比特幣從黃金視角看：2025年的另一個故事

2025 年的比特幣通常以美元圖表來描述，一個反映第四季度充滿波動的熟悉範圍，在此期間比特幣在約兩個月的動盪中大幅波動。

比特幣的價格曾在10月底升至約124,700美元，隨後在11月暴跌至約80,000美元的區間，中短時間內消失了超過40,000美元的價差。這種劇烈的波動使交易者花費大量時間討論市場結構是否仍然完整，即使市場試圖從這次衝擊中復甦。

但如果排除美元範圍，並用盎司黃金作為測量單位來衡量同期數據，畫面則完全改變。資料顯示出一個持續11個月的下行趨勢，導致BTC/XAU比率較1月12日的高點下降約45%，儘管在12月初價格略有回升，結構仍然完整。

圖表顯示從2025年1月1日到12月12日的比特幣兌黃金價格 (BTCXAU) (資料來源：TradingView)## 熊市“藏身”於美元圖表

根據每週收盤價來看，比特幣相較於美元僅下跌約10%。但這個數字掩蓋了事實：從高點到目前為止，BTC經歷了今年最劇烈波動之一：快速升至125,000美元，幾週內又跌回約80,000美元的區間。

即使在12月中旬價格穩定，從12月5日的89,348美元升至12月12日的超過92,300美元，與黃金相比，畫面則完全不同：跌幅超過四倍，持續近一年而未出現明顯回升。

美元波動與黃金的持續弱化之間的差距，引發更廣泛的討論，即“實際收益率”對於將比特幣視為硬資產的投資者來說意味著什麼。部分原因是，隨著實際利率預期下降和地緣政治不穩，黃金價格上漲，促使避險需求增加。

然而，連續46週的持續下降仍是一個重要信號，反映資金對於硬資產風險評估的變化。在上週比率微幅上升2-3%的情況下，也未改變自年初以來的長期下降結構。

美元季節性波動突顯這一點：比特幣從11月低點反彈並在一週內漲數千美元，但從未扭轉其相較黃金的落後表現。

為何跨資產比較重要

將比特幣與黃金比較，而非美元或其他任何法定貨幣，有助於排除由貨幣條件與政策週期帶來的扭曲。它提出一個簡單的問題：市場願意用多少盎司黃金換取一個比特幣？這個答案週復週都在變，且這種一致性比任何美元波動都更為重要。

有趣的是，兩個圖表明確展現了比特幣的兩種本質：

• 美元圖表反映對流動性的敏感面，受到美元資金流、ETF以及風險偏好的影響。秋季的波動就是證明：由於槓桿推動的快速上升、突然的轉折，以及脆弱的復甦努力。
• 黃金圖表則反映比特幣的硬資產本質，展現其保持價值的能力和長期儲存潛力。在這個軸上，比特幣幾乎整年持續下跌，10月的反彈不大，11月的暴跌只延續了年初的趨勢。

機構投資者通常以跨資產的角度來觀察。他們不僅關心比特幣是否能從拋售中反彈，更會將其與儲備資產、避險資產和實物資產的組合進行比較。

比特幣與2026年的挑戰

要讓比特幣擺脫“藏身”於盎司黃金的熊市，BTC/XAU比例必須突破11個月的模型，並創造較高的週新高，這在自1月以來尚未出現。這需要比特幣的強勢配合黃金的穩定，通常在流動性大增和避險需求減少時出現。

如果黃金持續上漲或穩定，而比特幣在秋季波動的後果中交易，BTC/XAU比例可能進一步下降，擴大美元交易者與跨資產配置者之間的差距。

整體而言，美元圖表講述了秋季的劇烈波動和復甦，而黃金圖表則強調了持續一年的基本信心問題。隨著2026年的臨近，第二個圖表成為比特幣需要證明的簡單衡量標準：其實力不僅要與政策週期相關的貨幣競爭，也要與投資機構的核心價值儲存資產競爭。

在通過這一挑戰之前，按盎司計算的觀點將始終提醒市場：波動與長期趨勢是兩個不同的問題，而真正的周期信號是由黃金所書寫。