Uniswap birleşik önerisi ve CCA protokolünün değeri

Giriş

Son zamanlarda sektörün popülaritesi, X402 ödeme alanının ortaya çıkması ve Kara Pazartesi, Salı, Çarşamba, Perşembe, Cuma'daki panik nedeniyle kaydırıldı; ayrıca boğa son efsanesi gizlilik alanında döngüsel hareketler sergiliyor.

Bu dünya gerçekten çok muhteşem ve çok gürültülü.

Şu anda ayı piyasası da olsa, akıllı insanların sıklıkla yaptığı bir hata: var olmaması gereken bir şeyi optimize etmeye çalışmak~ (Elon Musk'tan). Şimdi sakinleşip, geçmişteki başarılı ürünlerin harika noktalarını gözden geçirelim, rekabetteki oyuncuların hangilerinin etkisiz operasyonlar olduğunu, hangilerinin rüzgarın altında olduğunu görelim, rüzgar dindiğinde gelecekteki uzun vadeli değeri gerçekten görebiliriz.

Bu yılın öne çıkan pazar trendi nedir?

Benim tercih ettiğim Dex, DeFi yazının üzerinden 4 yıl geçti, 25 yıl boyunca pek çok tipik ürün ortaya çıktı, felsefeden pazarda büyük bir ses getirmeye kadar. Bu alanın en ilginç yeri, yapabileceğin her şeyin sonuna geldiğini düşündüğünde ve durumun kesinleşmesi gerektiği zaman, bazı projelerin detaylardan çıkıp bir grup kara at yarışı gibi belirmesidir. Perps içindeki Hyperliquid böyle, meme botundaki fomo da öyle.

Yeni platformların getirdiği zorlukların yanı sıra, Defi'nin vazgeçilmezi Uniswap da sürekli olarak yenilikler yapıyor. Bu yazıda, bu hafta Uniswap'ın iki büyük hamlesini derinlemesine inceleyeceğiz.

Uniswap** Pazar Durumu **

Uniswap, bugüne kadar yaklaşık 40 trilyon dolarlık işlem hacmi gerçekleştirmiştir. Tartışmasız bir şekilde başlıca Dex platformudur.

Aşağıdaki resimden de görülebileceği gibi, 25 yıl içinde yeni rakipler olsa da, Ethereum ana ağında hala pazar büyüklüğünün %70-80'ini elinde tutmaktadır.

Son 25 yılın Ekim ayında, yaklaşık 138B işlem hacmine sahipti. Aylık dalgalanmaları bir kenara bırakırsak, ortalama 60-100B işlem hacmi var.

Ethereum üzerindeki Dex'lerin pazar payı durumu

Ancak refahın altında, aslında rakipler pek de az değil, çünkü Uniswap'ın TVL'si sürekli olarak düşüyor, bu da piyasada daha iyi stake yerleri olduğu anlamına geliyor. Ayrıca, Uniswap sürekli olarak v3 ve v4'ü piyasaya sürüyor; daha fazla performans, gas ve LP optimizasyonu olsa bile, her zaman daralan bir pazarı paylaşmak zorunda kalıyor.

Ethereum üzerindeki Uniswap'in çeşitli sürümlerinin pazar payı durumu

Ve DEX pazarında sadece o yok.

Kara zincir Swap pazarında, uniswapX'in gerçek etkisi, rakibi PancakeSwap'ın deneyim üzerindeki optimizasyonlarının çok gerisinde kalıyor. 2024'ten itibaren pazar payı sürekli olarak azalıyor. Şu anda sadece %20-30 civarında bir pazar payına sahip.

Ancak bu şekilde bile, bu pazarın potansiyelini küçümsememek gerekir, çünkü aylık çapraz zincir swap işlem hacminde Uniswap hala yaklaşık 200B ölçeğine sahiptir.

EVM tabanlı çapraz zincir Dex işlem hacmi

Burada açıkça bir dizi sorun var. En çok eleştirilen konu, uni token'ın kendisinin zayıf olması. 21 yılındaki zirvesinden bu yana durumu neredeyse dayanılmaz bir hal aldı.

Bu durumda UNIfication ile bir oyunu geri alma şansımız var mı?

UNIfication Yeni Birleştirme Önerisi

UNIfication, Uniswap Labs ve Uniswap Vakfı tarafından ortaklaşa önerilen bu teklif, Uniswap'ın çalışma şeklini köklü bir şekilde reforme etmeyi amaçlıyor - ücret dağılımından yönetişim yapısına ve token ekonomik modeline kadar.

Önemli hareketler şunlardır:

• Protokol ücretlerini etkinleştir ve UNI'yi yok et: Her bir işlemdeki bazı ücretlerin protokole ait olmasını sağlamak için yerleşik “ücret anahtarını” açın (tümünü likidite sağlayıcısına değil). Protokol tarafından alınan bu ücretler, UNI tokenlerinin yok edilmesi için kullanılacak ve böylece UNI arzı kalıcı olarak azaltılacaktır. Bu nedenle, gelecekte uniswap kullanım miktarı, token kıtlığı ile doğrudan bağlantılıdır.

• Unichain Sequencer ücretleri yakım için kullanılacak: Uniswap artık Unichain adı verilen kendi Layer-2 ağına sahip. Unichain Sequencer tarafından kazanılan ücretler (şu anda yıllık gelir yaklaşık 7.5 milyon dolar) aynı zamanda UNI token yakım mekanizmasına da gidecek. Bu nedenle, Uniswap'ın her katmanı (ana borsa ve onun L2 zinciri) aynı yakım mekanizmasına katılır ve kullanım arttıkça UNI token'ın kıtlığı da artacaktır.

• Protokol Ücret İndirimli Müzayede (PFDA): Maksimum çekilebilir değer ( MEV )'yi içselleştiren ve likidite sağlayıcıları (LP) için yeni bir getiri mekanizması. Kısacası, ticaret yapanlar, geçici ücret indirimleri almak için teklif verebilirler (yani, kısa bir süre içinde protokol ücreti ödemeden ticaret yapabilirler). En yüksek teklif (UNI ile ödenir) sözleşmeyi yok etmek için kullanılacaktır. Böylece, robotlara veya doğrulayıcılara akacak olan MEV, Uniswap tarafından yakalanacak ve UNI'yi yok etmek için kullanılacaktır.

• 100 milyon UNI token imha (geriye dönük imha): UNI sahiplerinin işlem ücretleri dönüşümünün kapatılması sırasında “kaçırdığı” işlem ücretlerini telafi etmek için, hazineye ait 100 milyon UNI token'in bir kerede imha edilmesi önerildi. Bu, UNI dolaşım arzının yaklaşık %16'sının imha edilmesine eşdeğerdir!

• Arayüz/cüzdan ücreti alınmayacak: Uniswap Labs, ürünlerinden (Uniswap resmi web uygulaması, mobil cüzdan ve API) ücret almayı durduracaktır.

• Uniswap Labs için her yıl 20 milyon UNI büyüme bütçesi tanıtıldı (çeyrekler halinde dağıtılacak).

nasıl anlaşılır?

Tamam, gerçekten çok fazla bilgi var, onu farklı paydaşların bakış açılarından düşünelim.

Ancak yazar bu konuda o kadar iyimser değil, sonuçta MEV'yi sömürmenin getirilerini LP'ye ve kullanıcılara geri vermek her zaman büyük bir sorun olmuştur. Ayrıca LP, sürekli kayıp riskini de üstlenmektedir.

LP için

Açıkça, maliyetler kaynağında, örneğin Uniswap v2 sürümünde, işlem ücreti %0.30 (tamamen likidite sağlayıcılarına ait) %0.25'e düşürülecek, %0.05 protokole ait olacak. Bu nedenle, protokol ücreti etkinleştirildiğinde, LP'nin her işlem başına kazancı 1/6 oranında azalacaktır.

Bu teklifin ayrıca bir protokol ücreti indirimli müzayede (PFDA) planı da bulunmaktadır ve bu, piyasa gerçekleştirilebilir değerinin (MEV) içselleştirilmesi, dış likiditenin yönlendirilmesi ve belirli bir ücret alınması gibi unsurlarla pastayı büyütme çabasıdır ve genel olarak işlem hacmini artırmayı hedeflemektedir.

Pazarda bazı analizler, bu mekanizmanın LP'nin kazancını yaklaşık 0,06 dolar ile 0,26 dolar/10.000 dolar işlem hacmine çıkaracağını hesapladı. LP'nin karlarının genellikle çok düşük olduğu göz önüne alındığında, bu önemli bir anlam taşıyor.

ortalama kullanıcılar için

Öncelikle, kullanıcıların işlem ücretleri doğrudan düşecektir; bir yandan, yüksek düzeydeki kullanıcılar PFDA mekanizmasını kullanarak, açık artırma ile işlem ücreti indirim kuponu alabilirler. Diğer yandan, uniswap uygulama sayfasındaki işlem ücreti doğrudan kaldırılmıştır.

Ancak UNI nihayet Uniswap'ın başarısından yararlanabiliyor, bu oldukça anlamlı çünkü daha önceki UNI sadece yönetim token'ıydı ve aslında Uniswap'ın işlem ücretlerinden pay almıyordu (önceden bunlar sadece LP'lere veriliyordu).

Ayrıca, UNI kendisi de nakit akışı ile yakından ilişkili bir deflasyonist varlık oluşturur ve pasif bir yönetim tokeni değildir.

Bu durum açıkça Hyperliquid'in yönetişim modelini referans alıyor; bir açıdan bakıldığında, imha ve geri alım benzer şekilde işlemiştir.

Lab operasyonu için

İkincisi, daha önce uygulamanın kullanım miktarına göre ek bir ücretle çalışanlara maaş veriliyordu, şimdi ise mevcut piyasa fiyatına göre 2kwUni bütçesi ile.

Bu 140 milyon dolarlık bir Ar-Ge ve işletme bütçesidir, oldukça yüksek sayılır.

Bazen düşünüyorum ki, bu 2kwuni için bu kadar uğraşıyor mu, açıkça bu ölçek önceki işlem ücreti gelirinden çok daha büyük.

Ayrıca, Uniswap Labs ve vakfın birleşeceği de bildirildi: Protokol geliştirmekle sorumlu olan Labs ile fon dağıtımı/yönetimle sorumlu vakfın birleşmesi planlanıyor. Vakfın çoğu takım üyesi Labs'a katılacak ve Uniswap'ın gelişimine odaklanan birleşik bir ekip oluşturacak. Bu açıdan bakıldığında, oldukça dinamik bir yenilik havası var.

Bu mekanizma uzun vadede iyi bir yatırım mı?

Bu hafta siyah kuğu ile birlikte fazla olabilir, çünkü yok etmenin getirdiği değer artışı hızla geri döndü.

Bu dış faktörleri bir kenara bırakırsak, yazar, kısa vadeli dalgalanmanın, ilk yayınlandığında herkesin hızlıca anladığı gibi, yok edeceği için büyüdüğünü düşünüyor, ancak yok etme uzun vadeli değer kaynağı değildir.

Uniswap, işlem hacminin artması, MEV paylaşımı ve diğer teşviklerin zamanla azalan gelirlerin etkisini dengelemesini umuyor. LP gelirlerini nasıl istikrara kavuşturabilir?

Başlangıçtaki grafikte, uzun vadeli uniswap LP'lerinin kademeli olarak göç etmekte olduğunu zaten gördük.

Ayrıca, rakip ürünler (hepsi LP yapıyor) için, uni yapanların büyük miktarda sıradan token bulundurmak zorunda kalacakları gerçeği var, genellikle kara kuğu olaylarında bunlar en büyük kayıpları yaşatır, bu da LP'nin kalıcı kaybını artıracaktır. Peki ya ana akım platform tokenleri? Ethereum staking'i, kendisi için net bir yıllık %4 staking getirisi sağlarken, Sol üzerinde yapılan staking, piyasa ve Jito'nun mev'i yakalaması ile birlikte %8 veya daha yüksek getiriler elde etmeyi sağlıyor ve bunun yanında altcoin'lerin aşırı dalgalanmalarından endişelenmeye gerek kalmıyor.

Bu nedenle LP'nin çıkışı nihayetinde işlem derinliğini etkileyecek, işlem kaymasını artıracak ve sonuçta kullanıcı seviyesinde zarara yol açacaktır.

Bu nedenle, UNI'nin çıkarılmasından bu yana Uniswap'ın en büyük dönüşümü olan UNIleşmenin uzun süredir devam eden bir sorunu çözdüğünü söylemek mümkündür. Bu, UNI token değerinin Uniswap'ın gerçek performansı ile doğrudan bir ilişki eksikliğini gideriyor.

Uzun vadede, 25 yıllık merkeziyetsiz borsa (DEX) rekabeti son derece yoğun ve Uniswap'ın ölçeği, likiditesinin bir süre dalgalanmalara dayanabileceği anlamına geliyor. Bu hamlenin şu anda yapılması makul olsa da, kaçınılmaz olarak dalgalanmalara yol açacaktır.

CCA (Sürekli Temizleme Müzayede Continuous Clearing Auction)

Bu, Uniswap ve Aztec tarafından yeni varlıkların fiyat keşfi ve likidite başlangıç aşaması için özel olarak tasarlanmış yeni CCA protokolüdür.

Bu ihale süreci sona erdikten sonra, proje ekibi toplanan fonları ve tokenleri Uniswap v4'e aktarabilir, doğrudan ikincil piyasanın ticaretiyle entegre olabilir.

Varlık Fiyatlandırma Planının Gelişimi

Aslında fiyatlandırmanın nasıl belirleneceği her zaman büyük bir sorun olmuştur. Yazar, daha önce uniswapX ve uniswapV2 mekanizmalarının yorumunda, nesnel bir şekilde belirtmişti ki, uniswap'ın ortaya çıkışı, o yıllarda bu yeni varlık fiyatlandırma talebini yakalamış olmasıdır.

Sonuçta, zincir üstü AMM'de iki tokenin miktarı x*y= k formülü ile belirlenir ve bu, performans kısıtlı EVM mimarisinde makul fiyatlara hızlı bir şekilde geri dönmenin en kolay yoludur.

Ancak bu mekanizma mükemmel değil, kayma çok büyük, MEV saldırıları, likidite sağlayıcılarının kalıcı kaybı, etkilenen anahtar unsurlardır.

Bu nedenle, adil fiyat keşfi ve adil başlangıç token dağıtımı, her zaman dex platformlarının önemli bir meselesi olmuştur. Ancak günümüzde, çoğu sürüm hâlâ “topluluk etkinliği” kılığına girmiş arka plandaki işlemler gibi hissediliyor. İçeriden olanlar kesinlik elde ederken, diğerleri artıkları alıyor.

Daha sonra çeşitli platformlar yeni varlıkların fiyatlandırılması konusunda birçok deneme yaptı; örneğin ekip airdrop'u, Hollanda açık artırması, sabit fiyat satışı, LBP, Bonding Curve, Ücret mint, adil lansman gibi.

Ve yukarıdaki çözümün de bazı eksiklikleri var, örneğin:

1. Sabit fiyatla satış, fiyatlama hatalarına ve öncelik rekabetine yol açarak, likidite eksikliği veya istikrarsızlık yaratabilir;

2. Hollanda usulü açık artırma zaman oyunları oluşturuyor, bu da bizim gibi profesyonellerin gerçek katılımcılardan daha avantajlı olmasını sağlıyor.

3. Tek seferlik müzayede talebi azaltır ve genellikle son dakikada ani alımlar yapılmasına neden olur.

4. Çeşitli Curve eğrileri yol bağımlılığına sahiptir ve insan manipülasyonuna açıktır.

CCA'nın tasarım felsefesi

Temel olarak, CCA, Uniswap v4'ten bağımsız bir protokoldür ve bir dizi satış ve fiyatlandırma çerçevesidir. Ancak, Uniswap v4'ün hooks mekanizmasını kullanarak AMM çekirdeği ile entegre olacaktır. Tüm yayın iş akışında, aşağıdaki resimdeki CCA Auction modülü bulunmaktadır.

O, yapılandırılabilir bir ihale çerçevesidir ve hepsi zincir üzerinde gerçekleşmektedir (bu, uniswapX'ten daha iyidir). 5 aşama şunlardır

Konfigürasyon aşaması -》 Teklif aşaması -》 Dağıtım aşaması -》 Tasfiye aşaması -》 Enjeksiyon aşaması

1. Konfigürasyon aşaması: Açık artırma başlatıcıları, zincir üzerinde kuralları belirler, örneğin başlangıç ve bitiş zamanı, açık artırmanın toplamda kaç “tur” veya zaman dilimine bölüneceği, her bir zaman diliminde ne kadar oranda token serbest bırakılacağı, en düşük fiyat (floor price) ve ayrıca beyaz liste / kimlik doğrulama gerekip gerekmediği gibi ek ayarlar ile açık artırma sona erdikten sonra likiditenin Uniswap v4'e nasıl aktarılacağı gibi.
2. Teklif Aşaması: Müzayede süresince katılımcılar istedikleri zaman teklif verebilirler; her teklif iki parametre içerir: ne kadar fon yatırılacağı ve kabul edilebilecek en yüksek birim fiyat.
3. Dağıtım Aşaması: Sistem, bir teklifi otomatik olarak kalan her “serbest bırakma dönemi” üzerinden dağıtacaktır. Bu nedenle, teklif ne kadar erken verilirse, katılım süresi o kadar fazla olur ve daha fazla turda tasfiye sürecine katılma şansı artar.
4. Tasfiye Aşaması: Her turda, sistem o turun tüm geçerli tekliflerini toplar ve ardından belirli bir kurala göre, o turun serbest bırakılacak tüm token'ları tam olarak satabilecek bir fiyat belirler; bu, o turun nihai işlem fiyatı olarak kabul edilir.
5. Enjeksiyon Aşaması: Tüm açık artırmalar sona erdikten sonra, katılımcılar elde ettikleri tokenleri ve işlem görmeyen fonların kısmını alabilirler; protokol, önceden belirlenen stratejiye göre toplanan varlıkları ve proje sahibinin hazırladığı diğer varlıkları Uniswap v4'e enjekte ederek ikincil piyasanın likidite havuzunu resmi olarak başlatır.

nasıl anlaşılır

Özetle, aslında tek seferde yapılan bir açık artırmayı birden fazla sefere bölmek, açık artırma sürecindeki rekabeti birden fazla sefere yaymak, böylece daha önceki tek seferde yapılan açık artırmada son 1 saniye (blok hızlı bir şekilde oluşturulmadan önce) içinde bir dizi işlemi tamamlayarak açık artırmanın karanlık bir kutu haline gelmesini çözmektir.

Ama bu yeterli mi?

Açıkça, karmaşıklık birçok yeni tokenin bu platformda piyasaya sürülmesini engelliyor. Ayrıca verimlilik de düştü. Objektif bir şekilde, Uniswap'ın X versiyonundan itibaren, açık artırma mantığı pek başarılı olmadı ve çok fazla Defi protokolü karmaşıklığı kullanıcıya bırakıyor.

Yazar, bu setin uniswapV1 versiyonunu tekrar etmenin çok zor olduğunu düşünüyor, 200 satırlık kodun yeni token ihraç fiyatlandırma tarihinin başarısını yeniden yazdığına inanıyor. Ayrıca, V4 versiyonuna dayandığı ve gelişiminin yukarıdaki verilere dayanarak, ana akım V2V3 ile 5 katlık bir fark olduğunu görebiliyoruz.

Varlık Büyümesi ve Değer Keşfi Hakkında

Varlık büyümesi etrafında, daha önce bahsedilenler erken aşama fiyatlandırma platformlarıydı, şimdi orta ve büyük ölçekli gelişim aşamasındaki fiyatlandırma mantığını eklemek istiyorum.

Finansal türev ürünler ticareti, özellikle de sürekli platformlar, tüm ticaret bağlantıları arasında en kârlısıdır.

Birçok insan bu konuya dikkat çekiyor, ama asıl değerinin, Perps'in orta ölçekli varlıkların fiyatlandırmasına yardımcı olabilmesi olduğunu.

Özellikle küçük varlıklar, hem uniswap'ta hem de meme platformunda işlem görebilir. Daha sonra orta ve küçük ölçekli varlıklarınıza geçtiğinizde, BN'nin alfa platformuna veya diğer orta ölçekli CEX platformlarına girebilirsiniz. Ancak objektif olarak konuşursak, 25 yıl önce büyük varlıklara geçerken, piyasada merkeziyetsiz fiyatlandırma platformlarının eksik olduğunu söyleyebiliriz.

Bu nedenle bu boşluk döneminde, piyasanın yanlış değerlendirilmesi kolaylaşır ve bu da yatırımcıların borsa üzerinde varlıkları gördükten sonra hızlı bir şekilde çıkmalarını sıkça görmemize neden olur.

Burada öncelikle Perps'in vadeli işlemler olduğunu bilmelisin, piyasada fiyatlandırma yapmak istiyorsan, üzerinde varlık bulundurmalısın, likiditeni piyasada elde edersin ve orada kilitlenir, bu aslında bir varlık için olumsuzdur.

Sonra çok küçük bir varlığın varsa, o zaman piyasayı yapıcıya borç para vermek çok kolaydır, çünkü diğerleri genellikle küçük paraları kaybeder, bu da onların piyasa yapıcı ile iyi bir işbirliği yapmamasından kaynaklanır ve ikisi birlikte fiyatları yukarı itmeyi denerler, ardından resmi olarak mal satılır veya resmi olarak mal alırken fiyatları yukarı itmeye çalışırlar.

Bu nedenle, birçok piyasa yapıcının etkisiyle, bu küçük coinler yükselemiyor. Ardından orta coin aşamasına geldiğinizde, likiditeyi oraya koymanız gerekiyor ki yüksek bir derinlik oluşturabilsin. Bu, proje sahiplerinin maliyetlerini artırıyor ve LP'lerin getirileri de belirsiz ve istikrarsız hale geliyor. Çünkü volatilitesi yüksek olan coinler, insanların uzun vadeli olarak sahip olmak istemediği coinler.

Bu şekilde baktığınızda, aslında sürekli platformun vadeli işlemler olduğunu ve gerçekten hiçbir şey teslim etmenize gerek olmadığını görebilirsiniz, sadece onun bu fiyata sahip olduğunu düşünmeniz yeterli. Bu nedenle, bu çok iyi bir orta varlık fiyatlandırma platformudur.

Son zamanlarda boğa ve ayı piyasası dönüşümü ile karşı karşıyayız, yazar da 2 döngüden geçmiş biri olarak, objektif olarak söylemek gerekirse, boğa ve ayı sürekli değişiyor, yeterince uzun süre hayatta kalabilenler, kesinlikle uzun vadeli talebi yakalayan türdeki platformlardır.