Cango bán 2.000 Bitcoin để trả nợ: Các công ty khai thác tiếp tục giảm đòn bẩy gia tăng áp lực thị trường

2026 năm đầu quý, hoạt động khai thác Bitcoin đang trải qua một cuộc tái cấu trúc bảng cân đối kế toán sâu sắc. Kể từ đầu năm, nhiều công ty khai thác niêm yết hàng đầu đã lần lượt bán tháo dự trữ Bitcoin của mình, quy mô và nhịp độ bán ra đều vượt xa các năm trước. Vào ngày 8 tháng 4 năm 2026, công ty khai thác Bitcoin niêm yết trên thị trường Mỹ Cango phát hành báo cáo cập nhật hoạt động tháng 3, tiết lộ trong tháng đó đã bán 2.000 Bitcoin, số tiền thu được dùng để trả nợ vay thế chấp Bitcoin. Hoạt động này khiến lượng Bitcoin nắm giữ của Cango giảm xuống còn 1.025,69 BTC, dư nợ vay thế chấp chưa trả là 30,6 triệu USD. Tính đến ngày 9 tháng 4 năm 2026, theo dữ liệu thị trường của Gate, giá Bitcoin giao ngay là 70.949,6 USD, khối lượng giao dịch 24 giờ là 731.940.000 USD, vốn hóa thị trường là 1,33 nghìn tỷ USD, thị phần chiếm 55,27%. Việc Cango giảm lượng nắm giữ không phải là sự kiện đơn lẻ, mà là một dấu mốc tiêu biểu trong làn sóng giảm đòn bẩy tập thể của các công ty khai thác. Bài viết sẽ bắt đầu từ các sự kiện thực tế, phân tích các nguyên nhân cấu trúc đằng sau, xem xét ý nghĩa sâu xa của dữ liệu ngành, và dự đoán các kịch bản phát triển trong nhiều tình huống khác nhau.

Một chuỗi tiếp diễn của chiến lược giảm đòn bẩy

Ngày 8 tháng 4 năm 2026, Cango Inc. (NYSE: CANG) phát hành báo cáo cập nhật hoạt động tháng 3, tiết lộ các dữ liệu cốt lõi sau: trong tháng đó, tự khai thác tạo ra 27,98 BTC, và hoàn tất một đợt bán 2.000 BTC chiến lược, toàn bộ số tiền thu được dùng để trả nợ vay thế chấp BTC. Tính đến ngày 31 tháng 3, tổng dư nợ vay thế chấp Bitcoin chưa trả của công ty là 30,6 triệu USD, dự trữ Bitcoin giảm còn 1.025,69 BTC.

Xét theo dòng thời gian, đây đã là lần giảm mạnh thứ hai của Cango trong năm 2026. Tháng 2, công ty bán 4.451 BTC, thu về khoảng 305 triệu USD, cũng dùng để trả nợ dài hạn của các bên liên quan và hỗ trợ chuyển đổi sang AI. Hai lần giảm tổng cộng 6.451 BTC, nghĩa là trong hai tháng, Cango gần như đã xóa sạch phần lớn dự trữ Bitcoin tích lũy trước đó.

Trong báo cáo cập nhật, Cango rõ ràng nhấn mạnh rằng, lần giảm đòn bẩy này kết hợp với nhiều khoản đầu tư vốn gần đây — bao gồm việc đội ngũ lãnh đạo góp vốn 65 triệu USD và DL Holdings phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 10 triệu USD — đã củng cố rõ ràng bảng cân đối kế toán, tạo nền tảng tài chính cho chiến lược chuyển đổi sang lĩnh vực năng lượng và hạ tầng AI.

Điều đáng chú ý là, trong năm 2025, tổng chi phí khai thác của Cango lên tới 97.272 USD/ BTC, lỗ ròng cả năm là 452,8 triệu USD. Tuy nhiên, dữ liệu hoạt động tháng 3 cho thấy, trung bình chi phí tiền mặt để khai thác mỗi Bitcoin của công ty đã giảm xuống còn 68.215,83 USD, so với mức 84.552 USD của quý IV năm 2025, giảm 19,3%. Sự cải thiện rõ rệt về chi phí này, cùng với việc bán tháo dự trữ lớn, phản ánh sự cân bằng chính xác giữa tồn tại và chuyển đổi của Cango.

Làn sóng bán tháo tập thể của các công ty khai thác

Việc giảm lượng nắm giữ của Cango không phải là trường hợp duy nhất, mà là một phần của làn sóng bán tháo tập thể của các công ty khai thác trong quý 1 năm 2026. Dưới đây là các mốc thời gian quan trọng của các công ty niêm yết đã giảm bán gần đây:

• Tháng 12 năm 2025: Riot Platforms bán 1.818 BTC, thu về khoảng 162 triệu USD.
• Tháng 1 năm 2026: Bitdeer thanh lý toàn bộ kho dự trữ Bitcoin, không còn vị thế nắm giữ. Core Scientific bán khoảng 1.900 BTC, thu về khoảng 175 triệu USD.
• Tháng 2 năm 2026: Cango bán 4.451 BTC, chiếm khoảng 60% lượng dự trữ, thu về khoảng 305 triệu USD.
• Tháng 3 năm 2026: MARA Holdings bán tổng cộng 15.133 BTC trong khoảng thời gian từ ngày 4 đến 25 tháng 3, thu về khoảng 70Bỷ USD. Cango bán 2.000 BTC.
• Đầu tháng 4 năm 2026: Riot Platforms chuyển 500 BTC cho các nền tảng quản lý tài sản tổ chức, trong vòng năm ngày đã chuyển tổng cộng 1.500 BTC, tiếp tục xu hướng giảm tồn kho. Theo theo dõi trên chuỗi, địa chỉ liên quan đến MARA lại chuyển ra 250 BTC.

Tổng cộng, trong quý 1 năm 2026, nhiều công ty khai thác niêm yết đã bán ra hơn 19.000 BTC. Quy mô này vượt xa lượng bán ra trong giai đoạn thị trường gấu năm 2022, và nhịp độ bán ra còn tập trung hơn, mang tính chiến lược rõ rệt. Khác với các lần bán để trang trải chi phí vận hành theo cách bị động trước đây, đợt bán này mang màu sắc rõ rệt của việc giảm đòn bẩy chủ động.

Đảo chiều về chi phí và cấu trúc tài sản

Chênh lệch cấu trúc giữa chi phí khai thác và giá thị trường

Nguyên nhân chính của đợt bán tháo này nằm ở chênh lệch ngày càng lớn giữa chi phí khai thác và giá Bitcoin trên thị trường. Theo báo cáo của CoinShares về ngành khai thác quý 1 năm 2026, chi phí tiền mặt trung bình để sản xuất một Bitcoin của các công ty niêm yết trong quý 4 năm 2025 đã tăng lên khoảng 79.995 USD. Trong khi đó, giá Bitcoin dao động trong khoảng 68.000 đến 70.000 USD, nghĩa là mỗi Bitcoin khai thác ra, các công ty khai thác đang chịu lỗ khoảng 19.000 USD về mặt tiền mặt.

Chỉ số chi phí chi tiết hơn — giá trị hash mỗi ngày — đã từng giảm xuống mức thấp kỷ lục 28-30 USD mỗi Peta Hash vào đầu tháng 3, sau sự kiện giảm một nửa. Ở mức này, hầu hết các công ty khai thác sử dụng phần cứng thế hệ cũ cần phải kiểm soát chi phí điện năng dưới 0,05 USD mỗi kWh để duy trì lợi nhuận tiền mặt. Khoảng 15-20% các máy khai thác toàn cầu đã ở gần điểm hòa vốn.

Nguyên nhân gốc rễ của chênh lệch chi phí này bắt nguồn từ sự giảm một nửa của Bitcoin vào tháng 4 năm 2024 — phần thưởng khối giảm từ 6,25 BTC xuống còn 3,125 BTC, làm giảm trực tiếp thu nhập của thợ mỏ. Thêm vào đó, giá năng lượng toàn cầu tăng, sự đổi mới của các máy ASIC mới, cùng với sự tăng trưởng liên tục của độ khó mạng lưới, đã đẩy chi phí khai thác lên mức cao nhất mọi thời đại.

Thay đổi cấu trúc bán ra của các công ty niêm yết so với sản lượng khai thác

Dưới đây là so sánh giữa lượng bán ra gần đây của các công ty niêm yết và sản lượng khai thác:

Bảng so sánh này cho thấy một biến đổi cấu trúc quan trọng: lượng bán ra của các công ty niêm yết đã vượt xa lượng khai thác mới trong cùng kỳ. Điều này có nghĩa là các công ty không còn chỉ bán Bitcoin mới khai thác để trang trải chi phí vận hành, mà còn đang bán hệ thống dự trữ tích lũy trước đó một cách có hệ thống. Hành động này cho thấy chiến lược “giữ lâu dài” đã bị lung lay rõ rệt trước áp lực chi phí và nhu cầu chuyển đổi chiến lược.

Đường đi tối ưu về chi phí của Cango

Tháng 3, Cango đã giảm trung bình chi phí tiền mặt để khai thác mỗi Bitcoin xuống còn 68.215,83 USD, so với mức 84.552 USD của quý IV năm 2025. Các biện pháp tối ưu chi phí bao gồm: loại bỏ các máy khai thác kém hiệu quả, sử dụng mô hình thuê sức mạnh tính toán tại các khu vực có phí điện cao, di chuyển công suất khai thác đến các khu vực có giá điện cạnh tranh hơn. Tính đến ngày 31 tháng 3, tổng công suất khai thác của Cango là 37,01 EH/s, trong đó tự khai thác là 27,98 EH/s, thuê sức mạnh là 9,02 EH/s.

Dù chi phí đã giảm rõ rệt, nhưng trong môi trường giá Bitcoin khoảng 70.000 USD, lợi nhuận tiền mặt vẫn còn mỏng. Điều này giải thích vì sao, dù đã tối ưu chi phí, Cango vẫn bán tháo dự trữ lớn — bán Bitcoin dự trữ là cách nhanh nhất để giảm đòn bẩy.

Ba câu chuyện đan xen về thị trường

Về làn sóng bán tháo tập thể của các công ty khai thác, thị trường hiện có ba câu chuyện chính, mỗi câu chuyện tập trung vào các khía cạnh khác nhau nhưng đều đan xen.

Áp lực chi phí dẫn đến bán tháo bị động

Quan điểm thứ nhất cho rằng, việc bán tháo của các công ty khai thác về bản chất là phản ứng bị động dưới áp lực chênh lệch chi phí. Khai một Bitcoin lỗ khoảng 19.000 USD, tiếp tục khai thác đồng nghĩa với việc liên tục tiêu hao dòng tiền. Các công ty khai thác phải chọn đóng máy để cắt lỗ hoặc bán dự trữ Bitcoin để duy trì hoạt động. Các công ty lớn như MARA, Riot đã chọn phương án sau. Cách kể chuyện này xem việc bán tháo là hiện tượng bình thường của chu kỳ thị trường gấu — việc các thợ mỏ đầu hàng thường là tín hiệu đáy của thị trường, đã từng xảy ra vào năm 2018 và 2022.

Chuyển đổi chiến lược sang hạ tầng AI

Quan điểm thứ hai cho rằng, đợt bán tháo này khác biệt căn bản so với quá khứ: số tiền thu được từ việc bán Bitcoin không chỉ để trang trải chi phí khai thác, mà còn được tái phân bổ vào lĩnh vực AI và hạ tầng tính toán hiệu năng cao. Báo cáo của CoinShares chỉ rõ, các công ty niêm yết đã ký hơn 1Bỷ USD hợp đồng AI và HPC, đến cuối năm 2026, một số công ty khai thác có thể thu về tới 70% doanh thu từ AI. Phân tích của Bloomberg cho rằng, khác với việc bán để bù đắp chi phí như trước, đợt bán này đang được tái phân bổ vào lĩnh vực trí tuệ nhân tạo.

Quản lý bảng cân đối kế toán một cách hợp lý

Quan điểm thứ ba tập trung vào quản lý nợ. MARA bán 15.133 BTC để mua lại trái phiếu chuyển đổi trị giá khoảng 70Bỷ USD với mức chiết khấu khoảng 9%, giảm dư nợ trái phiếu chưa trả khoảng 30%. Cango bán Bitcoin để trả nợ vay thế chấp. Các hoạt động này đều là các hành vi quản lý tài chính điển hình — trong môi trường lãi suất cao, ưu tiên giảm các khoản nợ có chi phí cao hoặc rủi ro lớn là quyết định tài chính hợp lý.

Ba câu chuyện này không mâu thuẫn, mà phản ánh các mặt khác nhau của cùng một hiện tượng: hành vi bán tháo mang theo áp lực sinh tồn (chi phí), nâng cấp chiến lược (chuyển đổi AI) và tối ưu tài chính (giảm đòn bẩy).

Đánh giá tính xác thực của các câu chuyện: Phân tích và xác minh

Việc khai một Bitcoin lỗ 19.000 USD có bị thổi phồng?

Báo cáo của CoinShares với chi phí trung bình 79.995 USD dựa trên dữ liệu của các công ty niêm yết. Tuy nhiên, cấu trúc chi phí của các công ty này khác nhau rất lớn. Tháng 3, chi phí tiền mặt của Cango đã giảm còn 68.215,83 USD. Với giá Bitcoin khoảng 70.000 USD, thực tế Cango gần như đã cân bằng lợi nhuận, không còn lỗ 19.000 USD mỗi Bitcoin như trung bình ngành. Do đó, câu “toàn ngành lỗ 19.000 USD mỗi Bitcoin” chỉ là trung bình của nhóm các công ty niêm yết, còn từng công ty cụ thể cần xem xét chi phí và hiệu quả riêng.

Việc bán tháo của các công ty có phải là dấu hiệu mất niềm tin vào Bitcoin?

MARA bán 15.133 BTC nhưng lượng Bitcoin còn lại vẫn trị giá hàng chục tỷ USD. Riot sau khi giảm bán còn giữ 15.680 BTC. Cango dù bán lớn nhưng vẫn còn dự trữ 1.025,69 BTC. Các dữ liệu này cho thấy, các công ty không rút khỏi thị trường Bitcoin hoàn toàn, mà đang thực hiện tái cân bằng danh mục — từ “đặt cược toàn bộ vào Bitcoin” sang “đa dạng hóa tài sản”, dùng Bitcoin như công cụ thanh khoản để phục vụ chuyển đổi kinh doanh rộng hơn.

Chuyển đổi sang AI có phải là thực sự hay chỉ là câu chuyện thêu dệt?

Các hợp đồng AI/HPC trị giá 1.1Bỷ USD đã ký không chỉ là giấy tờ. Doanh thu từ AI của Core Scientific đã chiếm tới 39% tổng doanh thu, TeraWulf chiếm 27%, CoreWeave và Core Scientific ký hợp đồng mở rộng 12 năm trị giá 10.2Bỷ USD. Các dữ liệu này cho thấy, chuyển đổi sang AI không chỉ là chiến lược marketing, mà đã có nền tảng dòng tiền thực tế hỗ trợ. Tuy nhiên, chuyển đổi từ khai thác truyền thống sang hạ tầng AI còn đối mặt với các thách thức về công nghệ, chi phí khách hàng, vốn đầu tư lớn, và tỷ lệ thành công khác nhau giữa các doanh nghiệp, cần theo dõi thận trọng.

Ảnh hưởng của ngành: Từ biến đổi công suất đến cân bằng cung cầu

Ảnh hưởng sâu rộng đến ngành khai thác

Việc các công ty khai thác bán tháo tập thể và chuyển đổi sang AI đang định hình lại cơ cấu cơ bản của ngành Bitcoin. Tổng công suất mạng Bitcoin đã giảm từ đỉnh khoảng 1.160 EH/s xuống còn khoảng 920 EH/s. Trong quý 1 năm 2026, tổng công suất toàn mạng hiếm hoi giảm 4%. Giảm công suất này vừa giảm áp lực cạnh tranh của các thợ mỏ còn lại (cơ chế điều chỉnh độ khó sẽ giảm độ khó), vừa đặt ra câu hỏi về chi phí an ninh mạng lâu dài.

Thay đổi sâu hơn là về định vị ngành. Những công ty có hợp đồng AI đang được định giá gấp đôi các công ty khai thác thuần túy. Logic định giá đã chuyển từ “quy mô hash” sang “khả năng đa dạng hóa tài sản năng lượng”. Vai trò của các công ty khai thác đang chuyển từ “nhà sản xuất Bitcoin” thành “nhà vận hành hạ tầng năng lượng có thể khai thác”.

Ảnh hưởng đến thị trường theo nhiều chiều

Từ phía cung, việc bán tháo của các công ty khai thác làm tăng lượng Bitcoin lưu thông. Dữ liệu CryptoQuant cuối tháng 3 cho thấy, nhu cầu thị trường giảm xuống còn âm 63.000 BTC, cho thấy lực mua chung của thị trường yếu đi. Việc bán tháo của các công ty khai thác là một trong những nguồn cung cấp ngắn hạn chính.

Tuy nhiên, thị trường thể hiện đặc điểm phân hóa rõ rệt: một bên là các công ty khai thác và một số tổ chức bán tháo do áp lực kinh doanh, bên kia là các tổ chức nhỏ còn tích cực mua vào. Strategy trong tháng 3 đã mua vào 44.377 BTC, chiếm 94% tổng lượng mua của các công ty niêm yết; công ty Nhật Bản Metaplanet trong quý 1 đã mua thêm 5.075 BTC, tổng lượng nắm giữ lên 40.177 BTC. Xu hướng tập trung này cho thấy, nhu cầu Bitcoin vẫn còn, nhưng đã chuyển sang các nhà đầu tư có năng lực tài chính mạnh hơn.

Kết luận

Việc Cango bán 2.000 BTC để trả nợ thế chấp là một sự kiện vi mô, đồng thời cũng là một tín hiệu vĩ mô. Nó phản ánh hai xu hướng cấu trúc chính của ngành khai thác Bitcoin hiện nay: một mặt, áp lực chi phí sau giảm một nửa khiến chiến lược “giữ lâu dài” truyền thống khó duy trì; mặt khác, sự trỗi dậy của hạ tầng AI mở ra con đường thoát khỏi chu kỳ giá Bitcoin. Vai trò của các công ty khai thác đang chuyển từ “nhà sản xuất Bitcoin” đơn thuần thành “nhà vận hành hạ tầng năng lượng và tính toán”. Đối với các nhà đầu tư, việc hiểu rõ sự chuyển đổi cấu trúc này — chứ không chỉ chú ý đến biến động giá ngắn hạn — sẽ là tiền đề quan trọng để đánh giá giá trị dài hạn của ngành khai thác.