Wintermute: Likidite, kripto sektörünün can simidi tehlikede

Yazar: Jasper De Maere

Çeviri: Deep潮 TechFlow

Ön söz

Likidite, kripto para döngülerini yönlendirirken, stabilcoinler, ETF’ler ve DAT (dijital varlık fonları) aracılığıyla gerçekleşen sermaye akışları belirgin şekilde yavaşlamış durumda.

Küresel likidite hâlâ güçlü olsa da, yüksek SOFR (Teminatlı Gecelik Finansman Faizi) oranları, fonların devlet tahvillerine yönelmesine ve kripto piyasalarından uzaklaşmasına neden oluyor.

Kripto para şu anda kendi kendine finansman aşamasında; sermaye iç döngüde, yeni fonların girişini bekliyor.

Likidite, her kripto döngüsünü belirler. Uzun vadede, teknolojik uygulamalar kripto hikayesinin temel itici gücü olabilir, ancak fiyat değişimlerini gerçekten tetikleyen şey sermaye akışlarıdır. Son birkaç ayda, sermaye giriş hızında yavaşlama görüldü. Stabilcoinler, ETF’ler ve dijital varlık kasaları (DAT’ler) olmak üzere üç ana kanal aracılığıyla kripto ekosistemine giriş yapan sermayenin hareketi zayıfladı; bu da kripto paraların şu anda kendi kendine finansman aşamasında olduğunu, genişleme döneminde olmadığını gösteriyor.

Teknolojik uygulamalar önemli bir itici güç olsa da, likidite her kripto döngüsünü yönlendiren ve tanımlayan ana faktördür. Bu sadece piyasa derinliğiyle ilgili değil, aynı zamanda fonların kendisinin erişilebilirliğiyle ilgilidir. Küresel para arzı genişlediğinde veya gerçek faiz oranları düştüğünde, fazla likidite kaçınılmaz olarak riskli varlıklara yönelir ve tarihsel olarak, özellikle 2021 döngüsünde, kripto para en büyük faydalananlardan biri olmuştur.

Önceki döngülerde, likidite esasen stabilcoinler aracılığıyla dijital varlık alanına giriş yapıyordu; stabilcoinler, temel fiat giriş kapısıdır. Sektör olgunlaştıkça, üç ana likidite kanalı, yeni sermayenin kriptoya girişini belirlemede giderek daha kritik hale geldi:

Dijital Varlık Kasaları (DAT’ler): Geleneksel varlıkları ve zincir üstü likiditeyi bağlayan tokenleştirilmiş fonlar ve getiri yapıları.

Stabilcoinler: Fiat likiditenin zincir üzerindeki temsili olup, kaldıraç ve işlem faaliyetleri için temel teminat sağlar.

ETF: Geleneksel finans alanında, pasif yatırım ve kurumsal sermaye için BTC ve ETH’ye erişim noktası.

ETF varlık yönetimi büyüklüğü (AUM), DAT net varlık değeri (NAV) ve ihraç edilen stabilcoin miktarını birleştirerek, dijital varlıklara giriş yapan toplam sermayeyi makul şekilde tahmin edebiliriz. Aşağıdaki grafik, son 18 ayda bu bileşenlerdeki değişim trendlerini gösteriyor. Grafiğin alt kısmı, toplam hacmin değişiminin dijital varlık toplam piyasa değeriyle yakından ilişkili olduğunu net bir şekilde ortaya koyuyor; sermaye akışları hızlandığında, fiyatlar da yükseliyor.

Önemli bir gözlem, DAT ve ETF sermaye girişlerinin hızında belirgin yavaşlama olmasıdır. Her ikisi de 2024’ün dördüncü çeyreği ve 2025’in ilk çeyreğinde güçlü performans gösterdi; yaz başında kısa süreli bir toparlanma yaşandı, ancak bu güç zamanla azaldı. Likidite (M2 para arzı), artık yıl başındaki gibi doğal olarak ekosisteme akmıyor. 2024 başından itibaren, DAT ve ETF toplam hacmi yaklaşık 40 milyar dolardan 270 milyar dolara yükselirken, stabilcoinlerin hacmi yaklaşık 140 milyar dolardan iki katına çıkarak yaklaşık 290 milyar dolara ulaştı; bu, güçlü yapısal büyümeyi gösterse de, belirgin bir büyüme durgunluğu da ortaya koyuyor.

Bu yavaşlama kritik önemdedir çünkü her kanal farklı likidite kaynaklarını yansıtır. Stabilcoinler, kripto sektöründeki risk tercihini gösterirken, DAT’ler kurumsal getiri talebini yakalar ve ETF’ler ise daha geniş geleneksel finans (TradFi) yapılandırma trendlerini temsil eder. Üçü de birlikte yavaşladığında, yeni sermaye tahsisi genel anlamda yavaşlamış olur; bu, sadece ürünler arasında sermaye döngüsünün yavaşlaması değil, sistemin iç döngüde kalması anlamına gelir.

Kripto dışındaki daha geniş ekonomiye bakıldığında, likidite (M2 para arzı) durgun değil. Yüksek SOFR faiz oranları kısa vadede likiditeyi kısıtlamış olsa da, nakit getirisi cazip hale gelir ve fonlar devlet tahvillerinde tutulur. Ancak küresel ölçekte, genişleme devam ediyor; ABD’nin niceliksel sıkılaştırması (QT) resmi olarak sona erdi. Genel yapısal ortam destekleyici olmaya devam ediyor, ancak şu anda likidite başka riskli varlıklar aracılığıyla tercih ediliyor, örneğin hisse senetleri piyasası gibi.

Dış fon akışlarının azalmasıyla piyasa dinamikleri daha kapalı hale geliyor. Sermaye, ana akım kripto para ve altcoin segmentleri arasında dönerken, net yeni girişler yerine, bu durum “oyuncu oyuna” (PVP) ortamını yaratıyor. Bu da piyasa toparlanmalarının kısa ömürlü olmasının ve piyasa genişliğinin daralmasının nedenlerinden biridir; toplam varlık yönetimi (AUM) stabil kalırken, dalgalanma yüksekliği esasen tasfiye zinciri reaksiyonlarından kaynaklanıyor ve sürdürülebilir bir trend oluşmuyor.

Gelecekte, stabilcoinlerin yeniden ihraç edilmesi, yeni ETF’lerin oluşturulması veya DAT’lerin artması gibi herhangi bir likidite kanalında belirgin bir toparlanma, makro likiditenin tekrar dijital varlıklara akışını gösterecektir. Bu öncesinde, kripto para hâlâ kendi kendine finansman aşamasında olup, sermaye sadece iç döngüde kalmakta ve değer artışı sağlamamaktadır.