人民幣匯率重回“6”時代

作者：巴九灵，吴晓波频道

本身悬念並不大，只差臨門一腳。

在“人民幣即將升破7”的預期徘徊近一個月後，來自高盛的分析師給了個關鍵助攻。

近日，高盛發布《2026年全球股市展望》，在提到人民幣時，根據其動態均衡匯率模型（GSDEER），高盛測算了人民幣的公允價值，顯示人民幣相對美元低估近30%。

不過，口號比數字更吸引人，報告說：

人民幣匯率相對美元的低估程度和2000年代中期相當。

2000年，美元兌人民幣匯率年平均價大約是8.28，隨後，人民幣進入長達近十年的升值周期，兌美元匯率升至6.1左右。

高盛的測算給了市場更多“看多”的信心，令本就處於升值通道的離岸人民幣，開始驟然發力。

12月25日上午，美元兌離岸人民幣匯率快速升破7.0關口，創下15個月來的新高，並重新正式進入“6時代”。

2005—2025美元/人民幣走勢

圖源：鉅亨網

與此同時，在岸人民幣匯率探底7.0053，距離“破7”只有一步之遙 。中國外匯交易中心公布的人民幣兌美元中間價也上調了79個基點。如今，隨著“靴子”落地，我們也終於可以問出這幾個問題：

人民幣為何能在2025年走出獨立行情？當匯率進入“6字頭”時代，對於我們的企業經營、個人資產配置，意味著怎樣的變局？

“破7”，是短期還是長期？

縱觀全年，人民幣匯率走得很不一般。

今年4月份，人民幣匯率觸及7.429的低點，市場還在擔心人民幣貶值風險，沒想到臨近年末，人民幣匯率走勢卻發生了逆轉。

這有天時的影響。

按照慣例，臨近年底，國內出口企業需要與供應商進行結算，將一整年賺的美元兌換成人民幣，用於“關帳”並發放年終獎金等，這引發了季節性的結匯需求。

當越來越多的人“需要”人民幣時，11月底開始，人民幣的“價格”水漲船高，時間線對得上。

12月24日，外貿集裝箱碼頭繁忙作業

再加上，由於近期人民幣“漲勢喜人”，此前囤積美元的出口企業為避免夜長夢多，出現更多的匯兌損失，便多多少少存在搶著“結匯”的行為，這將進一步推升了人民幣升值。

值得一提的是，今年這波需求較往年顯然要更大一些。

據海關總署公布的數據，今年前11個月，我國貨物貿易保持增長，進出口總值41.21萬億元，同比增長3.6%。前11個月，中國貿易順差首次超過1萬億美元。

這意味著部分出口企業手中擁有較往年更多的外匯收入。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，年底臨近，企業結匯需求增加，也在帶動人民幣季節性走強；特別是近期人民幣對美元持續升值後，前期出口高增累積的結匯需求有可能在加速釋放。

不過，華泰期貨在《華泰期貨-外匯年報：漸入佳境，人民幣步入升值通道》中寫道：由於中美利差倒掛的影響，結匯與持匯的性價比更為接近，企業結匯策略趨於分化與均衡。因此，儘管今年的年末“結匯潮”會階段性為人民幣提供邊際支撐，但是並不構成趨勢性的主導因素。

人民幣升值，也有一些地利。

2025年，美聯儲共實施了三次降息，直接導致了美元指數走弱。截至12月25日，今年的美元指數下跌9.69%，不僅跌破100關口，收至97.97，還創下近8年來的最大單年跌幅。

12月10日，美聯儲第三次降息

匯率是一個“跷跷板”。當美元走弱，就意味著人民幣在內的非美貨幣走強，人民幣實現了“被動升值”。

還有一個助力在於，特朗普上台後，打響全球“關稅戰”，破壞了運行多年、以現有規則為基礎的全球貿易體系。

當貿易流動變得不確定時，以美元計價的貿易結算和供應鏈融資成本自然有所上升，這進一步動搖了美元作為理想貿易結算貨幣的基礎。

叠加美國政府35天停擺、三大評級機構之一的穆迪下調美國主權信用評級，全球資金開始尋求避風港，美元資產大規模從美國流出——人民幣以及人民幣資產也因此迎來了屬於自己的“價值重估”。

根據全球資金流向監測機構EPFR Global的數據，2025年5-10月期間，外資專注港股投資的股票型基金，累計淨流入資金達677億港元，徹底扭轉了2024年同期淨流出的態勢。

人民幣升值，更重要的，是人和。

12月11日，世界銀行在最新的中國經濟簡報上調中國GDP增速0.4%，國際貨幣基金組織IMF上調今年中國GDP增速0.2%，並預計將達到5%。

兩家國際機構同時上調中國經濟預期，很顯然是對中國經濟當下運行和長期發展潛力的充分肯定。

其中，出口的穩定，為人民幣匯率升值提供了最根本的底氣。

一方面，創紀錄的貿易順差是人民幣匯率堅實的基礎，另一方面，出口的含金量也提高了。

同樣是來自海關總署的數據顯示：今年前11個月，中國出口集成電路1.29萬億元人民幣，增長25.6%；汽車8969.1億元人民幣，增長17.6%。這意味著，出口中的扛把子已經從傳統的勞動密集型產品，轉為造船業、集成電路、新能源汽車等高端製造業。

停在港口的出口車輛

中銀證券全球首席經濟學家管濤認為：出口市場多元化程度提升、國內製造業轉型升級加快、出口商品競爭力增強影響，中國商品出口保持較快增長，為中國出口在全球市場份額中穩中有升提供了重要支撐。

人民幣升值與個人投資

接下來回答一個大家最關心的問題——本次人民幣升值，對A股到底是利好還是利空？

關於匯率對A股走勢的影響，多年來已有不少研究，興證策略張啟尧團隊認為，2015年匯率改革以後，人民幣匯率和A股走勢呈現顯著正相關。

從人民幣匯率和A股走勢相關性的圖中我們也可以看出，從2017年以來，人民幣和A股走勢的相關性已經較為明顯。

比如，2017—2018年一季度的“漂亮50”、2020年二季度到2021年的人民幣升值行情中，A股都運行在牛市區間。與之相對應的，是在外資成為驅動中國股市上行的重要增量。

此外，高盛還曾就美股做過一項研究，結論是：在基本面不發生背離的情況下，匯率上漲0.1個百分點，股票估值則提升3%—5%。

當然，由於匯率和股價之間的影響機制比較複雜，我們不能斷言只要人民幣升值，個股和大盤就一定上漲，但綜合各家判斷，本次人民幣升值有望刺激A股進一步上漲。

不過，人民幣升值實打實會對不同行業產生影響，也從而影響相關上市公司的股價。

離岸人民幣升值意味著以本幣計價的中國商品在國際市場上的價格變高，對外國買家來說更貴，自然削弱了價格競爭力，出口訂單可能減少。

特別是傳統的出口導向性行業，比如家電、紡織等行業，由於這些行業利潤率比較薄、對匯率波動較為敏感，所以這些行業的利潤沖擊將比較明顯。

凡事都有正反面，人民幣升值對於某些行業來說也是一個大利好。比如國內進口依賴性行業就能直接從中受益。

根據國家統計局的進出口數據，中國“淨進口”的行業，包括能源、農業、材料等領域直接受益於本次升值。

與此同時，美元負債比較多的行業也受益於人民幣升值，比如港股通範圍中，美元債占比中短期負債較高的，如互聯網、航運、航空、公用、能源等行業。

此外，人民幣升值也會改變個人投資者的交易風格。

年初的時候，“美元存款”和美元國債非常火爆，有一些投資者就換了不少美元進行投資，結果隨著人民幣大幅升值，美元存款成了“負收益”，美元國債就算享受了5%的收益率，算上匯率損失也僅僅和1年期定存的利率差不多。

當然，也有人問，既然現在人民幣走強，能不能趁著人民幣升值，多買一點美元存著，以備後續使用？

對個人而言，如果是用於跨境購物，或許是一個不錯的選擇，人民幣升值相當於在國外消費時享受到了折扣，以及海淘用美元結算的時候，用人民幣付款也會比過去便宜5%—10%。

但如果是純粹為了投機，還是謹慎為妙。因為人民幣匯率大幅度波動的概率不大，所以莫要為了投機而將人民幣換成美元存款，盲目追漲殺跌。

“破7”後走向何方？

值得注意的是，當下我們說的升值，主要指人民幣只是對美元升值，而不是“全面走強”。

根據中國外匯交易中心的數據，從今年開年至今，人民幣匯率兌CFETS人民幣匯率指數、BIS貨幣籃子人民幣匯率指數，以及SDR貨幣籃子人民幣匯率指數都出現了下跌，其中兩大指數都跌破了100。

這三大指數是衡量人民幣對一籃子外國貨幣綜合價值的“平均成績單”。

指數的走弱，意味著儘管人民幣對美元出現了大幅度升值，但是對於其他國家的貨幣，比如英鎊、歐元等一籃子外國貨幣而言，其整體價值水準是在下降的。

但包括高盛在內的機構們有一個共識是，隨著中國經濟的持續發展和人民幣國際化的深入，人民幣的“溫和升值”預計將成為大趨勢。

如粵開證券認為，最近兩年國內物價低迷、海外通脹高企，CFETS人民幣匯率指數的中樞甚至下移，人民幣匯率存在補漲動能。而2026年人民幣對美元匯率仍將保持強勁勢頭，“6.8”或許是一個關鍵點位。

根據彭博社彙總，國際六家大型投行的專家普遍認為，美元兌主要貨幣將會延續弱勢，到2026年底，美元指數將下跌約3%——這會形成人民幣延續被動走強的趨勢。

不過，無論未來人民幣是繼續升值還是有所波動，都不太可能出現太過出人意料的走勢。

前不久召開的中央經濟工作會議，已經連續四年強調要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。

另外如央行所言：“人民幣中長期匯率有堅實基礎，將繼續堅持市場在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性，強化預期引導，防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”

就連高盛也表示：“我們預計人民幣升值將是漸進且受管理的，但即便如此，我們認為它仍有望跑贏遠期定價。”

對個人投資者而言，我們不應該著眼於預測匯率精確點位，而在於讀懂趨勢、順應產業升級、善用對沖工具，既要把握升值帶來的機遇，也要防範波動帶來的風險。