SEC yeni düzenlemeleri şifreleme ETF kapılarını açtı, en iyi 10 Spot ETF'nin piyasaya sürülmesi bekleniyor mu?

Yazı: SoSo Value

ABD SEC, 17 Eylül tarihinde “ Ticari Tip Güven Payları için Genel Listelenme Standartları (Release No. 34-103995) ” düzenlemesini resmen onayladı. Bu basit bir teknik belge değil, gerçekten bir “ sistemsel kapı ” - bu, gelecekteki kripto spot ETF listelemelerinin vaka bazında onaylanmaktan, standartlaştırılmış, hızlandırılmış genel bir standart sürecine**.**

ABD Merkez Bankası'nın yeni bir faiz indirimine başladığı ve doların değer kaybı beklentilerinin arttığı bir ortamda, bu sistemsel atılım kripto varlıklara "likidite + kurumsallaşma" ikilisinin iki yönlü yansımasını kazandırdı ve bu yılın en belirgin düzenleyici olaylarından biri olarak nitelendirilebilir.

Bu yazıda, aşağıdaki birkaç soruyu cevaplayacağız:

• Yeni düzenlemeler neyi değiştirdi, hangi etkileri getirecek**?**
• Hangi kripto paralar ilk faydayı sağlayacak, hangi coinlerin spot ETF'leri ilk onaylanma şansına sahip?
• Yatırımcılar neye dikkat etmelidir? Yeni düzenlemelerin yürürlüğe girmesi ve fonların yeniden yönlendirilmesi bağlamında, sıradan yatırımcılar fırsatları nasıl değerlendirebilir ve riskleri nasıl kontrol edebilir?

1. Genel standartlar neyi değiştirdi?** "izin verilip verilmemesi"**** yerine**** "nasıl düzenlenir"**

Bu yeni düzenlemenin yayınlanmasından önce, kripto spot ETF'leri her bir vaka için onay sürecinden geçmek zorunda ve iki onay eşiğini aşmaları gerekiyor:

1. 19b-4 Kural Değişikliği Onayı —— Borsa tarafından SEC'e borsa kurallarının değiştirilmesi için başvuru yapılır, bu maddi bir onaydır ve SEC tarafından reddedilme olasılığı vardır.
2. S-1 Hisse Senedi İhracı Onayı —— ETF ihraççısı tarafından SEC onayına sunulur, fon yapısı, yöneticisi, ücret oranları gibi detayları açıklayarak daha çok şekilsel bir inceleme yapılır.

Bu çift onay modeli yalnızca süreçlerin uzamasına neden olmakla kalmıyor, aynı zamanda siyasi mücadeleler ve uyum farklılıkları tarafından sık sık yavaşlatılıyor. Örneğin, Bitcoin spot ETF'si, 2021'de bir başvuru dalgası yaşadı, ancak 21-22 yıllarında, SEC tarafından 19b-4 aşamasında reddedildi. 23 yılının Mayıs-Temmuz ayları arasında, yeni bir başvuru grubunun yeniden sunulması gerçekleşti ve nihayet 24 yılının 10 Ocak'ında, 19b-4 ve S-1 belgeleri aynı gün onaylandı, yaklaşık 8 ay süren bir çekişmenin ardından.

Ve SEC 2025 yılında Eylül 17'sinde geçen “ Genel Listelenme Standartları ” tamamen köklü değişiklikler getirdi. Bu standart, uygun ürünlerin ETF başvurularının 19b-4 başvurusu gerektirmediğini, sadece S-1 onay sürecinden geçmesi gerektiğini açıkça belirtmektedir ve bu da onay süresi ile maliyetini önemli ölçüde düşürmektedir.

Standartlara uygun olan ETF aşağıdaki üç yoldan birini karşılamalıdır:

1. Hedef ürün, ISG (Uluslararası Pazar Düzenleyici Organizasyonu) üye pazarlarında işlem görmüştür, örneğin NYSE, Nasdaq, CME, Londra Borsası gibi.
2. Hedef ürünün vadeli işlem sözleşmesi, DCM** (Belirlenmiş Sözleşme Pazarı)** üzerinde en az altı ay boyunca kesintisiz işlem görmüştür ve borsa arasında kapsamlı bir izleme paylaşım protokolü (CSSA) kurulmuştur. DCM, CFTC (ABD Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu) tarafından yetkilendirilmiş uyumlu bir borsa olup, CME, CBOT, Coinbase Türev Borsası gibi borsaları içermektedir.
3. Zaten ETF'ler Amerika Birleşik Devletleri ulusal menkul kıymetler borsasında işlem görüyor ve en az %40'lık varlık tahsisi bu hedef ürüne yapılmıştır.

Çoğu kripto varlık "mallar" olarak değerlendirildiğinden, bu kural hemen hemen kripto spot ETF için özel olarak tasarlanmıştır. Bunlar arasında, ikinci yol en uygulanabilir olanıdır: Bir kripto varlığın CME veya Coinbase Derivatives gibi borsalarda, altı ay boyunca işlem gören vadeli işlem sözleşmeleri varsa, 19b-4 onay aşamasını atlayabilir ve mevcut spot ETF'nin hızlı bir şekilde hayata geçmesi umulmaktadır.

Şekil1*: Yeni ve eski kripto para spot ETF listeleme onay süreci (Veri kaynağı: SoSoValue )***

Eski modele kıyasla, yeni düzenlemelerin getirdiği değişiklikler esasen iki alanda görülmektedir:

1**）Onay yolu basitleştirildi:19b-4 artık“engelleyici”**** değil.**

Eski modelde, kripto spot ETF'lerinin hem 19b-4 kural değişikliği hem de S-1 prospektüsünün çift onayını tamamlaması gerekiyordu, biri eksik olamazdı. Geçmişteki Bitcoin ve Ethereum ETF'leri de böyleydi: 19b-4 inceleme süresi 240 gün sürdü ve bu, süreci yavaşlatan ana faktör oldu. Ancak yeni düzenlemelerde, ürünlerin standartlara uygun olması durumunda, borsalar doğrudan S-1 onay sürecine geçebilir, 19b-4'ün tekrar tekrar müzakere edilmesi sürecini ortadan kaldırarak halka arz süresini önemli ölçüde kısaltabilir.

2**）Denetim yetkisinin odak kayması: **CFTC ve DCM daha kritik bir rol oynuyor.

Futures sözleşmelerinin uygunluk incelemesi giderek SEC'den DCM'ye (Belirlenmiş Sözleşme Piyasası) ve CFTC'ye (Amerikan Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu) geçmektedir. Mevcut sisteme göre, DCM yeni sözleşmeleri piyasaya sürmenin iki ana yoluna sahiptir:

• Kendini Belgelendirme (Self-Certification): DCM, sözleşme faaliyete geçmeden bir iş günü önce CFTC'ye kendini belgelendirme başvurusunda bulunmalıdır; eğer itiraz edilmezse, sözleşme otomatik olarak yürürlüğe girecektir. Bu genellikle, spot piyasanın fiyat şeffaflığı, yeterli likiditeye sahip olması ve piyasa manipülasyonu riskinin kontrol edilebilir olması gereklidir.
• Gönüllü Onay (Voluntary Approval): Eğer sözleşmede bir uyuşmazlık varsa, DCM güçlü bir yasal koruma elde etmek için CFTC'den gönüllü onay talep edebilir.

Bu, belirli bir tür kripto varlığın spot pazarının yeterince sağlıklı olması durumunda, DCM'nin vadeli işlemlerinin borsa listesine alınmasını teşvik etme konusunda daha fazla özerkliğe sahip olacağı anlamına gelir. Bu arada, SEC'nin S-1 incelemesi esasen bilgi ifşasının yeterliliği ve ürün yapısının uygunluğuna odaklanmakta olup, daha çok "şekil incelemesi"dir.

**Genel olarak, SEC artık vaka bazında onaylayıcıdan kural koyucuya dönüşüyor. **Regülasyon tutumu da **"izin verip vermemek"**ten **"nasıl düzenleyeceğiz"e kayıyor. Bu çerçevede, kripto spot ETF'lerinin piyasaya sürülmesi daha verimli ve standart hale gelecektir.

İkincisi, hangi kripto paralar en çok fayda sağlayabilir? Halihazırda vadeli işlem sözleşmeleri ve ETF başvurusu yapılmış olan 10 ana akım coin, ETF'nin hayata geçişini ilk olarak karşılayacak.

Mevcut DCM'de (Belirli Sözleşme Pazarı), Coinbase'e ait Coinbase Derivatives Exchange, en kapsamlı kripto vadeli işlem ürün yelpazesine sahiptir ve şu anda 14 farklı kripto parayı kapsamaktadır. (Detaylar için bkz. Şekil 2).

Grafik2: Coinbase'de zaten listelenmiş olan vadeli işlemler listesi (veri kaynağı: SoSoValue)

SoSoValue verilerine göre, şu anda 35 adet kripto spot ETF onay için bekliyor ve 13 farklı kripto para birimini kapsıyor. SUI, TRX ve JitoSOL dışında, diğer 10 kripto para birimi Coinbase Türevleri borsasında 6 aydan fazla süredir işlem görmektedir, bu nedenle yeni düzenlemelerin genel gereksinimlerini tamamen karşılamaktadır.

Şekil3: Mevcut vadeli işlem sözleşmeleri*&** ETF başvurusu yapan10 ana akım coin, ETF uygulamasını ilk olarak karşılayacak (Veri kaynağı: SoSoValue)*

Bu şu anlama geliyor:

• Kapsayıcı 10 kripto para birimi LTC, SOL, XRP, DOGE, ADA, DOT, HBAR, AVAX, LINK, BCH için yaklaşık 30 adet spot ETFnin önümüzdeki birkaç hafta veya ay içinde hızlı bir şekilde onaylanması bekleniyor**;
• Piyasa bir sonraki ETF "patlama dalgası" için hazırlanıyor. Örneğin, XLM ve SHIB gibi kripto paraların vadeli işlemleri olmasına rağmen, şu ana kadar hiç kimse spot ETF başvurusu yapmadı ve bu paralar, muhtemelen bir sonraki yönetici grubu için önemli hedefler haline gelecek.

Üçüncü olarak, faiz indirim döngüsü ile karşılaştığındaETF patlaması, yatırımcılar neye dikkat etmelidir?ETF ihraç süreci, makro faiz oranı trendleri, varlıklar arası dağılım ve fon akışları

Kısa vadede, genel standartların uygulanması, kripto ETF'lerinin piyasaya sürülme hızını önemli ölçüde artıracak, ihraç bariyerlerini azaltacak ve daha fazla kurumsal fon ve uyumlu ürün çekmeyi sağlayacaktır.

Aynı zamanda, Fed, Perşembe günü beklenildiği gibi 25 baz puan faiz indirimine gitti, nokta grafiği yıl içinde iki kez daha indirim sinyali verdi, faiz indirim döngüsü başlatılıyor, doların değer kaybı beklentileri oluşmaya başlıyor, küresel sermaye yeni varlık limanları arıyor.

Makro likidite ve kurumsal yenilik iki güç arasında çarpışıyor: bir tarafta dolar sisteminin serbest bıraktığı büyük likidite, diğer tarafta kripto varlık ETF'lerinin potansiyel ürün patlaması. İkisi bir araya geldiğinde, fon dağılımı mantığını yeniden şekillendirebilir, geleneksel sermaye piyasaları ile kripto varlıkların derin entegrasyonunu hızlandırabilir ve hatta önümüzdeki on yıl içinde küresel varlık haritasının yeniden çizilmesinin başlangıç noktası olabilir.

Bu bağlamda, yatırımcıların dört alana odaklanmaları gerekiyor:

• ETF** İhraç Ritmi:** Genel kurallara uyan kripto spot ETF'leri için, S-1 nihai onaylanmadan önce genellikle birden fazla kez ihraç prospektüsünü güncelleyerek ücretler, başlangıç ihraç boyutu gibi ayrıntıları tamamlar. Bu güncellemeler genellikle ürünün borsa işlemine girmesi için "geri sayım" aşamasına girdiğini gösterir.
• Makro Çevre: Fed'in faiz oranı yolu, nokta grafiği beklentileri ve dolar endeksi hareketi, risk iştahının yönünü belirleyecek ve varlık fiyatlamasının temel ipucu olacaktır.

Görsel4: Fed'in faiz indirim yolu beklentisi (Veri kaynağı: SoSoValue)

• Varlıklar Arası Dağıtım: Doların zayıf olduğu dönemlerde, altın, emtia ve kripto varlıklar genellikle birbirini tamamlar. Açıkları dağıtarak, yatırımcılar hem riski azaltabilir hem de birden fazla getiri eğrisini yakalayabilir.
• Fon Akışı: Fiyat dalgalanmalarına kıyasla, ETF'nin günlük net akışı piyasa duygusunu ve trendlerini daha iyi yansıtmakta, genellikle daha güçlü bir öngörü kabiliyetine sahip olmakta ve yatırımcıların piyasa dönüşü öncesinde fırsat yakalamasına yardımcı olmaktadır.

Şekil 5: Bitcoin Spot ETF Günlük Net Giriş (Veri Kaynağı: SoSoValue)

Görsel6*: Ethereum spotETF günlük net akış (veri kaynağı: SoSoValue )***

Özetle, yeni düzenlemelerin ve faiz indirim döngüsünün bir araya gelmesi, kripto ETF için düzenleyici ve likidite açısından “çift kapı” açmaktadır. Yatırımcılar için bu, yeni bir fırsat penceresi olduğu kadar, varlık tahsis mantığının derin bir yeniden şekillenişidir.