當以太坊遇上華爾街：一場史詩級籌碼大遷徙

撰文：Cole

以太坊，這個曾經只在極客圈子裏流傳的加密資產，正在經歷一場深刻的蛻變。它正從一個單純的加密貨幣，轉變爲一個備受全球投資者追捧的「全球去中心化計算機」。這場轉變的核心，是以太坊籌碼分布的史詩級重構。它不再僅僅是個人投資者之間的遊戲，傳統金融巨頭、上市公司以及各類機構紛紛加速入場，共同塑造了一個全新的市場格局。

目前，以太坊正在經歷一場由技術升級和全球金融環境共同驅動的籌碼大遷徙。這不僅僅是數字的增減，更是其內在價值和市場敘事的根本性改變。

01 從「野蠻生長」到「精打細算」的代幣經濟

以太坊自 2015 年誕生以來，其原生代幣 ETH 的經濟模型發生了天翻地覆的變化，從最初簡單粗暴的通脹模式，演變成了如今動態、復雜的「彈性供應」機制。

最初，以太坊和比特幣一樣，採用「工作量證明」（PoW）機制。礦工們通過消耗大量電力進行「挖礦」來獲得新發行的 ETH 作爲獎勵，這導致 ETH 供應量持續增長。與比特幣 2100 萬枚的硬性上限不同，以太坊早期並未設定固定上限，這讓不少投資者擔心其長期通脹風險。

然而，2022 年 9 月的「合並」（The Merge）升級，標志着以太坊正式告別高能耗的 PoW 機制，進入了環保且高效的「權益證明」（PoS）時代。現在，區塊的驗證不再依賴於算力競賽，而是由質押了 ETH 的驗證者來完成。

更關鍵的是，早在 PoS 升級之前，以太坊社區就引入了名爲「EIP-1559」的關鍵提案。這個提案的核心機制非常精妙：每筆交易都會有一個基礎費用，這部分費用將直接被銷毀，而不是支付給驗證者。這意味着 ETH 的供應不再是單向的線性增長。在網路繁忙、交易需求高漲時，被銷毀的 ETH 數量會大幅增加。當銷毀的 ETH 數量超過了通過質押獎勵新增的 ETH 數量時，ETH 的總供應量就會出現淨減少，從而形成通縮效應。這種動態的供需平衡，讓 ETH 的稀缺性與網路的實際使用率直接掛鉤。一個越是繁榮、交易越是活躍的網路，其代幣銷毀量就越高，這反過來會增強其稀缺性。

截至最新數據，以太坊的流通供應量約爲 1.2 億枚 ETH。其市值目前約爲 5250 億美元，穩居全球加密貨幣市值排行榜的第二位，僅次於比特幣。

這種動態的「彈性供應」模型，讓 ETH 的價值根基不再僅僅在於其作爲原生資產的地位，更在於其作爲「全球去中心化計算機」燃料的實用性。這構成了其籌碼分布的底層邏輯，也使其成爲一種獨特的投資標的。

02 以太坊籌碼分布：四股核心力量的博弈

爲了更清晰地呈現以太坊的籌碼分布，以下表格細分了各個主要持有方所控制的 ETH 數量及佔總供應量的百分比。目前，以太坊的流通供應量約爲 1.2 億枚 ETH。

以太坊目前的籌碼結構

以太坊的籌碼分布並非簡單的地址餘額排名，而是由多個功能性板塊共同構建的復雜系統。當前，其籌碼主要集中在四大核心領域：質押網路、DeFi 協議、中心化交易平台和大型機構持有者。

質押板塊：新的籌碼主導力量

隨着以太坊「合並」的完成，質押成爲了 ETH 籌碼分布中最重要的組成部分。當前，已質押的 ETH 代幣數量已達到 3577.3 萬枚，約佔其總流通供應量的 29.64%。這部分質押的 ETH 總市值高達約 1602.6 億美元，爲 ETH 持有者提供了約 1.89%的年化收益率。

然而，質押市場的集中化問題引發了對網路去中心化精神的討論。運行一個完整的以太坊驗證節點需要至少 32 枚 ETH 的最低門檻。這一高昂的資金要求使得絕大多數散戶投資者無法直接參與質押。爲了解決這一問題，流動性質押協議如 Lido 和中心化交易平台質押服務應運而生，它們通過匯集用戶的資金來滿足 32 枚 ETH 的門檻，並爲用戶提供簡化的質押服務。

這種便利性導致了 ETH 質押籌碼的高度集中。Lido Finance是這一領域的領軍者，其在以太坊鏈上的總鎖倉價值已達到 375.576 億美元，是 ETH 質押領域最主要的參與者之一。盡管這部分籌碼的所有權仍歸屬於個人，但控制權的集中確實構成了以太坊長期發展的潛在風險。

DeFi 鎖倉：生態繁榮的籌碼基石

以太坊的籌碼分布也體現在其繁榮的去中心化金融（DeFi）生態系統中。總鎖倉價值（TVL）是衡量 DeFi 生態健康度的關鍵指標，它代表了鎖定在去中心化協議中的資產總值。

當前，以太坊鏈上的 DeFi 總鎖倉價值約爲 890.943 億美元，佔據了整個 DeFi 市場的大部分份額。鎖定在 DeFi 協議中的 ETH 不再是簡單的靜態資產，而是作爲借貸（如 MakerDAO）、流動性提供（如 Uniswap）和機槍池的「生產資料」。這種機制賦予了 ETH 新的經濟屬性，使其在整個Web 3生態中扮演着核心角色。這部分被鎖定的籌碼爲網路提供了關鍵的流動性和服務，是衡量以太坊生態系統健康度和吸引力的重要指標。

中心化交易所儲備金：市場情緒的晴雨表

中心化交易所（CEX）的 ETH 儲備金是衡量市場短期情緒和賣壓的重要指標。當 ETH 從交易所大量流出時，通常表明投資者正在將其轉移至個人錢包以進行長期持有，或是將其用於質押和 DeFi 應用，這些行爲都預示着看漲情緒和長期積累的意圖。

數據顯示，ETH 從中心化交易所的流出正處於歷史高點。例如，在 2025 年 8 月 23 日至 27 日之間，幣安的 ETH 儲備在不到一周內下降了約 10%，從 497.5 萬枚 ETH 減少至 447.8 萬枚 ETH。這種持續的流出趨勢表明，市場結構正從短期投機主導向長期持有主導轉變，這對 ETH 的價格穩定和未來增長是一個積極信號。

大型機構持有者：新「巨鯨」的崛起

美國證券交易委員會（SEC）已批準九家發行商推出現貨以太坊 ETF，這其中包括貝萊德（BlackRock）、灰度（Grayscale）和富達（Fidelity）等全球頂尖的資產管理公司。這一事件是以太坊「金融化」進程中的一個決定性事件。它爲全球傳統金融（TradFi）提供了前所未有的、便捷的以太坊投資渠道，使 ETH 從一個主要由加密原生投資者持有的資產，轉變爲可被廣泛訪問的投資產品。

貝萊德的入場速度和規模令人矚目。據相關數據，截至 2025 年 9 月 2 日，貝萊德通過其現貨以太坊 ETF（ETHA）已持有超過 300 萬枚 ETH，總價值約爲 129 億美元。這一持倉量佔全球流通供應量的約 2.5%，使其正式晉升爲以太坊的「巨鯨」。貝萊德的迅速積累證明，傳統資本的入場將對 ETH 的籌碼分布產生深遠影響。

除了傳統金融巨頭，部分上市公司也將以太坊作爲其核心儲備資產。例如，加密貨幣挖礦公司BitMine 已轉型爲以以太坊爲核心儲備資產的公司。該公司目前擁有 186 萬枚 ETH，總價值約 80 億美元，使其成爲全球最大的企業 ETH 持有者之一。

03 小結

目前，以太坊的籌碼分布正在形成一個由四股力量共同塑造的復雜新格局。

首先，高集中度質押池和活躍的 DeFi 生態正像兩個巨大的蓄水池，鎖定了近半數的 ETH 流通量，顯著減少了市場上的可交易籌碼。這部分被鎖定的 ETH，從單純的「數字資產」轉變爲能產生收益的「生產性資產」，爲以太坊的長期價值提供了堅實的基礎。

與此同時，中心化交易所儲備金的持續萎縮，表明市場情緒正從短期投機轉向長線持有。投資者不再急於在交易所買賣，而是將資產轉移到個人錢包或長期質押，這無疑是市場成熟的積極信號。

最後，傳統金融巨頭和大型鯨魚通過 ETF 和場外交易（OTC）的加速入場，正在持續消耗市場上本已稀缺的自由流通籌碼。

這種多重力量的共同作用，正在制造一場潛在的「供應衝擊」，即市場上可供交易的 ETH 越來越少，而需求卻在不斷增長。這種轉變預示着，以太坊的價值將不再僅由技術創新決定，更將由其日益穩固的籌碼結構和不斷壯大的機構支持共同決定。