer gerçekten faiz oranları düşerse, Bitcoin büyük bir sıçrama yaşayabilir; eğer düşmezse, bir dalgalanma daha olabilir.

Burada bir anahtar nokta var: Fed faiz indirimine gitmese bile, eğer güvercin sinyaller verirse (örneğin “esnek kalmayı vurgulamak”, “istihdam verilerini yakından izlemek” gibi), bu piyasa duyarlılığını destekleyecektir. Tam tersine, eğer faiz indirimine gitmez ve tutum sert olursa, o zaman kısa vadede baskı altında kalmaya hazırlıklı olunmalıdır.

16 Aralık: Geciken Kasım istihdam verileri

Bu veri, Ekim ve Kasım aylarının tam durumunu içerecek ve işgücü piyasasının gerçek eğilimlerini doğrulayacaktır.

Eğer ardışık iki ay boyunca veriler zayıf kalırsa, 2026'nın başında faiz indirimlerinin olasılığı büyük ölçüde artacaktır. Bu, Bitcoin'e orta vadeli destek sağlayacaktır. Eğer veriler karışık veya çelişkili olursa, piyasa muhtemelen karmaşada kalmaya devam edecek ve dar bir aralıkta dalgalanma durumu devam edecektir.

Veri yayınlamanın kesinliği yüksek, ancak verinin kendisinin kalitesi pek güvenilir olmayabilir (hükümetin durması istatistik karmaşasına yol açtı), bu nedenle piyasa tepkisi daha çok yorumlara dayanıyor olabilir, verinin kendisine değil.

Aralık ayının sonuna kadar: Likiditenin “geleneksel yoğun sezonu”

Bu ilginç bir mevsimsel düzen. Tarihsel olarak, Aralık ayının sonundan Yeni Yıla kadar, kurumsal yatırımcılar yıl sonu yeniden dengeleme (rebalancing) yapar ve tatil dönemi işlem hacminin düşmesi fiyat dalgalanmalarını artırır.

Eğer önceki birkaç olay olumlu birikim oluşturursa, yıl sonunda bir “Noel piyasa hareketi” görülebilir. Ama “haber satışı” etkisine karşı da dikkatli olunmalı - olumlu gelişmelerin gerçekleşmesinin ardından kar realizasyonu.

2026'nın ilk çeyreği: Küresel likidite senkronize genişlemenin “büyük oyunu”

Bu en hayal gücü geniş olan zaman penceresi.

Eğer Fed Aralık'ta veya gelecek yılın Ocak ayında faiz indirimine giderse, ECB ve Çin Merkez Bankası da genişlemeyi sürdürürse, küresel likiditenin eş zamanlı olarak iyileşeceği bir durum ortaya çıkacaktır. Bu durumda, Bitcoin 2020'deki o büyük yükselişi yeniden yaşayabilir - o zaman Mart'taki 3800 dolarlık dipten yılsonuna kadar 28000 dolara kadar yükselerek %600'den fazla artış göstermişti.

Elbette, 2026'nın 2020'yi tamamen kopyalaması pek olası değil (o zaman pandeminin teşvik etkisi nadirdi), ancak küresel merkez bankalarının koordineli gevşemesi + TGA fonlarının serbest bırakılması + kurumsal fonların geri dönüşü kombinasyonu, makul bir piyasa hareketini tetiklemek için yeterli.

Küresel likiditenin senkronize bir şekilde genişlemesi olasılığı orta yüksek (60-65%). Ülkelerin merkez bankaları ekonomik yavaşlama baskısıyla karşı karşıya, genişleme yüksek olasılıklı bir olaydır.