美股估值已到危险区域。截至2025年末，标普500的席勒市盈率（CAPE）冲到40.74，这是150年美股历史上第二高的极值。什么概念？1929年大萧条前夜也才30倍左右，现在比那时候高得多——只有2000年科网泡沫那次更疯（峰值44.19倍）。

相比历史平均水位17倍，当前溢价幅度达到139%，也就是说市场定价已经被抬高到离谱的程度。这直接导致隐含真实收益率被压低到2.45%。更值得警惕的是，这形成了一个典型的"负风险溢价"现象——投资者拿不到合理的风险补偿，却要承担历史级别的估值风险。从配置角度看，这种失衡的定价结构已经对标资产的吸引力形成了显著压力。