Tether的$500B 估值野心：盈利強者還是風險投資？

利率驅動的收入下的明星利潤

Tether，USDT的發行者， reportedly seeks a $500 億的估值，超過OpenAI和字節跳動，得益於其在2024年高達$134億的利潤，主要來自於持有的$100 億美國國債的利息。與OpenAI的$800-$900 億估值不同，OpenAI的估值是基於人工智能的增長押注，盡管收入 modest，或字節跳動的$400 億利潤支持的$2.5-$3 萬億範圍相比，Tether的收益與科技巨頭相抗衡。Circle的USDC，目標是$90-$100 億的IPO估值，淨利潤爲$15.6億，落後於Tether。Tether的模式在高利率和穩定幣需求中蓬勃發展，但其對週期性收益的依賴引發了擔憂。如果全球利率下降，可能會削減收入，這與OpenAI的創新驅動或字節跳動的多元化收入不同，因此$500 億的估值在利潤下滑時顯得雄心勃勃。

穩健的資產結構與潛在風險

泰達幣的$172 億USDT由90%的現金及其等價物支持，包括$100 億美國國債，82,000 BTC ($55億)，以及48噸黃金，$54億的盈餘覆蓋借貸風險。季度BDO鑑證報告增強了透明度，較2021年的監管罰款有了飛躍，證明了在2022年處理的$21 億贖回的韌性。然而，對國債的依賴使泰達幣與美國債務動態相連，而像比特幣這樣的波動資產則引入風險。雖然穩健，但缺乏全面審計，信任依賴於聲譽，而不是監管的嚴格性，這與上市公司不同。

主導市場份額受到攻擊

USDT佔據了$290 億美元的穩定幣市場的59%，流通量爲$172 億美元，而USDC爲$74 億美元。其5億用戶鞏固了其作爲加密貨幣"數字美元"在交易和匯款中的角色。然而，USDC在2025年第二季度90%的增長和$123億的資金流入，得益於監管的明確性，給Tether帶來了挑戰。新興參與者如USDe在(億美元的第三季度激增$9 和PYUSD在)億美元以上(削弱了市場份額，而FDUSD在亞洲獲得了增長。Tether的領先地位雖然強大，但並非不可動搖。

監管和結構性風險迫在眉睫

Tether的估值假設持續的高利率和需求，但監管變化或市場飽和可能會打亂這一點。與多元化的科技巨頭不同，它的單一收入模式和美國債務暴露引發了審查。