TVL USD de Ethena ha caído más del 50% a pesar de que la demanda sigue aumentando

USDe — stablecoin sintético de Ethena, que genera rendimiento a partir de la tasa de financiación del mercado perpetuo — ha experimentado una caída significativa en el valor total bloqueado (TVL) de 14,8 mil millones USD en octubre a 7,347 mil millones USD. Esta caída de más del 50% se produce a pesar de que la demanda real de uso del stablecoin sigue aumentando, lo que refleja la complejidad del modelo de stablecoin rentable en DeFi, donde el apalancamiento puede amplificar tanto el ciclo de expansión como el de contracción.

TVL de USDe cayó drásticamente después del incidente de pérdida de peg en Binance | Fuente: DefilLamaUSDe mantiene su valor al mantener activos crypto al contado como colateral, al mismo tiempo que abre posiciones cortas en el mercado perpetuo para aprovechar la diferencia en la tasa de financiación — fuente de rendimiento para los tenedores. El rendimiento actual de USDe es de aproximadamente 5,1%/año, una caída drástica en comparación con los niveles de dos dígitos a principios de año debido a la disminución de la tasa de financiación en un contexto de mercado débil y disminución de la demanda de apalancamiento.

A pesar de la caída del TVL, la actividad de uso de USDe sigue en aumento con más de 50 mil millones USD en volumen de transacciones on-chain el mes pasado, lo que muestra que la utilidad del token se mantiene incluso cuando las posiciones especulativas son liquidadas.

La principal razón de la caída del TVL es la eliminación de las estrategias de “looping apalancado” (leveraged looping) comunes en muchos protocolos DeFi, especialmente en plataformas de préstamos como Aave. Con el modelo de carry trade, los usuarios depositan sUSDe como colateral, piden prestado USDC con una alta relación LTV, lo convierten en sUSDe y repiten el proceso para lograr un apalancamiento efectivo de más de 10 veces. Cuando el APY de USDe es superior al costo del préstamo de USDC, esta estrategia es rentable; pero actualmente el rendimiento de USDe es inferior al 5,4% del costo del préstamo de USDC en Aave, lo que ha llevado a muchos inversores a comenzar a reducir sus posiciones.

La presión para reducir el apalancamiento de USDe aumenta cuando algunos protocolos DeFi enfrentan dificultades con la sostenibilidad de su modelo de cultivo de stablecoins y se ven obligados a detener estos programas o enfrentarse a cuestionamientos sobre su mecanismo de ganancias. Este desarrollo muestra la sensibilidad de las stablecoins generadoras de ganancias ante flujos de capital que se retiran rápidamente, ya que los mismos ciclos de apalancamiento que impulsaron el crecimiento también pueden hacer que el TVL se desplome cuando se desmantelan.

Thạch Sanh