全球糖市十字路口：數據顯示產量激增抵消了以實物支持的支撐

本週收盤糖市呈現多空交錯的局面，3月紐約合約收盤漲0.07 (+0.46%)，接近5週高點；而倫敦ICE白糖#5則下跌1.00 (-0.23%)。在這些溫和的價格變動背後，是重塑市場格局的基本面緊張局勢。

貨幣推力遇上供應阻力

在分析貨幣動態時，商品市場中量化研究的實力展露無遺。巴西雷亞爾兌美元升值至1週高點，短期內提供價格支撐，因為這抑制了生產商的出口誘因——這是匯率機制直接影響全球農產品流動的經典範例。然而，這種微觀層面的摩擦掩蓋了更深層的結構性看空力量。

StoneX近期將巴西2026/27年中南部產量下修至4150萬噸(較9月預估的4210萬噸)提供了暫時的緩衝，但整體情勢卻呈現不同的故事：Conab將2025/26年巴西糖產量預測上調至4500萬噸，10月數據顯示中南部壓榨量較去年同期激增16.4%，達到2068萬噸。2025-26年度截至10月的累計產量達到3808.5萬噸，較去年同期成長1.6%。

印度產量爆炸重塑貿易格局

印度的故事發生了劇烈轉變，糖廠協會將2025/26年的產量預估從之前的30百萬噸上調至31百萬噸(同比增長18.8%)。更重要的是，乙醇壓榨預測從7月的5百萬噸大幅下修至3.4百萬噸，這使得產量釋放出來，能供出口市場。由於季風降雨量比五年平均高出8%，達到937.2毫米，國家聯合會預測產量可能達到34.9百萬噸(同比增長19%)，儘管政府配額限制在1.5百萬噸，出口量仍面臨上行壓力。

完美的供應風暴逐漸形成

泰國，全球第三大產糖國和第二大出口國，也在擴大產量。泰國糖廠協會預估2025/26年度產量將較去年同期增加5%，達到1050萬噸，基於2024/25年度同比增長14%，達到1000萬噸。

國際糖協最新預測2025-26年度剩餘供應為1625萬噸，扭轉了前一年的2916萬噸短缺局面(反映出這些產量現實。更積極的是，Czarnikow將全球剩餘供應預估上調至870萬噸，較9月預測上升1.2萬噸。USDA預測全球產量將同比增長4.7%，達到創紀錄的189.318百萬噸，而消費僅成長1.4%，達177.921百萬噸，期末庫存較去年同期擴增7.5%，達41.188百萬噸。

FAS的預測支持這些擔憂：巴西2025/26年產量將較去年成長2.3%，達44.7百萬噸；印度在季風有利和擴大耕地的推動下，產量將同比增長25%，達35.3百萬噸；泰國則將產量提升2%，達10.3百萬噸。

前行之路

巴西雷亞爾升值帶來的貨幣支撐提供了戰術上的緩解，而印度的乙醇政策討論則為出口前景帶來不確定性。然而，量化研究在描繪多個產地產能方面的實力，顯示供應端的引力很可能會壓倒短期貨幣效應。11月13日倫敦4.75年低點和11月6日紐約5年低點，代表了反映這一結構性再評估的關鍵時刻。