Chứng khoán hay hàng hóa? Phân tích cuộc chiến quản lý tài sản mã hóa trên thị trường Mỹ

Với sự gia tăng ảnh hưởng của tài sản số trên Khối链 trong thị trường giao dịch tài chính chính流, tính phi tập trung độc đáo của nó cũng đặt ra thách thức đối với hệ thống giám sát tài chính của mỗi quốc gia, Khung pháp lý giám sát TradFi làm thế nào để thích nghi với tính độc đáo của tài sản số trên Khối链? Làm thế nào để Thả rủi ro? Các điểm tranh cãi cũng không hoàn toàn giống nhau.

Dữ liệu từ Nhóm Hành động tài chính hành động đặc biệt chống rửa tiền của Tổ chức Quản lý Quốc tế (FATF) cho thấy: Trong 130 khu vực xét xử trên toàn thế giới, có 88 khu vực xét xử cho phép nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo, trong khi 20 khu vực xét xử cấm rõ ràng dịch vụ tài sản ảo.

Tài sản kỹ thuật số làm chứng khoán

Mỹ là một lãnh thổ pháp lý cho phép cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số (bao gồm cả blockchain), và rõ ràng rằng tài sản kỹ thuật số không phải là tiền tệ thực sự, đồng thời áp dụng mô hình quản lý phối hợp, các hoạt động khác nhau có thể phải tuân thủ quy định của các cơ quan quản lý khác nhau. Ở Mỹ, ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số bao gồm nhiều hoạt động đa dạng như dịch vụ ví tiền, sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, ICO, khai thác, hợp đồng thông minh, dịch vụ thế chấp, token không thể thay thế, v.v.

Do đó, do trò chơi quyền tài phán, quyền quản lý của Quyền sở hữu, được đại diện bởi ETH và với các dịch vụ thế chấp, vẫn còn gây tranh cãi, và trọng tâm của cuộc tranh cãi là: Loại tài sản kỹ thuật số này được đại diện bởi ETH là hàng hóa hay chứng khoán? Các cơ quan quản lý tại Hoa Kỳ, chẳng hạn như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (thường được viết tắt là SEC) và Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai (thường được viết tắt là CFTC), đã tích cực tham gia vào việc đánh giá khả năng áp dụng các quy định hiện hành, chẳng hạn như áp dụng kiểm tra thế nào để xác định xem tài sản kỹ thuật số có phải là “hợp đồng đầu tư” hay không và, nếu có, bao gồm cả quy định chứng khoán.

Pháp luật kiểm tra Howey có nguồn gốc từ vụ kiện W.J. Howey Company với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ vào năm 1946, vụ án này đã thiết lập một khung kiểm tra rõ ràng cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ để kiểm tra xem mọi hợp đồng đầu tư tiếp theo có nên được quy định là chứng khoán và được giám sát hay không theo các tiêu chuẩn quy định.

Nếu hợp đồng đầu tư được coi là chứng khoán nếu đã được kiểm tra thế nào, ví dụ như ETH, các điểm kiểm tra bao gồm:

• ETH có liên quan đến đầu tư vốn không?
• Người dùng có kỳ vọng lãi không?
• Có tồn tại hình thức đầu tư vào một doanh nghiệp chung (Common Enterprise) không?
• Bạn có mong đợi chỉ thu nhập từ nỗ lực của người khởi xướng hoặc bên thứ ba không?

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch của Hoa Kỳ đã công bố vào ngày 3 tháng 4 năm 2019 “Khung phân tích về liệu tài sản kỹ thuật số có thuộc hợp đồng đầu tư hay không” (Framework for「Investment Contract」Analysis of Digital Assets), nêu ra rằng: Nếu bạn đang xem xét việc tham gia ICO, hoặc tham gia bán, mua hoặc phân phối tài sản kỹ thuật số theo cách khác, bạn cần xem xét xem liệu luật chứng khoán liên bang Hoa Kỳ có áp dụng hay không. Cần phải phân tích tài sản kỹ thuật số để xác định xem liệu chúng có bất kỳ đặc điểm nào tương ứng với định nghĩa “chứng khoán” theo luật chứng khoán liên bang. Thuật ngữ “chứng khoán” bao gồm “hợp đồng đầu tư”, cổ phiếu, trái phiếu và các công cụ chuyển nhượng khác.

Tìm hiểu thêm

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ “Phân tích khung pháp lý liệu tài sản ảo có thuộc hợp đồng đầu tư hay không”. Chi tiết có thể được xem tại:

Nếu tài sản kỹ thuật số được xác định là chứng khoán thì sẽ xảy ra gì?

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ có thẩm quyền đối với tài sản kỹ thuật số như vậy. Nếu vi phạm yêu cầu quản lý, các phương thức thi hành pháp luật hành chính của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ thường gặp phải bao gồm:

• Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã khởi kiện các công ty, nhà sáng lập và cán bộ quản lý liên quan đến việc cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số trên blockchain, dựa trên vi phạm luật chứng khoán Mỹ (như vi phạm bán chứng khoán chưa đăng ký, vi phạm không tiết lộ thông tin quan trọng cho công chúng, v.v.), và xác định quyền thẩm quyền thông qua phán quyết của tòa án.
• Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã áp dụng các hình phạt hành chính đối với các công ty, người sáng lập và giám đốc điều hành cung cấp các doanh nghiệp liên quan đến tài sản kỹ thuật số blockchain vì vi phạm luật chứng khoán Hoa Kỳ (ví dụ: hành vi bất hợp pháp bán chứng khoán chưa đăng ký, hành vi bất hợp pháp không tiết lộ thông tin quan trọng cho công chúng, v.v.).

Tìm hiểu thêm

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ khởi kiện Ripple案

Vào tháng 12 năm 2020, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã khởi kiện Ripple và người sáng lập của nó, cáo buộc rằng từ năm 2013, Ripple và người sáng lập của nó đã phát hành và bán tài sản kỹ thuật số XRP thông qua nhiều phương thức để thu được hơn 1 tỷ USD. Tuy nhiên, Ripple và người sáng lập của nó không đăng ký phát hành tài sản XRP với SEC và không tuân thủ các quy định miễn khỏi đăng ký, vi phạm các quy định liên quan đến luật chứng khoán Mỹ.

Trong phán quyết tại phiên tòa sơ thẩm, tòa án quyết định xem xét bản chất kinh tế của giao dịch để xem xét xem việc phát hành tài sản XRP theo cách khác nhau có cấu thành việc phát hành “chứng khoán” hay không. Cuối cùng, tòa án xác định rằng việc XRP được huy động vốn cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp tại Vòng PE đáp ứng tiêu chuẩn kiểm tra thế nào, cấu thành việc phát hành “chứng khoán”, trong khi việc bán XRP trên sàn giao dịch, cũng như các phương thức phát hành khác không cấu thành việc phát hành “chứng khoán”. Tuy nhiên, sau đó Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ đã khởi kiện lại, quyết định của tòa án trên vẫn chưa có hiệu lực cuối cùng.

Tài sản kỹ thuật số được xem như là một sản phẩm

Ở Mỹ, hàng hóa thường được xác định là các mặt hàng cơ bản được sử dụng trong kinh doanh, có thể trao đổi với các loại hàng hóa cùng loại khác, các hàng hóa phổ biến bao gồm vàng, dầu và các sản phẩm nông nghiệp. Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai có trách nhiệm giám sát giao dịch hàng hóa, tập trung vào bảo vệ sự ổn định thị trường và ngăn chặn gian lận.

Mặc dù tài sản kỹ thuật số trên Khối chuỗi không được xác định cụ thể là hàng hóa dưới Đạo luật Giao dịch Hàng hóa, nhưng Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai lần đầu tiên cho biết trong một văn bản hòa giải năm 2015: BTC và các tài sản kỹ thuật số khác được coi là hàng hóa, nằm trong phạm vi thi hành của họ. Sau đó, Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai đã mở rộng phân loại này sang ETH và các tài sản kỹ thuật số khác, xác định tài sản kỹ thuật số là “hàng hóa” - chúng có tính thay thế, có thể giao dịch trên thị trường và có tính khan hiếm nhất định.

tài sản kỹ thuật số bị hạn chế so với Sản phẩm số

Ngày 22 tháng 5 năm 2024, Hạ viện Mỹ đã thông qua Dự luật H.R. 4763, được gọi là Dự luật Cải cách Công nghệ Tài chính thế kỷ 21 (FIT21).

Chủ tịch ủy ban Dịch vụ tài chính của Hạ viện, Patrick McHenry, cho biết: Dự luật FIT21 cung cấp sự rõ ràng về quản lý cần thiết và biện pháp bảo vệ người tiêu dùng mạnh mẽ cho hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số tại Hoa Kỳ.

Với vấn đề xác định tính chất của tài sản kỹ thuật số, dự thảo FIT21 chia tài sản kỹ thuật số thành 2 loại sau và xác định rõ trách nhiệm quản lý:

• “Tài sản kỹ thuật số bị hạn chế” do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ quy định.
• 受Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai监管的「数字商品」。

Cách xác định loại tài sản kỹ thuật số phụ thuộc vào 3 yếu tố sau đây:

• Cơ sở dữ liệu blockchain của tài sản kỹ thuật số này đã được chứng nhận là “Phi tập trung” chưa?
• Tài sản được thu thập như thế nào?
• Liệu người nắm giữ tài sản có phải là công ty liên kết của nhà phát hành hoặc có liên quan đến nhà phát hành không?

Ngoài ra, dự án luật FIT21 cũng yêu cầu một số bên tham gia trong lđội danh tài sản kỳ thuật số phải tuân thủ theo các yêu cầu đăng ký và tiếp lỗi liên quan đến hệ thời tài sản kỳ thuật số.

ảnh hưởng của việc xác định tài sản kỹ thuật số

Ví dụ với ETH, nếu ETH được xác định là một chứng khoán, nó sẽ thuộc phạm vi quản lý của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, ngoài việc cần phải đăng ký phát hành, các nhà cung cấp dịch vụ liên quan, công ty quản lý tài sản có thể cần tuân thủ nghiêm ngặt các yêu cầu về thông tin tiết lộ, đăng ký và biện pháp bảo vệ nhà đầu tư, mang theo một chi phí tuân thủ đáng kể, hoặc có thể dẫn đến mất cơ hội đầu tư bán lẻ, tâm lý thị trường có thể bị kìm hãm.

Nếu xem ETH là một loại hàng hóa, nó sẽ được Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai quản lý. Phân loại này không làm tăng đáng kể Chi phí tuân thủ và có lợi cho sự phát triển thị trường Phái sinh ETH, nhưng nó không thể thể hiện được các thuộc tính độc đáo của tài sản kỹ thuật số.

此外，美国SEC和CFTC等监管机构之间的监管博弈可能会带来监管Kinh doanh chênh lệch giá，让以太坊和其他市场参与者的监管环境更加复杂。