Última conferencia del presidente de la SEC de EE. UU.: adiós a una década de caos, la encriptación entra en una era de claridad.

Escrito por: Paul S. Atkins, presidente de la SEC

Compilado por: Luffy, Foresight News

¡Damas y caballeros, buenos días! Gracias por su cálida introducción y también gracias por invitarme a estar aquí hoy, continuaremos explorando cómo Estados Unidos liderará la próxima era de innovación financiera.

Recientemente, al hablar sobre el liderazgo de Estados Unidos en la revolución financiera digital, describí el «Project Crypto» como un marco regulatorio establecido para igualar la vitalidad de los innovadores estadounidenses (Nota: La SEC lanzó la iniciativa Project Crypto el 1 de agosto de este año, con el objetivo de actualizar las reglas y regulaciones de valores para permitir que los mercados financieros de EE. UU. se vuelvan on-chain). Hoy, me gustaría esbozar los próximos pasos de este proceso. El núcleo de este paso radica en aplicar la ley federal de valores a los activos criptográficos y las transacciones relacionadas, manteniendo los principios de equidad fundamental y sentido común.

En los próximos meses, espero que la SEC (Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.) considere establecer un sistema de clasificación de tokens basado en el análisis de contratos de inversión Howey, reconociendo al mismo tiempo que existen límites de aplicación en nuestras leyes y regulaciones.

El contenido que voy a exponer a continuación se basa en gran medida en el trabajo pionero realizado por el grupo de trabajo especial sobre criptomonedas liderado por la comisionada Hester Peirce. La comisionada Peirce ha construido un marco diseñado para regular los activos criptográficos de manera coherente y transparente bajo la ley de valores, basado en la sustancia económica en lugar de eslóganes o pánicos. Quiero reiterar que comparto su visión. Valoro su liderazgo, su arduo trabajo y su perseverancia a lo largo de los años en la promoción de estos temas. He trabajado con ella durante mucho tiempo y estoy muy contento de que haya aceptado asumir esta tarea.

Mi discurso girará en torno a tres temas: primero, la importancia de un sistema de clasificación de tokens claro; segundo, la lógica de aplicación de la prueba Howey, reconociendo el hecho de que los contratos de inversión pueden terminar; tercero, lo que esto significa en la práctica para innovadores, intermediarios e inversores.

Antes de comenzar, quiero reiterar: aunque el personal de la SEC está trabajando seriamente en la redacción de enmiendas a las reglas, apoyo plenamente los esfuerzos del Congreso para incorporar un marco integral de estructura del mercado de criptomonedas en la ley. Mi visión es coherente con el proyecto de ley que actualmente está siendo considerado por el Congreso, y está destinada a complementar y no a reemplazar el trabajo clave del Congreso. La comisionada Peirce y yo hemos priorizado el apoyo a las acciones del Congreso y continuaremos haciéndolo.

La colaboración con el presidente interino Pham ha sido muy placentera, y deseo que el candidato a presidente de la Comisión de Comercio de Futuros de Commodities (CFTC) nominado por el presidente Trump, Mike Selig, pueda obtener la confirmación de manera rápida y fluida. La experiencia de trabajar con Mike en los últimos meses me ha convencido de que todos estamos comprometidos a ayudar al Congreso a avanzar rápidamente con el proyecto de ley de estructura de mercado bipartidista y presentarlo para la firma del presidente Trump. No hay nada que prevenga de manera más efectiva el abuso de poder por parte de las agencias regulatorias que un sólido texto legal establecido por el Congreso.

Para tranquilizar a mi equipo de cumplimiento, hago esta advertencia habitual: mis comentarios solo representan mi opinión personal como presidente y no necesariamente reflejan la posición general de otros comisionados o de la SEC.

Una década llena de incertidumbre

Si ya estás cansado de escuchar la pregunta “¿Los activos criptográficos son valores?”, lo entiendo perfectamente. La confusión sobre esta pregunta se debe a que “activos criptográficos” no es un término definido en la ley federal de valores; es una descripción técnica que solo indica la forma en que se registran y transfieren los valores, pero apenas menciona los derechos legales asociados a instrumentos específicos o la sustancia económica de transacciones específicas, que son precisamente las claves para determinar si un activo es un valor.

Creo que la mayoría de las criptomonedas que se negocian hoy en día no son en sí mismas valores. Por supuesto, un token específico puede ser vendido como parte de un contrato de inversión en una emisión de valores, lo cual no es un punto de vista radical, sino una aplicación directa de la ley de valores. La ley escrita que define los valores enumera herramientas comunes como acciones, pagarés, bonos, etc., y añade una categoría más amplia: “contrato de inversión”. Este último describe la relación entre las partes, y no una etiqueta permanente adjunta a un objeto específico. Desafortunadamente, la ley escrita tampoco proporciona una definición para ello.

Los contratos de inversión pueden cumplirse o rescindirse. No se puede suponer que un contrato de inversión es válido para siempre solo porque el activo subyacente del contrato se siga negociando en la blockchain.

Sin embargo, en los últimos años, demasiadas personas han afirmado la opinión de que si un token alguna vez fue el objeto de un contrato de inversión, siempre será un valor. Esta opinión defectuosa incluso supone que cada transacción posterior de ese token (sin importar dónde o cuándo) es una transacción de valores. Me resulta difícil conciliar esta opinión con los textos legales, los precedentes de la Corte Suprema o el sentido común.

Mientras tanto, los desarrolladores, intercambios, custodios e inversores han estado a tientas en la niebla, sin la guía de la SEC, enfrentando obstáculos en su camino. Los tokens que ven, algunos actúan como herramientas de pago, herramientas de gobernanza, coleccionables o claves de acceso, mientras que otros tienen un diseño híbrido, lo que dificulta su clasificación en cualquier categoría existente. Sin embargo, durante mucho tiempo, la postura regulatoria ha tratado a todos estos tokens como si fueran valores.

Este punto de vista no es sostenible ni realista. Trae grandes costos, pero pocos resultados; es injusto para los participantes del mercado y los inversores, no se ajusta a la ley y ha provocado una ola de migración de emprendedores al extranjero. La realidad es que si Estados Unidos insiste en hacer que cada innovación en la cadena atraviese el campo de minas de la ley de valores, estas innovaciones se trasladarán a jurisdicciones más dispuestas a distinguir entre diferentes tipos de activos y a establecer reglas con anticipación.

Por el contrario, haremos lo que se supone que deben hacer las autoridades regulatorias: trazar límites claros y explicarlos en un lenguaje explícito.

Los principios fundamentales de Project Crypto

Antes de exponer mi opinión sobre la aplicación de las leyes de valores a las criptomonedas y su comercio, me gustaría señalar dos principios básicos que guían mi pensamiento.

Primero, independientemente de si las acciones se presentan en forma de certificados en papel, registros en cuentas de la empresa de depósito y compensación (DTCC), o en forma de tokens en una cadena de bloques pública, en esencia, sigue siendo acciones; los bonos no dejan de ser bonos solo porque su flujo de pagos sea rastreado a través de contratos inteligentes. Sea cual sea la forma en que se presenten, los valores siempre son valores. Esto es fácil de entender.

En segundo lugar, la sustancia económica prevalece sobre la etiqueta. Si un activo representa esencialmente una reclamación sobre las ganancias de una empresa y se ofrece con un compromiso de depender de los esfuerzos de gestión central de otros, entonces, incluso si se le llama “token” o “token no fungible (NFT)”, no estará exento de la legislación de valores vigente. Por otro lado, el hecho de que un token haya sido parte de una transacción de financiamiento no significa que mágicamente se convertirá en acciones de la empresa operativa.

Estos principios no son nada nuevo. La Corte Suprema ha enfatizado repetidamente que, al determinar la aplicabilidad de la ley de valores, se debe prestar atención a la sustancia de la transacción y no a su forma. El cambio nuevo radica en la escala y velocidad de la evolución de los tipos de activos en estos nuevos mercados. Este ritmo exige que respondamos con flexibilidad a la urgente demanda de los participantes del mercado por orientaciones.

Sistema de clasificación de tokens coherente

Basado en el contexto anterior, me gustaría resumir mi perspectiva actual sobre los diferentes tipos de activos criptográficos (tenga en cuenta que esta lista no es exhaustiva). Este marco se ha formado sobre la base de meses de reuniones en mesa redonda, más de cien reuniones con participantes del mercado y cientos de opiniones escritas públicas.

Primero, en lo que respecta al proyecto de ley que actualmente está siendo revisado por el Congreso, creo que los “bienes digitales” o “tokens en línea” no son valores. El valor de estos activos criptográficos está esencialmente relacionado con el funcionamiento programático de un sistema criptográfico “bien desarrollado” y “descentralizado”, y se deriva de esto, en lugar de provenir de las ganancias esperadas derivadas del trabajo clave de gestión de otros.

En segundo lugar, creo que los “coleccionables digitales” no son valores. Estos activos criptográficos están destinados a ser coleccionados y utilizados, y pueden representar o otorgar al titular derechos sobre expresiones o referencias digitales de obras de arte, música, videos, tarjetas comerciales, objetos dentro de juegos o memes de internet, personajes, eventos actuales y tendencias. Los compradores de coleccionables digitales no esperan obtener beneficios de la gestión cotidiana de otros.

Tercero, creo que las “herramientas digitales” no son valores. Estos activos criptográficos tienen funciones reales, como membresías, boletos, certificados, prueba de propiedad o insignias de identidad. Los compradores de herramientas digitales no esperan beneficiarse del trabajo diario de gestión de otros.

Cuarto, los “valores tokenizados” son, y seguirán siendo, valores. Estos activos criptográficos representan la propiedad de los instrumentos financieros listados en la definición de “valores”, que se mantienen en una red criptográfica.

Prueba de Howey, promesas y terminación

A pesar de que la mayoría de los activos criptográficos no son en sí mismos valores, pueden formar parte de un contrato de inversión o estar sujetos a un contrato de inversión. Este tipo de activos criptográficos generalmente vienen con declaraciones o compromisos específicos que el emisor debe cumplir en su deber de gestión para satisfacer los requisitos de la prueba Howey.

El núcleo de la prueba Howey es: invertir dinero en un esfuerzo común y tener una expectativa razonable de obtener ganancias a través de los esfuerzos de gestión central de otros. La expectativa de ganancias de los compradores depende de si el emisor ha hecho declaraciones o compromisos sobre la realización de esfuerzos de gestión central.

En mi opinión, estas declaraciones o compromisos deben indicar de manera clara y sin ambigüedad los esfuerzos de gestión clave que llevará a cabo el emisor.

La siguiente pregunta es: ¿cómo se separan los activos criptográficos no relacionados con valores de los contratos de inversión? La respuesta es simple y profunda: el emisor o ha cumplido con la declaración o compromiso, o no lo ha hecho, o el contrato se ha terminado por otras razones.

Para que todos puedan entender mejor, me gustaría hablar sobre un lugar en las colinas de Florida. He estado muy familiarizado con ese lugar desde pequeño, fue el hogar del imperio de cítricos de William J. Howey. A principios del siglo XX, Howey compró más de 60,000 acres de tierra sin cultivar, plantando naranjos y pomelos junto a su mansión. Su empresa vendió parcelas de huertos a inversores individuales y se encargó de cultivar, cosechar y vender la fruta para ellos.

La Corte Suprema revisó este arreglo de Howey y estableció el estándar de prueba para definir un contrato de inversión, un estándar que ha influido en varias generaciones. Pero hoy en día, la tierra de Howey ha cambiado drásticamente. La mansión que construyó en 1925 en el condado de Lake, Florida, sigue en pie un siglo después, utilizada para bodas y otros eventos, mientras que la mayoría de los huertos de cítricos que rodeaban la mansión han desaparecido, siendo reemplazados por resorts, campos de golf de campeonato y comunidades residenciales, convirtiéndose en la comunidad de retiro ideal. Es difícil imaginar que hoy en día alguien parado en estos fairways y callejones sin salida pensaría que constituyen valores. Sin embargo, a lo largo de los años, hemos visto cómo la misma prueba se aplica rígidamente a los activos digitales, que también han experimentado transformaciones igualmente profundas, pero que aún llevan las etiquetas de su emisión, como si nada hubiera cambiado.

La tierra alrededor de la mansión Howey nunca fue un valor; se convirtió en objeto de un contrato de inversión a través de un acuerdo específico, y cuando dicho acuerdo se terminó, dejó de estar sujeto al contrato de inversión. Por supuesto, aunque el negocio en la tierra sufrió un cambio radical, la tierra en sí misma nunca cambió.

La observación de la comisionada Peirce es muy correcta: la emisión de tokens de un proyecto en su etapa inicial puede involucrar contratos de inversión, pero estos compromisos no son válidos para siempre. La red madurará, el código se implementará, el control se descentralizará, y el papel del emisor se debilitará e incluso desaparecerá. En algún momento, los compradores ya no dependerán de los esfuerzos de gestión central del emisor, y la mayoría de las transacciones de tokens ya no se basarán en la expectativa razonable de que “un equipo aún está liderando”. En resumen, un token no será considerado un valor para siempre solo porque alguna vez fue parte de una transacción de contrato de inversión, así como un campo de golf no se convertirá en un valor solo porque alguna vez fue parte de un plan de inversión en cítricos.

Cuando un contrato de inversión puede ser considerado como cumplido o terminado de acuerdo con sus términos, los tokens pueden seguir negociándose, pero estas transacciones no se convertirán en valores únicamente por la historia de origen de los tokens.

Como muchos de ustedes saben, apoyo firmemente las superaplicaciones en el ámbito financiero, que permiten la custodia y el comercio de múltiples clases de activos bajo un solo permiso regulatorio. He solicitado al personal de la SEC que prepare recomendaciones pertinentes para que la SEC las revise: permitir que los tokens relacionados con contratos de inversión se negocien en plataformas no reguladas por la SEC, incluyendo intermediarios registrados ante la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) o sujetos a sistemas regulatorios estatales. Aunque las actividades de financiamiento aún deben ser reguladas por la SEC, no debemos obstaculizar la innovación y la elección del inversor al exigir que los activos subyacentes solo se comercialicen en un entorno regulatorio específico.

Es importante señalar que esto no significa que el fraude se haya vuelto repentinamente aceptable, ni que la atención de la SEC haya disminuido. Las disposiciones contra el fraude siguen siendo aplicables a las declaraciones y omisiones falsas relacionadas con la venta de contratos de inversión, incluso si el activo subyacente en sí no es un valor. Por supuesto, en lo que respecta a que estos tokens son bienes en el comercio estatal, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) también tiene poderes contra el fraude y la manipulación, y puede tomar medidas contra conductas indebidas en el comercio de estos activos.

Esto significa que nuestras reglas y la aplicación de la ley estarán en línea con la sustancia económica de “los contratos de inversión pueden ser rescindidos, la red puede funcionar de manera independiente.”

Acciones de regulación de criptomonedas

En los próximos meses, como se prevé en el proyecto de ley que actualmente está siendo revisado por el Congreso, espero que la SEC también considere una serie de excepciones para establecer un sistema de emisión a medida para los activos criptográficos que forman parte de un contrato de inversión o están sujetos a un contrato de inversión.

He solicitado al personal que prepare recomendaciones relevantes para la revisión de la SEC, que están destinadas a promover el financiamiento, fomentar la innovación y, al mismo tiempo, garantizar la protección de los inversores.

Al simplificar este proceso, los innovadores en el campo de la blockchain pueden concentrar sus esfuerzos en el desarrollo y la interacción con los usuarios, en lugar de navegar por el laberinto de la incertidumbre regulatoria. Además, este enfoque fomentará un ecosistema más inclusivo y dinámico, permitiendo que proyectos más pequeños y con recursos más limitados puedan experimentar y prosperar libremente.

Por supuesto, continuaremos colaborando estrechamente con la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC), los organismos reguladores bancarios y los departamentos correspondientes del Congreso para asegurar que los activos criptográficos no relacionados con valores cuenten con un marco regulatorio apropiado. Nuestro objetivo no es expandir la jurisdicción de la SEC, sino permitir que las actividades de financiamiento prosperen mientras aseguramos la protección de los inversores.

Continuaremos escuchando las opiniones de todas las partes. El grupo de trabajo especial sobre criptomonedas y los departamentos relacionados han celebrado múltiples mesas redondas, revisando una gran cantidad de comentarios por escrito, pero aún necesitamos más retroalimentación. Necesitamos comentarios de inversores, desarrolladores preocupados por la entrega de código y instituciones financieras tradicionales que desean participar en el mercado en cadena pero que no quieren violar las reglas establecidas para la era del papel.

Finalmente, como mencioné anteriormente, continuaremos apoyando los esfuerzos del Congreso para incorporar un marco de estructura de mercado completo en la ley escrita. Aunque la SEC puede ofrecer puntos de vista razonables bajo la ley vigente, es posible que la SEC del futuro cambie de dirección. Por eso es tan importante un proyecto de ley a medida, y es por eso que estoy encantado de apoyar el objetivo del presidente Trump de promulgar una ley sobre la estructura del mercado de criptomonedas antes de fin de año.

Integridad, comprensibilidad y Estado de derecho

Ahora, quiero dejar claro lo que este marco no incluye. No es un compromiso de la SEC de relajar la aplicación de la ley; el fraude es fraude. Aunque la SEC protege a los inversores de los fraudes de valores, hay muchas otras agencias reguladoras en el gobierno federal que tienen la capacidad de supervisar y prevenir conductas ilegales. Dicho esto, si recaudas fondos construyendo una red a través de promesas y luego te escapas con el dinero, definitivamente te encontraremos y tomaremos las medidas más severas según la ley.

Este marco es un compromiso con la integridad y la transparencia. Para los emprendedores que desean iniciar un negocio en Estados Unidos y están dispuestos a seguir reglas claras, no deberíamos ofrecer solo desdén, amenazas o citaciones; para los inversores que intentan distinguir entre la compra de acciones tokenizadas y la compra de coleccionables de juegos, no deberíamos ofrecer solo una compleja red de acciones de cumplimiento.

Lo más importante es que este marco refleja un reconocimiento humilde de los límites de la autoridad de la SEC. El Congreso promulgó las leyes de valores para abordar problemas específicos: es decir, la situación en la que las personas confían sus fondos a otros basándose en la integridad y capacidad de esos otros. Estas leyes no están destinadas a ser un estatuto universal para regular todas las nuevas formas de valor.

Contrato, libertad y responsabilidad

Permítanme concluir con el contenido de la revisión histórica en el discurso de la comisionada Peirce, pronunciado en mayo de este año. Ella evocó el espíritu de un patriota estadounidense que, arriesgando enormemente su vida personal e incluso estando al borde de la muerte, defendió el principio de que un pueblo libre no debería estar sujeto a decretos arbitrarios.

Afortunadamente, nuestro trabajo no requiere tales sacrificios, pero el principio es el mismo. En una sociedad libre, las reglas que regulan la vida económica deben ser conocidas, razonables y adecuadamente limitadas. Cuando extendemos la ley de valores más allá de su alcance, cuando presuponemos que cada innovación es culpable, nos alejamos de este principio fundamental. Cuando reconocemos los límites de nuestra autoridad, cuando aceptamos que los contratos de inversión pueden terminar y que las redes pueden funcionar de manera independiente según su propio valor, estamos practicando este principio.

La SEC adopta un enfoque razonable de regulación sobre las criptomonedas, lo cual no determinará el destino del mercado o de ningún proyecto específico, eso lo decidirá el mercado. Pero ayudará a garantizar que Estados Unidos siga siendo un lugar donde las personas puedan experimentar, aprender, fracasar y tener éxito bajo reglas firmes y justas.

Este es el significado de Project Crypto y también es el objetivo que debe perseguir la SEC. Como presidente, hoy me comprometo ante todos ustedes: no dejaremos que el miedo al futuro nos mantenga atrapados en el pasado; no olvidaremos que detrás de cada debate relacionado con los tokens hay personas reales: empresarios que trabajan para construir soluciones, trabajadores que invierten en el futuro y estadounidenses que se esfuerzan por compartir los frutos de la prosperidad de este país. La función de la SEC es servir a estas tres categorías de personas.

Gracias a todos, espero continuar el diálogo con ustedes en los próximos meses.