La moneda estable del mercado después de la Gran caída enfrenta un cambio: migración de cientos de miles de millones, los fondos eligen despedirse del "apalancamiento" y abrazar los "ingresos reales".

Autor: Frank, PANews

La caída del mercado del 11 de octubre no solo rompió la línea de defensa de precios de los activos criptográficos, sino que también desató una “gran migración de miles de millones” en el sector de las stablecoins.

Los datos muestran que, desde octubre, la capitalización total del mercado de stablecoins ha disminuido de 308.7 mil millones de dólares a 302.8 mil millones de dólares, con cerca de 6 mil millones de dólares de fondos saliendo del mercado. En esta retirada, la stablecoin compliant USDC ha sido la más afectada, con un colapso en su suministro en la cadena de Solana. Por otro lado, la “estrella emergente” USDe, que antes estaba en auge, también ha visto una disminución significativa en su emisión debido a la liquidación de apalancamiento de préstamos circulares.

Sin embargo, no se trata simplemente de una fuga de capital, sino de una cruel competencia. Al desentrañar la neblina de datos, descubrimos que se trata de un cambio de “especulación” a “racionalidad”; el capital está fluyendo desde los juegos en cadena de alta apalancamiento hacia puertos más seguros que tienen una mayor conformidad, canales de moneda fiduciaria más fluidos y que cuentan con rendimientos reales de RWA.

El ecosistema de Solana y el “doble golpe” de USDC

En esta ola de reducción de capitalización de mercado, USDC se ha convertido en el mayor “punto de pérdida”. Los datos muestran que de los casi 6 mil millones de dólares que han salido, USDC representa la mitad, con su capitalización total cayendo de 76.3 mil millones de dólares a 73.5 mil millones de dólares, una disminución de 2.8 mil millones de dólares.

Detrás de la caída de USDC, está principalmente la disminución del 18.24% en la emisión de USDC en la cadena Solana en el último mes. El 11 de octubre, el total de USDC emitido en la cadena Solana era de aproximadamente 12,800 millones de dólares, mientras que para el 23 de noviembre había caído a 8,700 millones de dólares, lo que representa una reducción de 4,100 millones de monedas.

Al mismo tiempo, el TVL en la cadena de Solana también disminuyó de 12,900 millones de dólares a 8,790 millones de dólares, una caída similar a la del suministro de USDC. Además, los principales protocolos DeFi en Solana también experimentaron una fuerte caída en el TVL durante esta etapa. Desde este punto de vista, después de la caída del mercado el 11 de octubre, una gran cantidad de fondos en la cadena de Solana optaron por canjear directamente stablecoins para evitar riesgos del mercado.

Tomando como ejemplo a Pump.fun, según el análisis del analista en cadena Yu Jin, en la última semana, el equipo del proyecto Pump.fun transfirió 405 millones de USDC a Kraken. Luego, en el mismo período, 466 millones de USDC se transfirieron de Kraken a Circle, lo que probablemente indica una retirada de fondos. Sin embargo, estos son los fondos que Pump.fun obtuvo de la venta privada de PUMP a instituciones en junio. Sin embargo, el cofundador de Pump.fun, Sapijiju, respondió: “Esta es una noticia completamente falsa, Pump.fun nunca ha realizado un retiro de efectivo.” Y afirmó que esto es solo un paso en la gestión de fondos.

No solo Solana, sino que Hyperliquid, conocido por su comercio de derivados de alto apalancamiento, también ha enfrentado una disminución de liquidez, con su emisión de stablecoins cayendo de 6 mil millones de dólares a 4.4 mil millones de dólares, una disminución del 25%. Esta contracción general ha impactado directamente el desempeño de la emisora Circle en el mercado de acciones estadounidense. Afectada por las malas expectativas de ingresos y la drástica reducción en el suministro de USDC, las acciones de Circle han caído desde un máximo de 240 dólares hasta romper el precio de emisión en 71.3 dólares, y el mito del “unicornio de stablecoin regulada” que una vez fue muy esperado parece estar enfrentando su primera crisis tras la salida a bolsa.

USDe crisis y datos erróneos de la stablecoin Sui

Si la caída del USDC es un desapalancamiento cíclico, la crisis del USDe ha expuesto la fragilidad estructural de las monedas estables algorítmicas en un mercado bajista.

Desde el 10 de octubre, la oferta de USDe se ha reducido a la mitad, de 14.6 mil millones de dólares a 7.38 mil millones de dólares, y su precio en Binance se desenganchó brevemente a 0.65 dólares debido a la falta de liquidez a corto plazo. La principal razón del desenganche fue la retirada colectiva de proveedores de liquidez durante el pánico en los intercambios centralizados, lo que llevó a un libro de órdenes extremadamente delgado. Al mismo tiempo, aunque el mecanismo de recompra oficial de USDe funciona con normalidad, la “liquidación fuera de intercambio” detrás de él tiene un retraso de varias horas. Este retraso impidió que los arbitrajistas pudieran realizar arbitrajes rápidamente en el breve período de caída, lo que impidió que el descuento en CEX se recuperara al anclaje de 1 dólar, amplificando así la magnitud del desenganche.

La razón detrás de la drástica caída en la emisión se debe, en realidad, a que el colapso del mercado provocó una caída abrupta en la tasa de financiamiento de los contratos perpetuos, incluso convirtiéndose en un valor negativo. Esto hizo que las estrategias de apalancamiento de “préstamos circulares” que anteriormente se implementaron ampliamente en plataformas de préstamo como Aave y Morpho perdieran su base económica. Dado que el rendimiento es inferior al costo de los préstamos, los traders se vieron obligados a desapalancarse masivamente y cerrar posiciones, lo que provocó la contracción en la oferta de USDe. Posteriormente, el CEO de OKX, Star, publicó en la plataforma X: “USDe no debe ser considerado como una stablecoin anclada 1:1 al dólar, es un fondo de cobertura tokenizado.”

A pesar de que Ethena estableció un récord de captura de tarifas de 151 millones de dólares en el tercer trimestre de este año, en realidad no puede contrarrestar la falta de confianza en el mercado causada por la caída significativa de los rendimientos. Actualmente, aunque el rendimiento de USDe ya ha subido por encima del 5%, el volumen total de suministro y transacciones sigue en declive.

En un momento de gran ansiedad en el mercado y con el deseo de encontrar el próximo punto de crecimiento, un malentendido sobre los datos de la cadena pública Sui se convirtió en un episodio. El 24 de noviembre, los datos de Artemis mostraron que la oferta de stablecoins en la cadena Sui creció en 2,4 mil millones de dólares. En las redes sociales se especuló que esto podría ser el resultado de que algunas instituciones o dinero inteligente estaban posicionándose activamente en ciertos activos de la cadena Sui. Incluso la propia Sui participó en la interacción sobre esta noticia, respondiendo: “stablesmaxxing”.

Sin embargo, tras la investigación de PANews, se ha descubierto que esto podría ser solo un malentendido. Después de comparar cuidadosamente varios paneles de datos, se confirma que USDC es la stablecoin más emitida en Sui, con un valor de emisión actual de aproximadamente 480 millones de dólares. Otras stablecoins tienen una emisión en Sui de decenas de millones de dólares. Según los datos de Defillama, la cantidad total de stablecoins en el ecosistema de Sui es de aproximadamente 653 millones de dólares. Si se inyectan o emiten 2.5 mil millones de dólares en un solo día, esto significaría que la oferta de stablecoins en Sui aumentaría alrededor de 4 veces.

La información en la cadena también muestra que la emisión de USDC en Sui es de 482 millones de dólares, y la dirección con mayor tenencia es Binance Exchange con aproximadamente 148 millones de monedas. Posteriormente, Artemis también actualizó estos datos, indicando que en los últimos siete días, el suministro de stablecoins en Sui ha crecido en 117 millones de dólares.

Nueva dirección para la mitigación de riesgos, abrazar los ingresos

Después de que los fondos se retiraron de áreas de alto riesgo, no desaparecieron por completo, sino que fluyeron hacia activos más seguros y funcionales.

Durante el proceso de caída del mercado, USDT ha demostrado una vez más su dominio como el “hermano mayor” de las stablecoins, con una capitalización total que no solo no se ha visto afectada, sino que ha alcanzado nuevos máximos de 184.7 mil millones de dólares.

En comparación con la caída de USDC, otras stablecoins reguladas han experimentado un crecimiento evidente. Desde la caída del mercado el 11 de octubre, la emisión de PYUSD ha mostrado una tendencia de aumento contraria, pasando de 2,5 mil millones de dólares a 3,6 mil millones de dólares, con un aumento cercano al 50%. Dentro de la segmentación de las cadenas públicas, el crecimiento de PYUSD proviene principalmente del aumento en la red principal de Ethereum, con un crecimiento del 57% en el último mes.

El 9 de noviembre, los datos publicados por Token Terminal mostraron que PYUSD se convirtió en uno de los activos tokenizados de más rápido crecimiento con una capitalización de mercado superior a mil millones de dólares. En comparación con otras stablecoins, la ventaja principal de PYUSD podría residir en su conveniente canal de intercambio de moneda fiduciaria y su tasa de rendimiento relativamente estable. Anteriormente, PYUSD había mantenido un APY superior al 10% en la cadena de Solana a través de subsidios de rendimiento. Además, la conformidad de PYUSD también es uno de los factores clave que consideran muchos inversores institucionales.

Además, la emisión del stablecoin USYC, emitido por Circle, también ha experimentado un crecimiento del 45% en el último mes, con un aumento total de aproximadamente 500 millones de dólares. Esto indica que, en tiempos de turbulencia en el mercado, los inversores institucionales ya no están satisfechos con mantener efectivo sin intereses, ni quieren asumir el alto riesgo de DeFi, sino que prefieren retornos estables anclados a activos del mundo real como los bonos del tesoro de EE. UU.

Los datos de RWA.xyz también muestran que la emisión de activos RWA no se ha visto afectada por la caída del mercado recientemente, y sigue en crecimiento estable. Ha crecido de 33 mil millones de dólares el 11 de octubre a 36 mil millones de dólares, un aumento del 10%.

Una turbulencia en el mercado se ha convertido en la piedra de toque del mercado de stablecoins en este momento. No solo permite al mercado distinguir cuáles stablecoins se utilizan principalmente para el comercio de alto apalancamiento, y cuáles son como objetivos de inversión para grandes instituciones. Al mismo tiempo, también refleja que el mercado de criptomonedas ha despedido oficialmente la “era salvaje” que dependía únicamente del apalancamiento en cadena para impulsar el tamaño.

En contraste, la ruptura inversa de PYUSD y el crecimiento constante de los activos RWA demuestran que los fondos han comenzado a votar con los pies. En tiempos de agitación, un canal de moneda fiduciaria más conveniente, un respaldo regulatorio más transparente y un rendimiento real basado en bonos del Tesoro de EE. UU. son la clave para retener los fondos.

La salida de 6 mil millones de dólares puede darnos una oportunidad de reflexión; la segunda mitad de la guerra de las stablecoins ya no es una competencia por la velocidad de impresión de dinero, sino una lucha por escenarios, confianza y calidad de los activos subyacentes. Para los emisores, cómo evolucionar de ser el “combustible” que sirve a la especulación en cadena a ser el “puente” en los procesos financieros y comerciales será el único boleto hacia el próximo mercado alcista.