Uniswap, Lido, Aave?! La preocupación por la centralización de DeFi a través de la adquisición de tokens

Cuando los administradores de Uniswap presentaron la propuesta “UNIfication” el 10/11, este documento parecía más un plan de reestructuración empresarial que una actualización del protocolo.

Este plan activará las tarifas del protocolo que están “dormidas”, las transferirá a un nuevo mecanismo de tesorería en la cadena, y utilizará las ganancias obtenidas para recomprar y quemar UNI. Este modelo es similar al programa de recompra de acciones en finanzas tradicionales.

Un día después, Lido presentó un mecanismo similar. Su DAO propuso un sistema de recompra automática, en el que los ingresos de staking sobrantes se utilizan para recomprar el token de gobernanza LDO cuando el precio de ETH supera los 3,000 USD y los ingresos anuales superan los 40 millones de USD.

Este enfoque es anticíclico, más fuerte en un mercado alcista y cauteloso cuando las condiciones del mercado se estrechan.

Estas iniciativas marcan un paso importante en DeFi.

Después de años dominados por tokens meme y campañas de liquidez basadas en recompensas, los principales protocolos DeFi están reorientándose en torno a los factores fundamentales importantes del mercado: ingresos, tarifas y eficiencia del uso del capital.

Sin embargo, este cambio obliga a la industria a enfrentar preguntas difíciles sobre el control, la sostenibilidad y si la descentralización está cediendo ante la lógica empresarial.

Nueva lógica financiera de DeFi

La mayor parte del crecimiento de DeFi en 2024 se basa en la dinámica cultural, los programas de recompensas y la minería de liquidez. La reactivación de las tarifas y la implementación de un mecanismo de recompra de tokens muestran el esfuerzo por vincular el valor de los tokens de manera más directa con la efectividad empresarial.

En el caso de Uniswap, el plan de recompra de hasta 100 millones de UNI redefine el token de un activo puramente de gobernanza a algo que se asemeja más a un derecho de reclamación sobre la estructura económica del protocolo, aunque aún carece de derechos legales o flujos de efectivo similares a los de las acciones.

La escala de estos programas es considerable. Según las estimaciones del investigador BREAD de MegaETH Labs, Uniswap podría generar alrededor de 38 millones de USD en capacidad de recompra cada mes, basándose en la suposición de las tarifas actuales. Esta cifra supera la tasa de recompra de Pump.fun y solo es inferior a la estimación de 95 millones de USD de Hyperliquid.

Mientras tanto, el mecanismo de Lido puede soportar aproximadamente 10 millones de USD en recompras anuales, con LDO comprándose en combinación con wstETH y siendo introducido en los pools de liquidez para aumentar la profundidad del protocolo.

*Hyperliquid en comparación con Uniswap en relación a la recompra de tokens de Pump.fun (Fuente: Bread)*Iniciativas similares también están acelerándose en otros lugares: Jupiter destina el 50% de los ingresos operativos a la recompra de JUP, dYdX asigna el 25% de las tarifas de la red a la recompra y fomenta a los validadores, Aave planea comprometer un máximo de 50 millones de USD al año para la recompra desde el tesoro.

Los datos de Keyrock muestran que los pagos relacionados con los ingresos para los tokenholders han aumentado más de 5 veces desde 2024. Solo en julio, los protocolos han gastado o distribuido alrededor de 800 millones USD para recompras y recompensas.

Como resultado, aproximadamente el 64% de los ingresos de los grandes protocolos ahora fluye de regreso a los tokenholders, invirtiendo completamente los ciclos anteriores que priorizaban la reinversión sobre la distribución. Esta tendencia refleja una creciente confianza en que la escasez y los ingresos recurrentes están convirtiéndose en el centro del valor DeFi.

Los ingresos de los titulares del protocolo DeFi (Fuente: Keyrock)## Organización económica de tokens

La ola de recompra de tokens refleja la convergencia cada vez más fuerte entre DeFi y las finanzas tradicionales.

Los protocolos DeFi están utilizando métricas familiares como el coeficiente precio-ingresos, el umbral de rendimiento, la tasa de distribución neta, para comunicar valor a los inversores de manera similar a las empresas de crecimiento.

Esta convergencia crea un lenguaje analítico común para los fondos, pero al mismo tiempo plantea expectativas sobre la disciplina y la transparencia que DeFi nunca ha sido diseñado para cumplir.

Cabe destacar que el análisis de Keyrock muestra que muchos programas dependen más de la tesorería actual que de un flujo de efectivo sostenible y periódico. Este enfoque puede apoyar el precio a corto plazo, pero plantea preguntas sobre la sostenibilidad a largo plazo, especialmente cuando los ingresos por tarifas son cíclicos y a menudo van acompañados de un aumento en el precio del token.

*El desarrollo de la recompra de tokens DeFi (Fuente: Keyrock)*Expertos como Marc Ajoon (Blockworks)también advierten que la recompra a discreción a menudo tiene un impacto limitado en el mercado y puede causar que el protocolo sufra pérdidas no realizadas cuando el precio del token disminuye.

Según él, el sistema de datos automatizado será más eficiente: desplegar capital cuando la valoración es baja, reinvertir cuando el índice de crecimiento disminuye y asegurar que las recompras reflejen la verdadera eficacia operativa en lugar de la presión especulativa.

Jeff Dorman, CIO de Arca, destacó: la recompra reduce la cantidad de tokens en circulación, pero los tokens existen en la red, donde la oferta no puede ser compensada por reestructuraciones o M&A tradicionales. La quema de tokens puede impulsar una distribución total, pero mantener los tokens aún crea la opción de liberarlos en el futuro si es necesario.

Nuevos riesgos

Aunque la lógica financiera de la recompra de tokens es clara, el impacto en la gobernanza no es simple.

La propuesta de UNIfication de Uniswap transferirá el control operativo de la comunidad a Uniswap Labs, una entidad privada. Esta concentración ha llevado a los analistas a advertir sobre el riesgo de recrear estructuras centralizadas que la gobernanza descentralizada quería evitar.

El investigador de DeFi Ignas comentó: “La visión OG sobre la descentralización está enfrentando dificultades.” Señaló que el poder centralizado, incluso si es razonable desde el punto de vista económico, reduce la transparencia y la participación de los usuarios.

Sin embargo, los partidarios argumentan que esta concentración puede ser más funcional que ideológica. Eddy Lazzarin, CTO de A16z, describe UNIfication como un modelo “cerrado”, donde los ingresos de la infraestructura descentralizada fluyen directamente hacia los tenedores de tokens. DAO aún mantiene el derecho de emitir nuevos tokens para el desarrollo futuro, equilibrando entre flexibilidad y disciplina financiera.

Cuando los protocolos gestionan cientos de millones de USD, sus decisiones estratégicas afectan a todo el ecosistema de liquidez. Por lo tanto, a medida que la economía DeFi madura, el debate sobre la gobernanza se está trasladando de la filosofía al impacto en el balance.

El desafío de madurez de DeFi

La ola de recompra de tokens muestra que DeFi está avanzando hacia una industria más estructurada, basada en índices y datos. La transparencia en el flujo de dinero, la responsabilidad efectiva y la vinculación con los inversores están reemplazando la experimentación libre que solía caracterizar este campo.

Sin embargo, la madurez viene con nuevos riesgos: la gobernanza puede inclinarse hacia el control centralizado, las autoridades regulatorias pueden considerar la recompra como un dividendo, y los grupos de desarrollo pueden cambiar su enfoque de la innovación a la ingeniería financiera.

La sostenibilidad de esta conversión depende de su implementación. Un modelo de automatización on-chain puede garantizar la transparencia y preservar la descentralización. Los programas de recompra a discreción, aunque rápidos, pueden socavar la reputación y la transparencia legal.

Los sistemas híbridos, vinculados a adquisiciones con un índice de red medible, pueden ser una solución intermedia, aunque aún hay pocos casos que demuestren su durabilidad.

Es evidente que DeFi ya no solo simula las finanzas tradicionales. La industria está adoptando disciplinas corporativas como la gestión de tesorería, la asignación de capital y la prudencia financiera, mientras mantiene una base de código abierto.

La recompra de tokens es la manifestación más clara de esta convergencia, ya que combina el comportamiento del mercado con la lógica económica, transformando los protocolos en organizaciones auto-financiadas, basadas en ingresos, responsables ante la comunidad y medidas por la efectividad de la ejecución, en lugar de ideales o ideologías.

Vương Tiễn