可可期貨面臨壓力上升，因為全球供應激增且需求疲軟

根據最新的barchart數據和市場分析，可可期貨已進入長期下跌階段，原因是多重因素的匯聚——全球供應充裕、買家興趣低迷以及巧克力需求疲軟，持續對價格施加下行壓力。5月ICE NY可可合約下跌155點，或5.06%，而3月ICE倫敦可可期貨則下跌100點，跌幅4.69%。賣壓持續不斷，價格現已創下兩年零三個季度的低點，市場參與者重新評估整個可可供應鏈的基本面狀況。

供應動態重塑可可期貨格局

可可期貨走弱的直接誘因來自產銷嚴重失衡。StoneX 1月的評估預計，2025/26年度全球可可過剩量達287,000公噸，2026/27年度預計再多出267,000公噸，顯示供過於求的情況持續，對barchart的可可期貨定價模型形成沉重壓力。國際可可組織（ICCO）也報告，截止1月底，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，顯示供應過剩超越吸收能力。

ICE可可庫存已累積至5.75個月高點，截止週四收盤，達到2,155,913袋。這一庫存擴張反映出一個令人擔憂的動態：國際買家越來越不願以西非主要生產國象牙海岸和加納設定的官方農場價格購買可可。為應對買家需求疲軟，兩國都大幅削減官方可可價格——加納近30%，象牙海岸預計降幅達35%，以促進庫存出貨。這些激進的降價措施凸顯全球可可市場面臨的巨大壓力。

西非的天氣條件良好，進一步加劇供過於求的情況。Tropical General Investments Group 最近指出，天氣改善預計將促進象牙海岸和加納2-3月的中期收成，農民反映今年的可可荚較去年同期更大、更健康。象牙海岸的中期收成通常約佔全年產量的25%，今年估計在40萬至45萬公噸之間。此外，全球第五大可可生產國尼日利亞12月的可可出口較去年同期增長17%，達到54,799公噸，進一步增加全球供應壓力。

消費需求崩潰打擊可可需求與價格

需求端的疲軟同樣對可可期貨估值構成威脅。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG披露，截止11月30日的季度內，其可可部門的銷售量大幅下降22%。公司將此歸因於“市場需求疲軟以及將銷量重點放在較高回報的可可細分市場”——這實際上是指消費者對先前因可可成本飆升而導致的巧克力價格上漲感到抗拒。

主要消費區域的研磨數據顯示前景黯淡。歐洲可可研磨量在第四季度同比暴跌8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%下降，創下近12年來最弱的第四季度表現。亞洲的可可研磨量同期下降4.8%，至197,022公噸。北美的研磨率幾乎持平，僅微增0.3%，達到103,117公噸，顯示西方市場需求停滯。另一家主要巧克力製造商Mondelez最近披露，西非最新的可可荚數量比五年平均高出7%，進一步強化供應充裕與需求疲軟將持續壓低可可期貨價格的預期。

西非政策轉變與產量展望

影響可可期貨市場的關鍵變數之一是該地區主要供應國預期的產量走向分歧。象牙海岸預計2025/26年度產量較去年同期下降10.8%，至165萬公噸，低於2024/25年的185萬公噸。這一減少提供了一定的基本面支撐。然而，運往象牙海岸港口的交貨情況則較為複雜——截至週一的累計數據，農民在本年度（2025年10月1日至2026年2月22日）已運出131萬公噸，較去年同期的136萬公噸減少3.7%。

尼日利亞可可協會預計，2025/26年度尼日利亞的可可產量將較去年同期下降11%，至30.5萬公噸，低於2024/25年的34.4萬公噸。這些產量下降理論上應該能提振可可期貨，但目前來看，仍不足以抵消西非庫存積累和全球需求疲軟帶來的整體壓力。

市場背景：長期可可基本面

提供今日可可期貨拋售的歷史背景：ICCO在12月預估，2024/25年度全球過剩49,000公噸，為四年來首次出現盈餘。當時，ICCO還報告，2024/25年度全球可可產量較去年同期增長7.4%，達到469萬公噸。近期，Rabobank將2025/26年度的全球可可過剩預測從11月的328,000公噸下調至25萬公噸，這一下調仍然表明供過於求的情況將在未來幾個季度持續成為可可期貨的阻力。

充裕的供應、買家猶豫不決以及巧克力消費崩潰的多重因素，使得可可期貨缺乏短期內的反彈動力。除非需求穩定或產量有更大調整，否則barchart的可可期貨可能將在結構性壓力下運行，只有在供需動態達到較為平衡時，價格才可能穩定。