Stablecoin "1:1 Basım Hakkı" ne kadar kâr getirebilir?

Bir. Stabilcoin: Dijital çağın "özel para basma makinesi"

Geçtiğimiz yıl, "stablecoin" sermaye piyasalarının en popüler terimlerinden biri oldu. Stablecoin, fiat para birimine sabitlenmiş dijital para birimidir; teorik olarak fiat para birimi ile 1:1 eşdeğerdir ve arkasında gerçek varlıkların desteklemesi gerekmektedir.

O zaman soru şu: Eğer büyük çaplı sınır ötesi e-ticaret şirketleri stablecoin çıkarıyorsa, bu işlem maliyetlerini düşürmek ve her yıl milyonlarca tasarruf etmek içindir, bu makul sayılabilir. Ancak gerçekte, stablecoin çıkaranlar genellikle blockchain platformları ve dijital hizmet sağlayıcılarıdır. Peki bu "1:1 basım hakkı" gerçekten ne kadar kâr getirebilir?

Bu işi küçümsemeyin. Küresel stablecoin pazarının yapısı artık netleşti: USDT pazar payının %60'ını elinde bulundururken, USDC %25'ini kaplıyor. USDT'nin ihraççısı Tether, herkesi şaşırtıyor: Çalışan başına ortalama maaşı dünya ikincisi; Bloomberg ayrıca %3 hisseyi 150-200 milyar dolar karşılığında satmayı düşündüğünü ortaya koydu, bu da 500 milyar dolara kadar bir değerleme anlamına geliyor ve OpenAI, SpaceX ile karşılaştırılabiliyor.

Tether, bu fiyata nasıl ulaşabiliyor?

İki, stablecoin'in "baskı mantığı"

Geleneksel bankaların kâr modeli, mevduat toplamak ve ardından kredi vererek faiz farkı kazanmaktır; stabilcoin ihraççıları ise doları alır ve bunu blokzincir üzerinde token olarak basar. Elindeki para, kârın kaynağıdır.

• Circle (USDC Issuer): İşletme tarzı temkinli, fonları aldıktan sonra esasen düşük riskli varlıklara, ABD Hazine tahvilleri ve nakit gibi, yatırım yaparak dolar ile 1:1 dönüşümünü sağlamayı hedefler.
• Tether (USDT ihraççısı): Daha agresif bir model, şu anda 100 milyar dolar rezerv bulunduruyor, sadece faizle yılda 4 milyar dolardan fazla kazanıyor. 2024 yılında net kar 13.7 milyar dolara ulaşacak ve kar marjı %99'a çıkacak.

Tether'in varlık portföyünde yalnızca nakit ve ABD tahvilleri değil, aynı zamanda Bitcoin, hisse senedi yatırımları da bulunmakta; ödeme altyapısı, yenilenebilir enerji, yapay zeka, tokenizasyon gibi alanları kapsamaktadır. Bir bakıma, Tether artık sadece bir stabilcoin şirketi gibi değil, aynı zamanda bir üst düzey yatırım bankası ve varlık yönetim devi gibi görünmektedir.

Üç, DeFi protokolünün "stablecoin savaşı"

"Baskı yapma modeli" bu kadar karlı keşfedildiğinde, doğal olarak sayısız taklitçi ortaya çıkıyor. Birçok DeFi protokolü, stabilcoin savaşına katılmak için sıraya girdi:

MakerDAO'nun DAI'si: En erken başarılı merkeziyetsiz stabilcoin'lerden biri

• Yenilikçi Nokta: ABD Hazine bonolarını rezervlerine dahil eden ilk kişi oldu, bir ara 1 milyar dolardan fazla kısa vadeli tahvil bulundurdu.
• Gelir Dağılımı: Fazla gelir, kâr tampon alanına girer ve ardından MKR yönetişim tokenlerini geri almak ve yok etmek için kullanılır. MKR artık sadece "yönetim oyu hakkı" değil, doğrudan nakit akışına bağlı hale gelerek gerçek değere sahip "hisse benzeri token" olmuştur.

Frax: Küçük ve odaklanmış "ince para basma makinesi"

Frax'ın genel ölçeği büyük değil, dolaşım miktarı uzun vadede 500 milyon doların altında kalıyor, ancak tasarımı son derece zarif.

Gelir dağılımı:

• Bir kısmı FRAX coin'lerini imha etmek için kullanılacak, kıtlığı koruyacak;
• Bir kısmı staking yapanlara dağıtılır, kullanıcı sadakatini artırır;

Kalan kısım sFRAX hazinesine yatırılır, bu hazine ABD Merkez Bankası faiz oranlarını takip eder ve kullanıcılara "ABD Hazine getirilerini takip eden" bir ürün sunar.

Tether kadar büyük bir ölçeğe sahip olmasa da, Frax her yıl on milyonlarca dolar gelir elde edebiliyor ve "küçük ölçek, yüksek verimlilik" temsilcisi olarak değerlendiriliyor.

Aave'in GHO'su: DeFi Kredilendirme Genişlemesi

Ünlü borç verme protokolü Aave, 2023 yılında kendi stablecoin'i GHO'yu piyasaya sürdü.

Mod: Kullanıcı GHO ödünç aldığında, ödenen faiz doğrudan Aave DAO'ya gider, dış kuruluşlara değil.

Gelir Dağılımı:

• Yılda yaklaşık 20 milyon dolar faiz geliri;
• Bunun yarısı AAVE token staking yapanlara dağıtılacak, diğer yarısı DAO hazinesinde kalacak ve topluluk yönetimi ve gelişimi için kullanılacaktır.

Şu anda GHO'nun ölçeği yaklaşık 350 milyon dolar, ancak mantığı şudur: stablecoin'i kredi verme hizmetleriyle derin bir şekilde entegre ederek bir "dikey ekosistem kapalı döngüsü" oluşturmak.

Denilebilir ki, "Sekiz ölümsüz denizi geçti, herkes kendi yeteneğini gösterdi", her bir stablecoin protokolü kendi özel para basma makinesini yaratmaya çalışıyor.

Dört, Endişeler: Gerçekten stabil mi?

Stablecoin, uluslararası ticaret maliyetlerini düşürüp verimliliği artırsa da, arkasında birçok risk barındırıyor:

• Teminat varlıklar mutlak istikrarlı değildir: Tether'in rezervinde Bitcoin bulunmaktadır, bir anda şiddetli dalgalanmalar olduğunda, stablecoin "ankrajdan kopabilir".
• Gelir dağıtım süreci şeffaf değil: Birçok protokol, gelirlerin token geri alımına veya ödüllere kullanılacağını iddia ediyor, ancak uygulama süreci "kara kutu".
• Hedge stratejileri risk taşır: Vadeli işlemlerle hedging modeli kullanmak, teorik olarak %100 güvenlik sağlamaz.

Devlet kredi desteği ile karşılaştırıldığında, özel stablecoinlerin "kredi değeri" her zaman sınırlıdır.

Beş, Tether neden 500 milyar dolar?

Risklerin bu kadar yüksek olduğu bir durumda, Tether neden 500 milyar dolar değerinde tahmin ediliyor?

Cevap şudur: stablecoin'ler dijital çağın altyapısı haline geldi.

Bu sadece bir ödeme ve hesaplama aracı değil, aynı zamanda kredi verme, ticaret, RWA (Gerçek Dünya Varlıkları Tokenizasyonu) gibi senaryolara da entegre edilebilir ve küresel para akışına yeni bir yol sunar. Tether'in yüksek değeri, aslında piyasanın RWA'nın geleceği için büyük beklentilerini yansıtmaktadır.

Elbette, uyum düzenlemesinin uygulanması, stablecoin'lerin gelecekte ne kadar ilerleyebileceğini belirleyen anahtar bir unsur olmaya devam ediyor.

Stablecoin, görünüşte sadece kripto para piyasasının bir temel taşı, aslında finansal sistemin yeni bir "madeni para hakkı"dır. Tether'ın 500 milyar değerlemesi veya DeFi protokollerinin çeşitliliği, dijital çağda para düzeninin sessizce yeniden yazıldığını bize hatırlatıyor.