Легендарный трейдер Артур Хейс продал 1 871 ETH ($553K) за две недели, чтобы купить DeFi-токены, такие как PENDLE, LDO, ENA и ETHFI. PENDLE составляет 48,9% портфеля, и Hayes считает, что ликвидность крипторынка достигла минимума в ноябре, а улучшенная фиатная ликвидность принесёт пользу DeFi-токенам по сравнению с ETH.
Теория дна ликвидности приводит к серьёзному изменению стратегии
В своём заключении, опубликованном 31 декабря, Артур Хейз ясно дал понять, что ликвидность на крипторынке, возможно, достигла дна в ноябре и постепенно восстанавливается. Это решение стало основной логикой его масштабной корректировки портфеля. Он считает, что когда ликвидность восстанавливается с дна, поток рыночных средств часто следует принципу «лестницы риска»: сначала переходит в стейблкоины и биткоин, затем переходит в Ethereum и, наконец, запускает рынок DeFi и альткоинов.
Однако на этот раз работа Хейса обходит традиционный путь потоков капитала. Он решил сразу перейти с ETH на DeFi-токены в то время, когда ликвидность только достигла дна. Эта антиконсенсусная операция говорит о том, что у него уникальное мнение о DeFi-рынке: текущая оценка DeFi-токенов была переоценена рынком, и улучшенная фиатная ликвидность в первую очередь принесёт пользу этим неправильно уничтоженным активам.
С точки зрения времени, деятельность Hayes началась в середине декабря, совпав с введением третьего снижения процентной ставки Федеральной резервной системой США и чувствительным периодом крупных погашений биткоин-ETF. Рынок широко ожидает, что Федеральная резервная система приостановит снижение процентных ставок в 2026 году, что приведёт к дальнейшему ужесточению ожиданий по ликвидности. Но Хейс судил обратное: он считает, что худшее позади, и что ликвидность постепенно улучшится.
Это не первый раз, когда это делается наоборот. Массовая покупка биткоина Хейсом во время эпидемического краха в марте 2020 года и его раннее снижение позиций во время рыночной бури в мае 2021 года демонстрируют его точное понимание макроциклов ликвидности. Этот переход от ETH к DeFi может быть ещё одним смелым шагом с его стороны, исходя из той же логики.
Подробный анализ портфелей, возглавляемых PENDLE
Согласно данным блокчейна, опубликованным Lookonchain, Артур Хейс завершил полную реструктуризацию портфеля в течение двух недель. 1 871 ETH, который он продал, стоил $553 K и распределил средства между четырьмя DeFi-токенами: 961 113 PENDLE ($175K), 230K LDO ($129K), 605K ENA ($124K) и 491 401 ETHFI ($34.3M).
PENDLE стал главным победителем этой коррекции, получив не только наибольшее распределение средств, но и составив 48,9% общего портфеля Hayes. Эта чрезвычайно концентрированная позиция показывает, что Hayes больше доверяет PENDLE, чем другим DeFi-протоколам. PENDLE — это протокол токенизации доходности, который позволяет пользователям досрочно снимать будущую прибыль или торговать деривативами с доходностью. Среди инноваций DeFi 2024 года PENDLE привлекла значительное внимание благодаря уникальному механизму разделения выхода.
LDO — это токен управления Lido Finance, крупнейшего протокола ликвидного стейкинга Ethereum, контролирующий более 30% доли рынка стейкинга ETH. Хейс выделяет 129 тысяч долларов в LDO, что говорит о его оптимистичном настроении на долгосрочное развитие стейкинговой экономики Ethereum, несмотря на то, что он сокращает свои активы в самом ETH.
ENA и ETHFI представляют собой направления инноваций в стейблкоинах и рестейкинга ликвидности соответственно. ENA — это токен управления протокола Ethena, который выпускает синтетический доллар США USDe. ETHFI — это токен Ether.fi, ориентированный на услуги по рестейкингу ликвидности. Эти две конфигурации показывают, что Хейс оптимистично относится к финансовому инновационному слою внутри экосистемы Ethereum, а не по самим базовым активам.
Структура портфолио Arthur Hayes DeFi
Основные активы (PENDLE 48,9%)
· Лидер протокола токенизации доходности
· 961 113 экземпляров на сумму $175 K
· Оптимистично настроен по поводу взрывного роста рынка деривативов дохода
Экономика стейкинга (LDO)
· Оверлорд ликвидности Ethereum
· 230 монет, стоимостью $129
· Контролировать 30% рынка стейкинга ETH
Инновации в стейблкоинах (ENA)
· Синтетический эмитент USD USDe
· 605 тысяч на сумму 124 тысячи долларов
· Хеджирование от колебаний ликвидности фиатной валюты
Трек для рестейкинга (ETHFI)
· Поставщик услуг по рестейкингу ликвидности
· 491 401 экземпляр, стоимостью $34,3 млн
· Стекинг дохода с участием стейкинга ETH захвата
Эффект усиления DeFi при улучшении фиатной ликвидности
В основе ставки Хейса на DeFi-токены лежит макрополитическое суждение: улучшенная фиатная ликвидность принесёт пользу токенам DeFi сверх ETH. Эту логическую цепочку можно разделить на три уровня. Первый слой — это эффект временной задержки при проводимости ликвидности. Когда центральные банки выпускают ликвидность, средства сначала попадают на традиционные финансовые рынки, затем переходят в криптовалюты и, наконец, переходят в пространство DeFi. Эта задержка приводит к снижению стоимости, и текущая оценка DeFi-токенов пока не отражает предстоящие улучшения ликвидности.
Второй слой — эффект усиления рычага. Доходы и рост пользователей DeFi-протоколов чрезвычайно чувствительны к ликвидности. Когда рынок хорошо финансируется, DeFi-протоколы демонстрируют экспоненциальный рост общей стоимости (TVL) и объёма торгов, и этот рост напрямую отражается в стоимости токенов управления. В отличие от этого, рост ETH как базового актива более линейный и стабилен.
Третий слой — это пространство для ремонта оценки. DeFi-токены, такие как PENDLE, LDO и другие, пережили значительный нисходящий тренд в 2024 году, многие из них вернулись более чем на 60% от своих максимумов. Hayes считает, что это снижение затмило пессимистичные ожидания, и после улучшения ликвидности устойчивость восстановления оценки значительно превзойдёт ETH.
Однако эта логика также несёт риски. Если ликвидность не улучшится, как ожидалось, или средства не пойдут в DeFi после улучшения и продолжат гоняться за биткоином и мем-монетами, ставка Хейса понесёт убытки. Кроме того, такие факторы, как риски смарт-контрактов, регуляторная неопределённость и растущая конкуренция с DeFi-протоколами, могут снизить доходность их инвестиций.
Логика хеджирования слабостей ETH и возможностей DeFi
Решение Хейса отказаться от ETH вызвало споры на рынке. Цена ETH сейчас держится ниже отметки в $3,000, что на 38% ниже максимума 2021 года в $4,878. Это не первый раз, когда Хейс продаёт ETH, так как CoinGape ранее сообщал, что он перевёл 682 ETH на сумму $200K на Binance и обменял их на PENDLE.
Пессимистическое отношение Хейса к ETH может основываться на нескольких факторах. Во-первых, Ethereum постепенно теряет своё преимущество в конкуренции с высокопроизводительными публичными цепями, такими как Solana. Низкие комиссии и высокая пропускная способность Solana привлекли множество DeFi и NFT-проектов, а решение Ethereum для масштабирования уровня 2, решив некоторые проблемы, также децентрализует захват ценности ETH.
Во-вторых, после перехода Ethereum от proof-of-work к proof-of-stake, нарратив ETH сменился с «цифровой нефти» на «активы типа облигаций». Этот сдвиг, хотя и снижает энергопотребление, также ослабляет нарратив дефицита ETH. Когда рыночные фонды стремятся к активам с высоким риском и высокой доходностью, характеристики облигаций ETH становятся недостатком.
В-третьих, Hayes может считать, что оценка ETH уже полностью отражает его ценность как базового актива в DeFi, тогда как оценка токенов протокола DeFi значительно отстает. Продавая ETH для покупки токенов вроде PENDLE, он фактически совершает относительную сделку: продаёт базовые активы с разумной стоимостью и покупает недооценённые активы прикладного уровня.
