QUAN TRỌNG: Việc Định Giá Lại Cổ Phiếu AI Sắp Diễn Ra Và Hầu Hết Sẽ Không Sống Sót

Tôi xin nói thẳng: bạn đã chậm chân trong việc đầu tư vào cổ phiếu AI. Chúng ta không đang ở giai đoạn đầu của một chu kỳ công nghệ mới, mà đã ở sâu trong đó rồi. Gartner chính thức xếp AI tạo sinh (GenAI) vào giai đoạn suy thoái năm ngoái. Trung bình mỗi doanh nghiệp chi 1,9 triệu đô la cho GenAI vào năm 2025, và chưa đến 30% CEO cho biết họ hài lòng với lợi tức đầu tư (ROI). Đó là một lời cảnh báo LỚN. Tuy nhiên, thị trường vẫn định giá các công ty này như thể họ sẽ thắng trong dài hạn. Hãy làm phép tính. Tổng vốn hóa thị trường của các công ty niêm yết liên quan đến AI vào khoảng 21 đến 23 nghìn tỷ đô la. Để biện minh cho điều đó với tỷ suất lợi nhuận hàng năm là 10%, họ cần khoảng 2,2 nghìn tỷ đô la lợi nhuận hàng năm. Tổng thu nhập ròng hiện tại của họ gần 420 tỷ đô la, và phần lớn trong số đó thậm chí không đến từ AI. Các nhà đầu tư đang trả gấp năm lần lợi nhuận tương lai không hề tồn tại, trên một khung thời gian mà không ai có thể mô phỏng được, trong một lĩnh vực mà hiệu quả kinh tế đơn vị đã bị phá vỡ. OpenAI, có lẽ là công ty AI quan trọng nhất hiện nay, chi khoảng 1,69 đô la cho mỗi đô la kiếm được. Công ty dự kiến ​​lỗ 14 tỷ đô la trong năm nay và tổng lỗ lũy kế là 115 tỷ đô la trước khi đạt được lợi nhuận vào năm 2029. Công ty đang huy động 100 tỷ đô la với mức định giá gần 830 tỷ đô la. Con số này còn lớn hơn GDP của Argentina đối với một doanh nghiệp vẫn đang thua lỗ với tốc độ tương đương WeWork. Trong khi đó, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn đang lên kế hoạch rót từ 650 đến 690 tỷ đô la vào vốn đầu tư AI trong năm nay. Riêng Amazon đã chi 200 tỷ đô la. Vấn đề rất đơn giản: các trung tâm dữ liệu được đưa vào hoạt động năm 2025 có chi phí khấu hao 40 tỷ đô la mỗi năm nhưng chỉ tạo ra doanh thu từ 15 đến 20 tỷ đô la với mức sử dụng hiện tại. Phép tính đó không hề khả thi. Trong cuộc khảo sát thị trường toàn cầu của Deutsche Bank, 57% nhà đầu tư cho rằng sự sụp đổ định giá của AI là rủi ro lớn nhất trong năm 2026. Một trong những chiến lược gia của họ đã thẳng thắn nói: “Rủi ro bong bóng AI và công nghệ vượt xa mọi thứ khác.” Điều này giống như thời kỳ bong bóng dot-com lặp lại, chỉ khác ở chỗ các chữ cái được thêm vào. Năm 1999, việc thêm “.com” vào tên công ty đã giúp giá trị vốn hóa thị trường tăng hàng tỷ đô la chỉ sau một đêm. Ngày nay, chỉ cần đề cập đến “AI” trong cuộc họp báo cáo thu nhập là điều tương tự sẽ xảy ra. Tâm lý hoàn toàn giống nhau. Morgan Stanley ước tính các nhà đầu tư cá nhân đã đổ khoảng 700 tỷ đô la vào cổ phiếu kể từ tháng Giêng, nhanh gấp năm lần so với bong bóng năm 2000. Sự sụp đổ của bong bóng dot-com không chứng minh internet là sai. Nó chứng minh rằng định giá rất quan trọng, và việc chọn ra người chiến thắng gần như là không thể cho đến khi thực tế điều chỉnh lại kỳ vọng. Cisco đạt đỉnh 555 tỷ đô la vào năm 2000 và mất hai thập kỷ để phục hồi. Amazon, được giao dịch với giá trị chỉ vài xu vào năm 2001, đã âm thầm trở thành một công ty trị giá 2 nghìn tỷ đô la. Đó là điều tôi sẽ theo dõi sát sao. Khi việc định giá lại diễn ra, nó sẽ rất khắc nghiệt. Những công ty chỉ tập trung vào AI mà không có lợi thế cạnh tranh hoặc doanh thu sẽ bị nghiền nát. Những công ty quảng cáo hệ số P/E 70 lần doanh thu dự phóng dựa trên những con số không tồn tại sẽ lao dốc không phanh. Nhưng điều đến sau đó mới là nơi tiềm năng thực sự nằm ở đó. Những công ty sống sót sẽ là những công ty có hệ sinh thái thực sự, sản phẩm có tính gắn kết cao, dòng tiền ngoài AI và bảng cân đối kế toán đủ mạnh để tồn tại. Hãy nghĩ đến những Amazon và Google của chu kỳ này. Những người chơi trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng cung cấp năng lượng cho toàn bộ hệ thống. Khi mọi thứ lắng xuống và việc kiếm tiền thực sự bắt đầu, những công ty sống sót đó sẽ không chỉ đáng giá hàng trăm tỷ đô la. Chúng sẽ được đo bằng nghìn tỷ đô la. Công nghệ này mang tính chuyển đổi, nhưng không nhanh chóng hoặc phổ biến như thị trường giả định. Tôi không bi quan về AI. Tôi bi quan về cách một số người suy nghĩ về một điều vẫn còn chưa chắc chắn. Hãy kiên nhẫn. Hãy để chu kỳ diễn ra như nó vốn có. Bước đi thực sự là biết nên sở hữu cổ phiếu nào khi mọi người khác đã từ bỏ. Khi thời điểm đó đến, tôi sẽ cho bạn biết tôi sẽ đầu tư vốn vào đâu. Nhiều người sẽ ước rằng họ đã theo tôi sớm hơn.